發(fā)展壯大耐心資本的多維目標(biāo)與行動(dòng)路徑

中圖分類號(hào)：F124 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-7543（2025）04-0016-15

黨的二十屆三中全會(huì)提出要“發(fā)展耐心資本”[1]。耐心資本是“一種專注于長(zhǎng)期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而更重視長(zhǎng)期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，通常不受市場(chǎng)短期波動(dòng)干擾，是對(duì)資本回報(bào)有較長(zhǎng)期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本\"2]。推動(dòng)耐心資本發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其培育壯大，已成為當(dāng)前我國(guó)資本要素發(fā)展的迫切任務(wù)。耐心資本在支持科技創(chuàng)新突破和應(yīng)用方面具有重要作用。耐心資本的發(fā)展事關(guān)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展自標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因而要加快推動(dòng)耐心資本“做大\"“做強(qiáng)\"\"做優(yōu)\"\"做久”。

一、耐心資本的歷史作用和現(xiàn)實(shí)價(jià)值

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大國(guó)崛起都得益于金融體系的有力支撐[3]。十八世紀(jì)后期，第一次技術(shù)革命浪潮以鐵和棉花為核心投入、以棉紡織業(yè)為新興產(chǎn)業(yè)并肇始于英國(guó)，棉紡工業(yè)的機(jī)械化并不需要大量的固定資本費(fèi)用，鄉(xiāng)村銀行和票據(jù)經(jīng)紀(jì)商構(gòu)成的銀行體系為鄉(xiāng)村和倫敦之間的貿(mào)易商提供轉(zhuǎn)移貨幣服務(wù)。這一資金供給模式無(wú)力聚集第二次技術(shù)革命浪潮中蒸汽機(jī)、煤礦業(yè)和采礦業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)所需資本，科學(xué)技術(shù)擴(kuò)散速度較慢，直至英國(guó)完成大型全國(guó)性銀行及其分支行構(gòu)成的股份制銀行體系建設(shè)，統(tǒng)一全國(guó)信貸市場(chǎng)以降低地區(qū)利率差，才促使英國(guó)鐵礦業(yè)和采礦業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)走向大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。第三次技術(shù)革命浪潮中電氣設(shè)備、重型機(jī)械等新興產(chǎn)業(yè)以及鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生大量融資需求，紐約證券交易所的建立促進(jìn)美國(guó)資本市場(chǎng)形成。紐約證券交易所在電報(bào)技術(shù)進(jìn)步的支持下，有效滿足了大規(guī)模鐵路建設(shè)和聯(lián)邦政府軍費(fèi)支出的巨額融資需求。在第四次技術(shù)革命浪潮下，內(nèi)燃機(jī)、石油、汽車等新興產(chǎn)業(yè)都具有較強(qiáng)的“規(guī)模效應(yīng)\"屬性，即規(guī)模越大，成本越低、效率越高，美國(guó)投資銀行的發(fā)展驅(qū)使上述新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大量并購(gòu)交易，規(guī)模上的快速擴(kuò)張導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的產(chǎn)生，誕生了通用電氣、通用汽車、美孚石油等世界級(jí)跨國(guó)企業(yè)。第五次技術(shù)革命浪潮以芯片為核心投人，與前幾次技術(shù)革命相比，科技細(xì)分逐漸深化且不同領(lǐng)域的科技成果協(xié)作性加強(qiáng)，引致研發(fā)活動(dòng)的專業(yè)性增強(qiáng)，以及成果轉(zhuǎn)化難度增加[4]。美國(guó)通過(guò)放松管制和實(shí)施稅收激勵(lì)等國(guó)家行動(dòng)鋪平風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的道路（如允許養(yǎng)老基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資、減低資本利得稅和成立納斯達(dá)克交易所），以風(fēng)險(xiǎn)投資為核心的創(chuàng)業(yè)投資一方面在科技創(chuàng)新應(yīng)用推廣前就介入，提供風(fēng)險(xiǎn)匹配的直接融資支持，另一方面提供包括運(yùn)營(yíng)輔導(dǎo)、戰(zhàn)略指引、資源支持等在內(nèi)的非金融支持，幫助科創(chuàng)企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[5]。

正如新熊彼特學(xué)派代表學(xué)者佩蕾絲所言，“每一次技術(shù)革命的發(fā)展和傳播均傾向于刺激金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，同時(shí)得益于金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的動(dòng)力\"。從英國(guó)股份制銀行提供的信貸資金、美國(guó)鐵路公司通過(guò)發(fā)行股票和長(zhǎng)期債券融資，到以天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的股權(quán)投資等，因歷次技術(shù)革命浪潮下科技創(chuàng)新所催生的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融資要求不同，耐心資本也對(duì)應(yīng)創(chuàng)新出不同的表現(xiàn)形式。英美等國(guó)積極推進(jìn)耐心資本的培育壯大，完成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)新舊更替，引致經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)大國(guó)崛起。按照弗里曼、佩蕾絲等新熊彼特學(xué)派對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前進(jìn)入以數(shù)據(jù)、智能芯片為核心投人，數(shù)字技術(shù)、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘧?yīng)用的第六次技術(shù)革命浪潮時(shí)期，本次技術(shù)革命浪潮是在不同領(lǐng)域或不同國(guó)家和地區(qū)之間同步進(jìn)行的一次技術(shù)變革，金融科技引領(lǐng)的金融集成創(chuàng)新提高了耐心資本投資的準(zhǔn)確性和效率（見表1，下頁(yè)）。與此同時(shí)，面對(duì)新一輪技術(shù)革命浪潮變革，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有很多棘手問(wèn)題都不容易解決，如對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新的迫切需求問(wèn)題、環(huán)境惡化問(wèn)題、發(fā)展成果共享問(wèn)題、人口老齡化問(wèn)題和數(shù)字化轉(zhuǎn)型問(wèn)題等。面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的中長(zhǎng)期重大課題，金融創(chuàng)新模式更需兼顧財(cái)務(wù)回報(bào)和社會(huì)價(jià)值，為此要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融等金融“五篇大文章”。金融“五篇大文章\"對(duì)應(yīng)的領(lǐng)域既是我國(guó)金融發(fā)展相對(duì)薄弱的領(lǐng)域，又是推動(dòng)中國(guó)式現(xiàn)代化的現(xiàn)實(shí)需要。

金融\"五篇大文章\"的重要領(lǐng)域和主要著力點(diǎn)與耐心資本功能相契合，應(yīng)以培育壯大耐心資本引領(lǐng)金融“五篇大文章”。科技金融服務(wù)科技創(chuàng)新能力建設(shè)，綠色金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，普惠金融旨在提升金融服務(wù)可得性和便利度，養(yǎng)老金融推動(dòng)養(yǎng)老金穩(wěn)健增值，而數(shù)字金融通過(guò)數(shù)字技術(shù)賦能科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融進(jìn)而實(shí)現(xiàn)與上述“四大金融\"協(xié)同發(fā)展。耐心資本的來(lái)源涵蓋股權(quán)投資、債權(quán)投資等直接融資方式，又包含養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的穩(wěn)健投資，以及超長(zhǎng)周期國(guó)債、多邊金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金提供的長(zhǎng)期貸款和股權(quán)投資。聚焦價(jià)值投資、長(zhǎng)周期投資和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力是耐心資本最顯著的特點(diǎn)，企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展的核心能力、潛在的成長(zhǎng)空間等是耐心資本投資中關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)耐心資本還重視企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、環(huán)境保護(hù)和公司治理等方面的問(wèn)題，一旦發(fā)現(xiàn)被投資對(duì)象符合投資的標(biāo)準(zhǔn)，便會(huì)為企業(yè)提供全周期資金支持，在發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值、挖掘企業(yè)潛在價(jià)值并與企業(yè)共同創(chuàng)造價(jià)值中追求價(jià)值最大化。除此之外，耐心資本通過(guò)運(yùn)用金融科技主動(dòng)精準(zhǔn)管理風(fēng)險(xiǎn)和收益，降低投資成本，提高資本的配置效率，為耐心投資者提供高質(zhì)量和便利性的金融服務(wù)，是平衡好風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理性投資資本，踐行著價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資和理性投資的理念。以培育壯大耐心資本引領(lǐng)金融“五篇大文章”，有助于我國(guó)在新一輪技術(shù)革命浪潮下營(yíng)造更加穩(wěn)健和前瞻性的投資環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、發(fā)展壯大耐心資本的多維目標(biāo)

