配置高股息權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)建OCI賬戶重塑險資投資邏輯優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)

近年來，市場利率持續(xù)下行，預(yù)定利率相對較高的儲蓄型保險吸引大量“存款搬家”資金的涌入，短期內(nèi)推高相應(yīng)險種的保費規(guī)模和市場占有率。截至2024年年末，傳統(tǒng)壽險占行業(yè)總保費收入的比例為56%，較2019年提升3個百分點。不同于側(cè)重疾病保障功能的健康險，大多儲蓄型保險具備更強的理財及投資屬性，因此，保單可實現(xiàn)的收益率成為保險公司負債成本的重要組成部分。

在此背景下，剛性負債成本與資產(chǎn)端收益持續(xù)下行之間的結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯。具體來看，儲蓄型保險通常以較高的預(yù)定利率作為核心賣點吸引客戶，這部分負債成本在合同簽訂后即被鎖定，形成保險公司必須剛性兌付的長期債務(wù)。然而，保險公司將保費投入資本市場時，其實際投資收益卻受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資本市場表現(xiàn)、監(jiān)管政策等多因素制約而持續(xù)走低。這種“資產(chǎn)端收益lt;負債端成本”的倒掛現(xiàn)象直接擠壓利差空間。

尤其當(dāng)儲蓄型保險在總保費中占比過高時，會大幅增加高成本負債的規(guī)模，而保險公司在低利率環(huán)境下難以找到足夠多能覆蓋成本的安全資產(chǎn)，最終導(dǎo)致利差損系統(tǒng)性風(fēng)險上升，進而侵蝕保險公司利潤和償付能力充足率。為應(yīng)對此風(fēng)險，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從“高保底剛兌”的增額終身壽險向“低保底+浮動收益”的分紅險轉(zhuǎn)型。

監(jiān)管動態(tài)降低利差損風(fēng)險

2023年以來，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)各類保險產(chǎn)品的預(yù)定利率水平，動態(tài)降低利差損風(fēng)險。2023年8月，普通壽險、分紅險、萬能險預(yù)定利率調(diào)整至3%、2.5%、2%；2024年3月，大型及中小型保險公司萬能險結(jié)算利率不得超過3.1%及3.3%，同時分紅險分紅水平參照萬能險結(jié)算利率實行；2024年7月，增額終身壽險預(yù)定利率下調(diào)至2.75%；2024年8月至今，普通壽險、分紅險、萬能險預(yù)定利率下調(diào)至2.5%、2%、1.5%。

從不同保險產(chǎn)品類型出發(fā)，險資資產(chǎn)配置偏好主要可以分為以下四類：

1.久期較長、剛性兌付的儲蓄險：匹配長久期固收類資產(chǎn)，在有一定收益基礎(chǔ)上配置部分權(quán)益類資產(chǎn)提升收益；2.久期較長、收益相對浮動的儲蓄險：傾向于配置FVTPL權(quán)益類資產(chǎn)以拉升投資收益，如基金、交易型股票等，同時配置部分固收類資產(chǎn)；3.久期長的健康險（重疾險）：傾向于配置長久期固收類資產(chǎn)，在有一定收益基礎(chǔ)上配置部分權(quán)益類資產(chǎn)提升收益；4.久期短、消費屬性強的短期險（財險+醫(yī)療險）：對流動性有較高需求，以固收FVOCI類資產(chǎn)為主，同時配置少量權(quán)益。

2013年至2017年間，原保監(jiān)會對儲蓄型保險歷經(jīng)放開和收緊兩個階段。2013年，原保監(jiān)會為了引導(dǎo)壽險公司經(jīng)營模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，同時也為了建立市場化主導(dǎo)的費率形成機制，通過“傳統(tǒng)險-分紅險-萬能險”三步走方式逐步放開預(yù)定利率的相關(guān)限制，給予保險公司更多的定價自主權(quán)。2015年，監(jiān)管取消萬能保險不超過2.5%的最低保證利率限制，最低保證利率由保險公司根據(jù)產(chǎn)品特性、風(fēng)險程度自主確定。而利率中樞下移疊加萬能險市場的野蠻發(fā)展，自2016年年末以來，原保監(jiān)會持續(xù)規(guī)范萬能險業(yè)務(wù)發(fā)展，落實“保險姓?！钡恼呃砟?，逐步收緊儲蓄型保險政策，引導(dǎo)保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟。

