納斯達克中國無線增值服務商憂喜錄

——掌上的拇指運動和空中的無線傳輸如何創(chuàng)造財富？來自中國的掌上靈通和空中網(wǎng)兩家無線增值服務供應商做出了很好的榜樣；下一步，他們需要證明自己未來的實力

掌上靈通市值：2.6億美元空中網(wǎng)市值：3.1億美元

空中網(wǎng)在納斯達克完成了驚險一跳。7月9日，這家成立僅兩年的公司以超出人們預料的速度沖進了納斯達克；而僅僅在前一天，網(wǎng)易的業(yè)績預警公告引起了海外投資者對無線增值服務商的重新審視。盡管空中網(wǎng)最終有驚無險完成了納斯達克之旅，但當天即跌破10美元的發(fā)行價。

國內(nèi)的無線增值運營商們似乎進入了一個冰火交融的時代：風險資本還在源源不斷涌向這個行業(yè)，半年之內(nèi)更有掌上靈通網(wǎng)、TOM Online和空中網(wǎng)三家公司連續(xù)登陸納斯達克；但是另一方面，在納斯達克上市的三家公司均跌破了發(fā)行價，而網(wǎng)易在7月9日的業(yè)績預警更是讓這一行業(yè)變得撲朔迷離。

在掌上靈通和空中網(wǎng)的身后，還有很多無線增值服務商的雙眼緊盯納斯達克，比如美通、掌中萬維和華友世紀等。而掌上靈通和空中網(wǎng)的表現(xiàn)會在一定程度上決定他們通向納斯達克的步伐。

為什么是他們？

在全國1000多家無線增值服務商中，為什么是掌上靈通和空中網(wǎng)脫穎而出，率先登陸納斯達克？

掌上靈通是國內(nèi)最早從事無線增值服務的公司之一，早在1999年9月，掌上靈通作為英斯克(中國)(Intrinsic China Technology)的一個商務部門成立，著力于為中國移動電話用戶提供無線增值服務。2000年9月間的悉尼奧運會給了掌上靈通一個機會——與中國移動共同舉辦為時兩周的“奧運快訊”短信新聞服務，開創(chuàng)了中國短信有償服務的先河。這一活動吸引了超過10萬個的付費用戶加入，發(fā)送了近2000萬條手機短信。

2000年12月是國內(nèi)短信發(fā)展歷程上的一個重要時期，中國移動啟動了“移動夢網(wǎng)”，而掌上靈通入選為第一批合作伙伴。此后，掌上靈通與英斯克分離，成為獨立運營的公司。因為涉足無線增值行業(yè)較早，掌上靈通積累了豐富的經(jīng)驗，包括和電信運營商的合作關系、本土化的銷售策略以及全面的產(chǎn)品線。

成立時間和公司業(yè)績并不總是正相關，掌上靈通歷年來業(yè)績并不理想，公司雖然一直保持著60％左右的毛利率，但是利潤均被大量的費用吞噬，一直到2002年都處于虧損狀態(tài)。掌上靈通的CEO楊鐳告訴記者，“不要只看到我們的毛利率有60％之多，其實，我們的投入是非常高的。事實上，這個行業(yè)不像外界想像的那么多利潤?！?/p>

但這個否認高利潤的人卻給掌上靈通帶來了實實在在的利潤。2003年初，楊鐳出任掌上靈通的CEO，當年公司銷售收入從2002年的431萬美元達到了1660萬美元，實現(xiàn)凈利潤362萬美元。正是2003年一年的優(yōu)秀業(yè)績，掌上靈通得以打動美國投資者，成為國內(nèi)第一家登陸納斯達克的專業(yè)無線增值服務商。

事實上，掌上靈通并非一開始就瞄準了納斯達克，2003年下半年，掌上靈通希望引進一些風險資本，結(jié)果在一次次的談判、審計當中，掌上靈通的估值日漸看漲，董事會意識到，與其如此融資，何不直接上市？于是就有了后面的許多故事。

