人民幣市場(chǎng)化還有幾步要走

葉　苾

隨著加息預(yù)期的落空，人民幣匯率的調(diào)整又成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，在實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換和完善人民幣匯率形成機(jī)制之間，如何處理兩者的先后次序、協(xié)調(diào)兩者的關(guān)系，在業(yè)界看來(lái)似乎更為重要。

據(jù)透露，中國(guó)央行早在今年春季時(shí)的確曾有加息方案上報(bào)，但未獲上級(jí)批準(zhǔn)。此后，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)字逐漸隱隱現(xiàn)出對(duì)加息政策不支持的一面，央行在此問(wèn)題上一度發(fā)生反復(fù)。9月底貨幣政策委員會(huì)上有關(guān)加息的分歧也比較嚴(yán)重，似乎可以證實(shí)加息政策難出臺(tái)的消息。

隨著加息預(yù)期的落空，人民幣匯率的調(diào)整又成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。人民幣升值問(wèn)題，自去年成為國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家討論的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題開始，就注定了它與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)密不可分的聯(lián)系。

2003年2月22日，日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎在OECD七國(guó)集團(tuán)會(huì)議上向其他六國(guó)提交提案，要求通過(guò)一項(xiàng)與1985年針對(duì)日元的《廣場(chǎng)協(xié)議》類似的文件逼迫人民幣升值。日本“點(diǎn)火”后，人民幣幣值問(wèn)題正式成為發(fā)達(dá)國(guó)家頻頻向中國(guó)說(shuō)三道四的話題。

人民幣爭(zhēng)議再次升溫

事實(shí)上，在2003年日本的對(duì)外貿(mào)易中，出口增長(zhǎng)幅度最大的是對(duì)亞洲、特別是對(duì)中國(guó)的出口。對(duì)中國(guó)出口成為日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在這種情況下，與去年相比，日本不再高調(diào)談?wù)撊嗣駧派祮?wèn)題，而是對(duì)中國(guó)緩慢推進(jìn)匯率改革表示支持。日本財(cái)務(wù)省官員也表示，中國(guó)在放棄盯住美元的匯率機(jī)制前，還需要更多的時(shí)間。

自布什總統(tǒng)上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)新增失業(yè)人員約達(dá)300萬(wàn)，其中來(lái)自制造業(yè)約250萬(wàn)人。而在一部分美國(guó)人看來(lái)，制造業(yè)工作機(jī)會(huì)的喪失是由于中國(guó)政府故意壓低人民幣匯率、鼓勵(lì)廉價(jià)的中國(guó)商品出口造成的。美國(guó)商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)貿(mào)易逆差比預(yù)期高出20億美元，擴(kuò)大至540.4億美元，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差也擴(kuò)大至歷史最高水平。這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)足以使人民幣升值的國(guó)外壓力來(lái)得更加猛烈。

美國(guó)國(guó)內(nèi)，特別是以民主黨為首的人士開始借此攻擊布什政府。隨著2004年11月美國(guó)大選的日益臨近，人民幣幣值問(wèn)題將再次成為美國(guó)向中國(guó)施壓的主要工具。

對(duì)人民幣匯率問(wèn)題，歐洲更多認(rèn)為中國(guó)需要更加“靈活”的人民幣匯率機(jī)制，而不同于美國(guó)人“要升值”的強(qiáng)硬提法。BBC中國(guó)報(bào)道節(jié)目認(rèn)為，中國(guó)長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)因?yàn)槿嗣駧诺膮R價(jià)問(wèn)題面臨壓力，其中，施加最大壓力的是美國(guó)。英國(guó)報(bào)紙?jiān)绹?guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員格拉漢的觀點(diǎn)說(shuō)，人民幣匯率問(wèn)題也許對(duì)英國(guó)和加拿大并不重要，但對(duì)于同處于歐元區(qū)的法意德三國(guó)而言，歐元已經(jīng)對(duì)美元升值了，因此人民幣的相對(duì)貶值對(duì)于歐洲國(guó)家的對(duì)華出口來(lái)說(shuō)相當(dāng)不利，同時(shí)也使中國(guó)的商品進(jìn)入歐洲市場(chǎng)比進(jìn)入美國(guó)更容易。在這種情況下，它們對(duì)人民幣匯率問(wèn)題會(huì)傾向于和美國(guó)持相同的立場(chǎng)，與美國(guó)結(jié)成同盟。

