企業(yè)財務決策與資本結構優(yōu)化

摘要：文章主要研究企業(yè)的財務決策和資本結構優(yōu)化問題，合理的融資決策可以指導企業(yè)達到最佳的資本結構、降低融資成本、提高資本使用效率、增強市場競爭力與抵御風險的能力。但在實際操作過程中，需要綜合考慮市場環(huán)境、產業(yè)特點以及企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略等因素，才能更好地發(fā)揮作用。為企業(yè)在復雜多變的經濟環(huán)境下作出明智的財務決策，優(yōu)化資本結構，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：企業(yè)財務；財務決策；資本結構

在當今市場競爭日益激烈的今天，企業(yè)的財務決策是否科學有效，將直接關系到企業(yè)的生存與發(fā)展。財務決策不僅關系到企業(yè)日常營運資本的管理，而且對企業(yè)長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃與價值創(chuàng)造有著直接的關系。其中，資本結構是企業(yè)財務決策的重要組成部分，直接影響著企業(yè)的融資成本、風險及市值。資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源之間的比例關系。一種合理的資本結構，既能滿足企業(yè)的資金需求，又能兼顧風險和利益，使企業(yè)價值最大化。但是，由于企業(yè)所處的產業(yè)環(huán)境、市場環(huán)境以及自身經營情況的不同，使得最佳的資本結構難以確定。企業(yè)的財務決策需要綜合考慮多方面的因素。首先，市場利率的變動將影響到債券融資成本，進而影響企業(yè)的融資行為。其次，企業(yè)自身的盈利能力與成長前景決定了企業(yè)內部資本的積累與外部融資的需要。比如，在景氣的時候，企業(yè)可能會通過增加債務融資來擴張；當經濟不景氣時，企業(yè)將更多地關注于股權融資來降低金融風險。

一、企業(yè)財務決策的重要性

（一）影響企業(yè)的資金籌集

企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，而資金籌集則是企業(yè)獲取資金的重要途徑，在這個過程中，財務決策發(fā)揮著關鍵作用。首先，合理的財務決策能夠幫助企業(yè)確定最優(yōu)的資金籌集方式。企業(yè)可以選擇內部融資，如留存收益；也可以選擇外部融資，如發(fā)行股票、債券或向銀行借款等。財務決策需要綜合考慮各種融資方式的成本、風險和對企業(yè)控制權的影響，如果決策不當，選擇了成本過高的融資方式，企業(yè)將背負沉重的財務負擔，影響其盈利能力和競爭力。其次，財務決策還能決定資金籌集的時機。在市場環(huán)境有利時，企業(yè)能夠以較低的成本籌集到更多的資金，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的動力。相反，如果在市場不穩(wěn)定或利率較高時進行融資，不僅成本增加，還可能面臨融資困難的局面。最后，財務決策對資金籌集規(guī)模的確定也至關重要?；I集過多的資金可能導致資金閑置，增加企業(yè)的財務成本；而籌集資金不足則無法滿足企業(yè)的發(fā)展需求，錯失發(fā)展良機。因此，企業(yè)需要通過精準的財務決策，結合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和財務狀況，合理確定資金籌集的規(guī)模。

（二）左右企業(yè)的投資決策

投資決策是企業(yè)發(fā)展的核心決策之一，而財務決策在其中起著決定性的作用。首先，財務決策為投資項目的評估提供了重要的依據。通過運用各種財務分析方法，如凈現(xiàn)值法、內部收益率法等，對投資項目的收益和風險進行量化分析，從而幫助企業(yè)篩選出具有潛力和價值的投資項目。其次，財務決策能夠影響投資的方向和領域。企業(yè)需要根據自身的財務狀況、市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢，合理配置資金，選擇投資于不同的項目或產業(yè)。如果財務決策失誤，將資金投入到低回報或高風險的項目中，可能導致企業(yè)資金鏈斷裂，甚至面臨破產的危機。最后，財務決策還決定了投資的規(guī)模和進度。企業(yè)在進行投資時，需要考慮自身的資金實力和承受能力，過大的投資規(guī)?？赡苁蛊髽I(yè)陷入財務困境，而過小的投資規(guī)模則可能無法充分發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢和潛力。同時，合理安排投資進度，確保資金的有序投入，也是財務決策的重要內容。