近年來，隨著健康險需求的階段性飽和及預(yù)定利率的下調(diào)，人身險公司紛紛向分紅險轉(zhuǎn)型，以降低負債端剛性成本。截至2025年一季度末，部分上市險企分紅險占新單保費收入比例超50%。分紅險指保險公司在每個會計年度結(jié)束后，將上一會計年度該類分紅保險的可分配盈余按一定的比例、以現(xiàn)金紅利或增值紅利的方式，分配給客戶的一種人壽保險。在原保監(jiān)會的口徑中，分紅壽險、分紅養(yǎng)老險、分紅兩全險及其他有分紅功能的險種都被列入分紅險范圍。原保監(jiān)會規(guī)定保險公司每年至少應(yīng)將分紅保險可分配盈余的70%分配給客戶。

紅利分配有現(xiàn)金紅利和增額紅利兩種方式。現(xiàn)金紅利是直接以現(xiàn)金的形式將盈余分配給保單持有人，目前國內(nèi)大多險企采取該方式。增額紅利則是指整個保險期限內(nèi)每年以增加保險金額的方式分配紅利。在當(dāng)前財富管理工具收益下行的背景下，分紅險的浮動機制有望成為收益驅(qū)動型客戶的核心選擇，預(yù)計將為行業(yè)全年保費收入貢獻主要增速。

從產(chǎn)品邏輯來看，分紅險具有“低保底+高浮動”的特點，對險企而言，通過與被保險人共擔(dān)投資風(fēng)險的方式降低剛性兌付成本。在“資產(chǎn)荒”的背景下，降低負債端剛性成本及資產(chǎn)負債匹配壓力，從而為險資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。在新準(zhǔn)則下，因分紅險采用浮動收費法計量，資產(chǎn)端的波動會被合同服務(wù)邊際吸收后逐期釋放，意味著分紅險利潤直接來自合同服務(wù)邊際的攤銷，利潤具有較高的確定性和穩(wěn)定性。

從投資角度看，在IFRS9（下稱“I9”）新會計準(zhǔn)則實施之后，針對相對高波動的權(quán)益資產(chǎn)，保險公司傾向于加強配置高股息資產(chǎn)，股息收益很大程度上可以滿足分紅險的收益需求。預(yù)計隨著未來分紅險保費收入的增長，疊加新會計準(zhǔn)則實施，有利于提升險企對于權(quán)益類資產(chǎn)配置需求。

分紅險負債成本計算方式為：分紅險實際收益率=保底收益率+（演示利率-保底收益率）*紅利分配比例*分紅實現(xiàn)率?；谏鲜龉接嬎愕贸鼋陙硇袠I(yè)分紅險實際收益水平。根據(jù)國信證券的測算，截至2024年年末，分紅險實際收益率約為3.3%，較2018年下降110個基點。

2024年，監(jiān)管對于分紅險結(jié)算利率趨嚴(yán)。按照監(jiān)管要求，中小型及大型保險公司分紅險實際結(jié)算利率上限分別為3.2%及3%?？紤]到當(dāng)前趨勢，預(yù)計截至2027年年末，分紅險實際收益率約為2.8%。因此，從實際結(jié)算利率呈下行趨勢來看，分紅險負債成本也呈下降態(tài)勢。

在政策趨嚴(yán)的背景下，萬能險負債成本也隨著實際收益率的下降而動。萬能險產(chǎn)品的結(jié)算利率受到萬能賬戶實際投資收益情況和監(jiān)管相關(guān)規(guī)定的影響。一般情況下，萬能險的結(jié)算利率主要基于賬戶的實際投資收益情況，但不能低于最低保證利率。同時，為避免結(jié)算利率的大幅波動，保險公司可以設(shè)立特別儲備用于平滑未來的結(jié)算收益。特別儲備來源于實際投資收益與結(jié)算利息之差的積累。因此，萬能險實際結(jié)算收益維持相對穩(wěn)定水平。

