企業(yè)踐行ESG的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果研究

摘要：ESG是對(duì)CSR的進(jìn)一步延伸，是支撐當(dāng)今世界可持續(xù)發(fā)展的重要理念，近年來(lái)受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體，環(huán)境績(jī)效、社會(huì)貢獻(xiàn)和公司治理質(zhì)量在很大程度上會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。通過(guò)檢索國(guó)內(nèi)外ESG相關(guān)高水平文獻(xiàn)，全面梳理和闡述當(dāng)前ESG研究概況。主要對(duì)ESG概念進(jìn)行分析，概括其現(xiàn)有研究的相關(guān)理論，并總結(jié)實(shí)施ESG所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果及作用機(jī)制。最后，基于上述分析得出結(jié)論與展望，揭示ESG現(xiàn)有研究的不足，以期推動(dòng)ESG在學(xué)術(shù)及實(shí)務(wù)中深入發(fā)展和廣泛應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：ESG；文獻(xiàn)綜述；動(dòng)因；經(jīng)濟(jì)后果

0 引言

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，我國(guó)已經(jīng)告別過(guò)度依賴自然資源的經(jīng)濟(jì)模式，轉(zhuǎn)而追求滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要，以及實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。2024年1月31日，中共中央政治局會(huì)議指出，高質(zhì)量發(fā)展是新時(shí)代的硬道理，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”的提出，意味著企業(yè)在構(gòu)建新型生態(tài)價(jià)值管理模式時(shí)需要充分衡量經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和管理等影響因素，確保自身的業(yè)務(wù)活動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益產(chǎn)生積極影響[1]。ESG是強(qiáng)調(diào)“環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）”協(xié)同發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，與黨的二十大報(bào)告精神和國(guó)家“十四五”規(guī)劃不謀而合，符合我國(guó)現(xiàn)階段“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的時(shí)代趨勢(shì)，有利于實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化和社會(huì)效益最大化的雙贏發(fā)展[2]。這也吸引眾多學(xué)者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)ESG相關(guān)領(lǐng)域。

ESG作為現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大力推廣的可持續(xù)發(fā)展理念，已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的重要?jiǎng)恿3]，不僅能夠推動(dòng)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，更是助推企業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要指導(dǎo)方針[4]。我國(guó)ESG起步較晚，尚處于初步發(fā)展階段，仍然存在ESG報(bào)告不完整、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一造成評(píng)級(jí)分歧及相關(guān)政策制度不完善等問(wèn)題。這也進(jìn)一步吸引眾多學(xué)者對(duì)ESG進(jìn)行廣泛探討與研究。為進(jìn)一步加深企業(yè)對(duì)ESG的認(rèn)知與理解，本文通過(guò)梳理ESG相關(guān)文獻(xiàn)，了解ESG相關(guān)內(nèi)涵及ESG相關(guān)研究現(xiàn)狀，總結(jié)企業(yè)踐行ESG的動(dòng)因、ESG給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果及作用機(jī)制，以期為ESG學(xué)術(shù)研究未來(lái)發(fā)展提供參考與借鑒。

1 ESG內(nèi)涵及理論基礎(chǔ)

1.1 ESG內(nèi)涵

ESG理念最早由聯(lián)合國(guó)全球契約組織（UNGC）于2004年提出，旨在將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力從過(guò)去單一財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量擴(kuò)展到多種非財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量[5]，也是對(duì)CSR（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）的進(jìn)一步延伸和拓展。近年來(lái)，ESG的定義具有多樣性[6]，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。例如，蘇暢和陳承[7]將其定義為：企業(yè)遵循“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的新發(fā)展理念，在環(huán)境、社會(huì)、治理等方面創(chuàng)造最大價(jià)值，以增進(jìn)社會(huì)福利為目標(biāo)的行為和績(jī)效體現(xiàn)。肖紅軍[8]則從四大觀點(diǎn)透視ESG，再?gòu)牟煌嵌葘?duì)ESG進(jìn)行定義：以新的方式開(kāi)展組織運(yùn)營(yíng)，融合了組織意愿、行為和績(jī)效的綜合體，是各元素統(tǒng)一于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)之下的整體。國(guó)外學(xué)者LoPucki[9]認(rèn)為，ESG是企業(yè)為了利益相關(guān)者所承擔(dān)的道德和社會(huì)責(zé)任。雖然ESG定義尚未統(tǒng)一，但是基于現(xiàn)有文獻(xiàn)可以將其歸納為：E主要關(guān)注低碳環(huán)保、環(huán)境污染等有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)等行為；S主要關(guān)注企業(yè)與利益相關(guān)者之間的問(wèn)題；G主要關(guān)注公司內(nèi)部治理和管控體系等問(wèn)題[10]。

