基金制造藍(lán)籌神話？

劉寶強(qiáng)

目前逆市而上的藍(lán)籌概念股是理性投資的曙光初現(xiàn)，還是基金聯(lián)手炒作的故伎重演？

對(duì)于當(dāng)前基金重倉(cāng)持有寶鋼股票的情況，上海寶鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理謝企華女士向《經(jīng)濟(jì)》雜志說(shuō)：“這說(shuō)明國(guó)內(nèi)的投資者越來(lái)越理性。”謝在2002、2003年兩度入選《財(cái)富》雜志“全球最具影響力的五十位女企業(yè)家”。

基金管理公司說(shuō)法也是如此高度一致。泰信基金管理有限公司研究發(fā)展部的張達(dá)紅女士向《經(jīng)濟(jì)》表示，雖然鋼鐵行業(yè)在全球范圍內(nèi)是夕陽(yáng)行業(yè)，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段正是中國(guó)社會(huì)工業(yè)化、城市化進(jìn)程加速的階段，再加上全球化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)世界范圍的調(diào)整，給中國(guó)的鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了令人充滿想象的契機(jī)。

2003年基金掀起了一場(chǎng)藍(lán)籌浪潮，打出了響亮的 “價(jià)值成長(zhǎng)型投資理念” 旗號(hào)，重點(diǎn)出擊鋼鐵、石化、銀行、汽車和電力 “五朵金花”。寶鋼就是一個(gè)典型的藍(lán)籌代表。

自2003年上半年以來(lái)，藍(lán)籌股行情如火如荼。在10月份的時(shí)候，大盤股指落入谷底，市場(chǎng)上呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇特景象。一邊是以中國(guó)聯(lián)通、寶鋼股份、揚(yáng)子石化為代表的藍(lán)籌股不斷創(chuàng)出新高；另一邊卻是科技股表演大跳水。

想當(dāng)年科技股概念興起的時(shí)候，就像現(xiàn)在的藍(lán)籌一樣亢奮?，F(xiàn)在這種情況讓人不僅感慨萬(wàn)分，更讓人惴惴不安。不斷制造概念進(jìn)行炒作是中國(guó)股票市場(chǎng)的老套，那么這次基金制造的藍(lán)籌股是不是又在故伎重演？

質(zhì)疑藍(lán)籌

投資界知名人士丁圣元認(rèn)為，從寶鋼年初到年末的變化來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)其追捧變化太大。從企業(yè)價(jià)值的角度來(lái)看，當(dāng)?shù)褪杏使善眱r(jià)格變化較小幅度時(shí)，就已經(jīng)反映出市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)率的看法差異，而當(dāng)高市盈率股票價(jià)格變化較大時(shí)，才能反映同樣的看法并異。按國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)，藍(lán)籌股發(fā)生這樣大的變化是不可接受的，藍(lán)籌股本來(lái)就是穩(wěn)定、低市盈率的股票。此外從長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)不可能超過(guò)GDP的增長(zhǎng)率。目前的價(jià)格對(duì)于鋼鐵這樣一個(gè)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)確實(shí)太高了。

管理一家私募基金的李先生直接表示，寶鋼股價(jià)不能反映公司基本面的情況。

據(jù)悉，在西氣東輸200萬(wàn)噸鋼管招標(biāo)中，韓國(guó)浦項(xiàng)報(bào)價(jià)是217美元/噸，寶鋼最低報(bào)價(jià)395美元/噸?；饝?yīng)該能看到了寶鋼的高盈利、高增長(zhǎng)是在國(guó)家保護(hù)下產(chǎn)生的，本身的競(jìng)爭(zhēng)能力和國(guó)際同類公司存在不小的差異，那么所謂的藍(lán)籌概念就不適用什么投資，其中投機(jī)的色彩更濃郁一些。

基金的“壞孩子”名聲一直深入人心。但2003年基金似乎完全“變乖”，高呼藍(lán)籌時(shí)代到來(lái)。一些散戶們也慶幸機(jī)構(gòu)吃散戶的時(shí)代終于要過(guò)去了。比如興華基金經(jīng)理石波就肯定地說(shuō)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，投機(jī)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

確實(shí)，人們能看到，基金已經(jīng)成為目前市場(chǎng)中惟一堅(jiān)定的多方。如果沒有基金重倉(cāng)進(jìn)駐權(quán)重大藍(lán)籌來(lái)控盤護(hù)盤，大盤會(huì)更加慘不忍睹。