（三）關乎企業(yè)的利潤分配

企業(yè)的利潤分配不僅關系到股東的利益，也對企業(yè)的未來發(fā)展產生深遠影響，而這一過程離不開科學的財務決策。首先，恰當?shù)呢攧諞Q策能夠平衡股東的短期利益和企業(yè)的長期發(fā)展。如果企業(yè)將大部分利潤用于分配給股東，可能會導致企業(yè)留存資金不足，影響企業(yè)的擴大再生產和研發(fā)投入，削弱企業(yè)的競爭力。反之，如果企業(yè)過度留存利潤，不給予股東合理的回報，可能會降低股東的積極性，影響企業(yè)的市場形象和股價表現(xiàn)。其次，財務決策還需要考慮企業(yè)的財務狀況和未來的資金需求。在企業(yè)面臨資金緊張或有重大投資計劃時，應適當減少利潤分配，以保證企業(yè)有足夠的資金支持發(fā)展，而當企業(yè)財務狀況良好、資金充裕時，可以適當增加利潤分配，增強股東的信心。最后，稅收政策也是影響利潤分配決策的重要因素。企業(yè)需要在合法合規(guī)的前提下，通過合理的財務決策，優(yōu)化利潤分配方式，降低稅收成本，提高利潤分配的效率和效益。

二、資本結構優(yōu)化的理論與方法

（一）傳統(tǒng)資本結構理論

傳統(tǒng)的資本結構理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收入理論以及傳統(tǒng)的折中理論。這一理論是建立在兩個假設基礎上的：第一，企業(yè)的負債資本成本和股權資本成本是固定的；第二，負債融資成本低于股權融資成本，隨著負債比率的增大，企業(yè)的加權平均資金成本也會隨之降低，從而使企業(yè)的價值上升。但是，該理論忽略了金融風險。當企業(yè)負債比率過高時，企業(yè)所面臨的財務風險將大大增加，債權人可能會要求提高收益，從而增加企業(yè)的融資成本。凈營業(yè)收入理論認為，企業(yè)的總資金成本與資本結構無關，而是由凈營業(yè)收入所決定。這一理論認為，不論企業(yè)的融資杠桿大小，其加權平均資金成本始終不變。其原因在于，雖然債務融資成本低于股權融資成本，但是隨著負債比例的增加，財務風險增加，股東對收益率的要求也隨之增加，從而抵消了負債成本的下降。這一理論過分簡化了資本成本和資本結構的關系，忽視了負債利息的減稅效應和財務杠桿的正效應。傳統(tǒng)折中論是一種折中的純收益理論與凈營業(yè)收入理論，在一定的負債比率范圍內，隨著負債比率的增加，綜合資金成本降低，企業(yè)價值增加；但是，當負債比率超過某一界限時，隨著負債比率的增加，綜合資本成本也隨之升高，而企業(yè)的價值也隨之降低。該理論充分考慮了金融風險及債務利息的減稅效應，但對具體的負債比率及其影響因素卻未給出明確的量化分析。

（二）現(xiàn)代資本結構理論

現(xiàn)代資本結構理論以 MM 理論為開端，隨后經過了一系列的修正和拓展。其一，MM 理論在一系列嚴格的假設條件下，提出企業(yè)的價值與資本結構無關。但在考慮公司所得稅的情況下，由于債務利息具有抵稅作用，企業(yè)價值會隨著債務比例的提高而增加，這一理論為后續(xù)的研究奠定了基礎，但由于其假設條件過于嚴格，與現(xiàn)實情況存在較大差距。其二，權衡理論在 MM 理論的基礎上，引入了財務困境成本和代理成本。企業(yè)在利用債務籌資時，雖然可以獲得稅盾收益，但隨著債務比例的增加，財務困境成本和代理成本也會隨之上升，當債務的邊際抵稅收益等于邊際財務困境成本和邊際代理成本之和時，企業(yè)達到最優(yōu)資本結構。其三，優(yōu)序融資理論認為，企業(yè)在融資時會遵循一定的順序，首先是內部融資，其次是債務融資，最后是權益融資。這是因為內部融資成本最低，而債務融資成本低于權益融資成本。該理論強調了信息不對稱對企業(yè)融資決策的影響。

