國內(nèi)資金新流向

在發(fā)展中國家，資金的稀缺性以及政府對金融市場的管制一直是學(xué)界十分關(guān)注的問題。不少研究認(rèn)為，在這樣的約束條件下，資金流向與變化不僅顯示著政府對資金管制的程度，也表明了金融市場應(yīng)對政府管制的方法。

從已公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，第一階段的宏觀調(diào)控已經(jīng)基本結(jié)束，其成果不小，國內(nèi)過熱的投資增長得到抑制，銀行信貸增長放緩。但是，過去一個多月的情況又表明，國內(nèi)銀行信貸緊縮并沒有讓企業(yè)資金斷流，也沒有出現(xiàn)大批企業(yè)倒閉的現(xiàn)象；反之，企業(yè)投資還有上升跡象。在中國市場需求的帶動下，倫敦金屬交易所的價格指數(shù)又重回4月份的高點(diǎn)。由此有學(xué)者指出，中國經(jīng)濟(jì)重新出現(xiàn)了加速現(xiàn)象，9月和10月的投資可能會出現(xiàn)一個新的快速增長。

這一輪的宏觀調(diào)控之后，經(jīng)濟(jì)增長快車道并沒有由于剎車而停下來，相反中國經(jīng)濟(jì)已產(chǎn)生了對宏觀調(diào)控的抗藥性，這種抗藥性直接影響到了4月份以來第一輪銀行信貸緊縮的效果。而抗藥性的根源就是資金在銀行體系外循環(huán)，即由于企業(yè)不能從銀行體系獲得貸款只好轉(zhuǎn)向民間信貸市場，而民眾面對存款的負(fù)利率，愿意把余錢直接借給企業(yè)。

有調(diào)查表明，一些省市的企業(yè)，由于銀行的信貸收縮，不得不向企業(yè)的職工及通過職工向周圍的民眾借錢。這些民間的信貸活動樣式萬千、不拘一格：有承諾高息的，如企業(yè)向單位職工借貸、給職工25%的利息承諾；有將該發(fā)給職工的工資入股的；也有一些企業(yè)為了吸納當(dāng)?shù)刭Y金，帶領(lǐng)個體戶、私營企業(yè)主參觀考察項(xiàng)目，評估項(xiàng)目風(fēng)險，然后向這些個體戶和私營企業(yè)融資；還有企業(yè)開工資金不足，于是由建設(shè)單位和產(chǎn)品購買企業(yè)以預(yù)付款形式、墊資或入股的方式來承接新項(xiàng)目。

同時，在沿海一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，如浙江、廣東、山東等地的企業(yè)信用擔(dān)保十分活躍。也就是說，在銀行信貸緊縮的條件下，當(dāng)?shù)夭簧倨髽I(yè)開始轉(zhuǎn)向民間借貸。目前，溫州的民間借貸利率已上升到12%，廣東的借貸利率更是高達(dá)20%至30%。而且，越是發(fā)達(dá)的省份，這種民間信貸越是發(fā)達(dá)。

中央財經(jīng)大學(xué)“地下金融”調(diào)查課題組編制的《中小企業(yè)“地下金融”活動規(guī)模指數(shù)》表明，國內(nèi)地下金融活動規(guī)模巨大，中小企業(yè)大約有三分之一的融資來自非正規(guī)金融途徑。從編制指數(shù)的結(jié)果看，全國17個省份平均為35.86，西部6省指數(shù)最高，為43.18，中部居中為39.8，東部為33.99；指數(shù)排在第一位的是四川，達(dá)到67.68，最低的是遼寧，為10.58。據(jù)估計，目前大約有1000億元至1400億元資金流入非正規(guī)金融渠道。這在一定程度上反映了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活，但是實(shí)際的情況可能比我們所觀察到的還要復(fù)雜。

