新一批QDII額度開(kāi)閘，持牌機(jī)構(gòu)會(huì)怎么做？

6月30日，國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)發(fā)布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度審批情況表》（下稱“《投資額度審批表》”）。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，QDII持牌機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批額度為1708.69億美元，新增額度30.80億美元。

在《投資額度審批表》中，這些持牌機(jī)構(gòu)被分為銀行、證券、保險(xiǎn)及信托等4類。其中，證券類機(jī)構(gòu)（含公募基金、券商及券商資管）累計(jì)額度最高，截至6月底合計(jì)942.90億美元，占到總額度的55.18%。

在78家證券類持牌機(jī)構(gòu)中，有兩家獲批QDII資格不久，即睿遠(yuǎn)基金和財(cái)通證券資管公司，這兩家機(jī)構(gòu)首次獲批額度分別為5000萬(wàn)美元。此外，包括易方達(dá)、華夏在內(nèi)，還有60家公募基金獲批新增額度。

那么，基金公司獲批額度之后，投資者能如何參與？

完善產(chǎn)品線，但未必會(huì)發(fā)行公募產(chǎn)品

對(duì)睿遠(yuǎn)基金及財(cái)通證券資管公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)完善其公募產(chǎn)品線的機(jī)會(huì)。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，二者申請(qǐng)QDII資格的時(shí)間皆是2023年，獲批資格的時(shí)間分別是2024年9月及2025年3月。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，一季度末睿遠(yuǎn)基金公募規(guī)模433億元，皆為非貨業(yè)務(wù)，其中，權(quán)益業(yè)務(wù)規(guī)模371億元，債券基金規(guī)模62億元，尚未開(kāi)展QDII、FOF、REITs以及其他另類業(yè)務(wù)。

同期，財(cái)通證券資管公司公募規(guī)模1057億元，其中，貨幣基金116億元，債券基金828億元，權(quán)益基金規(guī)模105億元，F(xiàn)OF規(guī)模8億元，尚未開(kāi)展QDII、REITs以及另類業(yè)務(wù)。

不過(guò)，持牌機(jī)構(gòu)獲批額度后，未必一定會(huì)迅速發(fā)行QDII公募產(chǎn)品。

以西部利得為例。2023年6月，這家公司獲批QDII資格，并于次年5月獲批5000萬(wàn)美元的額度。但是，截至7月7日，公司尚未成立QDII公募產(chǎn)品。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資外匯管理規(guī)定》，“已取得投資額度的合格投資者，如兩年內(nèi)未能有效使用投資額度，國(guó)家外匯管理局有權(quán)對(duì)其投資額度進(jìn)行調(diào)減?！?/p>

但是，發(fā)行QDII公募產(chǎn)品并非持牌機(jī)構(gòu)的唯一選項(xiàng)。

以永贏基金為例。2022年7月，永贏基金獲批QDII資格，截至2025年6月底，其累計(jì)獲批的外匯額度為1.60億美元，目前尚未成立QDII產(chǎn)品。但從其品宣資料上看，該公司已于2024年成功落地QDII集合專戶產(chǎn)品。

不少此前獲得QDII牌照的券商資管公司，比如東證資管、國(guó)金資管、國(guó)信資管、申萬(wàn)宏源資管等，也都是成立集合計(jì)劃專戶。

個(gè)人投資者是主力，機(jī)構(gòu)占比連年提升

下面再看已然布局QDII公募產(chǎn)品的持牌機(jī)構(gòu)的情況。

《投資額度審批表》顯示，截至6月底，獲得外匯額度的持牌機(jī)構(gòu)共計(jì)191家，其中，證券類持牌機(jī)構(gòu)78家。除了第一次獲批額度的睿遠(yuǎn)基金及財(cái)通證券資管，其余76家持牌機(jī)構(gòu)中，有60家在2025年6月獲批新增額度。

若以累計(jì)獲批額度排序，則排在前5位的持牌機(jī)構(gòu)依次是易方達(dá)、華夏、南方、廣發(fā)及嘉實(shí)基金，分別為77.80億美元、67.70億美元、60.20億美元、43.80億美元及42.40億美元，合計(jì)占到證券類機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批總額度（942.90億美元）的30.96%。

從市場(chǎng)情況來(lái)看，截至7月7日，已經(jīng)有43家持牌機(jī)構(gòu)成立了QDII產(chǎn)品（指公募產(chǎn)品，下同），截至一季度末，規(guī)模合計(jì)5546億元。

若以產(chǎn)品規(guī)模排序，排在前5位的是易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、博時(shí)及華泰柏瑞，分別為907億元、853億元、596億元、385億元及335億元，合計(jì)占到QDII產(chǎn)品總規(guī)模的55.48%。

從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人投資者是QDII產(chǎn)品的主要持有者，2024年底所持份額合計(jì)3246億份，占到這類產(chǎn)品總份額（5325億份）的60.05%。

但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去幾年機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比有所提高。數(shù)據(jù)顯示，2020年年底，其所持份額占比為20.15%，2021年至2024年底依次升至21.08%、36.85%、38.96%及39.75%。