（三）資本結構優(yōu)化的方法

目前，我國上市企業(yè)資本結構優(yōu)化的方法主要有每股盈利無差別點法、比較資本成本法、企業(yè)價值分析法等。每股盈余無差別點法是指在不同的融資方案下，當每股盈利相等時，其利息和所得稅前利潤將被計算出來，從而確定在什么樣的利息和稅收前收益水平下，該采取什么樣的融資方案。在預期利息、稅項前收益高于每股盈余無差異點的情況下，采用負債融資方式可提高每股盈余；在預期利息、稅項前收益低于每股盈余無差異點的情況下，采用股權融資方式更有利于企業(yè)的發(fā)展。但是，這種方法并未考慮風險因素，將每股收益作為衡量企業(yè)價值的唯一標準，因而存在一定的局限性。比較資本成本法就是通過計算各種資本結構方案的加權平均資金成本，從中選出最小的一種。該方法簡單、直觀，但未考慮企業(yè)的財務風險及市值。企業(yè)價值分析法是以企業(yè)價值最大化為目標，綜合考慮風險與現(xiàn)金流量，確定企業(yè)最佳資本結構的方法。企業(yè)價值由股權價值和負債價值之和決定，在不同的資本結構下，對企業(yè)的價值進行計算，從而選擇最大的資本結構。但是計算過程比較繁瑣，需要精確地預測未來現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率。

三、企業(yè)財務決策與資本結構優(yōu)化的關系

（一）財務決策影響資本結構

財務決策是企業(yè)管理中最重要的一環(huán)，直接影響著企業(yè)的資本結構，首先，投資決策在財務決策中起著舉足輕重的作用。企業(yè)在選擇投資項目的時候，要綜合考慮所需的資本、預期收益和風險程度。當企業(yè)選擇規(guī)模大、風險大、預期收益高的項目時，為了發(fā)揮財務杠桿效應，提高股東回報，可能會采取負債融資方式。但是，過分依賴負債會增加企業(yè)的償債壓力，加大企業(yè)的財務風險。反之，若投資項目較穩(wěn)健且風險較小，則可能傾向于股權融資，以維持較穩(wěn)定的資本結構。其次，上市企業(yè)的融資行為直接影響企業(yè)的資本結構。在選擇融資渠道的時候，企業(yè)必須權衡負債融資與股權融資的優(yōu)勢與劣勢。債務融資成本低，可以發(fā)揮稅收屏障作用，但是債務比例過高會引發(fā)信貸風險，甚至導致破產。股權融資雖然沒有固定的債務壓力，但是有可能稀釋原股東的控制權，成本也比較高。因此，在進行融資決策的時候，要綜合考慮企業(yè)的盈利能力、償債能力和風險承受能力，來確定最佳的資本結構。另外，股利政策對資本結構也有一定的影響。高分紅意味著企業(yè)保留盈余減少，這可能導致企業(yè)對外部融資的依賴，進而導致資本結構的變化。相反，降低股利政策會使企業(yè)內部資本積累增加，對外融資需求減少，從而影響企業(yè)的資本結構比重。

（二）資本結構反作用于財務決策

資本結構不僅是企業(yè)財務決策的結果，同時也在一定程度上制約著企業(yè)的財務決策。合理的資本結構可以使企業(yè)有穩(wěn)定的資本來源，減少財務風險，提高投資的靈活性與自主權。當一家企業(yè)的資本結構中負債比例適中時，它的償債能力就會變得更強，信用評級也會變得更高，可以更容易地從銀行貸款或者發(fā)行債券等融資渠道中獲得更多的融資渠道，從而為企業(yè)的投資項目提供足夠的資本支持。這就使得企業(yè)在投資項目選擇上更敢于追求回報高、風險可控的項目，從而使企業(yè)的價值最大化。反之，如果企業(yè)資本結構不合理、負債比例過高、償債壓力大、財務風險大，則其投資決策就會受到很多制約。為了避免給企業(yè)帶來更大的經濟負擔，甚至造成資金鏈斷裂，企業(yè)不得不放棄一些前景看好但又需要大量資金的投資項目。在企業(yè)融資決策中，資本結構對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。當企業(yè)已經負債很多時，再增加債務融資將面臨更高的融資成本和難度，此時企業(yè)可能會選擇股權融資，以調整資本結構，降低財務風險。當企業(yè)股權比例過高時，可適當增加債務融資，以降低資金成本，提高財務杠桿率。另外，上市企業(yè)的資本結構對上市企業(yè)的股利分配也有一定的影響。當企業(yè)負債比率過高時，為了保證企業(yè)的償債能力和資本流動性，企業(yè)可能會通過減少股利分配來保留更多的利潤來維持企業(yè)的發(fā)展。相反，當資本結構較穩(wěn)定時，企業(yè)可能會傾向于將股利發(fā)放給股東，以回饋股東投資。

