跨境投資熱下的QDII困局

近年來(lái)，投資者對(duì)跨境投資的熱情持續(xù)升溫，推動(dòng)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）基金的市場(chǎng)需求不斷增加。但受限于QDII投資額度，市場(chǎng)常陷入供不應(yīng)求狀態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏。

溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，基金公司往往采取公告、臨時(shí)停牌的方式警示投資者，卻難以從根本上化解問(wèn)題。在外匯額度受限的QDII產(chǎn)品中，溢價(jià)現(xiàn)象往往呈現(xiàn)“警示不停、風(fēng)險(xiǎn)難消”的局面。

不過(guò)，近期國(guó)家外匯管理局發(fā)放了新一輪QDII投資額度，在一定程度上緩解了QDII基金的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?！敦?cái)經(jīng)》觀(guān)察到，隨著不少Q(mào)DII基金恢復(fù)申購(gòu)或放開(kāi)限購(gòu)，多數(shù)基金溢價(jià)回落甚至轉(zhuǎn)為折價(jià)，但仍有少量基金存在較高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者警惕。

超30億美元QDII額度獲批

QDII制度是中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的重要制度安排之一。QDII允許符合條件的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)，從境內(nèi)匯出本外幣資金，投資境外金融市場(chǎng)。隨著近年來(lái)海外投資理念的普及，越來(lái)越多的投資者渴望通過(guò)QDII基金參與全球市場(chǎng)投資，尤其是對(duì)港股、美股等熱門(mén)市場(chǎng)的投資熱情持續(xù)高漲。

投資者跨境投資需求增長(zhǎng)的同時(shí)，QDII基金規(guī)模不斷走高。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截至今年5月末，全市場(chǎng)QDII基金規(guī)模達(dá)6543億元，相比2024年6月底增幅超30%。

為滿(mǎn)足投資意愿，QDII制度自2006年推出以來(lái)有過(guò)多輪額度調(diào)整，額度發(fā)放節(jié)奏與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融政策導(dǎo)向密切相關(guān)。

晨星基金研究中心研報(bào)中提及，伴隨人民幣國(guó)際化提速，2018年重啟額度審批并階梯式增長(zhǎng)，2020年突破1400億美元，2025年達(dá)1700億美元。投資地域覆蓋全球30余個(gè)市場(chǎng)，標(biāo)的拓展至大宗商品、離岸人民幣債券等領(lǐng)域。獲得額度的機(jī)構(gòu)中，證券類(lèi)機(jī)構(gòu)占比超六成。但額度擴(kuò)容仍滯后于需求，超40%產(chǎn)品實(shí)施限購(gòu)，凸顯投資者全球配置需求與監(jiān)管審慎開(kāi)放的動(dòng)態(tài)博弈。

2025年6月18日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、外匯局局長(zhǎng)朱鶴新在陸家嘴論壇上表示，將新發(fā)放一批QDII投資額度，有序滿(mǎn)足境內(nèi)主體境外投資合理需求。

6月30日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度審批情況表》（下稱(chēng)“審批情況表”），向部分符合條件的QDII機(jī)構(gòu)發(fā)放投資額度合計(jì)30.8億美元，支持QDII機(jī)構(gòu)依法合規(guī)開(kāi)展跨境投資業(yè)務(wù)。

本輪QDII額度發(fā)放審批情況表顯示，共有53家公募基金管理機(jī)構(gòu)獲批QDII額度，共計(jì)18.4億美元。其中，18家公募基金管理機(jī)構(gòu)獲批額度均為5000萬(wàn)美元，睿遠(yuǎn)基金、財(cái)通資管為首次獲批QDII投資額度。