2024年以來，受資產(chǎn)端收益波動、監(jiān)管“限高”等因素的影響，萬能險實際結(jié)算利率持續(xù)下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計的萬能險產(chǎn)品結(jié)算收益率，截至2024年年末，1721款萬能險平均年結(jié)算收益率為2.8%，較2018年下降150個基點。

另一方面，普通壽險負債成本隨政策調(diào)整也逐步下移。對于一般壽險負債成本，主要使用監(jiān)管規(guī)定的預(yù)定利率值。從整體趨勢來看，受近年來長端利率快速下移的影響，普通型產(chǎn)品預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，從而降低保險負債端剛性成本，降低低利率時期利差損風(fēng)險。當(dāng)前，普通型壽險預(yù)定利率為2.5%，預(yù)計三季度最新研究值公布后，普通型產(chǎn)品預(yù)定利率或?qū)⑾抡{(diào)至2%。

基于上述各類險種負債成本分析結(jié)果，如果使用每年傳統(tǒng)壽險、分紅險、萬能險保費收入占比水平作為權(quán)重，計算得到每年合計負債成本水平。根據(jù)國信證券的測算，2024年合計負債成本為2.56%，預(yù)計2025年至2027年分別為2.35%、2.28%、2.33%。上述負債成本主要為保單收益率，暫未包含銷售費用、渠道傭金等運營成本。

與此同時，國信證券統(tǒng)計了A股5家上市險企近年來的打平收益率。保險公司打平收益率測算的是保險公司實現(xiàn)當(dāng)期盈虧平衡點所需的保險資金投資收益率，即總收入等于總支出時所要求的投資收益率，其計算方法為：打平收益率=投資收益率-（母公司稅前利潤/平均投資資產(chǎn)）?；谏鲜龉綔y算，截至2024年年末，上市險企加權(quán)平均打平收益率為3.4%。

從個股維度來看，過去7年，中國人壽、新華保險、中國太保、中國人保、中國平安平均打平收益率為3.5%、3.4%、2.8%、2.6%、0.4%；其中，中國平安因其他金融業(yè)務(wù)對集團利潤表現(xiàn)有一定的分散作用，因此打平收益率偏低。

人身保險公司負債端主要為中長期壽險產(chǎn)品的準(zhǔn)備金，負債久期較長、負債成本率較高，因此其資產(chǎn)配置需要著重配置長久期的固收資產(chǎn)以拉長資產(chǎn)整體久期，且需要兼顧投資收益率訴求、流動性管理需求，適度配置股票、基金、另類投資等多種資產(chǎn)。人身險公司的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，債券配置占比最高、另類投資占比次之。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化主要表現(xiàn)為另類投資占比下降顯著、股票配置占比有所提升。

基于未來長端利率下行、險資配置非標(biāo)占比下降、權(quán)益資產(chǎn)配置占比提升等假設(shè)，測算人身險行業(yè)2025年至2027年的綜合投資收益率依次為4.06%、3.93%、3.92%。

財產(chǎn)險公司負債端主要為短久期財險產(chǎn)品準(zhǔn)備金，負債久期較短、負債端一般還可貢獻承保利潤，因此在進行資產(chǎn)配置時，久期壓力、投資收益率壓力均較人身險公司減輕，更需要從流動性管理需求出發(fā)，著重配置現(xiàn)金類資產(chǎn)和短久期的固收類資產(chǎn)，并從增厚投資收益的角度適度配置長久期固收資產(chǎn)、股票、基金、另類投資等資產(chǎn)。財產(chǎn)險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，債券配置占比最高，另類投資占比次之，銀行存款再次之。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化主要表現(xiàn)為另類投資占比下降、股票配置占比提升、債券占比提升。

