加密資產(chǎn)市場監(jiān)管的全球新動向

數(shù)字化浪潮正深刻重塑全球金融體系，催生出新型金融產(chǎn)品、服務(wù)模式及技術(shù)應(yīng)用場景。作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動力，數(shù)字金融不僅推動經(jīng)濟(jì)向更具競爭力、可持續(xù)性與韌性的方向演進(jìn)，還為構(gòu)建包容性社會與現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)生態(tài)提供關(guān)鍵支撐。在此背景下，加密資產(chǎn)，即以分布式賬本技術(shù)為基礎(chǔ)，通過電子化方式，實現(xiàn)價值或權(quán)利存儲與轉(zhuǎn)移的數(shù)字載體——逐步成為金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域。其通過簡化融資流程、降低中介依賴、提升交易效率等特性，為中小企業(yè)和消費者開辟更普惠的融資渠道，并在跨境支付等場景中展現(xiàn)出低成本、高時效的顯著優(yōu)勢。①

全球范圍內(nèi)，加密資產(chǎn)監(jiān)管框架加速成型。以歐盟為例，2023 年6 月9 日，《加密資產(chǎn)市場條例》與《資金轉(zhuǎn)移條例》在歐洲官方公報正式發(fā)布，標(biāo)志著歐盟加密資產(chǎn)市場統(tǒng)一監(jiān)管體系的突破。《加密資產(chǎn)市場條例》通過三類代幣（實用代幣、資產(chǎn)參考代幣、電子貨幣代幣）的精細(xì)化分類監(jiān)管，構(gòu)建覆蓋加密資產(chǎn)發(fā)行主體與服務(wù)提供商的全周期管理框架，并強(qiáng)制要求交易信息透明化以防控風(fēng)險。與此同時，美國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體，通過專項立法強(qiáng)化加密資產(chǎn)市場規(guī)范，為加密資產(chǎn)的保護(hù)和規(guī)制提供法律依據(jù)。我國也亟需在研判國際監(jiān)管動態(tài)和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，探索兼顧風(fēng)險防控與創(chuàng)新激勵的治理路徑。

加密資產(chǎn)的各類風(fēng)險及其監(jiān)管必要性

金融監(jiān)管及安全風(fēng)險。加密資產(chǎn)市場的底層邏輯依賴于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建的自動化交易系統(tǒng)，其設(shè)計初衷在于，通過去中介化實現(xiàn)點對點交易效率的躍升。這一特性極大縮短數(shù)字貨幣交易的支付時間、降低支付成本，但也存在一些風(fēng)險和挑戰(zhàn)：加密資產(chǎn)的底層技術(shù)快速演進(jìn)，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)知能力提出更高要求，相關(guān)法規(guī)、政策及理論需要與時俱進(jìn)，以適應(yīng)技術(shù)創(chuàng)新。例如，去中心化金融協(xié)議的復(fù)雜性已超出傳統(tǒng)證券監(jiān)管框架的覆蓋范圍。加密資產(chǎn)交易可借助境外注冊平臺規(guī)避本地司法管轄，形成“監(jiān)管飛地”。部分“強(qiáng)匿名性”的隱私代幣，通過混幣技術(shù)徹底隱匿交易路徑，助長加密資產(chǎn)市場的惡意操縱、欺詐等風(fēng)險。

黑客攻擊與技術(shù)性風(fēng)險。加密資產(chǎn)的開發(fā)與交易完全依賴技術(shù)水平與服務(wù)器的穩(wěn)定程度，高度數(shù)字化與價值集中性使其成為黑客攻擊的高價值目標(biāo)，技術(shù)漏洞與運維缺陷進(jìn)一步放大系統(tǒng)性風(fēng)險。2021 年，著名加密貨幣平臺“Poly Network”，因跨鏈協(xié)議漏洞遭黑客入侵，短時間內(nèi)損失價值約6 億美元的客戶資產(chǎn)，暴露出跨鏈橋等核心設(shè)施的脆弱性。此外，人工智能等數(shù)字技術(shù)的演進(jìn)與普及，亦增加其在加密貨幣市場中被不當(dāng)應(yīng)用的可能性。例如，生成式人工智能或被用于虛假身份與虛假賬戶的制造，②通過繞開加密貨幣交易所的人類驗證，推動洗錢等犯罪活動的滋長。