數(shù)據(jù)顯示，目前共有191家機(jī)構(gòu)獲得QDII投資額度，累計(jì)批準(zhǔn)額度1708.69億美元。

從整體累計(jì)獲批額度來(lái)看，易方達(dá)基金累計(jì)獲批QDII額度77.8億美元，領(lǐng)先于其他基金公司與券商機(jī)構(gòu)；華夏基金、南方基金緊隨其后，累計(jì)獲批額度均超60億美元。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞告訴《財(cái)經(jīng)》，本次QDII額度的發(fā)放，有利于中國(guó)資管機(jī)構(gòu)擴(kuò)大境外投資，擴(kuò)展QDII業(yè)務(wù)布局空間，提升全球資產(chǎn)管理能力，也有利于持續(xù)推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的雙向開(kāi)放，提升中國(guó)在全球金融體系中的影響力。

多家基金調(diào)整申購(gòu)限制

獲批額度后，多只QDII基金放寬大額申購(gòu)限制。自6月20日以來(lái)，國(guó)富美元債一年持有期債券（QDII）人民幣單日大額申購(gòu)限額由10萬(wàn)元上調(diào)至1000萬(wàn)元，截至7月17日為上調(diào)限額幅度最大的產(chǎn)品。

不同公司對(duì)于旗下QDII基金的開(kāi)放申購(gòu)程度有所不同。7月4日，鵬華基金公告上調(diào)旗下鵬華全球中短債債券（QDII）、鵬華全球高收益?zhèn)≦DII）大額申購(gòu)額度，這兩只基金為該公司旗下QDII基金中規(guī)模較大的產(chǎn)品；華寶基金則重點(diǎn)打開(kāi)了華寶納斯達(dá)克精選、華寶海外新能源汽車(chē)股票發(fā)起式基金的直銷(xiāo)渠道的申購(gòu)上限，單日申購(gòu)金額上限由50萬(wàn)元調(diào)整至100萬(wàn)元。

表1：合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）獲批投資額度達(dá)5000萬(wàn)美元公募基金管理機(jī)構(gòu)

景順長(zhǎng)城則對(duì)溢價(jià)較高的產(chǎn)品給予了較大力度的額度傾斜。從深交所網(wǎng)站披露的信息可以看到，額度獲批后，景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)ETF凈申購(gòu)基金份額上限由100萬(wàn)份上調(diào)為500萬(wàn)份，期間最高申購(gòu)額度達(dá)到1000萬(wàn)份。而旗下同類(lèi)產(chǎn)品納指科技ETF（159509）的當(dāng)天凈申購(gòu)基金份額上限仍為100萬(wàn)份，并未發(fā)生調(diào)整。

此外，多只QDII基金產(chǎn)品恢復(fù)申購(gòu)“開(kāi)門(mén)迎客”。7月2日，華安基金公告法國(guó)CAC40ETF、華安德國(guó)（DAX）ETF、華安日經(jīng)225ETF等多只QDII類(lèi)基金恢復(fù)申購(gòu)。匯添富基金亦公告恢復(fù)旗下黃金LOF、納斯達(dá)克100ETF聯(lián)接等QDII類(lèi)基金大額申購(gòu)、定期定額投資業(yè)務(wù)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，QDII額度擴(kuò)容可以進(jìn)一步滿(mǎn)足投資者多元化的配置需求。代景霞告訴《財(cái)經(jīng)》，隨著QDII額度的增加和基金申購(gòu)限制的放開(kāi)，市場(chǎng)上會(huì)涌現(xiàn)出更多類(lèi)型的QDII產(chǎn)品，投資可面向全球主要金融市場(chǎng)和多元資產(chǎn)類(lèi)別，如美股、港股及海外債券等，豐富了投資者可選擇的投資工具，幫助投資者突破單一市場(chǎng)限制，實(shí)現(xiàn)全球化資產(chǎn)配置，降低整體投資組合的波動(dòng)率，有助于境內(nèi)居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值。

