瀾起科技：內(nèi)存互連芯片龍頭市值破千億之路

7月14日，瀾起科技（688008.SH）披露業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.33億元，較上年同期增長(zhǎng)約58.17%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為10.30億元至11.20億元，較上年同期增長(zhǎng)約89.17%至105.71%。

這份亮眼財(cái)報(bào)的背后是全球AI浪潮下瀾起科技核心產(chǎn)品DDR5內(nèi)存接口及模組配套芯片出貨量顯著增長(zhǎng)，且第二子代和第三子代RCD芯片出貨量占比增加，推動(dòng)公司內(nèi)存接口及模組配套芯片銷售收入大幅增長(zhǎng)。

截至7月23日，瀾起科技2025年以來的漲幅為23.65%，同期申萬半導(dǎo)體指數(shù)的漲幅為2.29%，上證科創(chuàng)綜指的漲幅為14.76%，瀾起科技不僅跑贏了所在行業(yè)，也跑贏了科創(chuàng)板指數(shù)，該公司在7月16日一度漲破千億市值。公司于2019年7月在科創(chuàng)板上市，目前正奔赴香港聯(lián)交所上市，已提交招股書。

據(jù)招股書，公司主要收入來自內(nèi)存互連芯片和PCle Retimer芯片。2025年上半年，其互連類芯片銷售收入為24.60億元，其中，PCle Retimer、高寬帶內(nèi)存接口及時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器芯片合計(jì)銷售收入為2.94億元。據(jù)此計(jì)算，瀾起科技內(nèi)存互連芯片收入約為21.66億元。

內(nèi)存互連領(lǐng)頭羊

瀾起科技擁有互連類芯片產(chǎn)品線和津逮服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品線，其中，互連類芯片主要包括內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片、高性能運(yùn)力芯片解決方案及時(shí)鐘芯片；津逮服務(wù)器平臺(tái)主要由津逮CPU及數(shù)據(jù)保護(hù)和可信計(jì)算加速芯片組成。

互連類芯片產(chǎn)品線是瀾起科技的主要收入來源，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年上半年，瀾起科技互連類芯片銷售收入分別為33.49億元、24.60億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為92.30%、93.43%。

據(jù)招股說明書，在諸多互連類芯片產(chǎn)品中，由內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片所組成的內(nèi)存互連芯片是瀾起科技最核心的產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照收入計(jì)算，瀾起科技已成為全球最大的內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，其2024年市場(chǎng)份額為36.80%，高于瑞薩電子的36.00%和Rambus的20.50%，三家公司合計(jì)市場(chǎng)份額高達(dá)93.40%，內(nèi)存互連芯片市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。在內(nèi)存互連芯片這一細(xì)分領(lǐng)域，瀾起科技是不折不扣的全球領(lǐng)頭羊。

內(nèi)存互連芯片主要應(yīng)用于服務(wù)器領(lǐng)域，部分應(yīng)用于PC領(lǐng)域，其市場(chǎng)規(guī)模與服務(wù)器及PC的出貨量、單臺(tái)配置的內(nèi)存模組種類及數(shù)量密切相關(guān)。

據(jù)華源證券研報(bào)，由于全球數(shù)據(jù)中心的迅速增長(zhǎng)以及云端數(shù)據(jù)遷移趨勢(shì)，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，云計(jì)算、人工智能等數(shù)字經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，全球服務(wù)器市場(chǎng)保持高景氣度。

TrendForce測(cè)算，2024年全球服務(wù)器產(chǎn)值約為3060.00億美元，其中，AI服務(wù)器受服務(wù)器OEM、CSP客戶需求增加推動(dòng)，其產(chǎn)值增至2050.00億美元。預(yù)計(jì)2025年AI服務(wù)器需求將持續(xù)增長(zhǎng)，總產(chǎn)值或?qū)⑦_(dá)到2980.00億美元。

而據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到221.00億美元，相較2023年增長(zhǎng)134.00%，預(yù)計(jì)到2029年，中國加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模有望突破千億美元。

與傳統(tǒng)服務(wù)器相比，AI服務(wù)器對(duì)內(nèi)存容量的需求顯著增加，需配置更多的內(nèi)存模組。據(jù)招股說明書，通常一臺(tái)主流AI服務(wù)器配置的內(nèi)存模組數(shù)量是通用服務(wù)器的兩倍左右。