信息泄露風(fēng)險。區(qū)塊鏈技術(shù)的“偽匿名性”存在根本性矛盾，具有鏈上數(shù)據(jù)溯源和地緣政治工具化的風(fēng)險。盡管基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密貨幣交易，無需綁定賣家與買家的真實身份，表面上更具隱私性，但是地址聚類分析與IP 追蹤技術(shù)仍可穿透其匿名保護(hù)。2021 年，美國司法部通過區(qū)塊鏈溯源，成功追回科洛尼爾管道運輸公司（Colonial Pipeline）支付給黑客組織的部分比特幣贖金，揭示加密貨幣并非完全不可追蹤，加劇公眾對加密貨幣交易隱私性的質(zhì)疑。

政治化與國家安全風(fēng)險。加密資產(chǎn)的去中心化特性，即交易快捷性與隱蔽性，可能使其成為少數(shù)極端組織或暴力沖突的武器，也可能會提升加密社區(qū)利用其財富干預(yù)政治或軍事沖突的風(fēng)險，增加將加密貨幣本身政治化的可能性。這不僅會沖擊全球金融市場秩序，還可能衍生出新型國家安全風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制，使地緣政治矛盾與經(jīng)濟(jì)安全危機(jī)形成惡性循環(huán)。

歐盟對加密資產(chǎn)的監(jiān)管：《加密資產(chǎn)市場條例》解讀

立法背景與監(jiān)管空白。2018 年，歐盟委員會提出金融科技行動計劃，要求歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)對加密資產(chǎn)的分類與適用性展開系統(tǒng)性研究。2019 年1 月，歐洲銀行管理局與歐洲證券和市場管理局的聯(lián)合報告指出，僅少數(shù)加密資產(chǎn)符合《金融工具市場指令I(lǐng)I》或《電子貨幣指令I(lǐng)I》的監(jiān)管范疇，其余90% 以上加密資產(chǎn)長期游離于歐盟統(tǒng)一監(jiān)管框架之外。這意味著，除反洗錢監(jiān)管外，歐盟層面目前尚未形成統(tǒng)一的制度框架，來規(guī)范此類不受監(jiān)管的加密資產(chǎn)的相關(guān)服務(wù)。這種制度真空會使加密資產(chǎn)持有者面臨多重風(fēng)險，尤其是在消費者保護(hù)規(guī)則未涵蓋的領(lǐng)域。未受監(jiān)管的加密資產(chǎn)服務(wù)商無需遵守投資者適當(dāng)性規(guī)則，導(dǎo)致用戶權(quán)益缺乏保障。這還可能對市場完整性造成重大風(fēng)險，包括市場濫用和金融犯罪。例如，加密資產(chǎn)未被納入歐盟《資金轉(zhuǎn)移條例》監(jiān)管范圍，因而跨境交易透明度不足。2019 年6 月，反洗錢國際標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)——金融行動特別工作組，發(fā)布修訂后的《虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商監(jiān)管指南》，首次將加密資產(chǎn)服務(wù)商納入與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)同等的監(jiān)管范疇，明確要求其執(zhí)行“旅行規(guī)則”，即轉(zhuǎn)移超過1000 美元需同步傳遞交易雙方身份信息。此舉旨在通過鏈上數(shù)據(jù)與鏈下身份的強(qiáng)制關(guān)聯(lián)，促進(jìn)加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的可追溯性。由于在歐盟層面仍缺乏強(qiáng)制執(zhí)行機(jī)制，這一規(guī)則仍難以落地。現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者，因監(jiān)管不確定性對加密資產(chǎn)持觀望態(tài)度，可能會阻礙加密資產(chǎn)市場的發(fā)展，并導(dǎo)致錯失創(chuàng)新數(shù)字服務(wù)方面的機(jī)會。在反洗錢監(jiān)管領(lǐng)域，歐盟現(xiàn)行法規(guī)體系存在一定的局限性。根據(jù)歐盟《資金轉(zhuǎn)移條例》，傳統(tǒng)法定貨幣交易需履行嚴(yán)格的資金流向追蹤義務(wù)，但加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)移長期游離于此類監(jiān)管框架之外。這一制度空白為洗錢等非法活動提供隱蔽通道。

為彌合監(jiān)管斷層，歐盟加速構(gòu)建適配數(shù)字資產(chǎn)特性的反洗錢新范式。擬議的《加密資產(chǎn)市場條例》將建立覆蓋發(fā)行、交易、托管全鏈條的穿透式監(jiān)管機(jī)制，要求服務(wù)商實施實時交易監(jiān)控，并上報可疑活動；其計劃修訂《反洗錢第六號指令》，將加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)移全面納入“資金轉(zhuǎn)移”定義范圍，強(qiáng)制所有歐盟境內(nèi)平臺執(zhí)行金融行動特別工作組標(biāo)準(zhǔn)，并對非合規(guī)境外服務(wù)商實施市場準(zhǔn)入限制。這種“專項立法+ 規(guī)則整合”的雙軌策略，標(biāo)志著歐盟正從技術(shù)中性原則轉(zhuǎn)向以風(fēng)險為本的監(jiān)管模式，力求在技術(shù)創(chuàng)新與金融安全間實現(xiàn)動態(tài)平衡。

