今天的全球資本戰(zhàn)爭(zhēng)

一、傳統(tǒng)的市場(chǎng)分析模式已被一種新的分析模式取代

在當(dāng)今這個(gè)瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)中，許多人都以為市場(chǎng)的行為已經(jīng)不再有什么常理可言。其實(shí)，這個(gè)市場(chǎng)并沒有“失?！?，“失?！钡闹皇莻鹘y(tǒng)的市場(chǎng)分析模式，即那種認(rèn)為只要通過簡(jiǎn)單的推理就能預(yù)測(cè)到市場(chǎng)變化的傳統(tǒng)市場(chǎng)分析模式。它早已過時(shí)了?，F(xiàn)在，我們需要的是一種新的分析模式，一種能夠在美國(guó)、歐洲和日本三大銀行中心影響國(guó)際資本流動(dòng)而進(jìn)行長(zhǎng)期持久資本戰(zhàn)爭(zhēng)的大環(huán)境下，將市場(chǎng)的發(fā)展看作是三者短期策略較量的結(jié)果的新分析模式。

舊模式包括許多具體的理論模型。這些模型都基于一種共同的理論假設(shè)，即所有國(guó)家都有一個(gè)運(yùn)作方式相同的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。例如，他們認(rèn)為資本市場(chǎng)內(nèi)部的各因素相互制約、相互影響，可以通過所謂的市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制來調(diào)整外匯匯率：當(dāng)一種流通貨幣價(jià)值被“低估”的時(shí)候，其國(guó)家的出口需求將會(huì)增長(zhǎng)，生產(chǎn)就會(huì)過熱，于是，利息率上升，受此影響匯率將自動(dòng)調(diào)高。而如果是被“高估”了，這只需反過來思考和推理，就可以將經(jīng)濟(jì)調(diào)回均衡。

但是，1997年之后，這些所謂的市場(chǎng)機(jī)制一點(diǎn)也不起作用了。在日本，實(shí)際的零利率導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的零增長(zhǎng)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差減少，日元堅(jiān)挺；在美國(guó)，5%的實(shí)際利息率致使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以5%的速度增長(zhǎng)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差增大，美元也堅(jiān)挺；在歐洲，2.5%的平均實(shí)際利息率也使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以2.5%的速度增長(zhǎng)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差增長(zhǎng)，但是，歐元卻持續(xù)疲軟。事實(shí)證明，利息率越高，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度越快；國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的逆差越大，國(guó)內(nèi)流通貨幣越堅(jiān)挺。而這些現(xiàn)象，依據(jù)舊模式的分析是不可能發(fā)生的。

二、全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀

近年來，受美國(guó)國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，就像“龍卷風(fēng)”一樣將越來越多的國(guó)際資本吸到美國(guó)本土。美國(guó)是比中國(guó)、亞洲和拉丁美洲更受投資者們青睞的國(guó)家。投資者們都認(rèn)為，無論是現(xiàn)在還是未來的一段時(shí)間里，美國(guó)都是世界上真正的“新興市場(chǎng)”。這一現(xiàn)象是傳統(tǒng)分析模式所不能理解和解釋的。

美國(guó)的這種使世人驚訝得目瞪口呆的國(guó)內(nèi)需求，主要是受其國(guó)內(nèi)一波又一波持續(xù)不斷的高科技革新浪潮帶動(dòng)的。并不是傳統(tǒng)分析模式擁護(hù)者們所講的那樣，是由消費(fèi)者的“狂熱消費(fèi)行為”或者是由可能根本不存在的“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi)者的消費(fèi)行為引起的。

在美國(guó)，無論是公司組織或者是個(gè)人都一直投入大量的金錢來追趕著一浪又一浪的科技革新浪潮的步伐。首先開始的是個(gè)人電腦的大量普及，然后是不計(jì)其數(shù)多種多樣的旨在提高和擴(kuò)展電腦工作能力的電腦應(yīng)用軟件傾閘而出，再則是企業(yè)局域網(wǎng)的發(fā)展，然后是1996年互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、電子商務(wù)等突然出現(xiàn)，再后來是現(xiàn)在光纖和寬頻設(shè)施的大量基建式的輔設(shè)和應(yīng)用。今天，無論是公司組織或者是個(gè)人都瘋狂地涌向?qū)掝l通訊及其在網(wǎng)絡(luò)上的應(yīng)用等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2001年2月，速度快到無與倫比的網(wǎng)絡(luò)二代原型將會(huì)在大約180家著名院校的研究中心、高科技公司和政府部門之間開始運(yùn)作，屆時(shí)，另一個(gè)“猛削成本”的時(shí)代將會(huì)在這一刻開啟。然后，跟著又會(huì)出現(xiàn)毫微技術(shù)、量子計(jì)算學(xué)和生物工程學(xué)。

這些科技變革的步伐是難以遏制的，因?yàn)樗且恍┓浅Ｓ形Φ纳虡I(yè)動(dòng)機(jī)促使的：不可抗拒的“成本削減”需要和生產(chǎn)力提高的商業(yè)欲望。美國(guó)經(jīng)濟(jì)中如此特別的“過度需求”并不意味著“結(jié)構(gòu)性失衡”，反而是反映了美國(guó)的這種科技革新在促成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)健康發(fā)展上有強(qiáng)大的推動(dòng)力。因?yàn)槿魏潍@得成功的新技術(shù)在市場(chǎng)上都是先以一種供不應(yīng)求的“過度需求”的面貌出現(xiàn)的，試圖“猛削成本”的科技變革進(jìn)行得熱火朝天的情況下控制國(guó)內(nèi)的“過度需求”是不明智的，并且是“不可能完成任務(wù)的”。