基于未來長端利率下行、險資配置非標(biāo)占比下降、權(quán)益資產(chǎn)配置占比提升等假設(shè)，測算財險行業(yè)2025年至2027年的綜合投資收益率依次為4.14%、3.98%、3.96%。

圖 2008-2024年各險種保費收入占比（單位：%）

權(quán)益資產(chǎn)破解收益困境

在低利率持續(xù)深化的背景下，中國保險行業(yè)面臨負債端成本剛性壓力與資產(chǎn)端收益下行的雙重挑戰(zhàn)。2024年以來，10年期國債收益率中樞持續(xù)下探，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益率持續(xù)走低。保險資金面臨嚴(yán)峻的“資產(chǎn)荒”：一方面，存量高收益非標(biāo)資產(chǎn)集中到期；另一方面，新增優(yōu)質(zhì)非標(biāo)供給稀缺，收益率普遍跌破3.5%。在此背景下，權(quán)益資產(chǎn)成為破解收益困境的核心選擇。

在低利率環(huán)境與非標(biāo)資產(chǎn)缺失的“雙重擠壓”下，保險行業(yè)面臨產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)失衡的問題，以往儲蓄險依賴高預(yù)定利率吸引客戶，但預(yù)定利率下行導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，倒逼行業(yè)向保障型、分紅型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

展望未來，保險行業(yè)需要綜合產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債匹配機制及投資策略的影響，構(gòu)建“負債端成本動態(tài)調(diào)整+資產(chǎn)端多元化配置+政策協(xié)同創(chuàng)新”的三維應(yīng)對框架，為保險業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展提供理論支持與實踐路徑。在這一過程中，保險公司權(quán)益資產(chǎn)投資策略是最為重要的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

近年來，以上市險企為代表的保險公司開始實施I9新會計準(zhǔn)則，權(quán)益資產(chǎn)的重分類加大保險公司當(dāng)期利潤表波動。I9對金融資產(chǎn)的分類進行了調(diào)整，將原IAS39下的四分類（持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項、可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)），調(diào)整為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（下稱“FVTPL”）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（下稱“FVOCI”）、以攤余成本計量的金融資產(chǎn)（下稱 “AC”）的三分類。由此可見，新會計準(zhǔn)則在一定程度上催化OCI賬戶配置需求。

新金融工具準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致大量權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVTPL計量，加大利潤表波動。按照 I9的規(guī)定，基金、部分固定收益類資產(chǎn)等因無法通過SPPI測試，只能被劃分為FVTPL計量。同時，權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVOCI后，該決策不可撤銷，只有分紅可計入當(dāng)期損益，處置時買賣價差不得計入損益，只能計入留存收益。I9通過利潤表波動約束與資產(chǎn)負債聯(lián)動要求，將OCI賬戶從附屬工具升級為險資的核心配置載體。

未來，險資需圍繞高分紅權(quán)益資產(chǎn)、利率債等構(gòu)建OCI組合，并通過技術(shù)升級與策略創(chuàng)新，在準(zhǔn)則框架下實現(xiàn)風(fēng)險收益的精細化平衡。這一趨勢不僅重塑險資投資邏輯，也將推動資本市場中長期資金配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

在擴大內(nèi)循環(huán)與培育新質(zhì)生產(chǎn)力的政策導(dǎo)向下，A股優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，為險資帶來權(quán)益配置增量催化。2024年，滬深300指數(shù)成分股ROE中位數(shù)達10.2%，高于全市場平均的8.1%；其中，醫(yī)藥、新能源、科技等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)ROE超15%。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及政策催生優(yōu)質(zhì)股權(quán)配置窗口期，擴大內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略將推動險資深度參與國家重大項目和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近年來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺相關(guān)文件，引導(dǎo)險資投向科技創(chuàng)新、先進制造、新基建等領(lǐng)域，形成對傳統(tǒng)基建的補充。險資作為長期資本，重點支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和綠色經(jīng)濟領(lǐng)域，在推進金融服務(wù)實體經(jīng)濟的同時，推動產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。在這一過程中，險資將逐步從被動支持轉(zhuǎn)向主動引領(lǐng)，成為國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要資本引擎。