立法歷程?！都用苜Y產(chǎn)市場條例》的制定經(jīng)歷戰(zhàn)略布局、立法落地以及細(xì)則完善階段。2018 年，歐盟委員會通過金融科技行動計劃，啟動加密資產(chǎn)監(jiān)管研究。2019年12 月至2020 年6 月期間，歐盟委員會就加密資產(chǎn)和數(shù)字運營彈性、數(shù)字金融戰(zhàn)略等，啟動多次咨詢會議。根據(jù)2020 年數(shù)字金融戰(zhàn)略，歐盟通過全面立法框架，用于監(jiān)管加密資產(chǎn)的發(fā)行和為加密資產(chǎn)提供的服務(wù)。其中，《加密資產(chǎn)市場條例》旨在涵蓋其他歐盟金融服務(wù)立法法案未涵蓋的加密資產(chǎn)，以及相關(guān)服務(wù)和活動。2020年9 月，歐盟發(fā)布“數(shù)字金融一攬子計劃”，其中包括《加密資產(chǎn)市場條例》和《數(shù)字運營彈性法案》。前者專門監(jiān)管加密資產(chǎn)，后者則適用于金融行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全和運營韌性。數(shù)字金融套餐，包含數(shù)字金融策略、加密資產(chǎn)立法提案（包括《加密資產(chǎn)市場條例》）、關(guān)于歐盟數(shù)字運營彈性監(jiān)管框架的立法提案，以及更新的現(xiàn)代化和安全零售支付戰(zhàn)略。2022 年6 月，歐洲議會和理事會就加密資產(chǎn)監(jiān)管框架達(dá)成政治協(xié)議。2023 年11 月，歐盟就《加密資產(chǎn)市場條例》四項授權(quán)法案啟動為期四周的咨詢，2024 年2 月，正式通過法案，重點規(guī)范穩(wěn)定幣交易量上限及儲備透明度，并明確重要性標(biāo)準(zhǔn)、干預(yù)權(quán)與處罰機(jī)制。2024 年12 月，《加密資產(chǎn)市場條例》開始適用，標(biāo)志著歐盟開啟對數(shù)字資產(chǎn)的首次全面性立法監(jiān)管。2025年2 月，歐盟委員會通過委員會授權(quán)法規(guī)，規(guī)定要保存所有加密資產(chǎn)服務(wù)、活動、訂單和交易的記錄，明確加密資產(chǎn)服務(wù)提供商的利益沖突政策和程序要求，以及利益沖突披露內(nèi)容的細(xì)節(jié)和方法，并補(bǔ)充了監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

《加密資產(chǎn)市場條例》第68（9）條要求，加密資產(chǎn)服務(wù)提供商完整保存所有加密資產(chǎn)服務(wù)、活動、訂單和交易詳細(xì)記錄，確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠有效履行監(jiān)管職責(zé)，特別是確定加密資產(chǎn)服務(wù)提供商是否遵守客戶保護(hù)，以及市場完整性相關(guān)義務(wù)。為識別、預(yù)防、管理和披露利益沖突，《加密資產(chǎn)市場條例》第72（1）條詳細(xì)說明此類政策和程序應(yīng)涵蓋的沖突類型，監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)草案進(jìn)一步規(guī)定，資產(chǎn)參考代幣發(fā)行人的利益沖突政策和程序的要求、利益沖突的一般性質(zhì)和來源披露內(nèi)容的細(xì)節(jié)和方法，以及為減輕利益沖突而采取的措施。監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)草案還包含與個人交易相關(guān)的具體規(guī)定，以及與薪酬程序、政策和安排相關(guān)的規(guī)定。