但是，這種美好的景象卻沒在歐洲和日本出現(xiàn)。每年，歐洲和日本的高科技公司60% ～70%的銷售收入投資到了美國(guó)市場(chǎng)，在歐洲和日本， 公司組織和個(gè)人在認(rèn)同和接受信息科技產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)方面的能力明顯比美國(guó)弱。歐洲和日本的人們雖然認(rèn)為這些產(chǎn)品和服務(wù)確實(shí)新奇，但只是將它們當(dāng)成“玩具”和娛樂，而沒有將它們與賺錢聯(lián)系在一起。在美國(guó)，這些信息技術(shù)產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)卻已經(jīng)被普遍地接受為一種能降低成本、提高生產(chǎn)力的工具。

在美國(guó)，富于競(jìng)爭(zhēng)精神的企業(yè)家階層人數(shù)和藍(lán)領(lǐng)工人比例是1.3:1。這里要指出的是，這個(gè)企業(yè)家階層一直是那些“削減成本”的科技變革的最積極的倡導(dǎo)者和支持者。而在歐洲和日本，這種企業(yè)家階層卻少得可憐，而且，那些所謂的企業(yè)家并不是科技變革的積極擁護(hù)者，他們只是一群依賴政府保護(hù)才能生存的“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的店主”。

綜合以上所說，可以得出以下結(jié)論：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)在持續(xù)的國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)下繼續(xù)前進(jìn)；而歐洲和日本要么通過依賴對(duì)美國(guó)的出口推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，要么經(jīng)濟(jì)停滯。只要像美國(guó)那樣富于冒險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)精神的企業(yè)家階層還沒有在歐洲和日本出現(xiàn)，歐洲和日本的社會(huì)或企業(yè)中的技術(shù)革新速度就會(huì)落后于美國(guó)。其結(jié)果是美國(guó)公司的收入或者盈利能力的增長(zhǎng)將會(huì)是歐洲和日本相應(yīng)公司的兩倍。

一旦這樣，將會(huì)促使一波又一波的資本爭(zhēng)相涌入美國(guó)，而造成其他國(guó)家──即使是有很高的儲(chǔ)蓄傾向的國(guó)家──的投資資源流得“一滴不?！薄?chǔ)蓄遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，投資難逃風(fēng)險(xiǎn)，歐洲和日本儲(chǔ)蓄，美國(guó)來投資。除非將存款進(jìn)行投資，否則鈔票將會(huì)變成廢紙。為了不使手中的存款變成廢紙，外國(guó)儲(chǔ)戶就將存款轉(zhuǎn)入美國(guó)，這樣就可將其轉(zhuǎn)化成投資資本了，美國(guó)亦“非正式”地被看成是世界金融資本流動(dòng)的最后一站，這樣一來，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)就獲得了對(duì)其他國(guó)家資本的控制權(quán)。于是就出現(xiàn)了這樣兩種現(xiàn)象：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我持續(xù)增長(zhǎng)；各國(guó)中央銀行圍繞“資本流動(dòng)目標(biāo)”轉(zhuǎn)動(dòng)，而不是傳統(tǒng)“通貨膨脹目標(biāo)”和“貨幣供應(yīng)目標(biāo)”。

三、今后兩年的投資環(huán)境

隨著傳統(tǒng)分析模式的垮臺(tái)，千萬(wàn)別認(rèn)為在今后的兩年中，投資環(huán)境的變化會(huì)比今年上半年更好預(yù)測(cè)，市場(chǎng)更有序。事實(shí)上，情況只會(huì)變得更糟，會(huì)更難預(yù)測(cè)。

今后兩年內(nèi)資本市場(chǎng)上混亂的原因是，歐洲中央銀行和日本銀行盡力想使資本流回本地區(qū)；美國(guó)則是盡力保持資本的繼續(xù)流入。不需要什么特別的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的改革，利息率的運(yùn)用和外匯儲(chǔ)備的投入將會(huì)是這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的最有力的武器。而這兩件“武器”的運(yùn)用將會(huì)使市場(chǎng)更具多變性和風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的分析模式垮臺(tái)后，利息率和外匯儲(chǔ)備政策的運(yùn)行已不再遵循“教科書上所講的”程序。

如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率率升高1.5個(gè)百分點(diǎn)，這不但對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5% 增長(zhǎng)速度毫無影響，還可能會(huì)引發(fā)新一輪的資本流入狂潮；而如果歐洲升高0.5個(gè)百分點(diǎn)， 雖然會(huì)給歐元匯率一個(gè)上升的動(dòng)力，但隨后將會(huì)遏制歐洲本來就十分脆弱的出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，并可能引起資本的大量流出，從而使歐元更脆弱；如果日本突破零利率水平，將會(huì)迫使財(cái)政部門提高稅收，將日本現(xiàn)時(shí)已經(jīng)難以支撐的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變成“自作自受”的經(jīng)濟(jì)蕭條，從而葬送日元和整個(gè)日本經(jīng)濟(jì)；或者，歐洲可以投入3000億美元的外匯儲(chǔ)備來保護(hù)歐元，但這樣必定會(huì)耗盡歐洲的外匯儲(chǔ)備。

因此，在今后的兩年中，惟一能夠真正理解市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)行為的新分析模式，應(yīng)該是那種試圖闡明戰(zhàn)斗者的策略運(yùn)籌及其領(lǐng)導(dǎo)的“軍隊(duì)”的強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)的模式。而那種曾經(jīng)在教科書和專業(yè)知識(shí)手冊(cè)中敘述的傳統(tǒng)分析模式，將會(huì)把那些不相信外面的世界正進(jìn)行著“資本戰(zhàn)爭(zhēng)”的投資者置于“危險(xiǎn)地帶”。

(譯者單位：中山大學(xué))