伊利增長動因雙重

陸曉鳴

第一季度，伊利股份每股收益0．17元，每股凈資產(chǎn)5．16元，凈資產(chǎn)收益率為3．23％。公司在同業(yè)中有明顯的競爭優(yōu)勢和整合能力，未來二到三年，經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)增長。

近期，伊利股份在乳品業(yè)比較引入的動作之一，是在天津與康業(yè)公司共同興建的冷飲園區(qū)開工。該園區(qū)設(shè)計生產(chǎn)能力達到7～8萬噸，將成為北方最大的冷食生產(chǎn)基地，宣稱今年要完成20億元的銷售目標。

作為乳品行業(yè)第一家上市公司，伊利也是該行業(yè)中規(guī)模最大的公司。綜合分析可見，行業(yè)的高增長和產(chǎn)業(yè)的整合為公司提供了雙重的增長動因。

2003年，公司經(jīng)營規(guī)模和銷售收入在行業(yè)中已名列第一，品牌和規(guī)模優(yōu)勢明顯。預(yù)計2004年將繼續(xù)保持高增長，凈利潤將增長38．3％，每股收益為0．70元。

液態(tài)奶可提供持續(xù)支撐

2003年，公司收購加工鮮奶約95萬噸，加工液態(tài)奶(包括乳酸飲料)約80萬噸，銷售收入39．79億元。冰淇淋和奶粉銷售收入分別為12．37億元和7．89億元，其他銷售收入約2．94億元。

2003年，公司主營業(yè)務(wù)收入62．99億元，凈利潤19959萬元，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別增長57．09％和40．61％，每股收益0．51元。

據(jù)相關(guān)因素分析，2004年，公司經(jīng)營業(yè)績有望繼續(xù)保持較大的增長幅度，增長的主要來源是液態(tài)奶經(jīng)營規(guī)模的繼續(xù)擴大，其次是新產(chǎn)品的推出。

伊利股份所在的主要奶源地帶，基礎(chǔ)奶牛的自然繁殖增長為15％。此外，公司奶源地帶通過進口奶牛和外地買進奶牛，每年可再增加10％以上的奶牛。這兩部分相加，公司奶源地帶存欄奶牛的年增長在25％以上。

考慮到奶牛品種改良的單產(chǎn)提高，公司現(xiàn)有奶源鮮奶產(chǎn)量的增長總和在30％以上。再考慮公司在東北地區(qū)的控制奶源的范圍還在不斷擴大，今后公司鮮奶收購量的年增長可保持在35～40％以上。

液態(tài)奶價格有望穩(wěn)定

目前，對公司業(yè)績可能產(chǎn)生較大影響的是液態(tài)奶價格走勢。

可以認為，2004年液態(tài)奶的價格將保持穩(wěn)定。盡管一些參與者仍會在局部市場、局部時間以價格作為一種重要的促銷籌碼，但發(fā)生惡性價格戰(zhàn)的可能不大。

作出這樣的判斷，主要基于兩點。一是液態(tài)奶的產(chǎn)量每年以60％的速度增長，大大高于鮮奶的28％的增幅，產(chǎn)能和供給的擴大受到奶源的制約。二是液態(tài)產(chǎn)業(yè)集中度高，且前三家企業(yè)中有兩家是民營機制的企業(yè)。

具體來講，2003年，乳品行業(yè)銷售收入排名前三位、也是液態(tài)奶銷量前三名的是伊利、光明和蒙牛，初步統(tǒng)汁這三家企業(yè)占液態(tài)奶市場份額約40％。產(chǎn)業(yè)集中度高，對液態(tài)奶價格具有較強的影響力。另一方面，這三家企業(yè)中，伊利和蒙牛均是民營機制，光明也是上市公司，企業(yè)有充分的動機使產(chǎn)品價格維持在一個合理的水平，以保證企業(yè)的利潤。

液態(tài)奶有可能發(fā)生變化的主要成本是鮮奶成本。伊利股份的鮮奶成本，2004年將比2003年略有下降。公司主要奶源帶——呼和浩特和包頭的收奶成本仍將維持在每公斤2元，而2004年公司在新奶源區(qū)——東北的收奶量占總收奶量的比重將加大，而這一地區(qū)的收奶成本在每公斤1．70元左右，低于呼和浩特和包頭市。因此，伊利股份的平均收奶成本將略有下降。

新品籌碼

公司的兩個新產(chǎn)品將在2004年成為新的利潤增長點。

一是2003年下半年已經(jīng)推出的鮮吃干奶片，受到市場的好評，目前，該產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計2004年這一產(chǎn)品的銷售收入將達3億元，新增利潤總額約1560萬元，新增凈利潤880萬元。二是2004年要推出的“乳清爽”也將增加銷售入2．5億元，新增利潤總額約1300萬元，新增凈利潤620萬元。

可以判斷，公司奶粉總產(chǎn)量將與2003年持平，其中嬰兒奶粉產(chǎn)量增加近1萬噸，將新增銷售收入2億元，增加利潤總額約2800萬元，由于這項新增銷售收入在控股子公司，減去少數(shù)股東權(quán)益和所得稅，合并報表后的新增凈利潤是1500萬元，同時，公司冰淇淋項目也將為公司增加諸多銷售收入。

這四項合計大約可新增銷售收入9．5億元，新增利潤總額約5660萬元，合并報表后的新增凈利潤3000萬元。

綜合上述種種判斷，公司乳制品以外的其它銷售收入和利潤基本與2003年持平，預(yù)計2004年主營業(yè)務(wù)收入將達90{乙元，利潤總額約48370萬元，凈利潤28600萬元，每股收益可達0．70元。

新龍頭地位可保持

2003年，公司乳品的經(jīng)營規(guī)模和銷售收入已超過過去一直居行業(yè)第一的光明乳業(yè)，成為乳品行業(yè)中新的領(lǐng)導(dǎo)者，其晶牌也成為中國乳晶的第一品牌，行業(yè)的新龍頭地位已基本確立。

在擴張態(tài)勢上看，公司仍在繼續(xù)收購和兼并同業(yè)，并購對象也開始轉(zhuǎn)向大中型企業(yè)。2003年，公司與黑龍江紅星集團合資組建安達伊利乳業(yè)有限公司，今年將大幅提高公司東北地區(qū)液態(tài)奶的加工能力。公司還與草原興發(fā)合資組建了赤峰分公司。這些收購和合資項目將繼續(xù)擴大公司奶源控制范圍、支持公司經(jīng)營規(guī)模的低成本擴張。

行業(yè)整合將成為乳晶市場在消費增長以外的另一個高增長動因，這為伊利股份提供了較大的成長和增值空間。如果公司近期繼續(xù)進行一些有效的戰(zhàn)略隆重組，其業(yè)績的增長幅度將更大。

此外，公司在呼和浩特本部年處理鮮奶10萬噸液態(tài)奶項目已動工興建，年處理120萬噸鮮奶的工業(yè)園項目也開始啟動，后者除液態(tài)加工生產(chǎn)線外，還計劃開發(fā)和生產(chǎn)高附加值的奶酪等乳制品，以滿足未來市場對該類產(chǎn)品的需求。這些項目的陸續(xù)建成和投產(chǎn)將進一步擴大公司產(chǎn)品的加工能力。