麻醉藥龍頭被增持釋放積極信號(hào)

人福醫(yī)藥（600079.SH）和恩華藥業(yè)（002262.SZ）是神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域的兩家龍頭上市公司，截至7月8日收盤股價(jià)分別為每股21.18元、21.2元，總市值分別為346億元、215億元。近期，這兩家公司均被重要股東增持。

7月3日，人福醫(yī)藥公告稱，公司收到招商生命科技（武漢）有限公司（下稱“招商生科”）的《關(guān)于增持人福醫(yī)藥股票的通知》，基于對(duì)公司未來發(fā)展的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，招商生科擬自本公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等合法合規(guī)方式增持公司股份。

公告稱，本次累計(jì)增持比例不低于增持前人福醫(yī)藥已發(fā)行總股本的1%，不高于增持前公司已發(fā)行總股本的2%，本次增持價(jià)格上限為25.53元/股。人福醫(yī)藥目前總股本16.32億股，據(jù)此計(jì)算本次增持金額最高可以達(dá)到8.33億元。

這并非招商生科首度增持人福醫(yī)藥。就在上個(gè)月，人福醫(yī)藥6月12日晚間發(fā)布公告稱，自相關(guān)增持計(jì)劃披露以來，截至2025年6月11日，招商生科通過上交所以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司約1632萬股，累計(jì)增持比例占公司總股本的1%，累計(jì)增持金額約為3.46億元。自相關(guān)增持計(jì)劃披露以來，截至2025年6月11日，相關(guān)增持計(jì)劃實(shí)施完畢。

如果本次增持計(jì)劃順利實(shí)施，控股股東招商生科兩次增持人福醫(yī)藥的金額最高可以達(dá)到11.79億元，占目前總市值（346億元）的比例達(dá)到3.41%。

無獨(dú)有偶，同為麻醉藥領(lǐng)域的恩華藥業(yè)也于近期被增持。6月17日晚間其發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)于收到董事長(zhǎng)孫彭生出具的《關(guān)于在二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票的告知函》，董事長(zhǎng)孫彭生于6月16日以自有資金增持公司股票23.79萬股。按照6月16日收盤價(jià)20.94元計(jì)算，本次增持金額498萬元。增持后，孫彭生持有4974萬股，持股比例達(dá)到4.89%。

兩家上市公司的增持公告均表示，增持方以自有資金增持公司股票，是基于對(duì)公司發(fā)展前景和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的堅(jiān)定信心以及對(duì)公司目前股價(jià)的合理判斷。

核心主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)

人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)核心主業(yè)均是神經(jīng)系統(tǒng)用藥。神經(jīng)系統(tǒng)用藥主要用于麻醉、鎮(zhèn)痛或治療神經(jīng)系統(tǒng)器質(zhì)性疾病，是全球藥品市場(chǎng)的重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域。

人福醫(yī)藥成立于1993年，1997年在上交所上市。其中，主要從事麻醉藥的宜昌人福，為上市公司最核心子公司，利潤(rùn)貢獻(xiàn)最多。

數(shù)據(jù)顯示，宜昌人福收入由2012年的14億，增長(zhǎng)到2023年的80.6億元，復(fù)合增速為17.2%，凈利潤(rùn)由2005年的0.27億元增長(zhǎng)至2023年的24.29億元，復(fù)合增速為28.4%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極為穩(wěn)健。2024年，宜昌人福實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.02億元，同比增長(zhǎng)7.97%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.03億元，同比增長(zhǎng)11.30%。

截至目前，人福醫(yī)藥持有宜昌人福 80%股權(quán)，國(guó)藥股份持有剩余20%股權(quán)。據(jù)此計(jì)算，宜昌人福2024年凈利潤(rùn)中歸屬于上市公司的部分為21.62億元，為上市公司當(dāng)年全部?jī)衾麧?rùn)（13.3億元）的1.63倍。

