尷尬矛盾的一年

鄒劍侖

2003年對資本市場而言不是愉快的一年，但考驗金融管理層智慧和勇氣的時候還遠沒有來到

到了年末都是要做總結的時候，想想即將過去的2003年，活躍在資本市場的專業(yè)人士又會有什么感悟呢？申銀萬國研究所一位著名的宏觀分析師在接近年末的一份報告中，用詩一樣的語言做了如下描述：

“冬天到了，春天還會遠嗎？詩人的浪漫主義情懷曾經(jīng)激勵多少人直面人生。但對投資者來說，更需要的是理智和清醒。對管理層來說，更需要的是智慧和藝術。如果用這句話去做問卷調(diào)查，恐怕大部分人都會說：是的，冬天已經(jīng)到了，但春天還很遙遠?！?/p>

早在年初，眾多財經(jīng)媒體就紛紛看好金融行業(yè)和資本市場的改革，稱2003年為“金融年”，看好的重大理由是金融監(jiān)管制度出現(xiàn)重大調(diào)整，銀監(jiān)會從央行分離，證監(jiān)會和保監(jiān)會新官上任，新一輪金融改革大戲開幕。與此同時，各方關注的國有資產(chǎn)管理也由新成立的國有資產(chǎn)管理委員會全權行使職能。人員到位，掛牌開張，市場人士開始翹首以盼資本市場春天的到來。

讓我們先看看金融體制的框架：銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會“三駕馬車”，加上以貨幣政策制訂和調(diào)控為主的央行，構建出中國未來金融監(jiān)管體制的雛形。從過去的“宏觀經(jīng)濟管理部門”轉軌為現(xiàn)在的行業(yè)監(jiān)督管理委員會，這是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度的必然。改革框架已基本完成，有待考驗的，是監(jiān)管者的能力和水平。

不夸張地講，我們面臨的金融形勢絲毫不容樂觀：今年前三季度金融機構貸款余額同比增長22%，這種快速增長立刻引起了中央銀行的高度重視，提出要適度放慢貸款速度，防止經(jīng)濟可能出現(xiàn)的過熱。海外要求人民幣升值的呼聲是另一個值得警惕的現(xiàn)象，一旦升值，中國出口將受到沉重打擊，就業(yè)壓力將會更趨嚴重。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，已經(jīng)有數(shù)百億計的美元熱錢流進國內(nèi)等待人民幣升值進行套利。

而最新的數(shù)據(jù)顯示，四家國有商業(yè)銀行的財務狀況依然較差，到今年上半年不良貸款余額高達2萬億元，不良貸款率達22%。這四家國有商業(yè)銀行是中國金融業(yè)的主體，占據(jù)了65%的居民存款和56%的金融機構貸款。大力推進國有商業(yè)銀行的改革已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展的迫切需要，但是中國的銀行改革乃至資本市場改革又談何容易呢？

列舉一些今年以來的政策及其影響：

央行規(guī)范房地產(chǎn)貸款的121號文件出爐，房地產(chǎn)界對此反應激烈，過去幾年來重要的經(jīng)濟增長亮點漸失光芒。某些部委和城市曾公開表示房地產(chǎn)沒有泡沫。

突然調(diào)高存款準備金率，收縮信貸政策效果明顯，但導致的直接后果是一些中小金融機構產(chǎn)生流動性困難，國債市場出現(xiàn)前所未遇的暴跌，短期資金利率飆升，新國債面臨發(fā)行困難。如此震蕩想必也是管理層沒有料到。

困擾市場三年之久的國有股減持問題也有了表態(tài)。國資委主任李榮融近日在國務院新聞辦記者招待會上表示，國有股減持和國有股流通是兩個概念，不是一個概念。但無論是減持還是流通,基本出發(fā)點都應該對所有投資者一視同仁，給予保護。同時表示暫時沒有找到各方接受的減持方案。是日，積弱已久的股市跌破四年來的低點，創(chuàng)下1307的新低。某大型券商破產(chǎn)的傳言再次逸出。

2002年上半年的國債行情和“6.24”的股市行情，是當年金融投資領域僅有的兩次熱點。面對2003年，整個國內(nèi)金融領域的投資品種的收益率都處在下降通道之中，幾乎不見了任何熱點，甚至歷年風險較小的品種都出現(xiàn)了暴跌情況（例如國債）。而缺乏協(xié)調(diào)與穩(wěn)定預期的金融政策也同時困擾著投資者和經(jīng)營者。

與國內(nèi)金融業(yè)慘淡經(jīng)營形成鮮明對照的有兩個方面：一個是國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)高速增長，鋼鐵、化工、汽車、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)利潤大幅增長，幾乎所有的行業(yè)都搭上了中國高速增長這趟列車；另一個是香港H股翻番的大行情，吸引了世界各地投資者的關注；紐約與歐洲資本市場也一改前兩年的頹勢，與整個西方世界的經(jīng)濟復蘇遙相呼應。

經(jīng)過一年的磨合和嘗試，我們已經(jīng)認識到絕不能對金融改革的難度掉以輕心。經(jīng)濟過熱的苗頭隱隱呈現(xiàn)，通貨膨脹的壓力也在顯現(xiàn)，是否加息又成問題擺在了央行決策者的案頭，但是加息又會促使境外的熱錢加劇進入國內(nèi)準備套利，僅這一例就充分反映中國金融改革的兩難境地。

曾經(jīng)被寄予希望的2003年即將過去。這是一個充滿尷尬和矛盾的一年，考驗金融管理層智慧和勇氣的時候還遠沒有來到。對于投資者而言，或許已經(jīng)到了最悲觀的時刻，但是往往在最悲觀的時候，爆發(fā)出的能量可以扭轉整個方向。需要注意的是，如果管理層都能夠從國家金融體制改革大局出發(fā)，舍棄部門之間的利益得失，協(xié)調(diào)一致，謹慎操作，金融體制改革同樣會取得巨大的成功。我們期待著。

（作者單位：上海申銀萬國證券公司投資總部）