1.2 相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.2.1 可持續(xù)發(fā)展理論

可持續(xù)發(fā)展理論最早由聯(lián)合國(guó)人類環(huán)境研討會(huì)正式提出，強(qiáng)調(diào)“我們不能以犧牲后代人的利益來(lái)滿足當(dāng)代人的發(fā)展”[11]。這一理論將企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與環(huán)境、社會(huì)因素緊密關(guān)聯(lián)，為ESG發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的理論基石。如今，可持續(xù)發(fā)展理論在多數(shù)ESG報(bào)告中得到了充分體現(xiàn)。這主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)ESG報(bào)告可為利益相關(guān)者評(píng)估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力提供依據(jù)[12]。因此，企業(yè)在追求可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益并重原則，積極保護(hù)生態(tài)環(huán)境，從而獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可，提高品牌效益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

1.2.2 利益相關(guān)者理論

“利益相關(guān)者”一詞最早由愛(ài)德華·弗里曼（Edward Freeman）提出。他認(rèn)為，利益相關(guān)者主要包括股東、消費(fèi)者、顧客和政府等，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)利益相關(guān)者的支持與參與，企業(yè)的目標(biāo)也逐漸從股東利益最大化慢慢轉(zhuǎn)向整體利益最大化[13]。產(chǎn)生轉(zhuǎn)變最大的原因是企業(yè)利益相關(guān)者間接參與企業(yè)相關(guān)活動(dòng)，承擔(dān)企業(yè)某種程度上的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果不注重利益相關(guān)者的需求，不健全環(huán)境、社會(huì)及公司治理制度，損害利益相關(guān)者的權(quán)益，就會(huì)降低投資者的期待，拉低自身的估值，從而影響其長(zhǎng)期效益[14]。

1.2.3 聲譽(yù)理論

聲譽(yù)理論最早由戴維·克雷普斯（David Kreps）和羅伯特·威爾遜（Robert Wilson）在委托代理理論中引入動(dòng)態(tài)博弈論視角而得以突顯，這一視角深刻揭示了聲譽(yù)的核心價(jià)值[15]。聲譽(yù)并不能單獨(dú)體現(xiàn)，而是在與利益相關(guān)者的互動(dòng)與關(guān)聯(lián)中逐漸形成并得以體現(xiàn)。ESG與聲譽(yù)理論的緊密關(guān)聯(lián)，源于現(xiàn)階段企業(yè)自發(fā)性地將ESG因素視為評(píng)估其聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一[16]。企業(yè)聲譽(yù)在某種意義上被界定為無(wú)形資產(chǎn)，可以有效緩解市場(chǎng)不對(duì)稱性，使企業(yè)憑借早期與投資者、顧客建立的信任關(guān)系，在危機(jī)發(fā)生時(shí)獲得寶貴的緩沖時(shí)間，制定并執(zhí)行有效的應(yīng)對(duì)策略，化解潛在危機(jī)。

2 企業(yè)踐行ESG動(dòng)因

企業(yè)在制定戰(zhàn)略選擇時(shí)，其決策過(guò)程往往受到多種因素的驅(qū)使。文獻(xiàn)研究表明，這些因素共同作用于企業(yè)，促使企業(yè)將ESG原則納入核心戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的成功和韌性。