根據(jù)2024年報(bào)披露，人福醫(yī)藥神經(jīng)系統(tǒng)用藥主要產(chǎn)品包括芬太尼系列產(chǎn)品、鹽酸氫嗎啡酮注射液、鹽酸納布啡注射液、注射用苯磺酸瑞馬唑侖、鹽酸羥考酮緩釋片、咪達(dá)唑侖注射液等，近年來新上市產(chǎn)品包括注射用磷丙泊酚二鈉、氨酚羥考酮片、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、依托咪酯中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液等，均屬于麻醉鎮(zhèn)痛、精神類藥品。

恩華藥業(yè)始建于1978年，2000年改制為管理層控制，2008 年在深交所上市。自2008年上市以來，利潤(rùn)端一直保持正增長(zhǎng)，收入端除了2020年因子公司江蘇恩華和潤(rùn)醫(yī)藥退出合并范圍，以及2020年因公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)下滑以外，其他年份均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。過去10年（2013-2023年），公司收入端復(fù)合增速為8.5%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為19.4%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。

3月29日，恩華藥業(yè)發(fā)布2024年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.98億元，同比增長(zhǎng)13.01%，凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)10.28%，扣非凈利潤(rùn)為11.44億元，同比增長(zhǎng)12.88%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.11億元，同比增長(zhǎng)11.29%，凈利潤(rùn)3.01億元，增長(zhǎng)13.35%?，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

華源證券復(fù)盤恩華藥業(yè)發(fā)展歷程發(fā)現(xiàn)，公司定位一直很清晰，從 2000 年改制以來就將中樞神經(jīng)類藥物作為公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，公司重點(diǎn)麻醉產(chǎn)品咪達(dá)唑侖和依托咪酯均為公司早期麻醉品種，2010年之后，公司在麻醉領(lǐng)域的布局迎來一系列成果，右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羥考酮、阿芬太尼、奧賽利定等麻醉新品種陸續(xù)獲批上市，公司目前在麻醉領(lǐng)域已經(jīng)形成較為豐富的產(chǎn)品管線。

根據(jù)2024年報(bào)披露，恩華藥業(yè)醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收48.23億元，其中來自麻醉類產(chǎn)品、精神類產(chǎn)品、神經(jīng)類產(chǎn)品的營(yíng)收分別為30.6億元、12.02億元、2.21億元。

截至7月8日收盤，人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)每股股價(jià)分別為21.18元、21.2元，總市值分別為346億元、215億元。與市值相對(duì)應(yīng)的是，人福醫(yī)藥核心子公司宜昌人福2024年歸屬于上市公司部分的凈利潤(rùn)為21.62億元，恩華藥業(yè)2024年凈利潤(rùn)11.44億元。

競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，市場(chǎng)空間大

相比其他藥品而言，神經(jīng)系統(tǒng)用藥具有更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

麻醉藥易產(chǎn)生依賴性、成癮性，國(guó)家對(duì)麻醉藥實(shí)行總量控制，國(guó)務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門根據(jù)麻醉藥品和精神藥品的需求總量制定年度生產(chǎn)計(jì)劃。根據(jù)2023年頒發(fā)的《麻醉藥品和精神藥品實(shí)驗(yàn)研究管理規(guī)定（征求意見稿）》，麻醉藥品原料藥和單方制劑生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不超過3 家，復(fù)方制劑企業(yè)數(shù)量不超過7家，一類精神藥品原料藥和單方制劑生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不超過5 家，一類精神藥品原料藥和單方制劑生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不超過10家。

麻醉藥品和一類精神藥品生產(chǎn)企業(yè)需要提前報(bào)備下一年需求計(jì)劃，并由國(guó)家藥監(jiān)局根據(jù)醫(yī)療需求和供應(yīng)情況下達(dá)需用計(jì)劃，國(guó)家相關(guān)部門可動(dòng)態(tài)調(diào)整麻醉藥品目錄、精神藥品目錄。

根據(jù)《中央定價(jià)目錄》，麻醉藥品和第一類精神藥品由國(guó)務(wù)院醫(yī)療保障部門統(tǒng)一定價(jià)。此外，根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的《關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購工作規(guī)范的通知》第四十九條，國(guó)家實(shí)行特殊管理的麻醉藥品和第一類精神藥品不納入藥品集中采購目錄。第二類精神藥品、醫(yī)療放射藥品、醫(yī)療毒性藥品、原料藥、中藥材和中藥飲片等藥品可不納入藥品集中采購目錄。