之所以2022年底機(jī)構(gòu)所持份額同比大幅提升近16個(gè)百分點(diǎn)，在很大程度上是因?yàn)閲?guó)家外匯管理局在2021年共計(jì)投放了7個(gè)批次的QDII額度，一年合計(jì)發(fā)放408.20億美元，創(chuàng)下2006年QDII機(jī)制啟動(dòng)以來(lái)的最高紀(jì)錄。

由于QDII產(chǎn)品的申報(bào)及發(fā)行都需要時(shí)間，2021年發(fā)放的額度有一部分在2022年才投入市場(chǎng)。

從投資分類上看，現(xiàn)有QDII產(chǎn)品主要包括FOF、另類型基金、債券型基金、混合型及股票型基金等5大類。其中，另類型QDII規(guī)模最小，一季度末僅占到總規(guī)模的0.79%，股票型QDII規(guī)模最大，占比80.48%。FOF型、債券型及混合型占比分別為2.31%、7.73%及8.68%。

在上述5類產(chǎn)品中，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比最高的是債券型QDII，其次是股票型QDII，分別為54.01%和41.44%。同期，另類型、FOF型及混合型等3類分別只有2.29%、6.27%及8.38%（數(shù)據(jù)截至2024年年底）。

股票型QDII又以指數(shù)型產(chǎn)品為主。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，股票指數(shù)型QDII規(guī)模合計(jì)4018億元，占到股票型QDII規(guī)模的90.01%，主動(dòng)管理型產(chǎn)品占比僅有9.99%。

投向港股主題，還是美股主題？

股票指數(shù)型QDII又以ETF為主。在ETF分類中，QDII類ETF被歸為跨境ETF（標(biāo)的指數(shù)為非A股指數(shù)）。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至一季度末，QDII類ETF共計(jì)有81只，規(guī)模合計(jì)3458億元，占到QDII總規(guī)模的62.35%，占到QDII類指數(shù)基金的86.06%，占到跨境ETF總規(guī)模（4971億元）的69.58%。

因此，無(wú)論是對(duì)偏好跨境ETF的投資者而言，還是對(duì)偏好QDII的投資者而言，QDII類ETF的重要性都不言而喻。

不過(guò)，QDII類ETF在跨境ETF中的占比大幅下降是2025年最引人注目的市場(chǎng)變化之一。

數(shù)據(jù)顯示，年初QDII類ETF規(guī)模為3275億元，占到跨境ETF的77.18%，一季度末降至69.58%，降幅為7.60個(gè)百分點(diǎn)。截至7月7日，盡管QDII類ETF規(guī)模增至3733億元，其占比卻進(jìn)一步降至64.73%。

之所以QDII類ETF占比呈下降趨勢(shì)，原因主要在于兩個(gè)方面，其一是QDII產(chǎn)品受到外匯額度的約束，其二是非QDII類跨境ETF規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至7月7日，非QDII類跨境ETF規(guī)模為2034億元，與年初（968億元）相比，增長(zhǎng)了1.10倍，與一季度末（1874億元）相比，增長(zhǎng)了8.54%。

之所以非QDII類跨境ETF規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，一方面在于政策面的推動(dòng)，另一方面則是市場(chǎng)的選擇。

政策面上，監(jiān)管層多次表態(tài)要建立ETF快速審批通道，并將ETF納入個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄。市場(chǎng)面上，港股的配置價(jià)值重新顯現(xiàn)。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在一季度末公募重倉(cāng)持有的股票資產(chǎn)中，港股所占權(quán)重為19.89%，環(huán)比提高5.32個(gè)百分點(diǎn)，同比提高8.62個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最高水平。

上海證券發(fā)布的研報(bào)則顯示，一季度QDII基金整體投資仍以中國(guó)香港和美國(guó)為主，兩者占比超過(guò)90%?！捌渲校愀凼袌?chǎng)市值占比較2024年四季度增加0.54%。相比而言，美股吸引力有所降低，其市值占比較四季度減少1.25%?！?/p>

因此，回到QDII新增額度上，如果持牌機(jī)構(gòu)主要將其用在QDII公募產(chǎn)品上，這意味著其中部分額度可能會(huì)用于港股主題ETF。

事實(shí)上，從QDII類ETF跟蹤的38種指數(shù)來(lái)看，其中有15種是港股指數(shù)，還有3種是涵蓋港股標(biāo)的的中概股指數(shù)，截至7月7日，跟蹤該18種指數(shù)的QDII類ETF規(guī)模合計(jì)2177億元，占到QDII類ETF總規(guī)模的58.32%。

不過(guò)，如果持牌機(jī)構(gòu)將新增額度主要用于非港股主題尤其美股主題ETF，則將有助于在某種程度上收窄其溢價(jià)水平。

從數(shù)據(jù)上看，由于市場(chǎng)對(duì)美股預(yù)期存在分歧，美股主題ETF的溢價(jià)水平已然較年初有所收窄。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，年初華安納斯達(dá)克ETF、匯添富納指100ETF、景順納指科技ETF的溢價(jià)率分別為10.51%、10.16%及8.75%，7月7日分別降至0.40%、0.14%及3.15%。