同時，已有數(shù)據(jù)也表明，盡管2004年以來，國內(nèi)居民消費(fèi)出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長，前8個月累計全社會消費(fèi)品零售總額增幅達(dá)到13%以上，但是由于2003年12月以來，我國的實(shí)際利率已連續(xù)9個月為負(fù)，使得上半年以來城鄉(xiāng)居民儲蓄存款增幅持續(xù)下降。截至今年6月末，全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款月末余額為62195億元，增長了6.2%，增幅比上年底低5.4個百分點(diǎn)；今年上半年儲蓄存款累計增加3487億元，比去年同期少增2317億元。也就是說，盡管今年上半年國內(nèi)居民可支配收入的增長快于去年，但居民儲蓄增長卻放緩了。這說明居民的剩余資金可能已經(jīng)大量流出了正式的銀行體系。

現(xiàn)在我們要問的是，這些資金流向的新動向說明了什么？它將對我國未來的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響？政府應(yīng)該對此采取什么樣的對策？是以往那種對“地下金融”的全面封殺還是因勢利導(dǎo)對現(xiàn)行的金融市場制度進(jìn)行全面檢討。這里我給“地下金融”打上了引號，因?yàn)楝F(xiàn)在應(yīng)該是為它正名的時候了。

大量資金流向非正式的資金市場，說明了我們的正式金融體系已經(jīng)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要了。在正式的金融體系內(nèi)沒有暢通的資金供求渠道，而這種渠道的不暢通，最大的原因就在于我國的金融市場還沒有走出計劃思維模式，還沒有走出政府對金融資源的壟斷。

一方面民眾手中持有12萬億元儲蓄，卻找不到好的投資渠道，只能以十分低的收益存入銀行，另一方面不少企業(yè)特別是中小企業(yè)不能夠獲得它們?nèi)谫Y所需要的資金；一方面在國內(nèi)股市之外，有近幾千億元的資金在等待進(jìn)入市場，另一方面政府又在千方百計地讓合規(guī)的資金進(jìn)入股市；一方面民間信貸市場的資金利率高達(dá)20%以上，另一方面政府管制下的利率十幾年來卻只是向下調(diào)整，幾乎已經(jīng)到了最低水平；一方面不少企業(yè)融資無門，另一方面一些企業(yè)卻能夠輕易地從銀行及證券市場募集到資金，再以高利率貸款給其他企業(yè)。

也就是說，目前國內(nèi)金融市場的問題并不是由國內(nèi)資金的短缺造成的，也不是因?yàn)槠髽I(yè)的資金需求過大。國內(nèi)的資金短缺早已成為歷史，現(xiàn)在的情況是沒有合適的渠道與收益率讓資金供求關(guān)系聯(lián)系起來。換句話說，國內(nèi)金融市場制度上的缺陷，使得金融剩余者的資金不能通過金融中介轉(zhuǎn)移到需求者手中。

而這些問題的最終原因都在于政府對國內(nèi)金融市場管制太多，干預(yù)頻繁。無論是國內(nèi)的銀行體系還是證券市場，都有政府對金融市場過多干預(yù)的蹤影。政府對金融市場的壟斷，使得國內(nèi)基本的資源為國內(nèi)銀行所壟斷，盡管四大國有商業(yè)銀行目前的市場份額已經(jīng)下降到了58%，但民營資本與國外資本在銀行業(yè)的比重仍然不超過10%。在證券市場，無論是上市公司還是證券公司及基金，基本上都以國有企業(yè)為主體；政府對證券市場的管制無所不在，不僅管上市公司的發(fā)行價格、上市規(guī)模與時間，還要管上市公司獨(dú)立董事的培訓(xùn)與任命、股票指數(shù)的高低等。證券市場本來是一個最市場化的市場，但證券市場行政化卻成了國內(nèi)證券市場的最基本特征。

最近一段時間以來，媒體打電話問得最多的就是利率調(diào)整的事。不少記者都在問，國內(nèi)的負(fù)利率這么高，國際金融市場又進(jìn)入了升息潮，為什么國內(nèi)利率還是不動？利率這個最為常用的工具為什么在中國會失效？國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)變化真的不需要利率調(diào)整嗎？甚至于還有人說央行的貨幣政策不是升息而是減息，更是讓許多媒體不得其解。