今年“十.一”期間，央行行長(zhǎng)周小川和財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶應(yīng)邀參加西方七國(guó)峰會(huì)，這是中國(guó)財(cái)經(jīng)高官首次受邀參加G7會(huì)議。峰會(huì)主要議題圍繞匯率浮動(dòng)制和油價(jià)等展開，人民幣匯率制度再次受到挑戰(zhàn)。

期間，財(cái)政部長(zhǎng)金人慶和周小川一致表示，中國(guó)的匯率改革沒(méi)有時(shí)間表，人民幣匯率需要保持穩(wěn)定。但兩位財(cái)政高官同時(shí)也坦言中國(guó)將進(jìn)一步推進(jìn)改革，形成更加適應(yīng)市場(chǎng)供求變化、更為靈活的匯率機(jī)制。

對(duì)此，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員譚雅玲認(rèn)為，在這種外部環(huán)境下，人民幣升值更應(yīng)該謹(jǐn)慎。很明顯，西方發(fā)達(dá)國(guó)家希望人民幣升值來(lái)轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)矛盾，但是，中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，人民幣還沒(méi)有實(shí)行國(guó)際化，不能靠人民幣升值來(lái)解決發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾，改變其貿(mào)易逆差的狀況，這樣做是國(guó)際貨幣體系和經(jīng)濟(jì)體系不公平的一個(gè)表現(xiàn)。從歷史上來(lái)看，有過(guò)類似教訓(xùn)。

當(dāng)局研究資金流出通道

事實(shí)上，中國(guó)目前面臨的首要問(wèn)題是如何應(yīng)對(duì)不斷涌入的國(guó)外資本。盡管美國(guó)已經(jīng)升息，但國(guó)外資本仍然源源不斷涌入中國(guó)資本市場(chǎng)。9月，美聯(lián)儲(chǔ)再次提高基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，使其升至1.5%。

據(jù)新聞報(bào)道，美國(guó)持續(xù)走高的利率并沒(méi)有阻止熱錢流入中國(guó)。這將加重中國(guó)政府的負(fù)擔(dān)，在保證控制貨幣供給的同時(shí)保持人民幣匯率不變。

外管局公告中強(qiáng)調(diào)指出，外匯管理部門將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)資金流出流入的管理，嚴(yán)厲打擊無(wú)真實(shí)合法貿(mào)易和投資背景的非法外匯交易，進(jìn)一步整頓和規(guī)范外匯市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。但是，種種努力卻未能明顯遏制外匯儲(chǔ)備激增。這是國(guó)外投機(jī)者仍然預(yù)期人民幣升值，大量熱錢流入中國(guó)。

除此以外，越來(lái)越大的外匯儲(chǔ)備壓力也令當(dāng)局頭疼。來(lái)自央行的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底止，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為5145.38億美元，較去年同期增加34%，而較去年底增加1112.87億。此前，中國(guó)已采取多種措施，緩解外匯儲(chǔ)備壓力。

事實(shí)上，中國(guó)目前已經(jīng)做出了放寬資本項(xiàng)目中的一些管制措施，鼓勵(lì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)到境外投資，比如：社保基金和保險(xiǎn)公司外匯資金境外證券投資試點(diǎn)已于2004年2月獲國(guó)務(wù)院原則批準(zhǔn)，管理暫行辦法已于2004年8月17日公布；放寬國(guó)內(nèi)企業(yè)赴境外直接投資的有關(guān)規(guī)定。2003年以來(lái)，簡(jiǎn)化了境外投資外匯管理審批手續(xù)，取消了匯回利潤(rùn)保證金要求，放寬了企業(yè)購(gòu)匯對(duì)外投資的限制；2003年11月起，22個(gè)試點(diǎn)省市的企業(yè)向境外匯出項(xiàng)目前期資金由審批制改為核準(zhǔn)制；研究放寬移民、非居民繼承國(guó)內(nèi)資產(chǎn)兌換匯出的操作辦法。

另外，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)魏本華也指出，中國(guó)近期正在研究和將要出臺(tái)的資本項(xiàng)目管理政策主要集中在資本流出方面。

國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)馬德倫日前透露，外匯局正研究適時(shí)推出合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度(QDII)的可能性，探索引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)或企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券或以中國(guó)存托憑證(CDR)形式上市籌資，適當(dāng)允許移居境外的個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)向境外轉(zhuǎn)移。同時(shí)，與有關(guān)部門密切合作，進(jìn)一步擴(kuò)大境外投資外匯管理改革試點(diǎn)范圍，探討在邊境地區(qū)用人民幣跨境投資的可行性。