金融是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的血脈和國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，做好金融“五篇大文章”為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)是應(yīng)有之義。也即，推進(jìn)與金融“五篇大文章\"高度適配的耐心資本的培育壯大是當(dāng)務(wù)之急，要加快實(shí)現(xiàn)耐心資本的“做大\"\"做強(qiáng)”“做優(yōu)”\"做久”。

（一）“做大”耐心資本

耐心資本的做大，指的是耐心資本的規(guī)模，其規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮以及在此基礎(chǔ)上收益功能的發(fā)揮都依賴耐心資本規(guī)模的做大。

一方面，應(yīng)拓寬耐心資本來(lái)源，以擴(kuò)大耐心資本池。一是完善支持政策，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)具備資本實(shí)力和管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者加大耐心資本配置力度，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)注入“血液”，如可通過(guò)稅制改革讓長(zhǎng)期資本獲得更高收益。二是優(yōu)先將政府投資基金和國(guó)有資本培育成耐心資本，拉長(zhǎng)政府投資基金和國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)投資基金考核周期，完善盡責(zé)監(jiān)督與免責(zé)容錯(cuò)機(jī)制，對(duì)組合投資效益進(jìn)行綜合考核，優(yōu)化民間資本與政府基金的合作機(jī)制，對(duì)一些民間資本、外資不敢或觀望的領(lǐng)域進(jìn)行投資。同時(shí)，搭建政府投資基金與產(chǎn)業(yè)資本投資項(xiàng)目共享平臺(tái)，促進(jìn)國(guó)資與民間資本聯(lián)合出資和協(xié)同發(fā)展。三是提高外資在華開展股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的便利性。積極貫徹落實(shí)外資在華開展股權(quán)投資、取消外商投資性公司使用境內(nèi)貸款限制、便利外國(guó)投資者在華實(shí)施并購(gòu)貸款等政策措施，支持外資長(zhǎng)期深耕中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)。

另一方面，以促進(jìn)耐心資本循環(huán)流動(dòng)來(lái)做大耐心資本。保值增值能力是耐心資本功能實(shí)現(xiàn)的前提條件和重要保障[8]。資本增值是資本最為重要的屬性，資本循環(huán)流動(dòng)是資本實(shí)現(xiàn)增值的前提，促進(jìn)耐心資本高效循環(huán)的關(guān)鍵是保障“募投管退\"全鏈條順暢運(yùn)行。在募資端，可通過(guò)金融資產(chǎn)投資公司引導(dǎo)銀行信貸資金投資參與企業(yè)重組，動(dòng)員有條件的社會(huì)資本成為耐心資本；在投資端，建立耐心資本投資和耐心資本項(xiàng)目的對(duì)接機(jī)制，為耐心資本提供一批優(yōu)質(zhì)的、符合國(guó)家發(fā)展方向和戰(zhàn)略導(dǎo)向的項(xiàng)目，滿足多層次投資需求；投后管理要健全符合行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的管理機(jī)制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制；退出方面要拓寬退出渠道，優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)的功能和機(jī)制，如積極完善并購(gòu)重組的支持政策，鼓勵(lì)并購(gòu)基金更好發(fā)揮作用。

（二）“做強(qiáng)\"耐心資本

耐心資本的做強(qiáng)，指的是耐心資本競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，即增強(qiáng)融資供給，以及運(yùn)營(yíng)輔導(dǎo)、戰(zhàn)略指引、資源支持等非金融支持能力，使其投資盡快形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)中占據(jù)有利位置。

增強(qiáng)耐心資本核心競(jìng)爭(zhēng)力，一方面應(yīng)打造一流投資隊(duì)伍，加強(qiáng)金融科技賦能運(yùn)營(yíng)管理。一是培養(yǎng)一批專業(yè)估值人才隊(duì)伍，使其具備扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和行業(yè)知識(shí)，并掌握各種專業(yè)工作方法和實(shí)操技能，在遵循行業(yè)基本規(guī)律的前提下，做好投資策略設(shè)計(jì)和精準(zhǔn)有效施策，不斷提升專業(yè)化管理能力和效率。二是推動(dòng)依托數(shù)字技術(shù)成果的金融體系的范式提升和結(jié)構(gòu)完善，幫助耐心資本更多服務(wù)于“數(shù)智化\"時(shí)代的科技創(chuàng)新。金融科技賦能耐心資本，通過(guò)提供更加精準(zhǔn)、多元化的工具手段幫助耐心資本甄選目標(biāo)企業(yè)、參與創(chuàng)新治理、優(yōu)化投資策略，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和評(píng)估各類新型風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)并采取有效應(yīng)對(duì)措施，促進(jìn)金融資源向科技型企業(yè)集聚，切實(shí)推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

另一方面，大力發(fā)展企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，培育多元專業(yè)投資主體。借助投資期限更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高、支持被投企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)資源豐富等優(yōu)勢(shì)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上的中堅(jiān)力量，如以比亞迪、華為、寧德時(shí)代等為代表的“實(shí)業(yè)系”企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資迅速崛起，支持集團(tuán)型企業(yè)多元戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和創(chuàng)新發(fā)展。為此，要積極支持引導(dǎo)生物技術(shù)、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保、海洋裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)龍頭企業(yè)組建企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在降本增效中補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，維護(hù)供應(yīng)鏈安全和提高競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）“做優(yōu)\"耐心資本

耐心資本的“做優(yōu)”，指的是優(yōu)化耐心資本的投資配置，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持。為此，一方面，完善投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。一是支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立概念驗(yàn)證基金、種子基金、天使基金等適應(yīng)科技成果轉(zhuǎn)化及科技創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)所需的創(chuàng)業(yè)投資基金，并通過(guò)市場(chǎng)化方式吸引商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金共同參與，聚焦科技屬性、技術(shù)價(jià)值、新興領(lǐng)域開展有效投資。二是強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支撐作用，支持頭部投資機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期限的科技創(chuàng)新債券，以及國(guó)家通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債等方式，聚焦支持硬科技領(lǐng)域。另一方面，建立健全重大技術(shù)攻關(guān)保險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。通過(guò)制定重大技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目目錄對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效引導(dǎo)，對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)一視同仁，根據(jù)每個(gè)重大技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目的實(shí)際特點(diǎn)，開發(fā)定制化的保險(xiǎn)產(chǎn)品。由于重大技術(shù)攻關(guān)保險(xiǎn)是“市場(chǎng)失靈\"的，單純依靠市場(chǎng)的力量難以形成有效供給，因而要對(duì)保費(fèi)進(jìn)行適度財(cái)政資金補(bǔ)貼。同時(shí)，可組建重大技術(shù)攻關(guān)保險(xiǎn)共同體，將集中的科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)在更廣范圍內(nèi)分散。