空中網(wǎng)的崛起則有些后來居上的意味。空中網(wǎng)成立于2002年初，公司董事長周云帆和總裁楊寧曾經(jīng)創(chuàng)辦了中國大型的互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站——中國人網(wǎng)站，并成功地推出了品牌產(chǎn)品——ChinaRen校友錄。由于起步時間較晚，空中網(wǎng)一開始就重點拓展2.5G業(yè)務——彩信、WAP等。截至2004年第一季度，空中網(wǎng)的2.5G業(yè)務比重已達67％，尤其是彩信業(yè)務量已經(jīng)連續(xù)數(shù)月名列中國移動2.5G服務供應商的頭把交椅。

依靠2G業(yè)務的迅猛發(fā)展，空中網(wǎng)在2003年取得781萬美元的收入，實現(xiàn)凈利潤281萬美元，從去年一季度至今年一季度，空中網(wǎng)的凈利潤保持每季度100％以上的增長，最快的一季度增長速度達到200％。

在成立僅兩年時間的情況下，空中網(wǎng)能夠在全國1000多家SP中脫穎而出，率先登陸納斯達克，2.5G和高成長的概念功不可沒。

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能夠率先登陸納斯達克，短信概念或許能在一定程度上打動海外投資者，但真正重要的還是他們的盈利能力。

在實現(xiàn)了2003年的首度盈利之后，掌上靈通在2004年第一季度繼續(xù)保持高增長的勢頭，營業(yè)額達到了940萬美元，比去年同期增長了4.4倍，比上一季度增長了41%；凈利潤更是增長迅速，達到了280萬美元，與去年同期相比增長了26倍，比上一季度增長了74%（凈利潤已扣除價值40萬美元的非現(xiàn)金形式股票期權）,而凈營運現(xiàn)金流為110萬美元。

目前掌上靈通在遼寧和河南省被中國移動排名為運營業(yè)務最多的無線增值服務供應商，在上海、江蘇等地也名列前三位。一季度平均單月包月用戶由450萬增長至600萬。

同時，空中網(wǎng)也保持著高增長的勢頭，2004年一季度實現(xiàn)凈利潤314萬美元，比上季度凈利潤增長101％。

楊鐳告訴記者，掌上靈通的核心競爭力體現(xiàn)在一個“專注”和四個R（Relationship，關系）——所謂“專注”是指掌上靈通始終堅持作為一個“無線增值服務”的供應商，以最專業(yè)的態(tài)度服務于用戶；而四個“關系”是指與運營商的緊密聯(lián)系，與合作者的雙贏模式，密切關注終端用戶，團結(jié)協(xié)作的優(yōu)秀團隊。

國內(nèi)1000多家無線增值服務商的運營模式大致相同：用戶下載或訂閱其文字短信、彩信等產(chǎn)品，通過電信運營商的平臺付費，電信運營商收到費用之后再和SP（服務供應商）按月分成結(jié)算。

以中國移動的移動夢網(wǎng)平臺為例，短信、彩信、WAP等業(yè)務資費分為通信費和信息服務費兩部分。通信費是由占用移動夢網(wǎng)網(wǎng)絡資源產(chǎn)生的費用，由中國移動完全享有；信息服務費由用戶使用SP提供的應用服務和信息服務產(chǎn)生，中國移動獲取應用服務和信息服務費的15％，SP獲取85％。2003年，掌上靈通88％的業(yè)務發(fā)生在中國移動，12％的業(yè)務同中國聯(lián)通展開，而空中網(wǎng)的所有業(yè)務均同中國移動展開。

對電信運營商的支付構成了掌上靈通90％的成本，應該說，中國移動收取15％的比例并不高，所以，雖然掌上靈通在2003年之前一直處于虧損狀態(tài)，但是毛利率依然高達60％以上，空中網(wǎng)的毛利更是高達70％左右。

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無論是掌上靈通還是空中網(wǎng)，均在招股說明書中長篇論述了和中國移動、中國聯(lián)通合作的種種風險：如果將來中國移動或者中國聯(lián)通提高分成比例，將直接導致掌上靈通和空中網(wǎng)的成本上升。

早在掌上靈通于2004年年初進行海外路演時，很多歐美投資者追逐不放的一個問題就是：將來會不會有一天中國移動和中國聯(lián)通自己也直接從事無線增值服務業(yè)務——畢竟，在法律上這并無禁令。這種擔心并非杞人憂天，今年4月，中國聯(lián)通和韓國SK電訊合資成立了聯(lián)通時科，由于基礎電信領域還沒有對外資開放，聯(lián)通時科從事的正是電信增值服務。