監(jiān)管層明確鼓勵險資充當(dāng)“耐心資本”，通過長期股權(quán)投資支持實體經(jīng)濟。在優(yōu)質(zhì)股權(quán)時代下，險資投資邏輯或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變。一方面，險資將更聚焦硬科技、高成長性產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)投資，通過“投早、投小”捕捉技術(shù)紅利，投資標(biāo)的向具備核心競爭力和技術(shù)壁壘的企業(yè)傾斜。另一方面，高股息、低波動的紅利資產(chǎn)（如銀行股、公用事業(yè)股）持續(xù)成為配置重點，兼顧投資收益與穩(wěn)定資本市場的訴求。此外，ESG理念或深度融入投資決策，險資通過參與綠色金融和“雙碳”目標(biāo)相關(guān)項目，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。

權(quán)益比例在低位結(jié)構(gòu)需優(yōu)化

截至2024年年末，中國保險業(yè)資金運用余額規(guī)模達33.26萬億元，約占資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模的20%。2013年至2024年，中國保險資管規(guī)模由7.69萬億元增長至33.26萬億元，年均增速達14.2%。在保險投資資金規(guī)模擴大、利率中樞下行及優(yōu)質(zhì)非標(biāo)供給下降的背景下，各保險公司加大權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模。

截至2024年年末，險資股票和基金投資規(guī)模為4.11萬億元，約占保險公司總投資規(guī)模的12%。從歷史趨勢來看，保險行業(yè)權(quán)益投資比例相對穩(wěn)定，過去十年平均投資比例為13%（包括二級市場直接股票投資和公募基金口徑），但仍顯著低于歐美市場20%-30%的水平。由此可見，險資權(quán)益比例在低位運行，結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化。

2025年以來，監(jiān)管主要從提升保險資金A股投資比例、設(shè)立保險公司長期股票投資試點、放寬償付能力限制等角度出發(fā)，在長周期考核的驅(qū)動下，為未來增量險資入市提供政策支持。

一是要力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。以2024年保險公司保費收入為基礎(chǔ)測算，如果以全部保費口徑測算（包括首年新單保費和續(xù)期保費），2024年，中國五大國有保險公司（國壽、人保、太保、太平、新華）保費收入為13470億元，扣除賠付支出、費用支出后約為6500億元，按照監(jiān)管要求，基于2024年數(shù)據(jù)測算得出新增保費投資A股規(guī)模約為1940億元。鑒于2025年以來保費收入或?qū)⒙杂邢陆?，預(yù)計2025年保險公司新增保費用于投資A股的規(guī)模約為1900億元。

二是多批次設(shè)立長期股票投資試點。2024年9月、2025年1月、2025年3月、2025年5月一共設(shè)立多批次長期股票投資試點，合計規(guī)模為2420億元。

三是提高保險公司權(quán)益資產(chǎn)投資比例上限。根據(jù)保險公司償付能力充足率水平，權(quán)益類資產(chǎn)占比的部分檔位再次上調(diào)5%，險企權(quán)益類資產(chǎn)比例上限提高至50%。

為匹配保險資金“長錢長投”的需求，兼顧配置與交易的需求，長期股票投資試點及互換便利兩類投資工具崛起。此外，ETF等創(chuàng)新工具也成為險資入市的重要渠道。

首先，長期股票投資試點在償付能力、會計計量等方面獲得的政策支持，有助于減少險資權(quán)益投資約束，提升險資入市積極性。根據(jù)各上市險企披露的信息，長期股票投資試點基金主要投向?qū)⒁曰久娣治鰹槌霭l(fā)點，精選境內(nèi)市場和香港市場的優(yōu)質(zhì)上市公司，追求中長期穩(wěn)健增值。其中，以鴻鵠基金為代表機構(gòu)的投資范圍為中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司A股及H股。標(biāo)的公司應(yīng)當(dāng)公司治理良好、經(jīng)營運作穩(wěn)健、股息相對穩(wěn)定、股票流動性相對較好，與保險資金長期投資需求相適應(yīng)。隨著長期股票投資試點規(guī)模的持續(xù)擴張，預(yù)計將為資本市場帶來穩(wěn)定的中長期增量資金。