（四）“做久”耐心資本

耐心資本的做久，指的是對(duì)發(fā)現(xiàn)價(jià)值、挖掘價(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)久堅(jiān)守。長(zhǎng)久堅(jiān)守不是被動(dòng)長(zhǎng)期持有資金，而是來(lái)自對(duì)回報(bào)的理性預(yù)期和穩(wěn)健的制度保障。

一方面，要改進(jìn)和完善風(fēng)險(xiǎn)投資基金和政府投資基金以確保收益的可預(yù)期性。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作機(jī)制并非單純依賴“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”原則，而是在投資組合中配置相當(dāng)比例的穩(wěn)健收益項(xiàng)目，這些項(xiàng)自產(chǎn)生的收益能夠有效對(duì)沖高風(fēng)險(xiǎn)投資可能造成的虧損，同時(shí)所有投資項(xiàng)目都應(yīng)具備可預(yù)見的回報(bào)潛力。對(duì)于政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金而言，由于其資金主要來(lái)源于財(cái)政撥款或國(guó)有企業(yè)注資，且缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理體系和績(jī)效評(píng)估機(jī)制，因而需要在基金設(shè)立初期就嚴(yán)格限定各投資方的出資份額，確保當(dāng)投資出現(xiàn)虧損時(shí)，投資主體能夠通過(guò)其他經(jīng)營(yíng)收益彌補(bǔ)損失，在此基礎(chǔ)上才能建立適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資特性的科學(xué)考評(píng)體系[9]

另一方面，要建立健全市場(chǎng)性基礎(chǔ)制度，增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)性。一是積極完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律體系和稅收政策。健全的產(chǎn)權(quán)制度是保障投資者權(quán)益的核心基礎(chǔ)，它讓投資者從短期投機(jī)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值投資，因而必須明確界定非法投資的邊界，使投資人在決策前能夠準(zhǔn)確評(píng)估法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要建立高效的投資爭(zhēng)議解決機(jī)制，確保糾紛能夠得到快速、公正裁決。良好的法治環(huán)境不僅依賴于完善的法律法規(guī)體系，更取決于執(zhí)法行為的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，這樣才能為長(zhǎng)期資本提供持續(xù)運(yùn)作的信心保障。與此同時(shí)，科學(xué)合理的稅收體系是影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效能和市場(chǎng)活躍度的關(guān)鍵因素，而具體的稅制安排則會(huì)深度影響市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)決策，在科技創(chuàng)新投資領(lǐng)域，包括創(chuàng)投基金及其出資方（機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人）基金管理團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)業(yè)者以及科技企業(yè)等各參與主體，都需要精準(zhǔn)優(yōu)化稅收支持政策，這樣才能有效引導(dǎo)資本進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資。二是增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保、監(jiān)管等政策協(xié)調(diào)配合，塑造支持性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為投資者提供信心。

三、發(fā)展壯大耐心資本面臨的關(guān)鍵問(wèn)題

天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等創(chuàng)業(yè)投資是耐心資本的中堅(jiān)力量，養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金、超長(zhǎng)期國(guó)債等各類長(zhǎng)期資金也是耐心資本的重要組成部分。新發(fā)展理念是在深刻總結(jié)國(guó)內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和深刻分析國(guó)內(nèi)外發(fā)展大勢(shì)的基礎(chǔ)上形成的，做好金融“五篇大文章\"是深入貫徹新發(fā)展理念的具體體現(xiàn)。耐心資本的培育壯大需以新發(fā)展理念為導(dǎo)向。

（一）創(chuàng)新乏力：創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)規(guī)模收縮

當(dāng)前我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)整體呈下行態(tài)勢(shì)，耐心資本總體規(guī)模有限。2021—2024年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)整體延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。新募集基金數(shù)量和募資金額分別從2021年的6979只、2.20萬(wàn)億元下降至2024年的3981只、1.44萬(wàn)億元；投資金額和投資案例數(shù)分別從2021年的1.42萬(wàn)元、12327起下降至2024年的6036.47億元、8408起，無(wú)論是募資端和還是投資端均創(chuàng)下2021年以來(lái)的歷史最低值（見圖1，下頁(yè)）。與此同時(shí)，退出難倒逼投資謹(jǐn)慎。被投企業(yè)IPO（首次公開發(fā)行股票）是我國(guó)股權(quán)投資退出的主要渠道，在IPO收緊背景下我國(guó)被投企業(yè)IPO持續(xù)收縮，2022—2024年分別僅有2696筆、2122筆和1333筆退出案例，從而驅(qū)使我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)退出數(shù)量大幅下降，分別僅為4365筆、3946筆和3696筆。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、持續(xù)的地緣政治沖突、逆全球化和單邊主義加劇等多種因素疊加，深刻影響出口總量和結(jié)構(gòu)，加之國(guó)內(nèi)改革進(jìn)入深水區(qū)，引致消費(fèi)和投資承壓，市場(chǎng)有效需求不足，創(chuàng)業(yè)者和投資人的熱情受到抑制，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模出現(xiàn)收縮

面對(duì)我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)的募資難、投資難和退出難，政府投資基金作為耐心資本的關(guān)鍵出資者，亟須加大對(duì)人工智能、量子科技等前沿高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資，并吸引多方資本參與，成為耐心資本的“壓艙石”力量。但因外部壓力增大、國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)和地方財(cái)政承壓，我國(guó)政府引導(dǎo)基金設(shè)立節(jié)奏持續(xù)放緩，且政府引導(dǎo)基金中產(chǎn)業(yè)類占據(jù)較大比例，截至2024年，我國(guó)政府引導(dǎo)基金（不包括PPP基金）已認(rèn)繳規(guī)模為64397.73億元，產(chǎn)業(yè)基金占比 8 7 . 8 0 % ，創(chuàng)業(yè)投資基金占比僅為 。政府引導(dǎo)資金是創(chuàng)投市場(chǎng)日益關(guān)鍵的資金來(lái)源，但因其投資理念與創(chuàng)投市場(chǎng)不匹配導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金并未有效發(fā)揮作用。具體而言，一是部分有政府背景的有限合伙人（LP）出資更多是出于為本地招商引資的考量，強(qiáng)調(diào)投資項(xiàng)自注冊(cè)地的要求和返投比例，以提高當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)率、稅收水平和促進(jìn)GDP增長(zhǎng)。二是政府基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度不足。在資產(chǎn)保值增值的要求下，政府引導(dǎo)基金或政府融資平臺(tái)并不是按照創(chuàng)業(yè)類投資進(jìn)行打包的方式考核，而是按照逐個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)審，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)正常探索和試錯(cuò)過(guò)程中的失敗容忍度過(guò)低。政府引導(dǎo)基金要想實(shí)現(xiàn)吸引和引導(dǎo)更多社會(huì)資本進(jìn)入“投早、投小、投硬科技\"的初衷，亟須實(shí)現(xiàn)全流程的創(chuàng)新。