據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)，內(nèi)存互連芯片是內(nèi)存模組實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)高速傳輸與可靠訪問的核心組件，傳統(tǒng)產(chǎn)品體系包括內(nèi)存接口芯片和內(nèi)存模組配套芯片。前者細(xì)分為寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)芯片、數(shù)據(jù)緩沖器；后者細(xì)分為串行檢測(cè)芯片、溫度傳感器、電源管理芯片。

隨著AI及大數(shù)據(jù)應(yīng)用的發(fā)展以及相關(guān)技術(shù)的演進(jìn)，內(nèi)存互連芯片衍生適應(yīng)新型算力需求的品種，包括用于服務(wù)器內(nèi)存模組的高帶寬內(nèi)存接口芯片和用于PC內(nèi)存模組的時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器芯片。

據(jù)JEDEC的定義，在DDR5世代，服務(wù)器內(nèi)存模組需要新增搭配1顆串行檢測(cè)芯片、1顆電源管理芯片以及2顆溫度傳感器。而且，由于產(chǎn)品技術(shù)難度、復(fù)雜度和性能的提升，DDR5內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片價(jià)值量較DDR4明顯增加。

在PC領(lǐng)域，DDR5內(nèi)存模組需要搭配一顆更高規(guī)格、價(jià)值量更高的串行檢測(cè)芯片，并新增加一顆電源管理芯片，推動(dòng)DDR5時(shí)代芯片價(jià)值量提升。另外，DDR5第一子代產(chǎn)品支持的速率是4800MT/s，當(dāng)數(shù)據(jù)速率達(dá)到6400MT/s及以上時(shí)，PC模組需要新增加一顆時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器芯片，該芯片從2025年開始滲透，預(yù)計(jì)到2029年，將覆蓋所有PC內(nèi)存模組，徹底打開消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)空間。

因此，內(nèi)存顆粒與內(nèi)存模組產(chǎn)品的代際更迭，正從需求量與價(jià)值量雙維度，驅(qū)動(dòng)內(nèi)存互連市場(chǎng)增長(zhǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，內(nèi)存互連芯片市場(chǎng)規(guī)模從2020年的7.68億美元增至2024年的11.68億美元。預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的15.79億美元增至2030年的50.05億美元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為25.90%。

作為全球市場(chǎng)份額第一的內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，瀾起科技提供全系列DDR2到DDR5內(nèi)存接口芯片以及內(nèi)存模組配套芯片，包括串行檢測(cè)芯片、溫度傳感器以及電源管理芯片。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司DDR5內(nèi)存接口芯片2024年出貨量超過DDR4內(nèi)存接口芯片，在DDR5內(nèi)部子代迭代過程中，瀾起科技DDR5第二子代寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)芯片出貨量超過第一子代產(chǎn)品，第三子代產(chǎn)品也于2024年四季度開始規(guī)模出貨。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，瀾起科技是全球唯二能夠提供DDR5第一及第二子代高帶寬內(nèi)存接口芯片的公司之一。另外，公司還是行業(yè)內(nèi)首家發(fā)布并試產(chǎn)時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器芯片的公司。

更為重要的是，瀾起科技多名成員在國際行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)組織JEDEC中擔(dān)任要職，并入選JEDEC董事會(huì)。作為中國唯一一家入選JEDEC的芯片公司，公司深度參與產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)制定。

據(jù)國信證券研報(bào)，瀾起科技發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC采納，并在DDR5世代演化為“1+10”架構(gòu)，繼續(xù)作為減載雙列直插內(nèi)存模組的國際標(biāo)準(zhǔn)。另外，公司還是DDR5寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)芯片、高帶寬內(nèi)存接口芯片及時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器芯片的國際標(biāo)準(zhǔn)牽頭制定者。

PCle互連追趕者

Pcle協(xié)議是一種高速串行計(jì)算機(jī)擴(kuò)展總線標(biāo)準(zhǔn)，是為了解決總線帶寬問題發(fā)展而來，用于連接計(jì)算機(jī)的主板和各種外圍設(shè)備，例如，GPU、固態(tài)硬盤、網(wǎng)卡等。

據(jù)國信證券研報(bào)，2017年至今，PCle互連技術(shù)發(fā)展迅速，每次升級(jí)傳輸速率基本上都實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，并保持良好的向后兼容性。其中，PCle 5.0、PCle 6.0傳輸速率分別為32GT/s、64GT/s。目前，PCle已成為主流互連接口，全面覆蓋了包括PC、服務(wù)器、存儲(chǔ)系統(tǒng)、手持計(jì)算等各種計(jì)算平臺(tái)。