其次，互換便利工具作為2024年央行創(chuàng)設(shè)的創(chuàng)新流動性支持機制，本質(zhì)是通過“以券換券”模式盤活險資存量資產(chǎn)，定向引導(dǎo)資金流入資本市場。險企可將持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押品，向央行置換國債或央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。置換后，險資獲得更高信用等級的抵押品，顯著提升再融資能力。在10年期國債收益率跌破2%、非標(biāo)資產(chǎn)收益率降至3.5%以下的背景下，互換便利有望提供4%以上的套利空間，成為收益攻堅關(guān)鍵工具。

最后，ETF成為險資入市的重要工具。一方面，自2024年以來，險資重點配置滬深300、上證50等寬基ETF，覆蓋金融、制造等核心行業(yè)龍頭，在降低自身投資收益率波動的同時，又助力維護資本市場穩(wěn)定。另一方面，在低利率環(huán)境下，險資對紅利類ETF有較強偏好。此類資產(chǎn)平均分紅率較高，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，可有效對沖險企負債端成本剛性壓力。據(jù)上交所統(tǒng)計，2021年、2022年、2023年，險資在滬市日均ETF持倉規(guī)模分別為500億元、709億元、1432億元，呈現(xiàn)快速增長趨勢。

權(quán)益策略優(yōu)化路徑突破

從權(quán)益策略優(yōu)化路徑來看，保險資金主要有交易、配置與另類三維突破。

在交易策略方面，聚焦Smart Beta類產(chǎn)品擴容。Smart Beta 兼具被動投資的透明性（編制規(guī)則明確）與主動策略的超額收益潛力（因子暴露優(yōu)化），契合險資“長期持有、風(fēng)險可控”的核心訴求。如紅利低波策略通過高股息與低波動雙重篩選，既滿足負債端成本對沖需求，又降低組合整體波動率。伴隨Smart Beta類產(chǎn)品不斷發(fā)展擴容，未來險資將突破傳統(tǒng)單因子策略（如紅利、低波），轉(zhuǎn)向多因子動態(tài)組合以提升風(fēng)險收益比。

一方面，險資可以“紅利+低波+質(zhì)量”等因子為核心構(gòu)建防御性組合，基于紅利因子提供穩(wěn) 定現(xiàn)金流，低波因子降低回撤，質(zhì)量因子篩選財務(wù)健康標(biāo)的。另一方面，險資可以“價值+動量+成長”等因子構(gòu)建成長性組合，捕捉科技周期紅利。此外，險資還可以配置QDII-ETF等工具，構(gòu)建跨境對沖組合。

當(dāng)前，中國股票型ETF產(chǎn)品集中于寬基指數(shù)，Smart Beta ETF則聚焦紅利類資產(chǎn)。未來，行業(yè)主題型產(chǎn)品研發(fā)或?qū)⒓铀?，為險資通過因子優(yōu)化捕捉細分賽道投資機會提供支持。此外，將ESG因子納入Smart Beta框架，既符合監(jiān)管導(dǎo)向，又提升長期可持續(xù)收益。在配置Smart Beta類產(chǎn)品時，需要密切關(guān)注跟蹤誤差與流動性監(jiān)控、政策適配性、因子周期性與失效預(yù)警等潛在問題。