受益于較高壁壘，國(guó)內(nèi)神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局良好。據(jù)華源證券統(tǒng)計(jì)，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)老牌麻藥企業(yè)，2023年三家公司在麻醉藥領(lǐng)域市場(chǎng)份額合計(jì)接近 50%，其中人福醫(yī)藥占比接近27%。分公司來看，其中人福醫(yī)藥在鎮(zhèn)痛領(lǐng)域具有較大的市場(chǎng)份額，占比約45%，恩華藥業(yè)在鎮(zhèn)靜領(lǐng)域約為 16%。其他麻醉藥主要公司包括揚(yáng)子江（地佐辛）、海思科（環(huán)泊酚）、華潤(rùn)雙鶴等。

人福醫(yī)藥2024年報(bào)表示，神經(jīng)系統(tǒng)用藥生產(chǎn)和銷售受到嚴(yán)格管制，具有極強(qiáng)的專業(yè)性和較高的行業(yè)壁壘，目前生產(chǎn)集中度較高，宜昌人福在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)導(dǎo)地位。主要同業(yè)公司包括恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等。

根據(jù)中國(guó)城市、縣級(jí)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)公立醫(yī)院終端統(tǒng)計(jì)（數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)），近年來國(guó)內(nèi)神經(jīng)系統(tǒng)用藥年銷售額約為1000億元，約占醫(yī)藥市場(chǎng)份額的10%，其中麻醉劑、止痛藥近年來保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

健康中國(guó)行動(dòng)工作的推進(jìn)以及中國(guó)腦計(jì)劃正式啟動(dòng)將推動(dòng)神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快車道。在全球中樞神經(jīng)藥物消費(fèi)總額之中，美國(guó)占比高達(dá) 49%，歐洲和日本占比分別為 26%和 9%，中國(guó)僅占到全球消費(fèi)總額的 3%左右，由此可見，國(guó)內(nèi)中樞神經(jīng)藥物行業(yè)和國(guó)外相比仍然處于起步階段。

人福醫(yī)藥：新大股東和研發(fā)創(chuàng)新助力新發(fā)展

6月27日晚間，人福醫(yī)藥公告顯示，控股股東當(dāng)代科技所持人福醫(yī)藥3.87億股已通過司法劃轉(zhuǎn)方式辦理完成股份過戶登記手續(xù)。加上此前增持的1%股份，招商局集團(tuán)有限公司（下稱“招商局集團(tuán)”）旗下的招商生科通過直接和間接持有，以及表決權(quán)委托方式，合計(jì)控制公司24.70%的表決權(quán)。

公告稱，招商生科尚需完成人福醫(yī)藥董事會(huì)改組以形成控制，董事會(huì)改組等事項(xiàng)完成后，公司控股股東將變更為招商生科，實(shí)際控制人將變更為招商局集團(tuán)。值得注意的是，2025年以來，人福醫(yī)藥董事長(zhǎng)、總裁等職位均已經(jīng)變更，具有招商局集團(tuán)相關(guān)背景的二位董事已經(jīng)入駐公司。

招商局集團(tuán)此番參與重整，看中的是人福醫(yī)藥在麻醉藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。人福醫(yī)藥2024 年研發(fā)支出約16.3億元，占工業(yè)營(yíng)收的11.4%。2024年，公司獲批近20個(gè)新產(chǎn)品，包括神經(jīng)系統(tǒng)藥物如注射用鹽酸瑞芬太尼（增加適應(yīng)癥）、鹽酸羥考酮緩釋片（新增規(guī)格）、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、鹽酸艾司氯胺酮注射液等。在研項(xiàng)目中，目前公司共有在研項(xiàng)目500多個(gè)， 1、2類創(chuàng)新藥項(xiàng)目60多個(gè)，其中治療用生物制品1類新藥重組質(zhì)粒-肝細(xì)胞生長(zhǎng)因子注射液、首仿藥枸櫞酸芬太尼口腔貼片等已進(jìn)入生產(chǎn)審評(píng)階段，新品上市有望不斷豐富公司產(chǎn)品管線，為中長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，從2017年開始，人福醫(yī)藥實(shí)行“歸核化”戰(zhàn)略，先后剝離各類非核心資產(chǎn)，持續(xù)聚焦主業(yè)，截至2025年一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為42.59%，較前幾年明顯改善（最高到60%）。此外，嚴(yán)控融資規(guī)模和有息負(fù)債規(guī)模下降，推動(dòng)利息費(fèi)用降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2019年的4.1%降至2024年的 1.38%；扣非凈利率由 2019 年2.2%提升到2023年的7.4%。

