國際股市為何震蕩加劇？

今年3月以來，美國股市動蕩加劇，三大股票指數(shù)大幅下挫。道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾500和納 斯 達克分別比去年同期下跌了10％、20％和30％左右，其中納斯達克降至今年來的新低。受美 國股市波動的影響，全球股市和金融市場的動蕩也在加劇。引發(fā)這場動蕩的導(dǎo)火線是安然、 世通、施樂等知名公司以及幾家大名鼎鼎的中介機構(gòu)的財務(wù)丑聞?，F(xiàn)在，美國股市的信任危 機正演變成對美國金融市場監(jiān)管制度、企業(yè)管理制度和審計等中介組織的信心危機。這場危 機將會向哪個方向發(fā)展，對世界經(jīng)濟的影響有多大，對我國經(jīng)濟又有哪些警示，是人們需要關(guān) 注的問題。

全球股市急劇震蕩

全球股票市場價格近來波動劇烈，股價下跌速度不斷加快。美國紐約股市收盤大幅走低， 道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)跌至5年來的最低水平。標(biāo)準(zhǔn)普爾的跌幅創(chuàng)出自1970年以來之最 。若根據(jù)Wilshire5000指數(shù)計算，自今年開始，共有1兆4000億美元的股市財富化為烏有。受 美國股市影響，其它國家(地區(qū))金融市場也出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。英國金融時報股指創(chuàng)4年來的最低 點位。由于新興市場金融穩(wěn)定性差，且經(jīng)濟復(fù)蘇對美國依賴性強，亞洲和拉美股市跌幅超過發(fā) 達國家平均水平。

美國股市的動蕩迅速波及到外匯市場。美元兌歐元匯率從6月25日的0.97美元/歐元下跌 到26日的0.99美元/歐元的水平；盡管日本央行入市干預(yù)，美元兌日元匯率仍跌至不足120日 元的低點。

造成近日全球股市急劇下挫的導(dǎo)火索是美國世界通信公司(Worldcom)爆出的假賬巨大丑 聞。美國第二大長途電話公司——世界通信于6月25日晚間承認(rèn)，在過去5個季度中，先后共虛 報了38億美元的利潤，這一丑聞有可能成為美國歷史上最大一起公司財務(wù)欺詐案。目前，這家 公司的會計問題已經(jīng)成為美國聯(lián)邦當(dāng)局的調(diào)查對象，其信用等級已經(jīng)被降為“最低級”，股票 價格更是一路狂跌。

美國世界通信公司的財務(wù)欺詐案尚未平息，施樂公司 Xerox 又爆出了財務(wù)丑聞。最新的 會計審計數(shù)據(jù)表明，施樂公司在1997年至2001年間虛報的營業(yè)收入金額高達60億美元，美國證 管會指控施樂公司“誤導(dǎo)并欺騙投資者\"、夸大其盈余數(shù)字以及高級管理人員從中獲取暴利 。6月28日施樂傳出會計丑聞后，該股股價當(dāng)日下跌30％。

繼能源巨頭安然破產(chǎn)后，美國企業(yè)界接二連三地爆出會計丑聞，使美國企業(yè)的國際信譽受 到一次又一次的沉重打擊。

美國金融市場動蕩原因

美國金融市場的動蕩雖然是世界通信公司造假這一突發(fā)因素的直接反應(yīng)，但同時也揭露 出美國經(jīng)濟中存在的一系列深層次問題，這些問題在世界其它地區(qū)同樣有可能存在。

金融體系信任危機變?yōu)樾判奈C

隨著安然公司的倒閉，美國金融系統(tǒng)的許多問題被暴露出來。企業(yè)和會計師事務(wù)所聯(lián)合 造假、投資銀行的證券分析師“黑嘴”誤導(dǎo)被屢屢曝光，使投資者的信心遭受重創(chuàng)。目前已 有1000家美國企業(yè)重新公布了1997年以來的盈利狀況，一些企業(yè)承認(rèn)他們曾隱瞞或提供了虛 假的數(shù)字。隨著美國證券交易委員會調(diào)查的進一步深入，這種情況還將繼續(xù)增加。金融體系 的誠信危機使得市場處于高度脆弱狀態(tài)，稍有風(fēng)吹草動，便會引發(fā)過度反應(yīng)。

企業(yè)盈利狀況未根本改善

盡管美國經(jīng)濟已開始復(fù)蘇，今年前幾月生產(chǎn)和消費信心在上升，但企業(yè)盈利的增長卻極為 緩慢。2001年美國公司的稅后利潤下降了15.9％，與2000年增長9.7％構(gòu)成了鮮明對照，也是1 982年以來公司稅后利潤首次出現(xiàn)全年下降。最近美國經(jīng)濟分析局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度企 業(yè)稅后利潤僅增長了1％，比2000年的高點低27％。道瓊斯公司將構(gòu)成道瓊斯全球市場指數(shù)的 1146家美國企業(yè)今年截至5月1日的凈利潤和凈虧損進行了匯總，結(jié)果發(fā)現(xiàn)集體凈虧損額竟達3 2億美元，這是自1992年第一季度以來，這些美國企業(yè)頭一次發(fā)生集體虧損。這32億美元的虧 損數(shù)字同2001年第一季度的集體凈利潤額267億美元形成了鮮明對照。