四、影響資本結構優(yōu)化的因素

（一）企業(yè)內部因素

企業(yè)自身的特性和運營狀況在很大程度上決定了其資本結構的優(yōu)化方向。首先，企業(yè)的規(guī)模大小不容忽視。規(guī)模較大的企業(yè)通常在市場中具有更強的穩(wěn)定性和抗風險能力，能夠憑借其優(yōu)勢獲得更多的債務融資，從而可能傾向于較高的資產負債率。相比之下，小型企業(yè)由于資源有限、信用評級較低，往往難以獲取大規(guī)模的債務資金，其資本結構可能更依賴于權益融資。其次，企業(yè)的盈利能力是影響資本結構的關鍵因素。盈利能力強的企業(yè)，內部留存收益豐富，可在一定程度上滿足資金需求，減少對外部債務融資的依賴，從而降低資產負債率。相反，盈利能力較弱的企業(yè)可能需要更多地借助外部債務來彌補資金缺口。再者，企業(yè)的資產結構也對資本結構產生重要影響。如果企業(yè)擁有大量的固定資產等可用于抵押的資產，那么在獲取債務融資時往往更具優(yōu)勢，可能會選擇較高比例的債務融資，而以無形資產為主的企業(yè)，由于抵押物價值較難評估和變現(xiàn)，可能更多地依賴權益融資。另外，企業(yè)的成長階段也是決定資本結構的一個重要內部因素。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，通常面臨較高的風險和不確定性，資金需求較大但融資渠道有限，往往依賴于權益融資，隨著企業(yè)進入成長期和成熟期，盈利能力逐漸增強，市場地位穩(wěn)固，可能會逐步增加債務融資的比例。最后，企業(yè)的管理水平和治理結構也會影響資本結構的選擇，優(yōu)秀的管理團隊能夠更有效地規(guī)劃和利用資金，合理控制財務風險，從而優(yōu)化資本結構。

（二）企業(yè)外部因素

企業(yè)所處的外部環(huán)境同樣對資本結構的優(yōu)化產生著深遠的影響。首先，宏觀經濟環(huán)境的變化首當其沖。在經濟繁榮時期，企業(yè)的經營狀況普遍較好，市場信心充足，債務融資成本相對較低，企業(yè)可能會傾向于增加債務融資以擴大規(guī)模。而在經濟衰退期，市場不確定性增加，企業(yè)經營風險加大，為了降低財務風險，可能會減少債務融資，增加權益融資。其次，行業(yè)特征也是影響企業(yè)資本結構的重要外部因素，不同行業(yè)的競爭程度、資產結構、盈利水平等存在差異。例如，資本密集型行業(yè)如鋼鐵、能源等，通常需要大量的固定資產投資，債務融資比例相對較高；而技術密集型行業(yè)如互聯(lián)網、生物科技等，由于無形資產占比較大，更傾向于權益融資。再次，金融市場的完善程度和利率水平也會對企業(yè)的資本結構產生影響。在金融市場發(fā)達、融資渠道多樣的環(huán)境下，企業(yè)可以更靈活地選擇融資方式，優(yōu)化資本結構。同時較低的利率水平會降低債務融資成本，促使企業(yè)增加債務融資。最后，法律法規(guī)對企業(yè)的融資行為也具有約束作用，嚴格的監(jiān)管環(huán)境可能會限制企業(yè)的某些融資方式，從而影響其資本結構的優(yōu)化。

五、企業(yè)資本結構優(yōu)化面臨的挑戰(zhàn)與對策

（一）面臨的挑戰(zhàn)

在當今激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)的資本結構優(yōu)化面臨著許多嚴峻的挑戰(zhàn)。經濟環(huán)境的波動，行業(yè)競爭的加劇，政策法規(guī)的不斷變化，使企業(yè)對未來的資本需求與收入的預測變得越來越困難。就拿房地產業(yè)來說，近幾年來，由于政策的頻繁調控和市場需求的波動，使得不少房地產企業(yè)面臨著資金結構優(yōu)化的困境。例如，某大型房地產企業(yè)就是因為過度依賴債務融資，所以在市場低迷的情況下，償債壓力很大，資金鏈也比較緊張，從而影響了企業(yè)的正常經營與發(fā)展。其次，信息的非對稱性阻礙了上市企業(yè)的資本結構優(yōu)化。上市企業(yè)管理層與外部投資者在信息上存在著差異，使得外部投資者很難對企業(yè)的實際財務狀況及經營風險有一個全面的認識，從而增加了融資成本。例如，部分新興科技企業(yè)因其創(chuàng)新技術、商業(yè)模式等原因，外部投資者很難對其進行價值評估，從而導致企業(yè)融資時不能得到最優(yōu)資本結構。此外，企業(yè)自身治理結構的不完善也是一大挑戰(zhàn)。如果企業(yè)內部決策機制不夠科學，管理層缺乏長遠的戰(zhàn)略眼光，就有可能造成盲目的融資與投資行為，從而影響企業(yè)的資本結構合理性。舉個例子來說，一家傳統(tǒng)的制造企業(yè)，就是因為管理層目光短淺，一味追求短期的擴張，才導致了大量的貸款，但是這些項目的效益并不理想，最終導致企業(yè)背上了沉重的債務。