（二）協(xié)調(diào)滯后：創(chuàng)業(yè)投資出資人結(jié)構(gòu)性失衡

當(dāng)前我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)中的國(guó)有資本對(duì)募集規(guī)模貢獻(xiàn)巨大，成為最重要的出資力量，投資主體趨于國(guó)資化，側(cè)面反映市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性募資難問(wèn)題。我國(guó)國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)投資出資比重逐漸提高，從2017年的 2 6 . 0 4 % 上升至2023年的5 8 . 6 5 % ，而民營(yíng)機(jī)構(gòu)投資出資比例則從2017年的 2 7 . 0 7 % 下降至2022年的 1 7 . 9 4 % （見圖2，下頁(yè)）。根據(jù)萬(wàn)得（Wind）來(lái)覓研究院發(fā)布的PE/VC市場(chǎng)報(bào)告數(shù)據(jù)，2023年和2024年創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)新設(shè)立基金規(guī)模在1億元以上的投資機(jī)構(gòu)中，有國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)在新設(shè)股權(quán)投資基金中的認(rèn)繳規(guī)模合計(jì)占比分別超過(guò)了 5 9 % 和70 % 以上[1]，而且新設(shè)基金規(guī)模越大，有國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)占比越高。

國(guó)有資本已成為創(chuàng)投市場(chǎng)最重要的資金來(lái)源，側(cè)面反映民間資金不愿進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)。股權(quán)

數(shù)據(jù)來(lái)源：2017—2022年數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院官網(wǎng)發(fā)布的《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，2023年國(guó)有資本數(shù)據(jù)來(lái)源于薛薇：《引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資本參與科創(chuàng)投資》（《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》2025年3月26日第6版），其中各類國(guó)有資本包括國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金和其他政府財(cái)政資金。

投資基金存量資產(chǎn)退出難且普遍面臨延期難的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致民間資本缺乏“投早”“投小\"動(dòng)力，削弱了對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)性的關(guān)注。除上述退出難問(wèn)題外，募資民間資金難還在于政策的不穩(wěn)定性、創(chuàng)投行業(yè)的稅收體系和優(yōu)惠政策不合理。從投資行為學(xué)角度來(lái)看，長(zhǎng)期資本配置通常建立在對(duì)未來(lái)收益可持續(xù)性的預(yù)判基礎(chǔ)之上，當(dāng)政策環(huán)境呈現(xiàn)不穩(wěn)定態(tài)勢(shì)時(shí)，投資者難以對(duì)長(zhǎng)期收益作出準(zhǔn)確評(píng)估，這種不確定性將顯著降低市場(chǎng)主體的長(zhǎng)期投資意愿。特別是對(duì)于政策敏感性較強(qiáng)的民間風(fēng)險(xiǎn)資本而言，穩(wěn)定的政策導(dǎo)向是其投資決策的重要依據(jù)，政策環(huán)境的頻繁變動(dòng)會(huì)削弱民間資本的持續(xù)投資耐心。更為關(guān)鍵的是，政策的不連續(xù)性還會(huì)催生大量短期套利機(jī)會(huì)，這種制度環(huán)境會(huì)誘導(dǎo)資本持有者更傾向于保持資產(chǎn)流動(dòng)性，利用政策變動(dòng)產(chǎn)生的信息不對(duì)稱獲取短期收益，從而導(dǎo)致資本逐漸偏離價(jià)值投資本質(zhì)，呈現(xiàn)顯著的投機(jī)性特征[2]此外，創(chuàng)投稅收制度不合理和稅收優(yōu)惠政策問(wèn)題也是阻礙社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的重要影響因素。我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)實(shí)際稅負(fù)水平仍然較高，以國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)股權(quán)（或股票）轉(zhuǎn)讓所得產(chǎn)生的稅收為例，合伙制基金層面“先分后稅”不需要繳納所得稅，其機(jī)構(gòu)合伙人須繳納 2 5 % 的所得稅，其個(gè)人合伙人須繳納 2 0 % 或 5 % ～ 3 5 % 的個(gè)稅；公司制基金層面須繳納 2 5 % 的企業(yè)所得稅，個(gè)人投資者需額外繳納 20 % 的個(gè)稅。創(chuàng)投基金在二級(jí)市場(chǎng)減持股份還需征收增值稅。現(xiàn)行公司制基金個(gè)人股東“五免三減半\"政策覆蓋面較小，合伙制基金單一核算方式下虧損無(wú)法跨年抵扣，初創(chuàng)型企業(yè)投資抵扣政策實(shí)際獲取難度大。

國(guó)有創(chuàng)投在關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域特別是早期階段能夠發(fā)揮一定作用，但市場(chǎng)化運(yùn)作能力不強(qiáng)，可能會(huì)帶來(lái)資本要素和創(chuàng)新需求的錯(cuò)配，而民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資具有市場(chǎng)敏感性、靈活決策性和強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)力，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)具有重要的意義。從創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的生態(tài)構(gòu)建來(lái)看，資本“活水\"的引入，可促使資本供給主體走向多元化、行業(yè)內(nèi)部形成良性競(jìng)爭(zhēng)，倒逼投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選、評(píng)估管理等專業(yè)維度不斷精進(jìn)，進(jìn)而提升整個(gè)行業(yè)的專業(yè)化、規(guī)范化水平與市場(chǎng)活力[13]

（三）綠色受阻：綠色投融資風(fēng)險(xiǎn)高

耐心資本是符合綠色發(fā)展理念的社會(huì)責(zé)任投資資本，通過(guò)綠色債券和綠色股權(quán)融資等方式向環(huán)保節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域投資。綠色低碳投資的投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行補(bǔ)償，而低碳高科技產(chǎn)業(yè)面臨外部性收益問(wèn)題，即帶來(lái)的社會(huì)收益難以內(nèi)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，上述特點(diǎn)也導(dǎo)致我國(guó)低碳綠色投資企業(yè)難以在市場(chǎng)機(jī)制下持續(xù)發(fā)展，長(zhǎng)期依賴政府的補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策驅(qū)動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)高是綠色低碳投資的典型特征，綠色投資項(xiàng)目的研發(fā)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一、信息不對(duì)稱和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)機(jī)制有待完善等問(wèn)題限制了綠色低碳投資的進(jìn)一步發(fā)展[14]。具體而言，一方面，包括綠色信貸、債券等金融工具的界定標(biāo)準(zhǔn)仍以各種綠色目錄為主，受限于綠色目錄的支持定義范圍，我國(guó)綠色金融所募集的資金主要投向深綠行業(yè)，缺少對(duì)傳統(tǒng)碳密集產(chǎn)業(yè)的支持，缺乏一個(gè)廣泛認(rèn)可和遵循的標(biāo)準(zhǔn)框架。從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，目前我國(guó)現(xiàn)有的項(xiàng)目大多數(shù)都不是“綠\"的，耐心資本不僅要支持綠色項(xiàng)目，還要支持棕色或淺綠色產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)綠，以及支持無(wú)法變綠的項(xiàng)目順暢關(guān)閉和轉(zhuǎn)型。另一方面，信息不對(duì)稱問(wèn)題導(dǎo)致綠色企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)缺乏有效對(duì)接機(jī)制。企業(yè)對(duì)綠色金融融資渠道、融資產(chǎn)品和激勵(lì)工具存在認(rèn)識(shí)局限，資金需求方的環(huán)境信息披露少引致金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本難以有效評(píng)估綠色企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的技術(shù)可行性和商業(yè)可行性。更為關(guān)鍵的是，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)機(jī)制的不完善導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際運(yùn)行中的綠色低碳產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)并不高，缺乏利益驅(qū)動(dòng)引致融資主要依賴政府提供，不利于綠色領(lǐng)域的創(chuàng)新。