立法宗旨及目的?！都用苜Y產(chǎn)市場條例》旨在規(guī)范加密資產(chǎn)發(fā)行主體和加密資產(chǎn)服務(wù)提供商的發(fā)行、運營、組織和治理等活動，同時制定消費者保護(hù)規(guī)則和防止市場濫用措施，保障整個歐盟地區(qū)的客戶和投資者權(quán)益。該法案以“平衡安全與創(chuàng)新”為核心，有四方面主要目標(biāo)：為加密資產(chǎn)市場在歐盟內(nèi)部發(fā)展提供健全的法律框架，建立加密資產(chǎn)發(fā)行、交易與服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)則，消除成員國的監(jiān)管套利空間；通過穩(wěn)定幣儲備審計、反市場濫用條款及客戶資產(chǎn)隔離要求，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，確保金融市場安全穩(wěn)定；通過強(qiáng)制披露代幣發(fā)行白皮書、設(shè)立冷靜期制度，并建立歐盟級投資者補(bǔ)償基金，控制加密資產(chǎn)市場的金融風(fēng)險，以保障消費者和投資者權(quán)益，強(qiáng)化市場誠信機(jī)制；通過建立安全的金融監(jiān)管框架，促進(jìn)加密資產(chǎn)的創(chuàng)新發(fā)展和公平競爭，通過將“合規(guī)代幣”納入歐盟通行資質(zhì)，以推動《加密資產(chǎn)市場條例》標(biāo)準(zhǔn)成為國際監(jiān)管范本?？傊瑲W盟在數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管過程中的核心在于，維護(hù)金融安全與促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展的平衡。憑借其平衡、細(xì)化和透明的方法，《加密資產(chǎn)市場條例》為歐盟現(xiàn)有金融監(jiān)管體系尚未覆蓋的虛擬資產(chǎn)，提供了監(jiān)管確定性。

《加密資產(chǎn)市場條例》有關(guān)“加密資產(chǎn)”的解讀?！都用苜Y產(chǎn)市場條例》將“加密資產(chǎn)”定義為“基于分布式賬本技術(shù)，實現(xiàn)電子化轉(zhuǎn)移與存儲的數(shù)字價值載體”，并按功能將其分為三個子類別：實用代幣，其以非金融目的發(fā)行，以數(shù)字方式提供區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的應(yīng)用、服務(wù)及資源的訪問權(quán)限；資產(chǎn)參考代幣，其掛鉤一籃子資產(chǎn)，通過參考若干種法定貨幣、商品、加密資產(chǎn)或其組合來保持穩(wěn)定的價值；電子貨幣代幣，作為一種加密資產(chǎn)，主要用作交換手段，并通過錨定單一法定貨幣的價值，來維持其價值穩(wěn)定。

所謂穩(wěn)定幣，是指有擔(dān)保的加密資產(chǎn)，用于對沖加密貨幣價格波動。加密貨幣除了缺乏法償性、強(qiáng)制性等法律屬性之外，其幣值還表現(xiàn)出較強(qiáng)的不穩(wěn)定性。為促進(jìn)加密資產(chǎn)的支付，市場上出現(xiàn)許多以法定貨幣計價，并由資產(chǎn)池予以支持的加密資產(chǎn)，旨在穩(wěn)定加密資產(chǎn)相對于法定貨幣掛鉤的價值。根據(jù)《加密資產(chǎn)市場條例》，由位于歐盟以外的實體發(fā)行，不以歐元計價，并由非歐盟銀行用于保管其加密資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，被視為資產(chǎn)參考代幣。與之不同，電子貨幣代幣是以歐元計價并由歐盟銀行支持?！都用苜Y產(chǎn)市場條例》框架對資產(chǎn)參考代幣和電子貨幣代幣實施分類監(jiān)管，旨在維護(hù)歐元的貨幣主權(quán)地位，防范私營數(shù)字資產(chǎn)對歐元區(qū)貨幣主權(quán)和歐洲央行單一貨幣政策，可能產(chǎn)生的侵蝕效應(yīng)。

歐盟數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管的進(jìn)一步行動預(yù)判?！都用苜Y產(chǎn)市場條例》的引入是歐盟內(nèi)部加密貨幣市場正規(guī)化的重要一步。為完善數(shù)字資產(chǎn)治理、建立有關(guān)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管的區(qū)域性整體框架，在《加密資產(chǎn)市場條例》之外，歐盟還可能展開以下三方面的行動：第一，《加密資產(chǎn)市場條例》的當(dāng)前規(guī)則并不包括不可替代代幣。因此，歐盟委員會將對不可替代代幣進(jìn)行全面評估，并出臺分類指南，并在必要時制定專項立法提案，以應(yīng)對新的風(fēng)險。第二，歐洲議會近期通過一項建議性立法文件，敦促構(gòu)建泛歐盟加密資產(chǎn)稅收協(xié)同框架。該決議（雖暫不具法律約束力）提出雙重監(jiān)管路徑：要求應(yīng)用分布式記賬技術(shù)實現(xiàn)交易溯源，以強(qiáng)化反避稅合規(guī)；建議參照增值稅起征點制度，對符合小微標(biāo)準(zhǔn)的偶發(fā)性加密資產(chǎn)納稅人，實施簡化申報機(jī)制。第三，鑒于加密資產(chǎn)是區(qū)塊鏈技術(shù)的核心應(yīng)用場域，《加密資產(chǎn)市場條例》立法框架與歐盟區(qū)塊鏈戰(zhàn)略部署存在結(jié)構(gòu)性制度關(guān)聯(lián)。其配套機(jī)制呈三層次推進(jìn)架構(gòu)，包括建立歐洲區(qū)塊鏈觀察站和論壇，在政治層面上聯(lián)合所有成員國的歐洲區(qū)塊鏈伙伴關(guān)系，以及設(shè)想與國際可信區(qū)塊鏈應(yīng)用協(xié)會建立公私伙伴關(guān)系。