2.1 外部動(dòng)因

2.1.1 法律法規(guī)和監(jiān)管要求

隨著環(huán)境法規(guī)和社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，企業(yè)必須更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刈裱嚓P(guān)法律法規(guī)，而法律法規(guī)本身也在指引企業(yè)做出戰(zhàn)略方向的選擇。根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，一方面，綠色信貸政策具有融資約束效應(yīng)和投資抑制效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色治理和創(chuàng)新，以獲取相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的投融資[17]。這也進(jìn)一步說(shuō)明，企業(yè)為了規(guī)避制度的壓力，會(huì)采取適當(dāng)?shù)挠闲袨閇18]，被動(dòng)地選擇踐行ESG。另一方面，稅收激勵(lì)[19]、政府補(bǔ)貼[20]也是企業(yè)踐行ESG的重要影響因素。稅收激勵(lì)能夠促使企業(yè)提升社會(huì)形象，釋放現(xiàn)金流，以獲取更多資金來(lái)源進(jìn)行綠色治理；政府補(bǔ)貼能夠促使企業(yè)更愿意踐行ESG，形成“政策引導(dǎo)—提升綠色治理水平—政府補(bǔ)貼—積極踐行ESG”的循環(huán)機(jī)制。

2.1.2 投資者和消費(fèi)者需求

隨著投資者對(duì)可持續(xù)發(fā)展理念的深入認(rèn)識(shí)，越來(lái)越多投資者將ESG因素納入其投資決策過(guò)程。根據(jù)利益相關(guān)者理論，機(jī)構(gòu)投資者為企業(yè)的“監(jiān)督者”“旁觀者”和“合謀者”，能夠影響企業(yè)踐行ESG[21]，其關(guān)注度能夠迫使企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。因此，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為和動(dòng)向常被視為資本市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”。近年來(lái)，隨著負(fù)責(zé)任投資、綠色金融等新興投資理念的興起，機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)的重要力量，也開(kāi)始走上責(zé)任投資之路，將目標(biāo)公司的ESG表現(xiàn)作為其投資決策的重要考量因素[22]。對(duì)于融資約束較高和媒體關(guān)注度較低的企業(yè)，共同機(jī)構(gòu)投資者的提升作用更加明顯，但只有長(zhǎng)期共同機(jī)構(gòu)投資者才能產(chǎn)生治理協(xié)同效應(yīng)[23]。

2.1.3 社會(huì)責(zé)任和道德義務(wù)

“綠色低碳治理”和“高質(zhì)量發(fā)展”已經(jīng)成為我國(guó)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，是現(xiàn)階段我國(guó)政府、消費(fèi)者的關(guān)注重點(diǎn)。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展離不開(kāi)利益相關(guān)者的支持，利益相關(guān)者可依據(jù)企業(yè)形象的好壞做出是否投資的決策，企業(yè)可通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、環(huán)境責(zé)任等建立起在社會(huì)利益相關(guān)者中的聲譽(yù)[24]。ESG作為新興可持續(xù)發(fā)展理念，通過(guò)積極履行環(huán)境責(zé)任，借助環(huán)境信息披露來(lái)提升信息透明度，有利于形成綠色聲譽(yù)戰(zhàn)略資源[2]。具體體現(xiàn)為：公眾關(guān)注企業(yè)行為，一方面，促進(jìn)政府重視對(duì)相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管與約束；另一方面，可以發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)、輿論監(jiān)督力量。企業(yè)積極迎合公眾偏好，有利于吸引投資者及避免引致監(jiān)管，因此有動(dòng)機(jī)加大ESG相關(guān)投入[25]，進(jìn)而加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)、履行社會(huì)責(zé)任和完善公司治理。