（四）開放受限：外資吸引受阻與對(duì)外投資面臨制約

一些全球知名的主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等中長(zhǎng)期資金是耐心資本的重要參與者，如阿里、騰訊、蔚來(lái)等獨(dú)角獸企業(yè)和具備頂尖研發(fā)能力的科技公司，從初創(chuàng)到成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的過(guò)程中始終伴有境外資本的身影，但目前吸引外資面臨較大的挑戰(zhàn)。我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)上外幣基金募集規(guī)模和數(shù)量、外幣投資金額和投資案例數(shù)均呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢(shì)，從2019年外幣基金募集規(guī)模和數(shù)量為146778億元和54只、投資規(guī)模和案例數(shù)為2334.51億元和1015起，分別下降至2024年的559.12億元和39只、944.55億元和331起（見表2）。外資引人和投資規(guī)模下降的主要原因包括美國(guó)政府限制、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和美元加息等。具體而言，其一，美國(guó)政府聯(lián)合盟友加大對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體、量子信息、人工智能等高科技行業(yè)的投資限制，如美國(guó)與印度在半導(dǎo)體、高技術(shù)等領(lǐng)域簽署了一系列協(xié)議，以強(qiáng)化供應(yīng)鏈多元化，減少對(duì)中國(guó)的依賴，荷蘭限制部分光刻機(jī)型號(hào)對(duì)中國(guó)出口，在此背景下外資企業(yè)重點(diǎn)考慮以全球化多點(diǎn)布局來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致我國(guó)科技行業(yè)外資背景的股權(quán)投資大幅下降。其二，受我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)（如汽車制造業(yè)、機(jī)械制造業(yè)、服裝業(yè)等）發(fā)展變化影響，一部分跨國(guó)公司主動(dòng)調(diào)整投資布局。其三，美元加息導(dǎo)致無(wú)論是私募股權(quán)投資還是外資關(guān)聯(lián)的公司，對(duì)中國(guó)企業(yè)的借貸成本激增[15]。吸引國(guó)際投資者進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，不僅能壯大耐心資本規(guī)模，更為重要的是通過(guò)引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，提高產(chǎn)品、服務(wù)等在全球競(jìng)爭(zhēng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升耐心資本在全球范圍的影響力。

耐心資本的提供者既包括國(guó)外的直接投資者，又包括對(duì)外開展中長(zhǎng)期貸款和股權(quán)投資的多邊開發(fā)銀行和基金（亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國(guó)家新開發(fā)銀行和絲路基金）主權(quán)財(cái)富基金。多邊開發(fā)銀行和基金利用國(guó)內(nèi)龐大的金融資源為共建“一帶一路”國(guó)家的能源合作項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、信息通信、建筑等領(lǐng)域提供超長(zhǎng)周期資本，從而在國(guó)際上為自身產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造商業(yè)機(jī)會(huì)[16]。同時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金堅(jiān)持長(zhǎng)期投資者的理念，發(fā)揮對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，獲取非流動(dòng)性溢價(jià)。截至2023年6月，絲路基金累計(jì)簽約投資項(xiàng)目75個(gè)，承諾投資金額約為220.4億美元；亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行已有106個(gè)成員，批準(zhǔn)227個(gè)投資項(xiàng)目，共投資436億美元，項(xiàng)自涉及交通、能源、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域[17]。但由于共建“一帶一路\"國(guó)家大多是發(fā)展中國(guó)家和亞太地區(qū)，逆全球化思潮和行動(dòng)持續(xù)蔓延、地緣沖突、債務(wù)危機(jī)等因素的疊加影響會(huì)給我國(guó)對(duì)外長(zhǎng)期投資帶來(lái)諸多不確定性。

（五）共享困難：長(zhǎng)期資金積累速度較慢

大力引導(dǎo)全國(guó)社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金堅(jiān)守長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念，在滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的差異化財(cái)富管理需求和為大眾創(chuàng)造更多財(cái)富回報(bào)的同時(shí)，不僅實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，而且促使致力于長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的耐心資本的壯大。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老基金、全國(guó)社會(huì)保障基金等長(zhǎng)期資金呈現(xiàn)供給不足的態(tài)勢(shì)，具體表現(xiàn)為：一是養(yǎng)老三支柱發(fā)展滯后導(dǎo)致養(yǎng)老基金積累緩慢，基本養(yǎng)老金收支平衡壓力上升；企業(yè)/職業(yè)年金參保意愿不強(qiáng)，參保企業(yè)以大型企業(yè)為主，覆蓋率低，2023年末參與人數(shù)僅有0.31億人；個(gè)人養(yǎng)老金2022年才開始試點(diǎn)，當(dāng)前覆蓋面有限[18]；二是全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模占比相對(duì)較低。2023年全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模占GDP比重為2 . 3 9 % ，較歐美國(guó)家相對(duì)較低，制約其長(zhǎng)期投資能力。三是保險(xiǎn)資金作為擁有長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求的資金，主要以配置債券為主，但國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率下行導(dǎo)致投資收益率面臨較大壓力，疊加負(fù)債端相對(duì)剛兌且具備較高賠付資金需求的影響，利差損風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。四是受限于銀行投研能力不足和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，銀行理財(cái)以短期為主，普遍不超過(guò)5年，而創(chuàng)投基金的期限一般為7—10年，長(zhǎng)期投資比例低，二者有明顯的期限錯(cuò)配，難以形成穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本。

引導(dǎo)和促進(jìn)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金和銀行理財(cái)?shù)荣Y金參與股權(quán)投資市場(chǎng)，既能有效促進(jìn)社會(huì)財(cái)富向生產(chǎn)資本轉(zhuǎn)化，為我國(guó)股權(quán)投資帶來(lái)可觀的增量資金，又能通過(guò)提高收益率壯大耐心資本。2023年全國(guó)社會(huì)保障基金用于短期投資的交易性金融資產(chǎn)投資比例超過(guò) 5 0 % ，而用于長(zhǎng)期股權(quán)投資方面的額度僅有 7 . 5 % ，但長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和股權(quán)投資基金收益占當(dāng)年社?；鹗杖氲谋戎爻^(guò) ，股權(quán)投資項(xiàng)目的收益率顯著高于整體平均收益。2024年第四季度我國(guó)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)保險(xiǎn)公司資金用于長(zhǎng)期股權(quán)投資的份額分別僅為 保險(xiǎn)公司通過(guò)提高股權(quán)投資配置比例來(lái)提高資產(chǎn)管理收益率也是避免利差損風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。商業(yè)銀行既是我國(guó)金融市場(chǎng)最大資金供給方，又是長(zhǎng)期資金潛在供給方，應(yīng)適應(yīng)直接融資的發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)揮自身資金、渠道、客戶方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，既豐富銀行的產(chǎn)品線，為部分沒(méi)有貸款需求但有股權(quán)融資需求的企業(yè)提供服務(wù)，又能在長(zhǎng)周期內(nèi)維護(hù)銀行的客戶關(guān)系。