和強勢的中國移動、中國聯(lián)通合作，掌上靈通和空中網(wǎng)們是否有能力增強自己的獨立性？楊鐳對記者這樣評述他們和運營商的關系：“我們和運營商始終是一種緊密合作的關系。這是一種互利互惠的雙贏關系，而不是簡單的依賴關系。在獨立性方面，靈通作為一個以無線增值業(yè)務為主營的公司，會始終堅持自己‘專注的精神，但同時也會注意商機。當你能夠為你的合作伙伴帶來巨大利益的時候，你的‘獨立性也就越強。從這點來講，我們努力將自己的產(chǎn)品做得更好，以贏得與運營商的更多合作?！?/p>

除了和電信運營商的分成，其余的成本是購買產(chǎn)品內(nèi)容。由于無線增值SP內(nèi)容同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，為了吸引更多用戶，必然要在內(nèi)容上有獨特之處。掌上靈通一直努力拓展自己的內(nèi)容合作領域。索尼唱片為掌上靈通提供了彩鈴業(yè)務，歌曲包括許多在中國非常流行的中國、日本和西方歌曲；星空衛(wèi)視的Channel［V］提供無線互動服務；特納廣播公司的卡通網(wǎng)與掌上靈通合作開發(fā)卡通頻道的無線產(chǎn)品，掌上靈通將開發(fā)MMS、WAP和SMS，用以下載在中國非常流行的卡通網(wǎng)絡著名人物，包括：《貓和老鼠》，《飛天小女警》；日本著名的Index公司提供Java 游戲， Index 同時還是掌上靈通的股東之一；掌上靈通還與日本著名的卡通劇“蠟筆小新”的制作商簽約，并且還根據(jù)該連續(xù)劇的人物開發(fā)了具有中國特色的動畫MMS 信息和圖片。

楊鐳告訴《新財經(jīng)》記者，目前公司的合作伙伴已經(jīng)涵蓋許多領域，因此，“今天的掌上靈通已經(jīng)不再依靠任何單個的內(nèi)容合作伙伴了。”此外，在和知名品牌合作的同時，靈通目前更注重開發(fā)擁有自主版權的產(chǎn)品，而這一部分產(chǎn)品相對于第三方內(nèi)容提供來說，占據(jù)更大的比例。

從2G到2.5G有多遠？

相比掌上靈通和其他無線增值SP，空中網(wǎng)顯得有些特別。這家2002年才成立的公司從一開始就將自己業(yè)務定位于彩信和WAP等2.5G產(chǎn)品。

由于2.5G的產(chǎn)品價格明顯高于2G的文字短信，所以，和以2G產(chǎn)品為主的掌上靈通相比，無論毛利率還是凈利率，空中網(wǎng)均高出許多。2003年掌上靈通的毛利率為62％，凈利率為22％，而空中網(wǎng)的毛利率為 71％，凈利潤為36％，今年一季度更是高達44％。

于是，從2G產(chǎn)品升級到2.5G產(chǎn)品，成了眾多SP的方向，連掌上靈通的CEO楊鐳都一再強調(diào)，盡管目前短信收入在掌上靈通依然占有相當?shù)谋壤?，但毫無疑問，自己的公司已經(jīng)不再是一個‘短信公司。

他十分看好2.5G業(yè)務的前景，認為作為新興行業(yè)，WAP的應用正在興起，該行業(yè)在日本和韓國走過的發(fā)展道路對中國很有借鑒意義,并預測明年WAP在中國的市場份額將會達到5億美元。但是這個行業(yè)顯然現(xiàn)在是新興行業(yè)，而且是從我們看到日本、看到韓國的一些現(xiàn)象來判斷。對于彩信和JAVA，楊鐳表示：“彩信會慢慢熱起來，人們會慢慢地把彩信用一種辦雜志的方式來辦彩信，我們正在做相關嘗試；JAVA在未來一兩年都會有一個新的增長點?！?/p>

網(wǎng)易預警了，他們會怎樣？

美國當?shù)貢r間7月8日，網(wǎng)易發(fā)布業(yè)績預警，稱二季度收入將在400萬美元至430萬美元之間，和一季度680萬美元的收入相比下跌37％～41％，收入下跌的主要原因在于二季度短信的新用戶增長緩慢而老用戶流失。