但問(wèn)題是，基金主要集中在幾十家大盤股票，不同基金管理者竟然英雄所見略同。這在國(guó)外基金是不可想象的，在國(guó)外的基金的投資絕對(duì)是分散的投資，他們有的是從行業(yè)出發(fā)選擇股票，有的從目標(biāo)出發(fā)，通過(guò)一個(gè)合適的比例保持盤子一個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定。比如微軟的股票雖然不錯(cuò)，但巴菲特就從來(lái)不碰。

據(jù)國(guó)盛證券的研究報(bào)告顯示，從2003年初到11月11日收盤，上漲幅度超過(guò)60%的股票有21只，其中有16只是基金重倉(cāng)股，比例近80%，如上海汽車漲幅121.78%、揚(yáng)子石化96.26%、寶鋼股份、上港集箱等漲幅都超過(guò)60%。丁圣元說(shuō)：“這在概率上來(lái)講是不正常的?！?/p>

對(duì)這一現(xiàn)象，張達(dá)紅的解釋是，從藍(lán)籌成長(zhǎng)股中分享長(zhǎng)期收益理念正在得到越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者認(rèn)同，不同基金都開始重視核心資產(chǎn)構(gòu)成和資產(chǎn)配置。

不過(guò)反對(duì)者的攻擊相當(dāng)有力。廣發(fā)華福證券的分析師欣崎認(rèn)為，基金所鼓吹的所謂大盤藍(lán)籌股有的僅僅是靠國(guó)家政策扶持的，而且目前更多的是跟基金聯(lián)手坐莊。

管理私募基金的李先生對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志表示，基金投資目標(biāo)如此相同，是因?yàn)楣墒泻瑏?lái)了，以往的模式無(wú)法盈利，因?yàn)橘Y金不夠，他們需要擠在一起取暖，互相抱成一團(tuán)。而選擇小盤股根本無(wú)法容下這些資金，只有找大盤的股票。但是每一個(gè)行動(dòng)都要有一個(gè)旗號(hào)，就像美國(guó)打伊拉克。藍(lán)籌股的旗號(hào)就是為了師出有名。

他認(rèn)為目前市場(chǎng)上的藍(lán)籌股目前的業(yè)績(jī)不能說(shuō)明以后的業(yè)績(jī)。比如鋼材漲價(jià)，石油漲價(jià)，就出現(xiàn)了石化、鋼鐵等高增長(zhǎng)股，但漲價(jià)總不能一直延續(xù)。比如揚(yáng)子石化，并不是盈利性很強(qiáng)的公司，是靠限制進(jìn)口而漲價(jià)盈利的，這種企業(yè)的好日子長(zhǎng)不了，更不是藍(lán)籌。

一位被深度套牢的股民抱怨說(shuō)，在中國(guó)，價(jià)值投資是個(gè)幌子。股市年年有新概念, 一年一換，什么網(wǎng)絡(luò)、入世、業(yè)績(jī)優(yōu)、高送配等。目前大機(jī)構(gòu)知道散戶手里持有小盤股,所以聯(lián)合炒作大盤股,取名叫“藍(lán)籌”。 。等到散戶手不重持小盤股而跟進(jìn)“藍(lán)籌”的時(shí)候,“藍(lán)籌”新一輪的暴跌就要開始了,散戶將會(huì)又一次做“吊死鬼”。

藍(lán)籌的風(fēng)險(xiǎn)陷阱

市場(chǎng)人士指出，基金目前集中持股存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，基金逆市強(qiáng)行是很不負(fù)責(zé)的。

拋開大盤的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不談，僅就基金所持股票來(lái)看，很多上市公司業(yè)績(jī)不足以支持現(xiàn)在的股價(jià)。尤其一些大盤藍(lán)籌股在弱市中拋出了巨額融資計(jì)劃，如招商銀行、浦發(fā)銀行等。

基金經(jīng)理雖然所持大盤藍(lán)籌股票市盈率不高，但強(qiáng)行拉升大盤股，在股票上漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在一步一步地向基金公司逼進(jìn)。

可能出現(xiàn)的危險(xiǎn)是這樣的:大家坐莊的時(shí)候都很好，但有人做著做著突然需要錢了，對(duì)不起，我就不抬了。當(dāng)初抬高價(jià)格的時(shí)候就是花花轎子人抬人，你抬我，我抬你，但是沒什么責(zé)任；一旦抬的轎子變得比較難看，那么對(duì)不起，你不仗義我也不仗義，就逃吧。

