美國經(jīng)濟(jì)政策組合變化與匯率前景預(yù)期

美元強(qiáng)勢貨幣政策的實(shí)施已經(jīng)使美國經(jīng)濟(jì)、美國財富、美元效應(yīng)等得到極大提升與增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)收益和金融效果十分明顯。而隨著美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境與條件的變化，即美國經(jīng)濟(jì)衰退之后的艱難經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元經(jīng)濟(jì)政策有所轉(zhuǎn)變，美國經(jīng)濟(jì)前景與當(dāng)前政策取向，都直接涉及到美國政策組合的新問題與新矛盾。

經(jīng)濟(jì)增長與匯率變化

美元匯率水平支撐的四個主要指標(biāo)為：相對生產(chǎn)力、相對貿(mào)易條件、相對財政狀況以及國外資產(chǎn)凈額。目前美國經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)力水平上占有相對優(yōu)勢，并成為經(jīng)濟(jì)依托的重要保障。據(jù)美國勞工部的統(tǒng)計，盡管2000年下半年美國經(jīng)濟(jì)增長減緩，但美國生產(chǎn)率增長依然達(dá)到4.3％的水平，是1983年增長4.5％以來的最高水平，而從1973～1995年生產(chǎn)率增長的平均水平為1.5％。這不僅表明美國企業(yè)結(jié)構(gòu)的活力，也顯示美國企業(yè)改革的效果，尤其是高新技術(shù)的快速發(fā)展，對企業(yè)的結(jié)構(gòu)與效益產(chǎn)生了巨大作用與推動。2003年上半年，美國制造業(yè)狀況的有所緩解與生產(chǎn)率的穩(wěn)定增長，直接來源于勞動生產(chǎn)率的繼續(xù)提高。美國勞工部2003年8月初公布，2003年第二季度美國勞動生產(chǎn)力增長幅度達(dá)到5.7％，從而可以看出，10年經(jīng)濟(jì)增長積累的有利局面繼續(xù)維持著美國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定增長，雖然環(huán)境與條件變化已經(jīng)使美國經(jīng)濟(jì)政策層面的矛盾擴(kuò)大、阻力上升，但經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的變化依然繼續(xù)可以保障維持經(jīng)濟(jì)。即使強(qiáng)勢美元貨幣政策難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的動力作用，美國貨幣政策的組合變化與調(diào)整，已經(jīng)是影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素，并會牽制經(jīng)濟(jì)增長水平。

經(jīng)濟(jì)是匯率的依托，匯率是經(jīng)濟(jì)的信心。美國貨幣政策的作用對美國經(jīng)濟(jì)增長的支持作用十分顯著，20世紀(jì)90年代中期以來效果愈加明顯。1991年4月美國經(jīng)濟(jì)開始步入增長期，直至2001年3月持續(xù)了120個月的增長周期，年均經(jīng)濟(jì)增長為3.09％；同期匯率水平，以美元兌日元匯率為例，平均匯率為1：127.17；由于經(jīng)濟(jì)增長速度的不同，美元貨幣政策產(chǎn)生的匯率影響具有不同變化。

美國經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境利好狀況，使得美國貨幣政策的強(qiáng)勁明顯突出；而美國經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境相對惡化，使得美國貨幣政策強(qiáng)中顯弱，政策強(qiáng)勢與技術(shù)弱化結(jié)合渾濁。1991～2004年美國經(jīng)濟(jì)增長與美元兌日元匯率水平統(tǒng)計資料表明，美國經(jīng)濟(jì)在1997～1999年相對較高增長時期，增長水平在3.9～4.4％，同期美元兌日元匯率在120～130日元相對較高水平；而在2000～2003年，美國經(jīng)濟(jì)相對走弱時期，美元兌日元匯率不僅跳躍幅度擴(kuò)大，而且美元有所貶值擴(kuò)大。因此可以看出，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然是貨幣政策的重要支持因素，尤其是在經(jīng)濟(jì)增長時期，經(jīng)濟(jì)狀況對貨幣政策的強(qiáng)勢起到積極有效依托作用，直接拉動貨幣投資信心的持續(xù)穩(wěn)定向上。美國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)強(qiáng)勁給予美元充裕的強(qiáng)勁空間，反過來進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