網(wǎng)易執(zhí)行董事董瑞豹表示，除了國內(nèi)短信市場競爭加劇外，另外一個主要原因在于中國移動、中國聯(lián)通和國內(nèi)的SP出臺了一些政策，使得老用戶能夠很方便地退訂短信，而發(fā)展新用戶在手續(xù)上則更加復雜。

事實上，由于這幾年短信市場的無序競爭，短信資費不透明，頻頻出現(xiàn)未訂制短信息卻被收費、退訂難和投訴得不到及時解決的問題，很多用戶已經(jīng)由當初的新穎好奇之心轉(zhuǎn)為反感抵制。中國信息產(chǎn)業(yè)部于今年4月發(fā)布了《關于規(guī)范短信息服務有關問題的通知》，對無線增值SP的管理日趨嚴格。

對于網(wǎng)易的業(yè)績預警，掌上靈通的楊鐳表示：“在競爭越來越激烈的今天，市場的管理也越來越嚴格。有些公司因為各種原因引起的業(yè)績不良都是很正常的事情。短信增長相對于以往的飛速增長確實在目前的狀態(tài)下開始放緩。這其實也是可以理解的，任何一個逐漸成熟的市場都會有一個逐漸放緩增長速度的過程。但這并不意味著有些人說的短信市場開始萎縮。” 楊鐳認為更注重2.5G以及聲訊服務，這些業(yè)務與短信的互相滲透交叉成長將會是一種趨勢。

有分析人士指出，在魚龍混雜的市場里，出臺規(guī)范性的政策對領先者應該是利好，而網(wǎng)易的短信收入下降除了政策問題之外，更多在于市場競爭的加劇，比如像掌上靈通網(wǎng)、空中網(wǎng)這樣更多專業(yè)SP的崛起。

盡管掌上靈通和空中網(wǎng)能夠打動投資者，順利登陸納斯達克，但是二者的股價并不理想，均已跌破發(fā)行價。截至7月16日，掌上靈通收盤價為9.28美元，比之14美元發(fā)行價跌幅已達33％，而空中網(wǎng)以10美元上市，7月16日收于8.8美元，跌幅達12％。

對于許多海外投資者來說，可能正面臨兩難處境：一方面覺得中國無線增值服務市場潛力巨大，但是同時對中國概念股也不甚了解。與掌上靈通和空中網(wǎng)股價走勢不佳相對的是兩家公司的業(yè)績。

從2003年一季度至2004年一季度，掌上靈通每季度的凈利潤增長幅度從40%～110%不等——當然，這樣的高增長一方面是因為公司業(yè)務發(fā)展迅猛，另一方面也是因為基數(shù)較小，多數(shù)機構認為該公司2004年的增長速度應該會有所放緩。如果以20%～50%不同的增長速度對掌上靈通的盈利能力進行模擬測算，該公司2004年凈利潤在1524萬～2308萬美元之間，每份美國存托憑證（ADR）的收益在0.61～0.92美元之間。以7月16日收盤價9.28美元計算，該公司2004年動態(tài)市盈率為10～15倍。

類似的，空中網(wǎng)的增長速度比掌上靈通更為迅猛，從2003年第一季度到2004年第一季度，空中網(wǎng)的凈利潤每季度以超出100％的速度增長。如果假設今后3個季度該公司利潤以50％的速度增長，預計2004年凈利潤將達2552萬美元 ，每份ADR收益將達0.75美元。以7月16日收盤價8.8美元計算，該公司2004年動態(tài)市盈率為11.7。

相比之下，在中國網(wǎng)絡概念股第二次浪潮的頂峰，互聯(lián)網(wǎng)綜合門戶網(wǎng)易的股價曾在2003年9月達到72美元的價位，市盈率高達100多倍。今年7月16日網(wǎng)易回落到34美元之后，市盈率仍然高達到32倍。由此來看，對于掌上靈通和空中網(wǎng)這樣的高成長公司，10～15倍的動態(tài)市盈率顯然有些偏低。

“股價并不是一個企業(yè)的晴雨表，海外投資者對中國概念股的認同需要我們以自己的實力來證明。”掌上靈通網(wǎng)的CEO楊鐳這樣告訴《新財經(jīng)》記者。