隨著算力需求的增長(zhǎng)，PCle互連芯片逐漸成為數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器高速數(shù)據(jù)互連的核心組件。根據(jù)PCI-SIG標(biāo)準(zhǔn)體系，PCle互連芯片分為兩大類，分別為PCle Retimer芯片、PCle Switch芯片。前者主要用于解決在高速、遠(yuǎn)距離傳輸場(chǎng)景中時(shí)序不齊、損耗嚴(yán)重、完整性差等問題，在CPU與外設(shè)的互連中發(fā)揮作用；后者用于擴(kuò)展接口數(shù)量，通過內(nèi)部交換架構(gòu)實(shí)現(xiàn)多設(shè)備的高速數(shù)據(jù)傳輸，從而實(shí)現(xiàn)更多設(shè)備間的高密度PCle互連。

Astera Labs官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，DGX A100 8卡服務(wù)器是英偉達(dá)推出的一款面向高性能計(jì)算和科學(xué)研究的集成式服務(wù)器，專為大規(guī)模人工智能訓(xùn)練、推理及高性能計(jì)算設(shè)計(jì)，其GPU芯片與PCle Rettimer芯片的比例為1：1；在英偉達(dá)專為AI計(jì)算打造的DGX H100 8卡旗艦服務(wù)器中，GPU芯片與PCle Retimer芯片的比例為1：2；而在亞馬遜專為超大規(guī)模生成式AI模型設(shè)計(jì)的AWS Trn2 64卡服務(wù)器中，GPU芯片與PCle Retimer芯片的比例為1：3。

據(jù)瀾起科技招股書，2022年至2024年，全球PCle互連芯片市場(chǎng)規(guī)模從4.69億美元快速增長(zhǎng)至22.89億美元。預(yù)計(jì)到2030年，PCle互連芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到77.61億美元，2025年到2030年間的復(fù)合增長(zhǎng)率為20.10%。

目前，PCle Retimer市場(chǎng)主要玩家為Astera Labs、瀾起科技、譜瑞科技、德州儀器等。據(jù)華源證券研報(bào)，Astera Labs是全球最前推出并量產(chǎn)PCle 5.0 Retimer芯片的廠商，占據(jù)了PCle 5.0和PCle 4.0 Retimer芯片的大部分市場(chǎng)份額；譜瑞科技占據(jù)一定的PCle 4.0 Retimer芯片市場(chǎng)份額，其PCle 5.0 Retimer芯片也已發(fā)布。

瀾起科技在PCIe高速互連領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)PCIe Retimer芯片的量產(chǎn)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司是全球三家能夠提供PCIe 4.0 Retimer芯片的主要廠商之一，并且在PCIe 5.0時(shí)代成為全球第二家量產(chǎn)PCIe 5.0 Retimer芯片的廠商。同時(shí)，由于其產(chǎn)品使用了自研的SerDes IP，在時(shí)延、信道適應(yīng)能力方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。

隨著AI 服務(wù)器需求的快速增長(zhǎng)以及PCIe 5.0生態(tài)的逐步完善，全球PCIe Retimer芯片市場(chǎng)迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)。瀾起科技PCIe Retimer芯片出貨量也快速增長(zhǎng)。據(jù)瀾起科技招股說明書，2024年，公司PCle Retimer芯片收入為0.4億美元，占全球PCle Retimer芯片市場(chǎng)份額的比重為10.90%，高于譜瑞科技的3.00%，但距離Astera Labs的86.00%市場(chǎng)份額仍有著不小的差距。

相對(duì)樂觀的是，瀾起科技PCle Retimer芯片還在不斷迭代。2025年1月，公司推出了PCIe 6.x Retimer芯片，其最高數(shù)據(jù)傳輸速率提升至64GT/s，并已向客戶成功送樣。另外，公司已啟動(dòng)PCIe 7.0 Retimer芯片的研發(fā)，預(yù)計(jì)最高數(shù)據(jù)傳輸速率將提升至128GT/s，可以滿足未來高性能計(jì)算和數(shù)據(jù)中心的需求。

提前布局CXL市場(chǎng)