作為全球首部加密資產(chǎn)全域性監(jiān)管框架，盡管《加密資產(chǎn)市場條例》具有制度創(chuàng)新價值，但其規(guī)則構(gòu)建仍引起多重?fù)?dān)憂。例如，《加密資產(chǎn)市場條例》是否對加密資產(chǎn)服務(wù)提供商存在過度監(jiān)管？與政策更加靈活的國家相比，是否會使歐盟在競爭中處于劣勢？《加密資產(chǎn)市場條例》一方面對穩(wěn)定幣進(jìn)行全面監(jiān)管，另一方面對不可替代代幣缺乏監(jiān)管，是否會導(dǎo)致監(jiān)管失衡？這些爭議本質(zhì)指向加密資產(chǎn)治理的元問題：如何在技術(shù)創(chuàng)新、金融穩(wěn)定與市場效率間實現(xiàn)監(jiān)管均衡？這就需要我們對加密資產(chǎn)的安全風(fēng)險和全球動向進(jìn)行全面了解與把握，逐步完善我國加密資產(chǎn)的金融監(jiān)管體系，漸進(jìn)構(gòu)建適配我國國情的分層式數(shù)字資產(chǎn)治理架構(gòu)。

美日英俄加密資產(chǎn)市場監(jiān)管動向

美國。2022 年，美國推出首個加密貨幣綜合監(jiān)管框架，該框架旨在平衡市場創(chuàng)新與風(fēng)險防控，內(nèi)容包括金融服務(wù)行業(yè)應(yīng)如何促進(jìn)跨國加密資產(chǎn)交易，以及如何打擊數(shù)字資產(chǎn)中的欺詐行為等。鑒于加密資產(chǎn)市場中欺詐和盜竊風(fēng)險持續(xù)上升，以及數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行存在的信息披露和透明度問題，美國白宮提出四條監(jiān)管框架：鼓勵證券交易委員會與商品期貨交易委員會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)，根據(jù)其授權(quán)積極開展調(diào)查和執(zhí)法行動，強(qiáng)化對數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域非法行為的執(zhí)法力度；鼓勵消費者金融保護(hù)局與聯(lián)邦貿(mào)易委員會建立投訴監(jiān)測機(jī)制，并計劃通過修訂《銀行保密法》填補(bǔ)監(jiān)管漏洞；敦促監(jiān)管機(jī)構(gòu)與執(zhí)法機(jī)構(gòu)合作，解決消費者、投資者和企業(yè)面臨的加密資產(chǎn)風(fēng)險，鼓勵各機(jī)構(gòu)分享消費者對加密資產(chǎn)投訴的數(shù)據(jù)；要求金融素養(yǎng)教育委員會加強(qiáng)公眾風(fēng)險意識，幫助消費者識別欺詐行為并建立維權(quán)意識。

日本。作為目前全球加密貨幣交易所監(jiān)管制度的先行者，早在2017 年4 月，日本通過《資金清算法》，將虛擬貨幣明確為一種結(jié)算、支付手段，并具有財產(chǎn)性價值。同時，該法案也明確推出加密資產(chǎn)交易所監(jiān)管機(jī)制，規(guī)定只有在日本金融廳或財政局注冊的企業(yè)，才能在日本提供加密貨幣兌換服務(wù)。2020 年5 月起開始實施的《資金清算法》和《金融工具與交易法》修正案，及近期政令進(jìn)一步細(xì)化交易規(guī)則，授權(quán)日本虛擬貨幣交易所商業(yè)協(xié)會制定行業(yè)操作指南，形成“政府監(jiān)管+ 行業(yè)自律”的雙層治理模式?！督鹑诠ぞ吲c交易法》將日本虛擬貨幣交易所商業(yè)協(xié)會，以及日本STO 協(xié)會，分別認(rèn)證為加密貨幣交易與證券型代幣領(lǐng)域的自主監(jiān)管組織，進(jìn)行與該法律相關(guān)的具體操作。日本還針對加密貨幣交易收益實施累進(jìn)稅率，既抑制投機(jī)行為，又為財政開辟新稅源。