馬德倫說(shuō)，即將推出的外匯管理體制改革的主要政策措施還包括：簡(jiǎn)化手續(xù)、放寬限制，進(jìn)一步推進(jìn)貿(mào)易和投資便利化；加強(qiáng)資金流入和結(jié)匯管理，防范短期資本流動(dòng)沖擊；加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，完善人民幣匯率形成機(jī)制等。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹清則進(jìn)一步透露，QDII今年有希望出臺(tái)。他還表示，希望QDII與QFII可以銜接，即一段時(shí)間內(nèi)批出QFII的投資額度與QDII的額度總量是相當(dāng)?shù)?，以達(dá)至平衡。

5年后資本項(xiàng)目開放？

郭樹清表示，按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，目前人民幣可以完全自由兌換的30%左右，另外約20%是有少量限制的自由兌換；30%是嚴(yán)格限制兌換的，余下約20%。他說(shuō)，今后，國(guó)家將加快人民幣資本帳項(xiàng)目的開放，“多數(shù)項(xiàng)目在多數(shù)情況下可兌換，也許不需要太長(zhǎng)時(shí)間，我希望在不發(fā)生金融危機(jī)、一切正常的情況下，5至6年差不多基本上大部分資本帳項(xiàng)目可兌換?！?

據(jù)介紹，國(guó)際貨幣基金組織曾提出資本項(xiàng)目完全可兌換需要具備四個(gè)條件，即穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，合理的匯率水平，有效的金融監(jiān)管和充足的外匯儲(chǔ)備。另外，健全的金融體系，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的微觀經(jīng)濟(jì)主體，市場(chǎng)化的利率和更富有彈性的匯率機(jī)制，以及有效的宏觀調(diào)控體系。這對(duì)中國(guó)也完全適用。

一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，在沒(méi)有完成對(duì)銀行體系清理之前，中國(guó)政府必然會(huì)牢記亞洲金融風(fēng)暴的教訓(xùn)，避免過(guò)早開放資本賬戶管制，小心謹(jǐn)慎增加貨幣兌換性和匯率靈活度。至于匯率制度，預(yù)計(jì)中國(guó)政府將遵循合理順序，首先放開利率管制。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程到達(dá)某一階段后，再放開匯率機(jī)制。同樣，中國(guó)將會(huì)謹(jǐn)慎有序地實(shí)施這一系列步驟，同時(shí)密切關(guān)注諸如失業(yè)率之類的宏觀指標(biāo)。但是決策者遲遲沒(méi)有放開利率管制，很有可能是考慮到國(guó)有企業(yè)可能因此承受貸款利率過(guò)高的負(fù)擔(dān)。

人民幣可兌換與匯率制度：誰(shuí)先改？

中國(guó)工商銀行副行長(zhǎng)王麗麗表示，自20世紀(jì)80年代中后期以來(lái)，中國(guó)就開始對(duì)外匯管理體制和匯率制度進(jìn)行卓有成效的漸進(jìn)改革，在實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上，建立了單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。今后的改革目標(biāo)和任務(wù)，就是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的客觀需要，有選擇、分步驟地逐步放松資本項(xiàng)目管制，通過(guò)人民幣資本項(xiàng)目下的基本可兌換，最終實(shí)現(xiàn)完全可兌換。

但是，在實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換和改革、完善人民幣匯率形成機(jī)制之間，如何處理兩者的先后次序、協(xié)調(diào)兩者的關(guān)系，對(duì)于改革的成敗和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展非常重要。她認(rèn)為，調(diào)整人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制更為重要而迫切。

一國(guó)貨幣是否可以自由兌換與實(shí)行何種匯率制度有多種選擇，即一國(guó)貨幣可以自由兌換，但在匯率安排上可以選擇固定匯率制度，也可以選擇浮動(dòng)匯率制度。其次，一國(guó)貨幣的可自由兌換與匯率安排可以有先后次序，即可以先實(shí)現(xiàn)自由兌換，再選擇一種匯率制度，或先選擇一種匯率制度，再逐步實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換。

她認(rèn)為，對(duì)中國(guó)比較有借鑒意義的是：可以在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換和資本項(xiàng)目下部分可兌換的前提下，通過(guò)人民幣匯率市場(chǎng)機(jī)制的形成，逐步放松資本項(xiàng)目管制，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由兌換。通過(guò)這種方式，不僅有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，避免金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，而且有利于穩(wěn)步推進(jìn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換進(jìn)程，對(duì)中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有益處。