晨星研究顯示，2025年，QDII基金也迎來(lái)了產(chǎn)品布局上的創(chuàng)新和開(kāi)拓。區(qū)域主題產(chǎn)品創(chuàng)新方面，2025年新獲批的永贏(yíng)恒生消費(fèi)指數(shù)基金和西部利得恒生科技指數(shù)基金，首次聚焦港股細(xì)分賽道，前者覆蓋國(guó)潮消費(fèi)新趨勢(shì)，后者專(zhuān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈投資，實(shí)現(xiàn)從寬基指數(shù)到主題投資的升級(jí)。全球配置策略進(jìn)化方面，廣發(fā)全球精選QDII等產(chǎn)品突破單一市場(chǎng)限制，2025年配置覆蓋美、港、法、德等多國(guó)市場(chǎng)，美股倉(cāng)位60.98%的同時(shí)增配歐洲資產(chǎn)，通過(guò)區(qū)域分散提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這些創(chuàng)新推動(dòng)QDII從單一股票投資轉(zhuǎn)向工具化、多元化和策略精細(xì)化發(fā)展。

少量產(chǎn)品仍存溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在本次額度獲批后，部分QDII產(chǎn)品提高了申購(gòu)上限，二級(jí)市場(chǎng)普遍出現(xiàn)溢價(jià)回落甚至折價(jià)加深的情況。

值得注意的是，雖然額度發(fā)放令QDII基金溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?zhuān)杂猩倭慨a(chǎn)品存在超10%的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。雖然基金公司頻繁發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告，有的產(chǎn)品甚至每個(gè)交易日都采取了開(kāi)盤(pán)停牌一小時(shí)的措施，但場(chǎng)內(nèi)交易依然活躍。

代景霞認(rèn)為，臨時(shí)停牌本質(zhì)是“應(yīng)急緩沖手段”，無(wú)法從根本上解決溢價(jià)問(wèn)題，這也是其收效有限的原因?！芭R時(shí)停牌的核心作用主要體現(xiàn)在短期風(fēng)險(xiǎn)緩沖層面?？缇郴鹨鐑r(jià)率高企時(shí)，往往容易引發(fā)投機(jī)性交易，投資者可能因?yàn)樽窛q情緒進(jìn)一步推高價(jià)格，而停牌一定程度上可以避免溢價(jià)在開(kāi)盤(pán)初期就快速擴(kuò)大，給市場(chǎng)情緒降溫。同時(shí)配合公告再次強(qiáng)調(diào)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，也讓投資者有更充分的時(shí)間消化風(fēng)險(xiǎn)提示?！?/p>

溢價(jià)為何持續(xù)存在？代景霞分析，跨境基金溢價(jià)的本質(zhì)是“二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格遠(yuǎn)高于基金凈值”，一方面由于投資者對(duì)海外資產(chǎn)的配置需求旺盛，但基金因外匯額度限制、申贖門(mén)檻等原因無(wú)法通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)（申贖）滿(mǎn)足，只能轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，推高價(jià)格。

另一方面，跨境基金的溢價(jià)問(wèn)題，本質(zhì)反映了“海外資產(chǎn)凈值計(jì)算滯后”以及“二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制不透明”等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

“解決問(wèn)題的核心在于通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制（如改善供需、暢通套利）、精準(zhǔn)化風(fēng)控（如動(dòng)態(tài)規(guī)則調(diào)整）、透明化定價(jià)，從根源上消除溢價(jià)持續(xù)高企的土壤，讓基金價(jià)格回歸凈值中樞，這才是防控風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效之策?！贝跋颊f(shuō)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，高溢價(jià)買(mǎi)入，意味著可能面臨溢價(jià)的隨時(shí)回落。溢價(jià)通常源于市場(chǎng)對(duì)QDII產(chǎn)品的短期追捧，而且往往發(fā)生在境外市場(chǎng)短期暴漲或者熱門(mén)資產(chǎn)受追捧時(shí)。一旦市場(chǎng)情緒降溫、外匯額度放開(kāi)或新的QDII產(chǎn)品發(fā)行，溢價(jià)可能迅速消失，即便基金凈值本身沒(méi)有下跌，投資者也會(huì)因溢價(jià)率收窄或消失產(chǎn)生虧損。另一方面，投資者也可能面臨凈值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