目前阻礙養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)和信貸資金開展股權(quán)投資的主要因素是市場(chǎng)和機(jī)制性障礙。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展是長(zhǎng)期資金愿意進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的基礎(chǔ)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，2024年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到134.9萬(wàn)億元、增長(zhǎng) 5 % ，增速居世界主要經(jīng)濟(jì)體前列，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率保持在 30 % 左右，高新技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長(zhǎng) 8 . 9 % 、7 . 7 % ，集成電路、人工智能、量子科技等領(lǐng)域取得新成果，創(chuàng)新能力持續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變。另外，近年來(lái)國(guó)家和有關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，整體來(lái)看，在政策領(lǐng)域已經(jīng)基本形成宏觀政策鼓勵(lì)和微觀制度引導(dǎo)的政策組合拳，政策穩(wěn)定性為吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)提供了保障。長(zhǎng)期資金雖然不以追求短期收益為目標(biāo)，但通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得資本的保值增值是持續(xù)投資的前提。資本市場(chǎng)是居民增加財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道，也是完善多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的重要支撐。針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)造假和欺詐發(fā)行，以及股市長(zhǎng)期亂象疊生、股價(jià)持續(xù)波動(dòng)問(wèn)題，須進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革。除此之外，也需建立與新質(zhì)生產(chǎn)力相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、考核激勵(lì)機(jī)制等，提升養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、銀行資金長(zhǎng)期配置意愿。從實(shí)踐情況來(lái)看，保險(xiǎn)資金在未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司股票投資方面普遍存在短期考核問(wèn)題，抑制了保險(xiǎn)公司權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性，難以發(fā)揮長(zhǎng)期資金的屬性。銀行系以金融資產(chǎn)投資公司（AIC）為平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)投資，在操作過(guò)程中通常面臨著專業(yè)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理不足等問(wèn)題。

四、發(fā)展壯大耐心資本的行動(dòng)路徑

發(fā)展壯大耐心資本，應(yīng)以新發(fā)展理念為導(dǎo)向，圍繞創(chuàng)業(yè)投資、投資主體、綠色投資風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化發(fā)展和“投資于人\"等方面制定針對(duì)性行動(dòng)路徑。

（一）創(chuàng)新發(fā)展：構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資的全周期支持體系

第一，拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源。創(chuàng)投行業(yè)收縮將引起大量科創(chuàng)類企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題。一方面，應(yīng)鼓勵(lì)支持國(guó)家和中央企業(yè)層面設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，放寬基金存續(xù)期要求，延長(zhǎng)基金績(jī)效評(píng)價(jià)周期，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度和容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，聚焦人工智能、量子科技、氫能儲(chǔ)能等前沿領(lǐng)域，通過(guò)市場(chǎng)化方式投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，支撐原創(chuàng)性、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新和核心技術(shù)攻關(guān)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。另一方面，積極發(fā)展企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。相較于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具備強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景和資源，在募集資金、產(chǎn)業(yè)洞察、科技成果轉(zhuǎn)換、供應(yīng)鏈整合等方面具備從事風(fēng)險(xiǎn)投資的諸多優(yōu)勢(shì)，用的多為自有資金，與企業(yè)戰(zhàn)略高度協(xié)同，更愿意投早、投小，對(duì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目包容度更高。這些特點(diǎn)使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)投市場(chǎng)變得更為“耐心”，已經(jīng)成為創(chuàng)投市場(chǎng)的重要角色。因此，要積極鼓勵(lì)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的企業(yè)以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的形式從事早期戰(zhàn)略投資，提供稅收優(yōu)惠、資金支持等激勵(lì)措施，建立區(qū)域私募基金份額交易平臺(tái)，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性。

第二，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)性和穩(wěn)定性。近年來(lái)我國(guó)創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資市場(chǎng)資金收緊、競(jìng)爭(zhēng)加劇、退出承壓，投后管理成為投資機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)、落實(shí)收益的重要抓手，亟須優(yōu)化有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）的治理結(jié)構(gòu)。新加坡的淡馬錫模式具有一定的借鑒意義，即以設(shè)立的控股公司為平臺(tái)，阻斷直接的行政干預(yù)，通過(guò)設(shè)立完善的董事會(huì)制度、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制進(jìn)行投資活動(dòng)。其一，增強(qiáng)有限合伙人對(duì)基金運(yùn)作的長(zhǎng)期支持，減少短期退出壓力，使得普通合伙人能更專注于長(zhǎng)期投資策略，可將投資者董事會(huì)成員從受益人和政府主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)變?yōu)楹细窈椭R(shí)淵博的人占主導(dǎo)的模式，在董事會(huì)成員安排上采取措施以避免投資者受到行政干預(yù)，并且對(duì)董事會(huì)成員進(jìn)行培訓(xùn)，以確保董事會(huì)成員在處理看似深?yuàn)W的問(wèn)題時(shí)能夠達(dá)成共識(shí)，并鼓勵(lì)延長(zhǎng)董事會(huì)任期。同時(shí)，也要制定會(huì)議框架使得董事會(huì)主要著眼于大局，而不是關(guān)注季度業(yè)績(jī)、單向投資決策的微觀管理和合規(guī)問(wèn)題。其二，考核普通合伙人應(yīng)盡可能采取長(zhǎng)期業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)，以便普通合伙人作出深思熟慮的決策，而不是被動(dòng)的決策，并且關(guān)注數(shù)量有限的評(píng)估指標(biāo)，讓投資者從不同角度了解投資情況，而不是擔(dān)心其精確性。其三，定期對(duì)投資組合進(jìn)行全面的審視，更深入地了解組合所面臨的挑戰(zhàn)和不足，以獲得一個(gè)新的視角，從多個(gè)維度管理投資計(jì)劃[21]

第三，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出路徑。在上市預(yù)期不明朗的背景下，一方面要鼓勵(lì)引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的各類資本專注于S基金（從基金投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金）并購(gòu)基金，增強(qiáng)投資安全性；另一方面，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的鏈主企業(yè)、龍頭企業(yè)、上市公司積極參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)重組，為一級(jí)市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。例如，浙江省鼓勵(lì)國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)積極參與私募股權(quán)二手份額轉(zhuǎn)讓交易，依托浙江省股權(quán)交易中心開展存續(xù)基金份額轉(zhuǎn)讓，盤活存量基金份額資產(chǎn)，釋放資本流動(dòng)性。

（二）協(xié)調(diào)發(fā)展：培育多元化投資主體

第一，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)性，營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。各部門在出臺(tái)涉及股權(quán)投資行業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等相關(guān)政策前，應(yīng)按規(guī)定開展宏觀政策取向一致性評(píng)估，防止出臺(tái)影響股權(quán)投資特別是民間投資積極性的政策措施。政府通過(guò)保持政策的連續(xù)性和可預(yù)見性，能夠有效降低市場(chǎng)主體的不確定性感知，使企業(yè)從短期逐利轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。當(dāng)稅收、產(chǎn)業(yè)、貨幣等政策形成穩(wěn)定框架時(shí)，企業(yè)更愿意制定3-5年的戰(zhàn)略規(guī)劃，將資金投向研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)字化改造等周期長(zhǎng)但效益顯著的領(lǐng)域。就資本市場(chǎng)而言，穩(wěn)定的宏觀環(huán)境能過(guò)濾政策波動(dòng)帶來(lái)的噪聲干擾，促使投資者聚焦企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)潛力，而非追逐短期政策套利機(jī)會(huì)。在這種機(jī)制下，資源配置將更傾向于智能制造、綠色技術(shù)、人才培養(yǎng)等提升全要素生產(chǎn)率的環(huán)節(jié)，形成“政策穩(wěn)定一長(zhǎng)期投資一價(jià)值提升\"的良性循環(huán)。同時(shí)，穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期還能增強(qiáng)國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注人更多耐心資本[22]