2.2 內(nèi)部動(dòng)因

2.2.1 謀求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

企業(yè)是天然的逐利者，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。任何有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略都會(huì)吸引其去實(shí)施。盡管目前我國(guó)ESG理念發(fā)展起步晚，但眾多行業(yè)先鋒者已經(jīng)逐步采納并實(shí)施ESG戰(zhàn)略。從資源分配效率角度看，現(xiàn)階段市場(chǎng)化越來(lái)越透明，企業(yè)能夠更清晰地看到ESG實(shí)踐所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益[26]。完善ESG管理體系建設(shè)，重視對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任，有利于增強(qiáng)投資者信心，進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益[27]，幫助企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展。綜上所述，ESG理念已逐漸成為企業(yè)決策制定和運(yùn)營(yíng)管理的重要導(dǎo)向，它促使企業(yè)在追求環(huán)境保護(hù)、履行社會(huì)責(zé)任和優(yōu)化公司治理的同時(shí)，考慮長(zhǎng)期價(jià)值而非短期利潤(rùn)。

2.2.2 提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

隨著全球?qū)Νh(huán)境、社會(huì)和治理問(wèn)題關(guān)注度的日益提升，ESG實(shí)踐成為企業(yè)彰顯其獨(dú)特價(jià)值和優(yōu)勢(shì)的重要抓手。從環(huán)境視角看，企業(yè)所實(shí)行的環(huán)境保護(hù)戰(zhàn)略，是很難被競(jìng)爭(zhēng)者模仿與超越的，由此可以形成自己的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有效減輕潛在環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，獲得可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[28]。從社會(huì)層面看，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，雖然在短期內(nèi)會(huì)增加成本，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值[29]。這種長(zhǎng)期價(jià)值不僅體現(xiàn)在企業(yè)品牌形象的提升上，更在于能夠增強(qiáng)企業(yè)的社會(huì)認(rèn)同感和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升企業(yè)的整體效益。從治理角度看，企業(yè)通過(guò)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善相關(guān)規(guī)章制度，能夠帶給員工更多的幸福感和責(zé)任感，激發(fā)員工主觀能動(dòng)性，提高工作效率，為企業(yè)發(fā)展獻(xiàn)言獻(xiàn)策，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

2.2.3 提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力

企業(yè)積極踐行ESG可以減少其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的環(huán)境下，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平處于上升階段。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)最為常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一。企業(yè)踐行ESG可以有效緩解委托代理問(wèn)題，避免管理層為了滿足自身利益而不顧企業(yè)利益的激進(jìn)行為，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[30]；同時(shí)，還能吸引分析師關(guān)注，加強(qiáng)與外部利益相關(guān)者的溝通與交流，及時(shí)獲取危機(jī)應(yīng)對(duì)處理方案。此外，企業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果分歧大會(huì)提高其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使審計(jì)師增加審計(jì)投入，采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)行為[31]。這些措施有助于企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)和危機(jī)，助推企業(yè)踐行ESG。

企業(yè)踐行ESG動(dòng)因見(jiàn)圖1。

總體而言，企業(yè)踐行ESG的動(dòng)因是多元化的，由環(huán)境、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略等多個(gè)方面共同作用，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展。

3 ESG對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的作用機(jī)制分析

3.1 環(huán)境（E）層面作用機(jī)制：基于可持續(xù)發(fā)展理論視角

在“雙碳”背景下，企業(yè)是否積極履行環(huán)境保護(hù)職責(zé)已成為政府、公眾及投資者等利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)?？沙掷m(xù)發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境信息披露可以促使管理者合法、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，提升環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力和聲譽(yù)資本[32]，進(jìn)而助推企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效提高，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。ESG契約可以使高管的注意力聚焦于利益相關(guān)者，并將環(huán)境績(jī)效納入管理者薪酬考核體系，在很大程度上促使管理者做出理性的經(jīng)營(yíng)決策，持續(xù)改善企業(yè)對(duì)社會(huì)環(huán)境的影響。而企業(yè)積極踐行環(huán)境治理，嚴(yán)守“生態(tài)紅線”，可以進(jìn)一步向社會(huì)展現(xiàn)自己良好的一面，向利益相關(guān)者傳遞值得信賴與投資的信號(hào)，降低交易成本，獲取利益相關(guān)者所掌握的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，以此打造自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[33]。就現(xiàn)有實(shí)證研究看，綠色治理指數(shù)更高的上市公司，在短期內(nèi)雖然沒(méi)有獲得盈利能力的改善，但是能獲得更強(qiáng)的成長(zhǎng)能力、更低的風(fēng)險(xiǎn)水平、更為寬松的融資約束及更高的長(zhǎng)期價(jià)值[34]。