新經(jīng)濟“泡沫\"尚未完全擠干

20世紀(jì)90年代，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了近10年的持續(xù)增長，在高科技產(chǎn)業(yè)迅猛擴張的同時，經(jīng)濟 “泡沫\"也不斷聚集著。90年代后半期，在美國經(jīng)濟超常繁榮時，一些上市公司為了在股市上 得到更多的收益，利用會計技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)革新的時機，串通分析師和會計師人為地造出高利潤。19 99年信息產(chǎn)業(yè)“泡沫\"破滅后，2000年中期，美國經(jīng)濟開始下滑。在財政和貨幣政策的雙重刺 激下，美國經(jīng)濟從2001年底開始緩慢復(fù)蘇。但由于經(jīng)濟體系內(nèi)部調(diào)整短期內(nèi)難以完成，經(jīng)濟“ 泡沫\"尚未被完全擠干，突出表現(xiàn)為，利潤下滑導(dǎo)致上市公司的市盈率被普遍高估。有專家分 析認(rèn)為，美國股票價格被高估2/5以上，目前的市盈率高于美國長期平均水平(16倍)，股價調(diào)整 仍未到位。

經(jīng)濟復(fù)蘇前景受到影響

始于去年底的美國經(jīng)濟復(fù)蘇的主要推動因素是消費需求增長和庫存的上升，而企業(yè)投資 并未出現(xiàn)明顯回升。由于企業(yè)盈利狀況欠佳，公司紛紛裁員，就業(yè)形勢惡化，美國經(jīng)濟復(fù)蘇本 來就存在很大的不確定性。受國際政治形勢變化的影響，最近一段時間以來，美國國內(nèi)恐怖襲 擊警報頻傳，中東局勢惡化，造成美國國民極大恐慌。最新公布的消費者信心指數(shù)從5月份的9 6.9下降為90.8，僅相當(dāng)于今年2月份時的水平。與此同時，近日公布的數(shù)據(jù)還表明，4月份美國 商品貿(mào)易逆差達到359.4億美元，3月份的數(shù)字修正后為324.7億美元。而本財政年度前8個月 ，即 2001年10月到2002年5月 ，美國政府的財政赤字已經(jīng)高達1471億美元。僅今年5月份的 財政赤字就達到806億美元，比去年同期的279億美元增長了近兩倍。一連串的壞消息，打擊了 人們對股市的信心。

美國與世界經(jīng)濟將受沖擊美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐可能延緩

美國股市震蕩下滑對美國經(jīng)濟的損害是多方面的。由于保險公司是股票市場的主要投資 人之一，股價下滑將促使其為保護資產(chǎn)價值而拋售股票以轉(zhuǎn)換國債，從而加速市場的波動；低 迷的股市也限制了金融機構(gòu)的資本運作，企業(yè)的破產(chǎn)又使其壞賬不斷增加，最終導(dǎo)致金融機構(gòu) 經(jīng)營狀況的惡化。對個人而言，把在資本市場投資出現(xiàn)的損失寄希望于通過提高年金的方式 得到補償，而這將增加企業(yè)的成本；這一切都將延緩經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

美元貶值可能加劇

美國是一個嚴(yán)重依賴外國儲蓄的國家，2001年證券市場資金流入總數(shù)達創(chuàng)紀(jì)錄的5310億 美元，海外的凈債券流入占美國經(jīng)常賬戶赤字的90％以上。近期美元貶值將使流入美國債券 市場──國庫券和公司債的外資總量減少，從而會加劇美元貶值。美元貶值雖然可以促進美 國商品出口，改善經(jīng)常項目赤字高企局面；但也會引起外國資本的流出以及資本項目盈余的 下降。尤其是在目前世界經(jīng)濟整體疲弱、國際貿(mào)易增長緩慢的情況下，美國出口狀況究竟可 以得到多大程度的改善尚難定論。因此，最終結(jié)果有可能是經(jīng)常項目和資本項目的“雙失”， 對經(jīng)濟發(fā)展造成不利影響。

