銀行股能否超越息差約束？

距離2015年的牛市頂點已過去十年，上證指數(shù)從曾經(jīng)的5178點降至如今的3400點附近。股價超越十年前的行業(yè)較為罕見，銀行業(yè)卻是其中之一。

2025年以來，中、農(nóng)、工、建四大國有行的股價多次刷新歷史紀錄，此外中信銀行、浦發(fā)銀行、江蘇銀行、南京銀行、上海銀行等十多只銀行股輪番創(chuàng)出新高。

《財經(jīng)》根據(jù)Wind（萬得）梳理，截至2025年6月10日收盤，42家A股上市銀行的總市值為13.5萬億元，較2024年12月31日收盤時的總市值多了1.1萬億元。

站在13.5萬億元之巔，銀行股是否依然有成長空間？悲觀者認為，銀行經(jīng)營收入、凈利潤等財務(wù)指標呈邊際惡化之勢，關(guān)鍵指標凈息差不斷下探，制約著投資價值。

有意思的是，不少看空銀行股的人士來自銀行本身?！跋噍^于其他行業(yè)，銀行的想象空間太少，又受地產(chǎn)的拖累，不少問題資產(chǎn)難以處置?！币恍┿y行業(yè)人士對《財經(jīng)》表示。

而樂觀者卻認為銀行的估值仍處于修復期。在宏觀經(jīng)濟尚未企穩(wěn)的環(huán)境下，商業(yè)銀行利潤（2025年一季度末為6568億元）和股息（4%-8%）的相對穩(wěn)定和確定性仍吸引資金配置。

這成為險資舉牌的標的。2025年1月，國家金融監(jiān)督管理總局等部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱《方案》），鼓勵保險資金等中長期資金入市。

目前，銀行的市凈率（PB）中位數(shù)不足0.7?！罢雇麃砜?，上市保險公司仍有望繼續(xù)增加FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）科目下的股票資產(chǎn)配置，銀行股仍為險資重點配置方向?！庇行袠I(yè)分析人士稱，在不確定下尋找相應的確定性，銀行股成為其他資金避險的工具。

銀行股屢刷歷史新高

6月10日，銀行股再次集體上漲，興業(yè)銀行、成都銀行、南京銀行、中信銀行、北京銀行、長沙銀行、江蘇銀行股價創(chuàng)新高。盤中銀行ETF基金（515020）曾漲超1%。

以興業(yè)銀行為例，當日漲0.04%報23.81元，創(chuàng)新高，成交金額為18.85億元，融資買入額占當日成交金額比例為13.7%。截至6月10日，興業(yè)銀行融資融券余額為56.87億元，較前一日增0.9%。

當日，港股銀行股也強勢上漲。青島銀行、民生銀行等漲幅居前，光大銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等個股創(chuàng)歷史新高。

此前，銀行股已經(jīng)出現(xiàn)多輪上漲。例如5月30日，A股銀行板塊表現(xiàn)活躍，杭州銀行、成都銀行在盤中一度沖至歷史新高。截至收盤，成都銀行上漲1.2%，報收19.39元；杭州銀行上漲2.21%，報收16.66元。

再例如5月14日，農(nóng)業(yè)銀行、上海銀行、交通銀行等股價都創(chuàng)下歷史新高。4月18日，建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行盤中均創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2025年6月10日收盤，42家A股上市銀行的總市值為13.5萬億元，較2024年12月31日收盤時的總市值多了1.1萬億元，更較2022年1月17日（第42家銀行的上市日）收盤時多了將近4萬億元。

另一則數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月上旬，申萬銀行指數(shù)年內(nèi)漲幅達9.38%，在31個一級行業(yè)中位列第三，僅次于美容護理與有色金屬板塊。結(jié)構(gòu)上，國有大行上漲1.18%（2024年四大行均漲40%以上），股份行、城商行及農(nóng)商行漲幅均超10%，構(gòu)成板塊上漲的主要驅(qū)動力。