3.2 社會(huì)（S）層面作用機(jī)制：基于聲譽(yù)理論視角

社會(huì)責(zé)任形象不僅是對(duì)企業(yè)自身利益的約束機(jī)制，更是塑造企業(yè)良好聲譽(yù)的重要途徑。聲譽(yù)理論認(rèn)為，積極履行社會(huì)責(zé)任被視為一種有效的企業(yè)外在形象管理工具，它能夠顯著提升企業(yè)的公眾形象和社會(huì)聲譽(yù)。積極履行社會(huì)責(zé)任也能滿足利益相關(guān)者的多元訴求，進(jìn)一步提升企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力[35]。履行社會(huì)責(zé)任可以作為員工治理工具，激勵(lì)員工并不斷改善其在工作場(chǎng)所的行為，增強(qiáng)員工的組織承諾和歸屬感。當(dāng)企業(yè)積極參與慈善捐贈(zèng)等社會(huì)活動(dòng)時(shí)，容易引發(fā)員工共鳴，讓員工認(rèn)可企業(yè)文化，促使員工提高生產(chǎn)效率[36]。此外，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任還具有多重市場(chǎng)效應(yīng)。一方面，能夠使投資者更有效地監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，確保企業(yè)長(zhǎng)期稀缺資源的合理配置，以滿足投資者的需求，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，能夠吸引社會(huì)媒體的廣泛關(guān)注和報(bào)道，減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象，使投資者獲取更多關(guān)于企業(yè)的信息，進(jìn)而降低股價(jià)代理成本[37]。因此，積極履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)資金約束之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，能顯著改善企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供有力支撐。

3.3 公司治理（G）層面作用機(jī)制：基于利益相關(guān)者理論視角

良好的公司治理能夠提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效[38]。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)在公司治理過(guò)程中不僅應(yīng)關(guān)注自身發(fā)展，還需要考慮其他利益相關(guān)者的訴求，以實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。從內(nèi)部視角看，完善的公司治理可以為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供基本制度保障。具體體現(xiàn)為：企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)更加注重員工等利益相關(guān)者的利益，為其提供權(quán)益保障，最大限度地為各利益相關(guān)方創(chuàng)造多元綜合價(jià)值[39];公司治理不局限于內(nèi)部，通過(guò)有效的信息披露和溝通機(jī)制，外部相關(guān)者更能得到最佳信息，幫助企業(yè)做出正確的決策，改善企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，助推企業(yè)價(jià)值提升[34]。出于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而形成的科學(xué)認(rèn)知，會(huì)促使企業(yè)對(duì)生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)、組織架構(gòu)和生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置展開(kāi)更主動(dòng)的探索[40]。特別是在新一輪產(chǎn)業(yè)革命背景下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破了傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的邊界，使公司內(nèi)部治理更加高效，促使公司治理體系優(yōu)化和升級(jí)，從而提升ESG表現(xiàn)[41]。