這時(shí)候眼看形勢(shì)不妙，基金的大量贖單可能會(huì)涌出，基金被迫吐倉(cāng)，這就出現(xiàn)了像期貨市場(chǎng)那樣被迫斬倉(cāng)的迅速放量，若接盤無(wú)力，結(jié)局就是崩盤。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是杞人憂天。今年第三季度遭到基金減倉(cāng)股數(shù)最多的前十只股票顯示，銀行股被大量減持，而截至9月30日，上半年的“5朵金花”就是以金融股的炒作最為成功，基金主力得以順利減倉(cāng)出局。與券商的深度套牢不同，目前基金選擇的都是大盤股，資金進(jìn)出相對(duì)方便。

但基金群體重倉(cāng)持有40只權(quán)重股是不是都能做到如此？基金目前的倉(cāng)位已經(jīng)接近70%(根據(jù)基金法,已經(jīng)接近倉(cāng)位的極限)，為了維護(hù)其表面的大盤藍(lán)籌股的繁榮,基金只有不斷的拋售其非主流的品種，勉強(qiáng)維持其高高在上的某些強(qiáng)勢(shì)品種的股價(jià)。

不過(guò)丁圣元認(rèn)為，即使目前的基金股大肆跳水也不會(huì)在國(guó)內(nèi)造成金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閺牧可峡?，?guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)主要是存貸款市場(chǎng)。這是因?yàn)檎l(fā)現(xiàn)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最方便還是控制這兩個(gè)市場(chǎng)。但是越是這樣，金融市場(chǎng)就越是發(fā)展不起來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)最終集中在銀行。

沒有壞的人，只有壞的制度

基金看上去似乎是一伙職業(yè)強(qiáng)盜，事實(shí)上并非如此。沒有壞的人，只有壞的制度。

公募基金的錢是無(wú)法閑置的，但中國(guó)目前的市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，基金只有一種選擇，把某些把股票抬上去，只有上漲才賺錢，“這樣一個(gè)系統(tǒng)只有自我崩潰”。一位基金管理者無(wú)奈地說(shuō)。

丁圣元認(rèn)為，目前市場(chǎng)上基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成、資金來(lái)源、持股狀況等基本相似，這導(dǎo)致他們的投資目的相似，結(jié)構(gòu)趨同導(dǎo)致行為趨同，對(duì)于這種結(jié)果很難說(shuō)是共謀還是默契。

耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武博士表示，如果中國(guó)整個(gè)基金行業(yè)不是都由行政官員一手操辦的，可能會(huì)發(fā)展得更好一些。作為一個(gè)新行業(yè)，應(yīng)該先讓它自發(fā)地從民間慢慢發(fā)展起來(lái)，基金管理公司的服務(wù)和誠(chéng)信水平可能會(huì)更好一些。現(xiàn)在這種由證監(jiān)會(huì)一手培植起來(lái)的做法，證監(jiān)會(huì)做得很累，而培植出來(lái)的“孩子”也不一定很健康。

美國(guó)藍(lán)籌股大跳水

上個(gè)世紀(jì)70年代，美國(guó)主流機(jī)構(gòu)開始投資于有令人信服的增長(zhǎng)記錄的藍(lán)籌股，這些股票一般有持續(xù)增加的股利、很大的總股本（流動(dòng)性好）。人們認(rèn)為這些股票不會(huì)像60年代投機(jī)狂熱時(shí)代那樣垮掉，普遍的心理是購(gòu)買后開始等待長(zhǎng)期收益，被稱為謹(jǐn)慎的行動(dòng)。

當(dāng)時(shí)的50只時(shí)髦股票主要有包括IBM、施樂、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、迪斯尼等。人們認(rèn)為任何時(shí)候購(gòu)買這些已經(jīng)被歷史證實(shí)的成長(zhǎng)股都不會(huì)錯(cuò)，被稱為“一錘定音（one－decision）”股。而且購(gòu)買藍(lán)籌股還能為機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)謹(jǐn)慎投資的聲譽(yù)。

不料，隨著對(duì)藍(lán)籌股的一致追捧導(dǎo)致股價(jià)不斷升級(jí)，泡沫迅速積累，價(jià)值鐵律最終導(dǎo)致了藍(lán)籌股泡沫的破滅，那些昔日風(fēng)光無(wú)限的藍(lán)籌巨頭們進(jìn)入了漫長(zhǎng)的下跌通道。

藍(lán)籌股

所謂的藍(lán)籌股，并不是指在某一兩年內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的大型公司，而是必須在若干年內(nèi)保持高業(yè)績(jī)水平并維持一定增長(zhǎng)速度的大型公司，這是需要投資者對(duì)一只股票進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)3－10年的長(zhǎng)線投資，依靠公司的分紅，去尋求比銀行利息稍高的利潤(rùn)回報(bào)的一種投資方式。