得益于股價的回升，銀行轉(zhuǎn)債加速退出。2025年6月9日，南京銀行發(fā)布公告，2025年5月13日-6月9日，股票價格已有15個交易日的收盤價不低于南銀轉(zhuǎn)債當期轉(zhuǎn)股價格8.22元/股的130%（即10.69元/股）。據(jù)相關(guān)約定條款，決定行使對“南銀轉(zhuǎn)債”的提前贖回權(quán)。

5月26日，杭州銀行也公告，該公司股票已有15個交易日的收盤價不低于杭銀轉(zhuǎn)債當期轉(zhuǎn)股價格11.35元/股的130%（含130%，即不低于14.76元/股），根據(jù)相關(guān)約定，已觸發(fā)杭銀轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款，該行決定行使杭銀轉(zhuǎn)債的提前贖回權(quán)。

“這可以降低銀行到期償付壓力，有效補充核心一級資本。不過，存量大額銀行轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯?！庇秀y行業(yè)分析人士稱。

助推力：穩(wěn)健性+長期資金避險

“本輪銀行行情的邏輯是，在不確定性的環(huán)境中，資金流向相對確定的銀行股?！倍辔恍袠I(yè)人士稱。

國家統(tǒng)計局發(fā)布5月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）顯示，CPI環(huán)比下降0.2%，同比下降0.1%。5月財新中國制造業(yè)PMI錄得48.3，較4月下降2.1個百分點，2024年10月來首次跌至臨界點以下。新訂單指數(shù)跌至榮枯線以下，且為2022年10月來最低。

銀行板塊的確定性在于，盈利的相對穩(wěn)健。2014年A股上市公司（總數(shù)量為2500多家）實現(xiàn)營業(yè)收入28.92萬億元，凈利潤合計2.43萬億元。其中，16家上市銀行在2014年的凈利潤為1.24萬億元。

十年之后，2024年A股上市公司（總數(shù)量超5000家）實現(xiàn)營業(yè)收入71.8萬億元，凈利潤5.2萬億元。其中，42家A股上市銀行在2024年合計實現(xiàn)營業(yè)收入5.65萬億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.14萬億元。

銀行業(yè)的另外一個特征是高ROE（所有者權(quán)益凈利率）?！半m然在過去十多年，銀行業(yè)的ROE下降了很多，但與其他行業(yè)相比，10%的回報率已經(jīng)很高了。”有銀行業(yè)人士對《財經(jīng)》表示。

從配置上看，當前銀行股中位數(shù)股息率達4.3%以上，顯著高于10年期國債收益率和1年期存款利率。這種“類固收+低估值”組合在中長期資金入市和避險邏輯下極具吸引力。

作為金融市場的基準利率之一，10年國債收益率是眾多金融資產(chǎn)定價的重要參考，截至2025年6月，收益率不到1.7%。5月20日，工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、交通銀行下調(diào)存款利率，1年期定期存款利率下破1%。

保險資金入市更是助推了2025年銀行股的上漲?！敖陙?，利率中樞進入下行通道，險企投資收益率也承壓。在政策支持下，銀行股兼具波動小與高股息的優(yōu)勢，得到了保險資金的頻頻舉牌?！便y行業(yè)人士稱。

保險業(yè)協(xié)會公告統(tǒng)計，2025年5月末，7家保險公司共實施15次舉牌，接近2024年全年舉牌數(shù)量。

上述《方案》顯示，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導大型國有保險公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實際比例。對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標權(quán)重不低于60%。抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，后續(xù)逐步擴大參與機構(gòu)范圍與資金規(guī)模。

利潤壓力與估值折價

銀行股是否有進一步投資的價值，不妨從股息、估值以及政策支持的力度等方面考慮。

影響股息的重要因素是凈利潤。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度42家上市銀行合計實現(xiàn)凈利潤5639.8億元，相比上年同期下降1.2%?！吧鲜秀y行的凈息差也降低，但它們的撥備覆蓋率還不錯，可以用來調(diào)節(jié)銀行的凈利潤?！币晃恍袠I(yè)人士對《財經(jīng)》稱。