英國。2020 年1 月，英國金融行為監(jiān)管局獲得監(jiān)管權(quán)力，以監(jiān)督加密資產(chǎn)企業(yè)如何管理洗錢和反恐融資風(fēng)險。自此，英國加密資產(chǎn)企業(yè)必須遵守《2017 年洗錢、恐怖主義融資和資金轉(zhuǎn)移（付款人信息）條例》，并向金融行為監(jiān)管局注冊，未合規(guī)企業(yè)將被列入公開黑名單并禁止開展業(yè)務(wù)活動。盡管金融行為監(jiān)管局暫未全面監(jiān)管加密資產(chǎn)現(xiàn)貨交易，但其對衍生品市場實施嚴(yán)格限制——禁止向零售客戶銷售期貨、期權(quán)、差價合約及證券型代幣等高風(fēng)險產(chǎn)品，以避免散戶投資者因價格波動蒙受損失。值得關(guān)注的是，英國在平衡創(chuàng)新與風(fēng)險方面采取前瞻性舉措。自2016 年起，英國金融行為監(jiān)管局推出“監(jiān)管沙盒”機(jī)制，為加密資產(chǎn)等金融科技企業(yè)提供“安全試驗場”。在監(jiān)管沙盒框架下，企業(yè)可在限定期限內(nèi)測試創(chuàng)新產(chǎn)品（如智能合約支付系統(tǒng)、去中心化借貸協(xié)議等），同時與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持動態(tài)溝通。③這一機(jī)制不僅加速技術(shù)落地，還幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時識別風(fēng)險漏洞、完善規(guī)則設(shè)計。當(dāng)前，英國正探索穩(wěn)定幣支付監(jiān)管方案，未來可能參照電子貨幣框架，要求穩(wěn)定幣發(fā)行方儲備足額法定貨幣資產(chǎn)，根據(jù)規(guī)則為消費者提供保護(hù)。英國的“沙盒試驗+ 分類監(jiān)管”雙軌策略，既為加密創(chuàng)新保留彈性空間，又以漸進(jìn)式立法防范系統(tǒng)性風(fēng)險，成為全球少數(shù)兼顧市場活力與金融安全的監(jiān)管范式之一。

俄羅斯。據(jù)央視新聞的報道，在批準(zhǔn)數(shù)字貨幣流通監(jiān)管立法理念后，俄羅斯政府相關(guān)部門將對加密數(shù)字貨幣在該國的市場流通進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，并將進(jìn)一步保護(hù)普通投資者的權(quán)利。這意味著以俄羅斯財政部為首的金融部門，主導(dǎo)構(gòu)建兼顧市場活力與風(fēng)險可控的監(jiān)管體系，既承認(rèn)加密貨幣的合法交易地位并保障投資者權(quán)益，又通過稅收杠桿獲取財政收益。短期來看，俄羅斯這種“監(jiān)管換稅收”的模式將為加密貨幣市場注入增長動能，但如何平衡金融安全與創(chuàng)新激勵仍是長期挑戰(zhàn)。

我國加密資產(chǎn)市場監(jiān)管的應(yīng)對建議

構(gòu)建針對加密資產(chǎn)的法律監(jiān)管框架。我國對加密資產(chǎn)采取審慎監(jiān)管原則，當(dāng)前政策主要禁止虛擬貨幣等的發(fā)行、融資和交易等各類行為，監(jiān)管框架有待進(jìn)一步完善。涉及加密資產(chǎn)的規(guī)則通常分布在各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的臨時通知或通告中，雖存在認(rèn)可加密資產(chǎn)持有的司法實踐，但其財產(chǎn)屬性在立法層面仍然語焉不詳。④當(dāng)前，美歐等已通過立法明確加密資產(chǎn)服務(wù)商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、交易透明度要求，以及投資者保護(hù)機(jī)制。未來，我國可以轉(zhuǎn)向“疏堵結(jié)合”的治理策略，構(gòu)建兼具風(fēng)險防控與創(chuàng)新包容的加密資產(chǎn)金融監(jiān)管法治化框架。例如，我國可借鑒“監(jiān)管沙盒”模式，在可控范圍內(nèi)允許合規(guī)企業(yè)試點創(chuàng)新業(yè)務(wù)，針對區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融、數(shù)字藏品確權(quán)等場景，探索分類分級監(jiān)管機(jī)制。