雙赤字與政策矛盾

投資環(huán)境脆弱，經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策支持度減弱，是影響美國經(jīng)濟(jì)政策組合和效應(yīng)的重要因素之一。近幾年，美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了較大的變化，美國經(jīng)濟(jì)金融政策也呈現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變：經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)抑制通貨膨脹轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)增長，財政政策由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向緊縮，利率政策由大幅調(diào)整轉(zhuǎn)向基本穩(wěn)定，美元兌日元貨幣為重點(diǎn)轉(zhuǎn)向美元兌歐元的貨幣重點(diǎn)，貨幣趨緊明顯。貨幣政策趨緊可以有效抑制通貨緊縮，保持弱匯率可以為宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)創(chuàng)造必要的保障，但也影響了貨幣政策與財政政策的匹配與協(xié)調(diào)。美國緊縮的財政政策和趨緊的貨幣政策——雙緊政策取向，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮與美國政府對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控保障密切相關(guān)，是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要因素，而經(jīng)濟(jì)政策的有效性已經(jīng)是改善美國宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要保證，新經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定輔助，已經(jīng)使美國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和內(nèi)涵發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，并使美國經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的調(diào)節(jié)與承受力。但隨著經(jīng)濟(jì)的周期的轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)性矛盾的突起，尤其是政治性因素的影響上升，局部戰(zhàn)爭和沖突以及恐怖活動的加劇，美國財政狀況也急劇變化。根據(jù)白宮的預(yù)測，2002年美國財政赤字將為1060億美元，2003年為800億美元，經(jīng)濟(jì)調(diào)控依托明顯減弱；2003年第三季度以來，美國財政赤字?jǐn)?shù)據(jù)更是美國自身和全球關(guān)注的焦點(diǎn)，美國公布的財政赤字狀況是直接影響美元匯率的重要因素之一。美國財政部報告顯示，2003年7月份美國聯(lián)邦政府的財政赤字達(dá)542億美元，比去年同期的292億美元上漲86％，2002～2003財政年度前10個月，美國的財政赤字已達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的3240億美元，十分不利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境與條件支持。

伴隨匯率、財政等經(jīng)濟(jì)矛盾的另一個突出問題是貿(mào)易赤字，過去30多年中，美國國際貿(mào)易的增速是GDP增速的兩倍多，1960年美國貿(mào)易占GDP的比重為7％，而今已經(jīng)達(dá)到20％以上。國際貿(mào)易增長伴隨國際資本流動而增加，并在匯率變化中成為美國貨幣政策制定中考慮的重要因素。隨著美國經(jīng)濟(jì)問題的凸顯，美國貿(mào)易問題也逐漸引起關(guān)注，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾壓力加重。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國貿(mào)易逆差從1996年的1910億美元直線上升到2002年的4850億美元，預(yù)計今年美國的貿(mào)易逆差將會達(dá)到5000億美元以上，更為悲觀預(yù)計明年將為6000億美元，占GDP的比重將達(dá)到5.5％。巨額貿(mào)易逆差的連年上漲，在美國經(jīng)濟(jì)不同狀態(tài)中具有不同影響；美國經(jīng)濟(jì)繁榮時獲益突出，同時也埋下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險隱患；而全球?qū)γ绹Q(mào)易的依賴與依存，進(jìn)一步加大美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性扭曲擴(kuò)張，貿(mào)易逆差的獲利效益已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾睦淼碾[憂和負(fù)擔(dān)。面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的收縮，消費(fèi)心理抑制性明顯，貿(mào)易結(jié)構(gòu)長期不均衡進(jìn)一步加大惡化與打擊經(jīng)濟(jì)信心和內(nèi)耗加大，使信心和心理的隱憂變?yōu)閷?shí)際的沖擊。美國貨幣政策強(qiáng)勢導(dǎo)向與美元貶值不斷加劇的現(xiàn)實(shí)的不一致和不諧和，已經(jīng)表明美國明顯緩解貿(mào)易逆差的需求意向，以及貿(mào)易逆差對經(jīng)濟(jì)影響和心理沖擊的嚴(yán)重性與復(fù)雜性。

經(jīng)濟(jì)前景與匯率走勢

從目前美國經(jīng)濟(jì)形勢看，美國經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，看似強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)狀與預(yù)期，存在較大的不確定性，經(jīng)濟(jì)宏觀與微觀的不諧和，不僅是美國經(jīng)濟(jì)波動不定的表象，更是經(jīng)濟(jì)政策艱難與困惑的反應(yīng)。因此，從短期或中期看，美國經(jīng)濟(jì)具有再度惡化的風(fēng)險，理由在于三點(diǎn)：

1、政治因素的影響。集中體現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束的伊拉克戰(zhàn)爭和即將出現(xiàn)的美國大選，從政治角度對美國經(jīng)濟(jì)具有影響。首先從伊拉克戰(zhàn)爭看，美國第一季度經(jīng)濟(jì)增長大幅上升到3.1％的增長水平，其中一個較為重要的支撐因素，是戰(zhàn)爭中的國防開支與消耗，進(jìn)而使國防對GDP的貢獻(xiàn)度達(dá)到1.75％，為整體比例的一半多，經(jīng)濟(jì)增長突發(fā)性因素的影響，更加大經(jīng)濟(jì)不確定性。盡管目前人們對美國未來經(jīng)濟(jì)增長抱有樂觀強(qiáng)勁預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)中，難有積極支持，失業(yè)率的不斷增加，企業(yè)盈利的弱化以及政策支持性的減弱，都使美國經(jīng)濟(jì)增長動力并不足。其次是美國大選，現(xiàn)任政府連任的渴望將會使其加大經(jīng)濟(jì)改革舉措與調(diào)整力度，但主觀意志難有支撐，財政赤字連連上升，不僅使政策調(diào)整與回旋余地弱化，而且在信心和心理上給予經(jīng)濟(jì)打擊更大。在美國大選前夕，投票者是以國民經(jīng)濟(jì)切身利益選舉執(zhí)政總統(tǒng)，美國國民對經(jīng)濟(jì)悲觀擴(kuò)大，不利于現(xiàn)任政府的繼續(xù)執(zhí)政。初步調(diào)查顯示，對美國經(jīng)濟(jì)狀況“較差”的人數(shù)已經(jīng)達(dá)到近10年來最多，不僅與2000年美國國民經(jīng)濟(jì)信心十足形成巨大反差，而且也已經(jīng)達(dá)到1991～1992年來的最悲觀狀態(tài)。美國現(xiàn)任政府有可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)而失去選票，經(jīng)濟(jì)將會受到進(jìn)一步?jīng)_擊與破壞。