4 企業(yè)踐行ESG經(jīng)濟(jì)后果分析

4.1 緩解企業(yè)融資約束

現(xiàn)有實(shí)證研究已經(jīng)證明，企業(yè)積極披露E、S、G等方面的作為，更容易拓寬融資渠道、降低融資約束。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的ESG披露信息作為非財(cái)務(wù)信息的重要補(bǔ)充，能夠彌補(bǔ)財(cái)務(wù)信息的不足，縮小投資者與企業(yè)之間的“信息鴻溝”和處理信息的成本，避免“羊群行為”的發(fā)生[42]。而聲譽(yù)理論認(rèn)為，評(píng)分較高的ESG表現(xiàn)可以為企業(yè)積累競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的聲譽(yù)，降低投資者對(duì)資本市場(chǎng)的恐懼感[43]。這樣企業(yè)更能與利益相關(guān)者建立良好的關(guān)系，降低資本成本，從而緩解融資約束。此外，積極良好的ESG表現(xiàn)傳達(dá)了公司治理良好、公司管理層的短視行為得到抑制的信號(hào)，并進(jìn)一步要求企業(yè)以長(zhǎng)期價(jià)值為導(dǎo)向，降低代理成本，提高融資效率水平，緩解融資約束，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，推動(dòng)自身價(jià)值提升[44]。

4.2 提升企業(yè)創(chuàng)新能力

在創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展過(guò)程中，若企業(yè)具有良好的ESG表現(xiàn)，能夠較快地匯集人才、資金和技術(shù)等一系列創(chuàng)新要素。對(duì)于政府而言，會(huì)給予ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更多補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，為企業(yè)研發(fā)提供資金來(lái)源；對(duì)于企業(yè)而言，ESG責(zé)任履行能夠強(qiáng)化其內(nèi)部治理機(jī)制，提高科學(xué)決策水平，從而抑制企業(yè)資源錯(cuò)配問(wèn)題，確保管理層對(duì)研發(fā)活動(dòng)所需資源的合理配置[45]，提高創(chuàng)新投資效率[46]；對(duì)于員工而言，企業(yè)積極踐行ESG，必須提供良好的工作環(huán)境和培訓(xùn)機(jī)會(huì)等，能夠鞏固人才隊(duì)伍，為創(chuàng)新打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)[47]。創(chuàng)新研發(fā)投入具有滯后效應(yīng)，在短期內(nèi)可能并未給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，但隨著時(shí)間的推移，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值效益[48]。

4.3 提高企業(yè)投資效率

投資效率是影響追求經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)向追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。ESG表現(xiàn)越好，就越能吸引高素質(zhì)人才和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，減少非效率投資[49]。此外，企業(yè)積極披露ESG的保險(xiǎn)效應(yīng)越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響融資約束的程度越小[50]。一方面，企業(yè)會(huì)積極、主動(dòng)地關(guān)注自身長(zhǎng)期發(fā)展，降低非效率投資水平[51]；另一方面，企業(yè)會(huì)積極滿足利益相關(guān)者的要求，更好地獲取現(xiàn)金流，緩解現(xiàn)金流缺失帶來(lái)的投資不足問(wèn)題。由于ESG投資需要投入額外的成本，通常盈利能力強(qiáng)、資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)在ESG指標(biāo)方面的表現(xiàn)更好。因此，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生“同群效應(yīng)”，有助于緩解其與外界的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，以及實(shí)施兩權(quán)分離制度所帶來(lái)的委托代理問(wèn)題，從而防止投資偏離最佳狀態(tài)，促進(jìn)投資效率的提升[52]。

4.4 降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

在復(fù)雜的資本市場(chǎng)中，股價(jià)崩盤極易導(dǎo)致“羊群行為”的發(fā)生。而這在很大程度上源于企業(yè)管理層采取投機(jī)行為和投資者情緒崩潰。企業(yè)“存貸雙高”是一種引發(fā)“股債雙雷”的異常現(xiàn)象，極易引發(fā)股價(jià)崩盤，而良好的ESG表現(xiàn)能顯著提升企業(yè)信息透明度、降低代理成本并緩解融資約束，從而抑制“存貸雙高”異象，降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[53]。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)具有顯著的信息效應(yīng)，積極向利益相關(guān)者傳遞其在環(huán)境管理、社會(huì)責(zé)任和治理責(zé)任方面的積極作為，向社會(huì)傳遞利好信息，緩解內(nèi)部人的信息優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的一系列問(wèn)題，以此降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[54]。同時(shí)，這種信息透明度也能使得投資者做出更加明智的決策，使股價(jià)真正反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況[55]。此外，ESG表現(xiàn)還具有保險(xiǎn)效應(yīng)，良好的聲譽(yù)能夠有效緩解投資者的負(fù)面情緒，起到“緩沖作用”，進(jìn)而提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力[56]；同時(shí)，還能強(qiáng)化外部監(jiān)管與約束，抑制管理者投機(jī)行為，進(jìn)而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造更高的企業(yè)價(jià)值[57]。