同時，為進(jìn)一步規(guī)范加密資產(chǎn)市場發(fā)展，建議在中央層面設(shè)立跨部門協(xié)同機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌制定加密資產(chǎn)發(fā)行、交易與跨境流動的規(guī)則框架，確定加密資產(chǎn)服務(wù)主體的準(zhǔn)入資格，劃定加密資產(chǎn)金融活動監(jiān)管的范圍。明確金融監(jiān)管紅線，堅決打擊違法犯罪行為，強(qiáng)化對“數(shù)字適應(yīng)能力不足群體”的傾斜保護(hù)，⑤并將不可替代代幣、穩(wěn)定幣等新興形態(tài)，納入《中華人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法》《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》的銜接范疇，避免監(jiān)管真空。⑥

此外，針對金融科技發(fā)展先于監(jiān)管法律規(guī)制的特性，應(yīng)善用司法裁判資源，將司法判決中的典型個案轉(zhuǎn)化為具體規(guī)則，并最終轉(zhuǎn)化為立法規(guī)范。例如，加強(qiáng)對“NFT數(shù)字藏品第一案”等典型加密資產(chǎn)案件的司法研究與學(xué)術(shù)探討，厘清裁判規(guī)則，總結(jié)裁判經(jīng)驗，為數(shù)字資產(chǎn)法律監(jiān)管提供司法資源。⑦

跟蹤國際市場動向，積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定。積極參與全球加密資產(chǎn)治理體系，已成為各國金融監(jiān)管的重要方向。為應(yīng)對全球數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的高速發(fā)展趨勢，美國證監(jiān)會設(shè)立獨立的數(shù)字資產(chǎn)辦公室，以協(xié)調(diào)對加密貨幣和其他數(shù)字資產(chǎn)的調(diào)研，并招募具有相關(guān)專業(yè)知識的學(xué)者幫助其追蹤加密數(shù)字領(lǐng)域的迅速變化。由于制定規(guī)則或相關(guān)立法所需時間較長，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過追蹤分析國際市場動向、發(fā)布臨時指導(dǎo)方針的方式設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，通過“軟法先行”策略，以實現(xiàn)對相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管與控制，搶占規(guī)則制定權(quán)。⑧

面對大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)帶來的重要產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折點，我國需要積極把握和引領(lǐng)時代發(fā)展方向，⑨積極參與加密資產(chǎn)國際標(biāo)準(zhǔn)制定，為中國加密資產(chǎn)發(fā)展創(chuàng)造有利環(huán)境，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合，為培育壯大數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供有力支撐。我國可依托數(shù)字人民幣的先發(fā)優(yōu)勢，在二十國集團(tuán)、金融行動特別工作組等多邊機(jī)制框架下，積極推動建立以主權(quán)數(shù)字貨幣為核心的跨境支付標(biāo)準(zhǔn)。建議由中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合組建“數(shù)字資產(chǎn)國際合規(guī)中心”，動態(tài)追蹤各國監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（如歐盟《加密資產(chǎn)市場條例》的穩(wěn)定幣審計規(guī)則），通過“監(jiān)管鏡像”機(jī)制將國際最佳實踐本土化，并主導(dǎo)制定元宇宙資產(chǎn)確權(quán)、去中心化金融協(xié)議合規(guī)等前沿領(lǐng)域的中國方案。⑩

加強(qiáng)國際監(jiān)管交流與合作，維護(hù)我國投資者權(quán)益。由于加密貨幣的國際交易和投資比例增加，對加密貨幣監(jiān)管合作的需求更加強(qiáng)烈。在跨境監(jiān)管協(xié)作層面，我國可以充分借助共建“一帶一路”“數(shù)字絲綢之路”“網(wǎng)絡(luò)空間命運共同體”等政策優(yōu)勢，加強(qiáng)加密資產(chǎn)跨境監(jiān)管合作機(jī)制，構(gòu)建區(qū)域性合作網(wǎng)絡(luò)。通過積極參與國際組織的協(xié)調(diào)會議、簽訂多邊和雙邊的監(jiān)管合作備忘錄，就加密資產(chǎn)交易平臺監(jiān)管事宜達(dá)成一致。此外，還可以通過定期召開高層級別或員工層面的協(xié)調(diào)會議、組織監(jiān)管合作論壇等形式，促進(jìn)非強(qiáng)制性的監(jiān)管協(xié)同、監(jiān)管理論及學(xué)術(shù)觀點共享。建立對雙邊或多邊具備法律約束力的監(jiān)管合作機(jī)制，就加密資產(chǎn)交易的跨境監(jiān)管常態(tài)化機(jī)制條款、合規(guī)流程等問題作出規(guī)定。