2、結(jié)構(gòu)因素的壓力。美元強(qiáng)勢在經(jīng)濟(jì)周期旺盛繁榮時期的積極作用與意義十分突出，而在經(jīng)濟(jì)下降或者衰退中的效果與影響則形成包袱乃至阻力。其中最為明顯的是制造業(yè)下降中的企業(yè)壓力較大，美元匯價過高使得制造商無法與外國同行開展有效競爭，進(jìn)而導(dǎo)致制造業(yè)收縮嚴(yán)重；但美元貶值將使出口產(chǎn)品相對便宜，因而利于刺激和推動出口，使制造商獲利空間加大，有利于企業(yè)的良性循環(huán)與改革；美元強(qiáng)勢與美元貶值利弊均有。美元貶值所帶來的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)損失。強(qiáng)勢美元有損于貿(mào)易，但卻對經(jīng)濟(jì)具有保障與維持作用。目前美國債務(wù)赤字巨大，每天都需要來自其它國家上十億美元資金彌補(bǔ)赤字缺口，而一旦資金流入速度減弱，必將對美國經(jīng)濟(jì)形成壓力與風(fēng)險。而經(jīng)常項(xiàng)目是一個被廣泛用于衡量商品和服務(wù)貿(mào)易的指標(biāo)，而美國以外資大量流入彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目赤字為策略，在經(jīng)濟(jì)不景氣時突顯矛盾不均衡。

因此，從短期看，美國經(jīng)濟(jì)依然處于波動不定狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的國際對比性將有利于美國經(jīng)濟(jì)暫時的增長，今年經(jīng)濟(jì)增長溫和，經(jīng)濟(jì)增長水平在2％左右，但經(jīng)濟(jì)矛盾積累和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險壓力將進(jìn)一步加大，明年具有更大的不確定性。但如果從美國經(jīng)濟(jì)政策或阻力角度分析，美國政治意志的變化與影響，尤其是不能排除美國經(jīng)濟(jì)政策混亂局面的出現(xiàn)，利率、匯率以及整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失調(diào)或失控，將會使美國經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)衰退，乃至出現(xiàn)危機(jī)的可能，并引起美元較大的波動，進(jìn)而牽動國際市場的震蕩。

依據(jù)美國經(jīng)濟(jì)層面的變化預(yù)期，美元匯率的波動調(diào)整將愈加艱難。在經(jīng)濟(jì)不景氣、不確定中，美元強(qiáng)勢貨幣政策將會繼續(xù)是美國指導(dǎo)影響金融市場的重要因素，但效率與作用將會淡化，對美元匯率的影響將出現(xiàn)幾種可能前景。

其一是美元面臨較大的震蕩性。由于美國經(jīng)濟(jì)的不確定，乃至大選現(xiàn)任政府的失落，將直接可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)理念和抉擇的失落，經(jīng)濟(jì)再度惡化或可能出現(xiàn)的風(fēng)險危機(jī)，都將進(jìn)一步打擊美元資產(chǎn)信心，美元大幅度貶值，不僅使自身經(jīng)濟(jì)受到損失與打擊，而且將牽動國際金融市場的震蕩乃至危機(jī)。美元資產(chǎn)超值20％～30％的論點(diǎn)，將會使美元進(jìn)一步大幅走跌，其兌歐元和日元匯率將可能走跌至1.25～1.30美元和100～105日元，但這是最壞的預(yù)期，可能性也相對較小，但不能排除這種風(fēng)險。

其二是美元由貶走升的波動性。如果美國經(jīng)濟(jì)下半年繼續(xù)保持穩(wěn)定或強(qiáng)勁增長，美元匯率將會在2003年10月前后，即美國財年銜接之際出現(xiàn)變化，美元兌歐元和日元匯率將會在目前1.08美元和117日元水平上，走高至0.96～1.04美元和130日元，美元強(qiáng)勢將會繼續(xù)支持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并刺激投資信心恢復(fù)。

其三是美元漲跌持續(xù)的不定性。美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)難有明朗前景，投資投機(jī)性依然迷茫震蕩，全球經(jīng)濟(jì)不景氣和金融市場波動性，將使美元繼續(xù)走走看看，處于調(diào)整與磨合階段，難有清晰前景。美元兌歐元和日元匯率將在1.05～1.12美元和120日元之間溫和盤整。