警惕LOF基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格操縱

除了QDII基金，近期投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的LOF產(chǎn)品亦異動(dòng)頻現(xiàn)，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格大漲大跌，多家基金公司發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

7月2日起，財(cái)通多策略精選混合LOF連續(xù)多日發(fā)布溢價(jià)提示公告，自7月4日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示及停牌公告后，該基相對(duì)凈值折溢價(jià)率由7月3日最高點(diǎn)17.49%跌至7月17日的-0.47%。

此外，6月24日以來(lái)，富國(guó)中證工業(yè)4.0、交銀智選星光FOF、富國(guó)天盈LOF、嘉實(shí)惠澤LOF均提示了溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

表2：近期溢價(jià)回落顯著基金名單

值得注意的是，由于LOF基金場(chǎng)內(nèi)交易量較小，也出現(xiàn)了利用LOF可場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易的特點(diǎn)以及交易規(guī)則漏洞來(lái)操縱市場(chǎng)的現(xiàn)象。

代景霞介紹，具體操縱市場(chǎng)的方式分三步：

首先是底部吸籌。操縱者會(huì)選擇一些交易活躍度低、成交量小的LOF基金。由于此類(lèi)基金價(jià)格相對(duì)容易控制，操縱者可在二級(jí)市場(chǎng)以較低價(jià)格逐步買(mǎi)入大量基金份額，完成建倉(cāng)。如之前的操縱案例中，操縱者就盯上了成交量基本為零的LOF債基，在場(chǎng)內(nèi)悄悄申購(gòu)基金份額，因按凈值成交，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。

其次是對(duì)敲拉升。吸籌完成后，操縱者會(huì)利用多個(gè)賬戶(hù)進(jìn)行對(duì)敲交易。即通過(guò)一個(gè)賬戶(hù)以較高價(jià)格申報(bào)買(mǎi)入，同時(shí)用另一個(gè)賬戶(hù)以相同價(jià)格申報(bào)賣(mài)出，自買(mǎi)自賣(mài)，制造交易活躍、價(jià)格上漲的假象。例如，曾有操縱者連續(xù)多日將LOF基金拉至漲停，吸引市場(chǎng)關(guān)注。

然后是誘多出貨。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的拉升，基金價(jià)格大幅上漲，吸引了散戶(hù)和部分套利資金的關(guān)注。操縱者在高位通過(guò)各種方式誘導(dǎo)散戶(hù)買(mǎi)入，同時(shí)自己則趁機(jī)大量拋售手中的基金份額，實(shí)現(xiàn)獲利出逃。而套利資金由于LOF基金申贖機(jī)制存在時(shí)間差（場(chǎng)外申購(gòu)份額轉(zhuǎn)托管到場(chǎng)內(nèi)通常需T+2時(shí)間），無(wú)法及時(shí)賣(mài)出，可能導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格進(jìn)一步下跌，使高位接盤(pán)的散戶(hù)遭受重大損失。

“如果某只LOF基金交易量突然大幅放大，且價(jià)格快速上漲，則可能存在異常。投資者要警惕這種非因市場(chǎng)正常供求關(guān)系變化導(dǎo)致的交易量異動(dòng)，仔細(xì)分析背后原因，不輕易跟風(fēng)買(mǎi)入。另外，當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，基金公司通常會(huì)發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。投資者應(yīng)重視這些公告，從中獲取風(fēng)險(xiǎn)信息，理性判斷市場(chǎng)情況，避免盲目跟風(fēng)交易?！贝跋继崾?，LOF基金的交易價(jià)格通常圍繞凈值波動(dòng)，若溢價(jià)率如超過(guò)5%就需謹(jǐn)慎對(duì)待。