第二，優(yōu)化股權(quán)投資市場(chǎng)稅收制度，營(yíng)造更加公平、高效的稅收環(huán)境。一是降低創(chuàng)投行業(yè)整體稅負(fù)，參考高新技術(shù)企業(yè)，按照 1 5 % 稅率征收創(chuàng)投行業(yè)所得稅。二是調(diào)整創(chuàng)投基金投資的稅收核算機(jī)制，僅對(duì)超出出資額本金部分繳稅，以解決因前期虧損造成的稅負(fù)不公問(wèn)題，并充許合伙制基金在單一核算體系下跨年度結(jié)轉(zhuǎn)虧損。同時(shí)，應(yīng)明確創(chuàng)投企業(yè)減持未上市股權(quán)后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股票的行為不適用增值稅政策，并將管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬界定為利潤(rùn)分配而非管理收入，以此降低管理人作為基金投資人所承擔(dān)的投資收益稅負(fù)[23]。三是優(yōu)化初創(chuàng)型企業(yè)抵扣政策適用條件、簡(jiǎn)化申請(qǐng)流程，對(duì)于投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域的創(chuàng)新投資基金給予稅收返還激勵(lì)，并增加稅收優(yōu)惠的精準(zhǔn)性和力度。四是借鑒國(guó)際慣例實(shí)施與投資期限反向掛鉤的階梯稅率，如投資期限越長(zhǎng)，稅率越低，以此鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。

第三，優(yōu)化國(guó)資創(chuàng)投基金管理，提高市場(chǎng)化運(yùn)作能力。在國(guó)資已經(jīng)成為創(chuàng)投市場(chǎng)出資主體的背景下，雖然政府引導(dǎo)基金、國(guó)資機(jī)構(gòu)風(fēng)控機(jī)制完善，但在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)與處理時(shí)缺乏主動(dòng)性和靈活性，改善國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)行勢(shì)在必行。既要改善業(yè)績(jī)考核機(jī)制（如根據(jù)投資策略合理確定風(fēng)險(xiǎn)容忍度和設(shè)置容錯(cuò)率），采取“長(zhǎng)周期\"“算總賬\"等考核方法，防止過(guò)于保守而導(dǎo)致資金使用效率低下，從而錯(cuò)失關(guān)鍵領(lǐng)域搶占創(chuàng)新制高點(diǎn)的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，又要從單純資金供給轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿坏暮献骱蛢r(jià)值提升，為種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)提供如組織人才升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、生產(chǎn)制造降本增效、創(chuàng)新成果落地、供應(yīng)鏈安全、全球戰(zhàn)略規(guī)劃等服務(wù)。打造一流的投資團(tuán)隊(duì)和完善薪酬激勵(lì)機(jī)制是重中之重。

（三）綠色發(fā)展：多措并舉降低綠色投資風(fēng)險(xiǎn)

第一，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)在綠色項(xiàng)目上的國(guó)際合作，推動(dòng)綠色項(xiàng)目研發(fā)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)深化與國(guó)際組織、多邊開發(fā)銀行及各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的合作，建立跨國(guó)綠色投融資平臺(tái)，推動(dòng)綠色債券、綠色貸款等金融工具的全球化應(yīng)用。同時(shí)，鼓勵(lì)綠色技術(shù)的聯(lián)合研發(fā)，設(shè)立國(guó)際綠色創(chuàng)新基金，促進(jìn)新能源、碳捕集、氫能等前沿技術(shù)的突破和推廣。此外，應(yīng)構(gòu)建統(tǒng)一的綠色項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系，推動(dòng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際互認(rèn)，建立全球統(tǒng)一的ESG信息披露機(jī)制，提高綠色投資的透明度和可信度。例如，2022—2024年中歐加強(qiáng)可持續(xù)金融合作，聯(lián)合發(fā)布《中歐可持續(xù)金融共同分類目錄》一期和二期成果，極大提高了兩個(gè)綠色金融市場(chǎng)體系的互操作性，促進(jìn)了綠色資本跨境流動(dòng)，有效避免了多重認(rèn)證的額外成本，提升了綠色資產(chǎn)的國(guó)際認(rèn)可度，助力中國(guó)實(shí)體在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行綠色債券?？裳?qǐng)更多G20成員和“一帶一路\"共建國(guó)家參與全球綠色金融分類目錄基準(zhǔn)制定，通過(guò)加強(qiáng)雙邊及多邊合作推進(jìn)中國(guó)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系的國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范圍的擴(kuò)大化，提高中資機(jī)構(gòu)在國(guó)際上發(fā)行綠色債券的歡迎度。

第二，積極推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，完善第三方監(jiān)督核查機(jī)制。確保投資決策的科學(xué)性，必須保證相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性、可靠性和可比性。為此，要積極推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)“募投管退\"資本循環(huán)全流程的數(shù)字化。在夯實(shí)數(shù)據(jù)可得性、可靠性和可比性的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)綠色金融業(yè)務(wù)信息披露，保證信息披露的公開透明，讓投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾更好地了解金融機(jī)構(gòu)的綠色金融業(yè)務(wù)開展情況和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)投資者對(duì)綠色金融產(chǎn)品的信心。除此之外，應(yīng)積極完善第三方監(jiān)督核查機(jī)制，提高碳核算信息的質(zhì)量，確保碳排放數(shù)據(jù)的真實(shí)性和一致性，防止“漂綠\"等行為，增強(qiáng)我國(guó)碳市場(chǎng)的公信力。

第三，加強(qiáng)碳排放權(quán)交易管理，完善全國(guó)碳交易市場(chǎng)。通過(guò)碳排放權(quán)交易等手段，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制作用，更有效地內(nèi)部化環(huán)境成本，使市場(chǎng)在選擇綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)能夠更加自發(fā)地考慮到環(huán)境因素，為市場(chǎng)主體提供更加清晰的預(yù)期和導(dǎo)向。推進(jìn)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)，一方面應(yīng)加快建設(shè)碳排放數(shù)據(jù)體系，政府可加快推動(dòng)碳監(jiān)測(cè)、碳核算、碳咨詢等行業(yè)的發(fā)展，以幫助企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)的碳排放數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和核算，為全國(guó)碳市場(chǎng)覆蓋范圍的擴(kuò)大建立基礎(chǔ)；另一方面需加快綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品多樣性（如綠色貸款、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等），以滿足不同類型綠色項(xiàng)目的融資需要，吸引更多社會(huì)資本參與綠色投資。

（四）開放發(fā)展：打造國(guó)際化耐心資本體系

第一，大力推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，營(yíng)造良好的外資投資環(huán)境。在美元基金退潮、全球資本流向重構(gòu)的當(dāng)下，推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效是吸引中長(zhǎng)期外資資金進(jìn)入的基礎(chǔ)。近年來(lái)，中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，吸引中東主權(quán)財(cái)富基金積極參與中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資，美團(tuán)、快手、蔚來(lái)、小鵬汽車等企業(yè)都有中東主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資身影，中東主權(quán)財(cái)富基金正在成為中國(guó)資本市場(chǎng)最活躍的外資“新勢(shì)力”。中央企業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略性科技力量的重要組成部分，應(yīng)繼續(xù)充分發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，加大原創(chuàng)性、引領(lǐng)性技術(shù)研發(fā)投入，在關(guān)鍵核心技術(shù)上不斷取得實(shí)質(zhì)性突破，打通科技成果轉(zhuǎn)化鏈條，推進(jìn)高效率成果轉(zhuǎn)化，充當(dāng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”。要堅(jiān)決貫徹落實(shí)好《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見》，通過(guò)支持外商投資企業(yè)及其設(shè)立的研發(fā)中心承擔(dān)重大科研項(xiàng)目攻關(guān)以提高外資利用質(zhì)量、保障外商投資企業(yè)國(guó)民待遇、持續(xù)加強(qiáng)外商投資保護(hù)、提高投資運(yùn)營(yíng)便利化水平、加大財(cái)稅支持力度、完善外商投資促進(jìn)方式、拓寬外資企業(yè)融資渠道等措施實(shí)現(xiàn)更大力度、更加有效吸引和利用外商直接投資。此外，應(yīng)加強(qiáng)開放環(huán)境下的監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力建設(shè)，創(chuàng)造可預(yù)期的監(jiān)管和制度環(huán)境，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施分類監(jiān)管，為主要從事長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)業(yè)投資基金在投資退出上提供便利。

