泡沫經(jīng)濟是怎樣形成的

在我國金融市場的發(fā)展過程中，有一個重要的問題是如何正確認(rèn)識和對待證券市場、期貨市場和不動產(chǎn)市場(房地產(chǎn)市場)的狂熱投機和泡沫經(jīng)濟的問題。

由于金融市場本身的特點和早期市場的不成熟性，狂熱投機是很容易發(fā)生的。

1720年，英國的南海公司和法國的密西西比公司利用證券市場的這種特性，哄抬股價，進行金融詐騙，導(dǎo)致股市暴跌，造成千百萬人破產(chǎn)。其情景就如同氣泡的吹脹和破滅，所以史稱“南海泡沫事件”和“密西西比泡沫事件”?！敖?jīng)濟泡沫” (Economic Bubbles)和“泡沫經(jīng)濟”(Bubble Economy)由此得名。

中國早期證券市場也一樣，在資本市場形成的初期就出現(xiàn)了過度投機的問題。在90年代初期，當(dāng)宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)了偏差，一些人便憑借內(nèi)幕信息或者憑借能夠進行違法違規(guī)操作而不受懲罰的特權(quán)，在股票市場、期貨市場和房地產(chǎn)市場上興風(fēng)作浪，進行豪賭，導(dǎo)致了狂熱投機和泡沫生成。

投機活動雖然在市場經(jīng)濟中有它不可或缺的功能，因而決不能一概否定；但這并不等于說，任何投機活動都有利無弊，投機活動越多越好；像當(dāng)時中國金融市場和房地產(chǎn)市場那樣，狂熱投機使這些市場失去了它發(fā)現(xiàn)價格、實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化重組的基本功能，就變成絕對有害的了。經(jīng)濟學(xué)的基本理論和國際金融市場發(fā)展的歷史經(jīng)驗都說明了這一點。

1993年夏季以后，宏觀經(jīng)濟當(dāng)局在采取緊縮性的貨幣政策、平息通貨膨脹的同時，對證券市場和房地產(chǎn)市場上的過度投機和經(jīng)濟泡沫也采取抑制的態(tài)度。然而每當(dāng)金融資產(chǎn)的價格有所下降，例如股票的市盈率從一二百倍的天價下降到五六十倍的仍然很高的水平時，就有人出來大聲疾呼“股市低迷”，“股市是改革的產(chǎn)物，要救改革就要救股市”；期望政府出面救市，以便股市重顯狂熱投機時的“輝煌”。

雖然這種“投機有益論”、“泡沫有益論”的鼓吹并不真正符合大多數(shù)人特別是普通投資者(“一般股民”)的利益，但常常能夠迷惑一部分人，并且對部分官員產(chǎn)生影響。其實，對于過度投機和泡沫經(jīng)濟是否對經(jīng)濟發(fā)展有益，應(yīng)當(dāng)說是早有定論的。根據(jù)古典經(jīng)濟學(xué)的分析，推動生產(chǎn)發(fā)展的最主要因素，是分工的深化。在這種具有廣泛分工的社會化生產(chǎn)中，屬于不同社會分工的人們必須互相交換自已的活動，即完成各種交易；而交易是要付出成本的，為了減少不確定性和交易成本，人們作出了各種制度安排。但新設(shè)立制度本身往往又帶來新的不確定性，需要再建立更新的制度來加以克服。

例如，金融活動的擴展對物質(zhì)生產(chǎn)部門的績效具有決定性的影響，但貨幣和金融業(yè)的出現(xiàn)，本身就內(nèi)含著一種可能性，即貨幣系統(tǒng)脫離實質(zhì)經(jīng)濟的基本面而膨脹。當(dāng)70年代末出現(xiàn)了衍生工具，金融交易就與實質(zhì)經(jīng)濟離得更遠(yuǎn)，也產(chǎn)生了新的不確定性。金融部門以及整個“交易部門”以較之實質(zhì)經(jīng)濟高得多的速度擴張，并且和金融資產(chǎn)價格膨脹(asset inflation)交互作用形成泡沫，乃是一個螺旋式上升的過程，它帶來整個金融體系的不穩(wěn)定，并孕育著危機的發(fā)生。

“經(jīng)濟泡沫”和“泡沫經(jīng)濟”植根于金融市場作為不完全市場的特性。在這種市場的交易中，并不存在一個具有帕累托效率的均衡點，而是在某一區(qū)域內(nèi)的任何一點都能達(dá)到供求均衡。在這種市場上，價格的高低，在很大程度上取決于買者和賣者對于未來價格的預(yù)期。而且，這種預(yù)期有一種“自我維持”或“自我實現(xiàn)”的性質(zhì)。這就是說，當(dāng)一種商品(不論是實物商品還是金融商品)價格發(fā)生波動時，價格越是上漲，就有越多的人由于價格上漲的預(yù)期而入市搶購，而搶購又會使價格進一步上漲和預(yù)期增強。

因此，只要有足夠的人入市購買，在源源不斷的貨幣流入市場的支撐之下，很快就會出現(xiàn)市價飚升的“大牛市”。但是，經(jīng)濟氣泡是不可能一直膨脹下去的。在過高的價位上，一旦市價止升回跌，很快又會出現(xiàn)下行的正反饋振蕩，導(dǎo)致市場崩潰(“崩盤”)。因此，在金融市場上很容易出現(xiàn)狂熱投機——市價飚升和隨之而來的市場崩潰現(xiàn)象。投機家也往往利用金融市場的這種特性損害“跟風(fēng)”的小投資者，使自己大發(fā)橫財。

這樣，過度投機和泡沫破滅，或者“狂熱投機——恐慌拋售——市場崩潰”的金融戲劇不斷演出。