這些問題本來是十分淺顯的經(jīng)濟(jì)常識，不需要用CPI增加、負(fù)利率的出現(xiàn)或投資增長減緩、貨幣供應(yīng)量減少、個人需求的抑制等來說明。一邊是政府管制，銀行利率一降再降到了極低的水平，另一邊民間金融市場利率是政府管制利率的多倍；一邊是一些企業(yè)通過從銀行獲得資金再貸款出去輕易地獲利，一邊是許多企業(yè)由于貸款無門只能進(jìn)入高利率信貸市場。就這兩個點(diǎn)來說，中國該不該調(diào)高銀行利率是顯而易見的，但是政府管制無形中改變了這種市場的內(nèi)在邏輯性。

民間信貸的活躍不僅說明了國內(nèi)正式的金融體制不適應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也說明了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長并沒有因?yàn)檎暮暧^調(diào)控而被完全壓制。有調(diào)查研究表明，在不少地方，一些政府宣布暫停的項(xiàng)目幾個月前就已經(jīng)開始上馬了。有人說，“一家國有企業(yè)去年下半年上馬的塑鋼項(xiàng)目，已投下幾億元，企業(yè)認(rèn)為市場擺在那里，利潤空間大，一上馬就沒有辦法停下來了?！笔聦?shí)上，在市場體制下，每一個經(jīng)濟(jì)主體都會受利益的驅(qū)使，只要有利潤，他們就會在既定條件下千方百計地作為。政府希望依靠出臺政策來阻止他們的逐利行為已經(jīng)不可能了。20多年來市場化進(jìn)程不斷加速，即使金融市場仍然為政府所壟斷，但個人及企業(yè)對政府的依賴程度卻越來越弱化了。因此，現(xiàn)在再以傳統(tǒng)的方式來阻礙民間信貸的發(fā)展，不僅不可能，還會不利于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

民間信貸活躍這種資金“在體外循環(huán)”的情況一方面說明了現(xiàn)行的金融體制存在著制度缺陷，必須進(jìn)行大力改革；另一方面說明了中國的金融風(fēng)險正在逐漸增加。因?yàn)?，大量的資金在“體外循環(huán)”不僅加大了政府對資金運(yùn)作監(jiān)管的困難，國家稅收減少，還增加了金融市場的不確定性，使得有效市場秩序的確立更加困難。面對民間信貸的活躍，政府不能用以往那種僅冠以違法而打擊之的對策來解決，而應(yīng)該從國內(nèi)金融體系本身入手，對癥下藥，尋找解決問題的辦法。

首先就要從國內(nèi)金融市場缺乏價格機(jī)制入手。試想，政府控制下的銀行利率與民間信貸的利率為什么會相差幾倍？這不正說明了非正規(guī)的金融市場（沒有政府管制下的市場）對信貸有巨大的需求嗎？如果非正規(guī)的金融市場對信貸沒有巨大需求，這個市場的利率肯定會接近正規(guī)金融市場的利率水平，因?yàn)闆]有一個企業(yè)愿意用成本高的資金。兩個市場的利率差不僅進(jìn)一步扭曲了金融市場價格機(jī)制的形成，阻礙了金融市場的發(fā)展，也為相關(guān)的權(quán)力機(jī)構(gòu)尋租創(chuàng)造了條件。這是與“以人為本”的科學(xué)發(fā)展觀完全相悖的。

可以說，民間信貸活躍來自于現(xiàn)實(shí)的市場需求，那么這些需求是真實(shí)的需求還是潛在需求呢？如果是真實(shí)的需求，那么宏觀調(diào)控意義有多大？又應(yīng)該如何進(jìn)行調(diào)控呢？在這種情況下，如果又出現(xiàn)高速的經(jīng)濟(jì)增長，政府宏觀調(diào)控將起到什么樣的作用？這些都是我們必須思考的問題。對于目前國內(nèi)資金的新動向，應(yīng)該通過疏導(dǎo)的方式把這些非正式的金融行為納入到正式金融體系中。

總之，國內(nèi)資金新流向說明了市場開始慢慢地沖破政府對金融市場的壟斷，如果政府僅以傳統(tǒng)的方式來應(yīng)對，肯定不合時宜。這種民間信貸的發(fā)展如果引導(dǎo)得好，將有利于社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，否則所帶來的金融風(fēng)險與社會風(fēng)險不可低估。