在配置策略方面，做大OCI賬戶，挖掘Reits等類固收資產(chǎn)。OCI賬戶的本質(zhì)是險資在會計準(zhǔn)則變革與利率下行雙重壓力下，重構(gòu)收益-風(fēng)險平衡機制的財務(wù)工具。其戰(zhàn)略價值體現(xiàn)在兩個方面：收益結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性重構(gòu)（分紅收益與資本利得分離）、長期戰(zhàn)略的合規(guī)性載體（響應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向）。OCI賬戶在新會計準(zhǔn)則下尤為重要——當(dāng)FVTPL類資產(chǎn)占比提升導(dǎo)致利潤表敏感性增加時，OCI賬戶成為險資規(guī)避利潤劇烈波動的核心工具。高股息資產(chǎn)分紅收益可計入利潤表，形成穩(wěn)定的凈投資收益流，而股價波動僅影響凈資產(chǎn)。這種收益分層機制 使險資在低利率環(huán)境中實現(xiàn)“現(xiàn)金流確定性”與“資本利得風(fēng)險”的分離。

在長端利率中樞下行的資產(chǎn)荒背景下，OCI賬戶通過配置高股息權(quán)益資產(chǎn)，可替代傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)的收益缺口。其股息率顯著高于免稅后國債收益率，形成類固收屬性以對沖利率下行壓力。一方面，通過OCI賬戶鎖定高股息資產(chǎn)的長期分紅現(xiàn)金流，險資可將負債端的剛性成本與資產(chǎn)端的穩(wěn)定收益更精準(zhǔn)匹配，降低期限錯配風(fēng)險。另一方面，新“國九條”強化上市公司分紅導(dǎo)向，與OCI賬戶配置邏輯形成政策協(xié)同。險資通過OCI賬戶增持符合分紅指引的標(biāo)的，既滿足監(jiān)管對“耐心資本”的倡導(dǎo)，又獲取制度紅利。

險資增加配置 REITs也能夠在利率中樞下行與償付能力約束雙重壓力下，重構(gòu)收益-風(fēng)險-資本三維平衡的解決方案。其戰(zhàn)略價值體現(xiàn)在三重維度：一是收益維度，通過分紅收益與資本利得，構(gòu)建穿越周期的收益韌性，REITs強制分紅機制使其現(xiàn)金流分布特征與險資負債端的長期性高度契合；二是資本維度，監(jiān)管機構(gòu)將REITs投資的風(fēng)險因子由0.6調(diào)降至0.5，使其在償付能力充足率計算中更具資本效率，為險資騰挪出更多風(fēng)險敞口空間；三是政策維度，響應(yīng)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，形成資金供給與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。當(dāng)前，政策計劃將 REITs底層資產(chǎn)擴展至新能源、數(shù)據(jù)中心等新經(jīng)濟領(lǐng)域，并通過常態(tài)化擴募機制提升資產(chǎn)供給彈性。險資可借勢布局符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的資產(chǎn)，獲取政策溢價與長期增值空間。

在另類策略方面，戰(zhàn)略舉牌與產(chǎn)業(yè)投資協(xié)同進行。一方面，險資通過戰(zhàn)略舉牌深度嵌入目標(biāo)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)場景，利用保險主業(yè)的風(fēng)險管理、資金融通等職能與被投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資源形成互補。險資舉牌具備產(chǎn)融協(xié)同潛力的企業(yè)（如金融機構(gòu)、醫(yī)療養(yǎng)老機構(gòu)等），可打通保險資金端與產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)端的雙向循環(huán)。通過資本紐帶實現(xiàn)客戶資源共享、服務(wù)場景互嵌及風(fēng)險定價能力升級，形成“資金—資產(chǎn)—業(yè)務(wù)”的正向反饋。

另一方面，險資可選擇與國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（如新能源、高端制造、綠色經(jīng)濟）高度契合的標(biāo)的進行舉牌，通過資本注入推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級與規(guī)模擴張。此類協(xié)同不僅符合監(jiān)管引導(dǎo)方向，更能通過政策紅利獲取超額收益，實現(xiàn)社會價值與商業(yè)價值的統(tǒng)一。

總體來看，通過上述對合計負債成本的測算，險企整體負債成本保持下行態(tài)勢。結(jié)合投資收益率假設(shè)，未來三年投資收益率約在 3.5%以上。由此判斷，隨著負債端成本較快下行和險企借助高分紅資產(chǎn)實現(xiàn)投資穩(wěn)定，上市險企利差收益預(yù)期提升。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）