《財經(jīng)》記者梳理42家上市銀行的一季報發(fā)現(xiàn)，有7家銀行的撥備覆蓋率在400%以上，33家銀行的撥備覆蓋率200%以上。撥備覆蓋率最低的為民生銀行，撥備覆蓋率為144%。

為維持銀行適當?shù)睦麧櫍?025年5月下旬，銀行開始將信用卡分期的利率上調(diào)到3%以上。之前，有全國性股份制銀行針對一年（即12期）及以上的信用卡現(xiàn)金分期給出“限時1.7折”折扣券，12期分期還款折算年化利率可低至2.8%。

同樣，個人消費貸產(chǎn)品自2025年4月1日起，利率也上調(diào)到3%以上?！斑^去我們的個人消費貸產(chǎn)品利率最低在2.5%左右，現(xiàn)在最低是3%。目前監(jiān)管部門也注意到銀行過度發(fā)放減息券，一旦查到，就會進行處罰。”有銀行人士表示。

有銀行高管對《財經(jīng)》稱，LPR的報價行也相對比較優(yōu)質(zhì)，目前1年期報價為3%。若貸款利率一味的卷下去，會導致更多銀行跟進，進而影響到很多銀行的基本盤。

2025年5月發(fā)布的《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》同樣提及，平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風險、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系等。

從估值來看，即便經(jīng)過多日的上漲，銀行業(yè)的PB依然不到0.7，目前僅有招商銀行、成都銀行的市凈率超過1?！暗凸乐禈?gòu)筑價格護城河?！毙菆D金融研究院副院長薛洪言稱。

公募基金也正配置銀行股。近期，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》顯示，要制定公募基金業(yè)績比較基準的監(jiān)管指引，約束投資行為，3年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%等。

“目前主動型公募基金多以規(guī)模指數(shù)為業(yè)績比較基準，例如滬深300和中證800，使用比例分別高達50%和16.8%，而主動資金重倉銀行比例僅3.72%。若以滬深300的銀行股權(quán)重調(diào)倉，預計可帶來增量資金1338.1億元。”銀河證券稱，銀行股紅利資產(chǎn)吸引力增強，利好估值中樞抬升。

在宏觀政策支持上，銀行和財政的關(guān)聯(lián)度進一步加強。例如2025年上半年，財政部發(fā)行首批特別國債5000億元，支持中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行補充核心一級資本；地方政府通過國有資本運營公司、地方政府專項債等形式，注資城、農(nóng)商行等。

另外，防范化解重大金融風險，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，是金融工作的核心任務(wù)。在中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒看來，底線思維下，銀行作為金融體系中的系統(tǒng)重要性機構(gòu)，在風險化解和穩(wěn)健經(jīng)營上擁有特殊地位，預計會持續(xù)獲得政策的呵護與支撐。

不過，中國銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和壓力不容忽視。隨著基準利率的持續(xù)下行，銀行凈息差持續(xù)收窄，利息凈收入和營收總額負增長趨勢未能扭轉(zhuǎn)；消費市場復蘇緩慢，導致傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)收入增長力疲軟；資本市場波動下居民儲蓄意愿增加，疊加行業(yè)監(jiān)管力度增長，財富管理類收入呈持續(xù)下行趨勢；資本充足率雖然維持穩(wěn)健，但仍主要依賴外源性資本補充渠道，內(nèi)源性資本補充能力有待提高和增強。

薛洪言提醒，銀行股盤子太大，短期快速上漲往往伴隨階段性高點，需警惕調(diào)整壓力。向前看，隨著2025年6月-7月因年度分紅完畢等，增量配置資金或減少，板塊跑贏概率下降。部分中小銀行市凈率接近1倍的技術(shù)面超買信號亦需關(guān)注。

“不過，高股息的大型銀行股票，尤其是股息率更高的港股銀行股，以及擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城、農(nóng)商行，值得關(guān)注?！倍辔汇y行分析人士表示。