人福醫(yī)藥2023年和2024年計(jì)提的信用減值損失金額分別為1.47億元、2.83億元，2024年計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.94億元。在計(jì)提后，有利于人福醫(yī)藥未來輕裝上陣。

展望未來，人福醫(yī)藥 2024年報(bào)稱，2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270 億元以上（2024年?duì)I收254.35億元），產(chǎn)品綜合毛利率45%以上。東吳證券研報(bào)指出，人福醫(yī)藥聚焦核心產(chǎn)品加速研發(fā)創(chuàng)新，控股股東重整助力新發(fā)展。不過，該券商也提醒投資者注意，公司也可能存在集采降價(jià)、政策波動(dòng)、控股股東經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。

受益于較高壁壘，國(guó)內(nèi)神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥在麻醉藥領(lǐng)域市場(chǎng)份額合計(jì)接近 50%，其中人福醫(yī)藥占比接近27%。

恩華藥業(yè)：核心產(chǎn)品潛力大

恩華藥業(yè)未來也有望在產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

麻醉產(chǎn)品線目前占恩華藥業(yè)整體收入的比例最大。2019-2023年期間，麻醉產(chǎn)品線復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到17.4%，2024年麻醉類產(chǎn)品收入繼續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)較為亮眼。華源證券預(yù)計(jì)其中舒芬太尼、鹽酸阿芬太尼、羥考酮等新產(chǎn)品增長(zhǎng)將較為明顯，再考慮“羥瑞舒阿”目前市場(chǎng)潛力還未完全打開，以及公司相對(duì)較小的市占率（芬太尼系列預(yù)計(jì)不到10%市場(chǎng)份額），未來增長(zhǎng)潛力大。

此外，市場(chǎng)推廣方面，除了麻醉與重癥領(lǐng)域，恩華藥業(yè)在術(shù)前焦慮、舒適化醫(yī)療、局麻鎮(zhèn)靜、癲癇、術(shù)后鎮(zhèn)痛等高潛力市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，手術(shù)室外應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，華源證券預(yù)計(jì)麻醉類收入未來三年有望保持 20%以上增長(zhǎng)。

恩華藥業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年研發(fā)投入 7.21 億元，同比增長(zhǎng)17.48%，營(yíng)收占比 12.66%。公司在研科研項(xiàng)目70余個(gè)，其中創(chuàng)新藥項(xiàng)目14 個(gè)，仿制藥項(xiàng)目52個(gè)。

2024年6月12日晚間，恩華藥業(yè)公布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向860名激勵(lì)對(duì)象授予876.16萬股限制性股票，約占公司當(dāng)前總股本的0.87%。本次激勵(lì)計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為11.51元/股。

本次激勵(lì)業(yè)績(jī)考核要求為2024-2026年凈利潤(rùn)以2023年為基數(shù)，增長(zhǎng)率分別不低于15%、33%、56%。中金公司研報(bào)指出，股票激勵(lì)有望進(jìn)一步激發(fā)中層骨干活力；相關(guān)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)表明了公司管理層對(duì)公司未來長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的信心。

國(guó)盛證券亦指出，恩華藥業(yè)的業(yè)績(jī)加速預(yù)期明確，體現(xiàn)公司對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)的充分信心。激勵(lì)計(jì)劃有望激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提高公司經(jīng)營(yíng)效率，降低代理人成本。公司幾個(gè)核心產(chǎn)品還在持續(xù)放量，疊加TRV130上量、與TEVA合作的安泰坦加成，后續(xù)業(yè)績(jī)有望逐季提升。不過，該券商亦提醒投資者注意，未來也可能存在產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期、創(chuàng)新藥研發(fā)失敗、產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。