加密資產(chǎn)的全球治理始終面臨“創(chuàng)新—安全—效率”的三元悖論：技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動金融效率躍升，其去中心化特性與匿名交易可能削弱監(jiān)管安全；過度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險防控易抑制市場活力，而奉行效率導(dǎo)向的寬松政策，則可能滋生系統(tǒng)性隱患。這一悖論本質(zhì)上反映出數(shù)字時代“技術(shù)—經(jīng)濟(jì)—制度”框架的動態(tài)失衡——區(qū)塊鏈技術(shù)的顛覆性重構(gòu)經(jīng)濟(jì)價值交換模式，卻促使傳統(tǒng)制度從滯后狀態(tài)邁向適配進(jìn)程。中國若想打破這一困局，需以數(shù)字人民幣為錨點，將“監(jiān)管沙盒”作為實驗場域，在可控場景中釋放技術(shù)創(chuàng)新潛力，同時以立法明確“風(fēng)險閾值”和“合規(guī)紅線”，逐步構(gòu)建“創(chuàng)新有界、安全可控、效率可持續(xù)”的分層治理體系。未來，加密資產(chǎn)治理的核心命題，仍是如何在技術(shù)理性與制度理性之間建立動態(tài)均衡。唯有通過理論深化、國際合作與本土化實踐的三維協(xié)同，方能在數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮中筑牢安全堤壩，激活創(chuàng)新動能，最終實現(xiàn)金融生態(tài)的韌性進(jìn)化。這一探索不僅關(guān)乎一國監(jiān)管智慧，更是全球數(shù)字文明治理的共答之題。

（作者為浙江大學(xué)光華法學(xué)院教授、博導(dǎo)，浙江大學(xué)國際戰(zhàn)略與法律研究院常務(wù)副院長，之江智庫執(zhí)行主任，數(shù)字法治研究院首席專家）

【注：本文系國家社科基金年度項目“基于語料庫的網(wǎng)絡(luò)安全話語體系研究”（項目編號：24BYY151）、國家社科基金重大項目“建立健全我國網(wǎng)絡(luò)綜合治理體系研究”（項目編號：20ZDA062）、浙江省法學(xué)會重點課題“數(shù)字社會司法治理理論與規(guī)則研究”（項目編號：2024NA19）階段性成果】

【注釋】

①鄧建鵬、李鋮瑜：《加密資產(chǎn)交易平臺權(quán)力異化及其規(guī)制進(jìn)路》，《思想戰(zhàn)線》，2024 年第5 期，第155—165 頁。

②程樂：《“數(shù)字人本主義”視域下的通用人工智能規(guī)制鑒衡》，《政法論叢》，2024 年第3 期，第3—20 頁。

③徐國沖、黃麗妹：《理解監(jiān)管沙盒：理論界說、實施原則與運用策略》，《理論與改革》，2024 年第4 期，第149—162 頁。

④司曉：《區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)物權(quán)論》，《探索與爭鳴》，2021年第12期，第80—90 頁，第178—179 頁。

⑤程樂、劉秀麗：《數(shù)字弱勢群體權(quán)益法治保障研究》，《思想理論戰(zhàn)線》，2024 年第1 期，第71—79 頁，第140—141 頁。

⑥渠慎寧：《NFT 產(chǎn)業(yè)：理論解構(gòu)、市場邏輯與趨勢展望》，《改革》，2023 年第4 期，第70—80 頁。

⑦葛偉軍、方懿：《區(qū)塊鏈智能合約下加密數(shù)字藏品的法律屬性與內(nèi)生風(fēng)險》，《上海大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版）》，2023 年第2 期，第20—35 頁。

⑧鄧建鵬、張夏明：《穩(wěn)定幣USDT 的風(fēng)險及其規(guī)制對策》，《經(jīng)濟(jì)社會體制比較》，2021 年第6 期，第52—62 頁。

⑨程樂：《生成式人工智能治理的態(tài)勢、挑戰(zhàn)與展望》，《人民論壇》，2024 年第2 期，第76—81 頁。

⑩趙炳昊：《應(yīng)對加密數(shù)字貨幣監(jiān)管挑戰(zhàn)的域外經(jīng)驗與中國方案——以穩(wěn)定幣為切入點》，《政法論壇》，2022 年第2 期，第176—191 頁。

責(zé)編/ 靳佳 美編/ 王夢雅