（二）對策建議

針對以上問題，企業(yè)應該采取一系列行之有效的應對措施。企業(yè)需要組建一支專業(yè)的市場分析隊伍，密切關注宏觀經濟形勢及產業(yè)發(fā)展，利用大數(shù)據及先進的分析工具，增強對市場變化的敏感性與預測精度。以國內知名家電企業(yè)為例，通過對市場趨勢的分析，提前進行資本結構調整，在市場需求減緩的情況下，保持了足夠的資本流動性，成功地度過了行業(yè)寒冬。其次，提高信息的透明度。企業(yè)要建立規(guī)范的財務報告體系，及時準確地向外界披露財務信息，加強與投資者的交流與溝通，增強相互間的信任與理解。一家上市網絡企業(yè)定期召開投資者交流會，詳細闡述企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及財務狀況，減少信息不對稱，吸引高質量投資者，優(yōu)化資本結構。最后，完善企業(yè)治理。建立科學的決策機制、引進獨立董事、聘請專業(yè)財務顧問等制度，強化對經營者的監(jiān)督與約束。同時，企業(yè)還應制定長遠的發(fā)展戰(zhàn)略，保證企業(yè)的融資與投資決策符合企業(yè)的整體利益。某跨國企業(yè)通過優(yōu)化企業(yè)治理結構，明確其職能與權限，實現(xiàn)資本結構優(yōu)化，提升企業(yè)價值與競爭能力?？傊髽I(yè)資本結構優(yōu)化是一項長期而復雜的過程，需要企業(yè)充分認識到這一挑戰(zhàn)，采取切實可行的應對措施，對資本結構進行調整與優(yōu)化，才能達到可持續(xù)發(fā)展的目的。

六、結語

綜上所述，企業(yè)財務決策和資本結構優(yōu)化是一個互相聯(lián)系，互相影響的動態(tài)過程。在復雜多變的市場環(huán)境下，企業(yè)管理者必須充分認識到財務決策的重要作用，并根據企業(yè)的實際情況，制定出科學、合理的財務戰(zhàn)略，使資本結構持續(xù)優(yōu)化，企業(yè)才能有效降低融資成本、控制財務風險、提高資本使用效率，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化、可持續(xù)發(fā)展。與此同時，隨著我國經濟的持續(xù)發(fā)展與金融創(chuàng)新的不斷推進，企業(yè)財務決策與資本結構優(yōu)化的理論與實踐也將得到進一步的豐富與完善，從而為企業(yè)的發(fā)展提供更加有力的支撐與指導。

參考文獻：

[1]陳文潔.資本成本理念在企業(yè)財務決策中的運用分析[J].財會學習，2021（06）：107-108.

[2]張?zhí)煊睿娞稃?企業(yè)財務決策同伴效應研究述評與展望[J].外國經濟與管理，2018，40（11）：3-16.

[3]劉國強，李青峰，張雯，等.資本成本理念及其在企業(yè)財務決策中的運用芻議[J].中國總會計師，2018（02）：60-61.

[4]王燕.資本成本理念在企業(yè)財務決策中的應用[J].現(xiàn)代營銷（下旬刊），2017（10）：156.

[5]錢薇.資本成本在企業(yè)財務管理中的運用[J].合作經濟與科技，2016（07）：158-159.

[6]黃安琪.非財務利益相關者、環(huán)境不確定性與企業(yè)資本結構[D].南昌：江西財經大學，2019.

[7]童雪.關于CEO財務經歷與資本結構決策的若干思考[J].財訊，2021（30）：139-140.

[8]吳敏茹.政策不確定性與企業(yè)資本結構決策的關系研究[D].南京：南京師范大學，2018.

（作者單位：山東天科防雷工程有限公司）