如果股價持續(xù)下跌，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟重陷衰退

近年來，美國公眾參與股市交易的程度越來越高。20年前，美國只有5.7％的家庭擁有股 票，而目前已有51％的美國家庭持有股票。研究表明，股票市值每減少1美元，消費支出就減少 3美分～4美分。一年來，美國三大股指大幅度下跌，使股票的“逆財富效應(yīng)\"已經(jīng)顯現(xiàn)。而個 人消費支出之所以穩(wěn)定增長，主要是消費政策的變化，以及生產(chǎn)率高增長導(dǎo)致的個人薪金收入 的高增長，以此來彌補股市上的虧損。然而，對企業(yè)來說，股市的蕭條將導(dǎo)致信用能力的緊縮， 最終抑制企業(yè)投資。

美國經(jīng)濟政策將面臨兩難選擇

股票市場最近出現(xiàn)的信心危機動搖了美聯(lián)儲提高利率的決心。美聯(lián)儲在世界通信公司丑 聞案后，馬上宣布繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率于目前1.75的低點。雷曼兄弟公司甚至呼吁美聯(lián)儲 進一步降息0.25個百分點，以促進經(jīng)濟復(fù)蘇。而低利率不僅會引起外資的流出、匯價的下跌， 同時也將面臨由進口價格上升而帶來的通貨膨脹壓力。

歐洲和日本經(jīng)濟將會受到更大沖擊

隨著美元的貶值，歐元和日元相應(yīng)升值。然而，由于歐洲經(jīng)濟仍很不景氣，經(jīng)濟復(fù)蘇遲緩， 歐元升值將嚴(yán)重阻礙其出口的增長。如果歐洲央行降低利率，則面臨通貨膨脹的困擾；一旦 延緩降低利率，一些歐洲國家的經(jīng)濟下降則不可避免。鑒于日本的實際利率已降為零，日元升 值將可能摧毀日本經(jīng)濟復(fù)蘇的希望。

美國股市震蕩給我國經(jīng)濟帶來啟示繼續(xù)堅持?jǐn)U大內(nèi)需的方針

美國經(jīng)濟的動蕩將給世界經(jīng)濟復(fù)蘇蒙上陰影。在這樣的形勢下，我國應(yīng)堅持?jǐn)U大內(nèi)需的 方針，繼續(xù)實行積極的財政政策，以強勁的內(nèi)需增長應(yīng)對國際局勢的動蕩。今年以來，我國消 費需求增幅同比有所下降，因此擴大內(nèi)需更要注重培育和保護消費需求，建議早日加大啟動消 費的政策力度，采取措施，提高城鄉(xiāng)居民消費能力。

注重對中介機構(gòu)的監(jiān)管，加強信用建設(shè)

美國股市本次暴跌最主要的原因是資本市場出現(xiàn)了信用危機。這一事實留給我們的教訓(xùn) 是，從微觀講，信用是企業(yè)的生命；從中觀講，信用是市場的生命；從宏觀講，信用是國家的生 命。加強市場主體的信用建設(shè)，應(yīng)成為市場發(fā)展的前提，以促進資本市場的健康發(fā)展。

密切關(guān)注股市變化，適時化解風(fēng)險

此次美國股市的動蕩雖不會直接波及我國股市，但它對經(jīng)濟大環(huán)境的沖擊，不利于市場人 氣聚集。從我國的情況看，雖然國有股減持叫停，消除了市場的疑慮，在一定程度上穩(wěn)定了市 場人氣，股價指數(shù)也出現(xiàn)了較大的回升，但是應(yīng)當(dāng)清醒的看到，無論是在市場體制、調(diào)控方式 、還是在投資者的信心等方面，目前都還存在著較大的缺陷，因此在今后一段時期內(nèi)，如果我 們不做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，在美國和周邊股市可能暴跌的影響下，我國股市也有可能受到波及。對 此，有關(guān)方面需要密切關(guān)注股市的變化，適時化解風(fēng)險。

開放資本市場要慎重

隨著美國資本市場的動蕩、美元的走軟，國際游資將向外尋找獲利機會。據(jù)摩根斯坦利 估計，今年將有300億美元的資金流向亞洲，比去年大幅上升36％，而中國的市場環(huán)境和經(jīng)濟增 長態(tài)勢，對外資有很強的吸引力。外資流入我國雖然有利于帶動經(jīng)濟增長，但對其投向應(yīng)予以 高度關(guān)注。游資最擅長的是資本市場，而且獲利也最為豐厚。我國金融市場化改革尚處于起 步階段，許多方面還不完善，因此需要密切關(guān)注海外游資的動向，防止其對我國金融市場造成 巨大的沖擊。

此外，隨著我國加入世貿(mào)組織，資本市場的開放問題已被提上議事日程。在當(dāng)前經(jīng)濟、金 融一體化的大背景下，國際經(jīng)濟聯(lián)系日益密切，金融市場互動性加強，一國金融危機會波及到 許多國家和地區(qū)。因此，我國資本市場開放一定要慎重，而建立相應(yīng)的預(yù)警機制是極其重要的。