第二，深化多邊互補(bǔ)性的合作規(guī)劃與項(xiàng)目合作，創(chuàng)新資本合作范式。多邊開發(fā)銀行和基金等機(jī)構(gòu)要積極踐行多邊主義，加強(qiáng)與“一帶一路”共建國(guó)家的戰(zhàn)略溝通，圍繞雙方互補(bǔ)性的項(xiàng)目展開合作。要進(jìn)一步創(chuàng)新政府資本和社會(huì)資本的利益共享機(jī)制，在“一帶一路\"框架下推行政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，通過(guò)設(shè)立人民幣海外投資基金、項(xiàng)目收益?zhèn)刃问剑瑢?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與資源整合的雙向賦能。同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化人民幣基金國(guó)際化運(yùn)作機(jī)制，推動(dòng)人民幣基金在海外市場(chǎng)的投資便利化，增強(qiáng)耐心資本的國(guó)際影響力。

（五）共享發(fā)展：為“投資于人\"提供市場(chǎng)支持和機(jī)制支持

第一，深化資本市場(chǎng)改革，持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)。一是健全多層次資本市場(chǎng)體系和互聯(lián)互通機(jī)制。堅(jiān)守科創(chuàng)板“硬科技\"定位，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評(píng)估體系，凸顯主板市場(chǎng)的大盤藍(lán)籌特征，深化北交所支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的功能定位，擴(kuò)大服務(wù)覆蓋面并提高精準(zhǔn)度，增強(qiáng)制度的適應(yīng)性和包容性，推動(dòng)各板塊形成差異化發(fā)展、良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，同時(shí)有序推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新試點(diǎn)的范圍拓展[24]。二是提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露。嚴(yán)格把控機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)準(zhǔn)入關(guān)和企業(yè)發(fā)行股票準(zhǔn)人關(guān)，優(yōu)化上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，在提升資本市場(chǎng)透明度、信息流通性的基礎(chǔ)上，確保長(zhǎng)期資金在市場(chǎng)中能夠獲得足夠的投資信息，從而增加長(zhǎng)期資金向科創(chuàng)板和權(quán)益類基金市場(chǎng)投資布局的意愿。三是落實(shí)監(jiān)管要“張牙帶刺”、有棱有角的要求，規(guī)范股權(quán)融資雙方的市場(chǎng)行為。對(duì)上市公司持續(xù)進(jìn)行監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場(chǎng)、違規(guī)減持等嚴(yán)重破壞市場(chǎng)秩序和投資者信心的各類違法行為，同時(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)，進(jìn)一步提升證券行業(yè)違法成本，攻克行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管等薄弱環(huán)節(jié)，加大行政、民事、刑事立體化追責(zé)力度。

第二，建立與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相適應(yīng)的相關(guān)機(jī)制，支持長(zhǎng)期資金更多地投向民生領(lǐng)域。一是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制建設(shè)。在內(nèi)部管理上，要制定專門的投資管理制度，建立與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目匹配的篩選和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，做好投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查和可行性研究，有效識(shí)別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，以獲取民生類項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)。例如，可在強(qiáng)化債券監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控的前提下推出鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債，優(yōu)先將具備穩(wěn)定收益、示范效應(yīng)顯著的鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范疇，重點(diǎn)保障重大鄉(xiāng)村振興工程資金需求，并以項(xiàng)目配套新增建設(shè)用地的土地有償使用費(fèi)及土地出讓收益作為專項(xiàng)債的償還來(lái)源。二是落實(shí)長(zhǎng)周期考核和容錯(cuò)機(jī)制。推動(dòng)全國(guó)社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金和國(guó)有保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期績(jī)效考核，提高經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)中的長(zhǎng)周期考核權(quán)重，從而放寬投資規(guī)模和比例，在長(zhǎng)期投資中進(jìn)一步提升基金整體收益率。銀行可依托大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，將金融資產(chǎn)投資公司及自有資金股權(quán)投資與科技型企業(yè)不同發(fā)展階段的特點(diǎn)相匹配，建立以3—5年為周期的股權(quán)投資評(píng)估機(jī)制，當(dāng)被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定成長(zhǎng)目標(biāo)時(shí)，即可視為通過(guò)股權(quán)投資試點(diǎn)的階段性考核。另外，也要兼顧基金短期的投資收益和長(zhǎng)期的保值增值目標(biāo)。例如，保險(xiǎn)資金可加大對(duì)水利工程、港口航運(yùn)、現(xiàn)代物流、能源開發(fā)及礦產(chǎn)資源等收益穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資力度，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)及重大工程建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域拓展優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。三是完善產(chǎn)品供給及人才培養(yǎng)機(jī)制。以社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、銀行資金等為代表的長(zhǎng)期資金，應(yīng)按照市場(chǎng)化原則，進(jìn)一步加大對(duì)股權(quán)創(chuàng)投基金的配置比例。推出符合長(zhǎng)期資金需求的創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)而加強(qiáng)長(zhǎng)期資金和私募基金的合作。同時(shí)，完善人才培育和發(fā)展機(jī)制，解決高端人才引育留用不足的問(wèn)題，激發(fā)組織活力，加強(qiáng)能力培養(yǎng)。Reform

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Multidimensional Goals and Action Pathways for Developing and Strengthening Patient Capital

QI Yu-dong SHEN Tian-yang

Abstract： Every wave of technological revolution in history cannot be separated from the support of financial capital. Under the wave of the sixth technological revolution characterized by inteligence，patient capital focusing on value investment and long-term investment has becomea new capital form that enables technological innovation and application，and the cultivation and expansion of patient capital has become an important measure for China to implement the innovation-driven development strategy.The function of patient capital is compatible with the goal of doing the \"Five Major articles\" of finance，accelerating the realization of the four goals of becoming bigger，stronger，better and longer of patient capital is also conducive to doing the \"Five Major Articles\"of finance by strengthening patient capital.The cultivation and expansion of patient capital should be guided by the new development concept. In the face of the development dificulties of patient capital，such as the shrinkage of the venture capital market scale， the structural imbalance of venture capital investors，the high risk of green investment and financing， the hindrance of foreign capital atraction and foreign investment，and the slow speed of long-term capital accumulation. Guided by the innovative，coordinated， green，open and shared development of patient capital，itisnecessary to build a full-cycle support system forventure capital，cultivate diversified investors，take multiple measures to reduce green investment risks，build an international patient capital system，and provide market and institutional support for \"using funds and resources to serve the people\".

Key words： patient capital; new development philosophy; innovation-driven; value investing

（責(zé)任編輯：楊果）