創(chuàng)業(yè)板要淡化企業(yè)的科技性

圳證券交易所2004年4月8日發(fā)布的研究報(bào)告《中小企業(yè)的外部股權(quán)融資：需求與效果》，指出傳統(tǒng)的認(rèn)為科技型中小企業(yè)存在著更強(qiáng)股權(quán)融資需求的觀點(diǎn)并沒(méi)有得到充分的證據(jù)支持，因此，開(kāi)設(shè)為成長(zhǎng)性企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)比單純開(kāi)設(shè)為科技型企業(yè)服務(wù)的科技板市場(chǎng)更為必要

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的成長(zhǎng)特性進(jìn)行融資，通過(guò)債務(wù)融資方式支持收益風(fēng)險(xiǎn)較低的業(yè)務(wù)，通過(guò)股權(quán)融資方式支持風(fēng)險(xiǎn)較高的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；對(duì)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，應(yīng)把“財(cái)務(wù)力量”作為一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，選擇低財(cái)務(wù)杠桿的保守融資策略。中小企業(yè)具有顯著的規(guī)模小、成長(zhǎng)性好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)特征，因此，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇應(yīng)以股權(quán)性融資為主。而企業(yè)融資需求的滿足及其程度成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸?，F(xiàn)實(shí)中，特別是在我國(guó)，中小企業(yè)普遍存在著融資難的困境。

中小企業(yè)需要股票融資

目前，缺乏股票市場(chǎng)融資渠道的我國(guó)中小企業(yè)的融資狀況的主要特點(diǎn)是：首先，中小企業(yè)的由成長(zhǎng)性特點(diǎn)所決定對(duì)股權(quán)性融資的特別需求不能在實(shí)際中得到體現(xiàn)。中小企業(yè)的由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)決定的對(duì)股權(quán)性融資的特別需求不能在實(shí)際中得到體現(xiàn)。其次，中小企業(yè)的融資決策更多是由企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要和融資市場(chǎng)環(huán)境的條件所決定，而企業(yè)自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)沒(méi)有成為重要影響因素。第三，中小企業(yè)可能被迫主要以融入短期債務(wù)資金的方式來(lái)維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、保證企業(yè)盈利，這種融資方式同時(shí)也加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)證研究表明，股票市場(chǎng)融資渠道的增加能改善中小企業(yè)的融資狀況：首先，上市擴(kuò)大了中小企業(yè)的規(guī)模，規(guī)模的擴(kuò)大同時(shí)也提高了企業(yè)的債務(wù)融資能力。具體表現(xiàn)為，一方面企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大有利于企業(yè)信譽(yù)的提高，增強(qiáng)了獲取銀行信貸資金的能力，另一方面企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，減輕了企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本對(duì)其的限制。其次，上市增加了中小企業(yè)的融資方式，使得企業(yè)可以通過(guò)股權(quán)性融資的加入，來(lái)降低企業(yè)的債務(wù)比率，特別是長(zhǎng)期債務(wù)比率，從而有效應(yīng)對(duì)了激烈競(jìng)爭(zhēng)的要求。第三，上市提高了中小企業(yè)融資行為的規(guī)范性。

實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股票市場(chǎng)的再融資功能可能沒(méi)有充分發(fā)揮出應(yīng)有的效率，而傳統(tǒng)的認(rèn)為科技型中小企業(yè)存在著更強(qiáng)股權(quán)融資需求的觀點(diǎn)并沒(méi)有得到充分的證據(jù)支持。

股權(quán)融資的政策建議

促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)作用。從實(shí)證研究的結(jié)論出發(fā)，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，我們提出以下的參考性政策建議。

一是堅(jiān)定不移推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，為更多中小企業(yè)開(kāi)辟股權(quán)融資市場(chǎng)。

二是針對(duì)現(xiàn)有中小企業(yè)股權(quán)融資的特點(diǎn)與效果，進(jìn)行有針對(duì)性的融資市場(chǎng)制度創(chuàng)新，具體為：

1、適當(dāng)放寬中小企業(yè)在股票市場(chǎng)的上市條件，通過(guò)放寬上市條件或增加企業(yè)規(guī)模和盈利標(biāo)準(zhǔn)的彈性，鼓勵(lì)更多的中小企業(yè)到股票市場(chǎng)上市。

2、促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，而不是企業(yè)的科技屬性，開(kāi)設(shè)為成長(zhǎng)性企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)比單純開(kāi)設(shè)為科技型企業(yè)服務(wù)的科技板市場(chǎng)更為必要；

3、適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有股票市場(chǎng)的再融資政策，使再融資政策的具體要求與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性、成長(zhǎng)性等特點(diǎn)相聯(lián)系，使再融資政策的最終目標(biāo)成為促進(jìn)企業(yè)的融資效率。