隨著對(duì)支持快速接口和易擴(kuò)展性的內(nèi)存平臺(tái)的需求的增加，CXL互連芯片應(yīng)運(yùn)而生。

該芯片物理層沿用PCle標(biāo)準(zhǔn)，可以實(shí)現(xiàn)GPU、CPU、內(nèi)存間高速低延遲的數(shù)據(jù)交換，主要應(yīng)用于內(nèi)存的擴(kuò)展和內(nèi)存池化場(chǎng)景。

據(jù)國信證券研報(bào)，在AI領(lǐng)域，CXL互連芯片可以幫助GPU、FPGA等加速其與CPU間實(shí)現(xiàn)高效協(xié)作，提升AI模型訓(xùn)練和推理速度，提高計(jì)算效率。同時(shí)，為AI應(yīng)用提供更大的內(nèi)存空間和更靈活的資源分配方案，解決內(nèi)存帶寬瓶頸。

在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，AIGC推動(dòng)數(shù)據(jù)中心向萬卡級(jí)集群演進(jìn)，芯片至數(shù)據(jù)中心的多維互聯(lián)復(fù)雜難度指數(shù)級(jí)提升，傳統(tǒng)互聯(lián)方案難以滿足TB級(jí)帶寬與百納秒級(jí)延遲需求，而CXL互連芯片可以完美實(shí)現(xiàn)上述需求。

瀾起科技招股書，CXL互連芯片市場(chǎng)尚處于商業(yè)化初期，2024年，其市場(chǎng)規(guī)模僅有430萬美元。不過，行業(yè)預(yù)測(cè)該市場(chǎng)在未來幾年將迎來高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2030年，CXL互連芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到17.03億美元。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，瀾起科技已提前布局CXL互連芯片市場(chǎng)。2022年，瀾起科技全球首發(fā)CXL MXC芯片，并與多家內(nèi)存廠商展開合作推動(dòng) CXL內(nèi)存商業(yè)化；2023年，公司成為全球首家進(jìn)入CXL合規(guī)供應(yīng)商清單的MXC芯片廠商；2025年1月，瀾起科技再次進(jìn)入首批CXL 2.0 合規(guī)供應(yīng)商清單，三星電子和SK海力士同期入選該名單，兩家公司受測(cè)產(chǎn)品均采用瀾起科技的CXL MXC芯片。

抗周期性

半導(dǎo)體行業(yè)具有周期性，在諸多細(xì)分行業(yè)中，存儲(chǔ)芯片行業(yè)周期性更為明顯。2024年，隨著行業(yè)庫存的出清，以及人工智能行業(yè)大爆發(fā)，存儲(chǔ)芯片行業(yè)重回增長(zhǎng)，互連類芯片出貨量也隨之增加。

作為全球互連類芯片的重要供應(yīng)商，瀾起科技業(yè)績(jī)快速回暖。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年，公司營(yíng)業(yè)收入為36.39億元，同比增長(zhǎng)59.20%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為12.48億元，創(chuàng)出歷史新高。公司歸母凈利潤(rùn)從上市前的2018年的7.37億元增加至2024年的14.12億元，七年時(shí)間盈利幾乎增長(zhǎng)了一倍，期間沒有出現(xiàn)虧損，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出了更好的抗周期性。

需要指出的是，瀾起科技內(nèi)存互聯(lián)芯片下游客戶主要為內(nèi)存芯片廠商與內(nèi)存模組廠商。

據(jù)慧博投研數(shù)據(jù)，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)高度集中，2024年，三星電子、SK海力士、美光科技、鎧俠、西部數(shù)據(jù)市場(chǎng)份額分別為39.50%、27.60%、16.20%、4.70%、2.30%，合計(jì)市場(chǎng)份額為93.60%，其中，三星電子、SK海力士、美光科技3家廠商市場(chǎng)份額高達(dá)83.30%。

另外，據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，瀾起科技對(duì)前五大客戶合計(jì)銷售額為30.91億元、17.13億元、27.91億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為84.30%、74.80%、76.69%。

對(duì)此，瀾起科技在招股書中表示，在可預(yù)見的將來，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)依賴少數(shù)客戶的合作，收入集中度仍將保持較高水平。由于無法控制的因素，客戶對(duì)公司產(chǎn)品需求會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。失去一家或多家主要客戶或?qū)ζ滗N售受到限制，或客戶訂單減少或產(chǎn)品組合發(fā)生變化，都可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。