通過(guò)梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極踐行ESG所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，主要集中在融資約束的緩解、創(chuàng)新能力的提升、投資效率的提高及股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的降低等方面。企業(yè)踐行ESG作用機(jī)制及經(jīng)濟(jì)后果見(jiàn)圖2。

5 文獻(xiàn)述評(píng)

經(jīng)過(guò)對(duì)ESG相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)已構(gòu)建起具有中國(guó)特色的ESG研究框架，其不僅豐富了國(guó)際ESG研究的多樣性，還在ESG信息披露、ESG資本市場(chǎng)運(yùn)作及ESG投資策略等多個(gè)方面取得了顯著進(jìn)展。這一成就為我國(guó)學(xué)者未來(lái)在ESG領(lǐng)域的深入研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，同時(shí)也為企業(yè)踐行ESG理念、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了重要參考。但仍然可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)ESG研究存在不足：第一，驅(qū)動(dòng)因素片面化。不少文獻(xiàn)將環(huán)境這一單一維度作為外部驅(qū)動(dòng)因素，或者片面考慮內(nèi)部動(dòng)因，導(dǎo)致ESG研究較為狹隘。第二，缺乏長(zhǎng)期和全面的視角?，F(xiàn)有ESG文獻(xiàn)多為短期、局部或特定領(lǐng)域的研究，難以全面反映企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的長(zhǎng)期影響和價(jià)值。同時(shí)，ESG研究還需要更多地關(guān)注實(shí)踐和應(yīng)用方面，以指導(dǎo)企業(yè)和投資者更好地踐行可持續(xù)發(fā)展理念。

6 結(jié)語(yǔ)

ESG作為可持續(xù)發(fā)展的核心理念，無(wú)疑為企業(yè)注入了新的技術(shù)活力與創(chuàng)新動(dòng)力。通過(guò)對(duì)ESG文獻(xiàn)的深入分析與總結(jié)，可以得出以下結(jié)論：一是踐行ESG動(dòng)因多元化。企業(yè)積極踐行ESG的外部動(dòng)因主要源于國(guó)家政策和法律法規(guī)的強(qiáng)制性及非政府機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)性。國(guó)家通過(guò)頒布一系列政策、法律法規(guī)，引導(dǎo)企業(yè)積極踐行ESG。同時(shí)，非政府組織、機(jī)構(gòu)投資者和大型科技公司等新興金融市場(chǎng)參與者在其中扮演了市場(chǎng)信息傳遞的中介角色，鼓勵(lì)和指導(dǎo)企業(yè)開(kāi)展ESG實(shí)踐，幫助企業(yè)解決與ESG相關(guān)的沖突。企業(yè)積極踐行ESG的內(nèi)部動(dòng)因則主要源于企業(yè)規(guī)模、公司治理、企業(yè)文化、股權(quán)結(jié)構(gòu)和數(shù)字化水平等內(nèi)部特征的影響，這些因素能夠增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。二是ESG經(jīng)濟(jì)后果研究具體化。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)積極踐行ESG，能夠從E、S和G三大維度帶來(lái)正向經(jīng)濟(jì)后果。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中研究ESG和信息披露、公司財(cái)務(wù)、金融、資本市場(chǎng)、資本成本、融資約束、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系等領(lǐng)域。大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境友好型企業(yè)在降低成本、提升品牌聲譽(yù)和市場(chǎng)認(rèn)可度方面表現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。社會(huì)責(zé)任感強(qiáng)的企業(yè)能夠吸引并保留人才，提高客戶滿意度。良好的治理結(jié)構(gòu)有助于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和透明度，降低風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)ESG相關(guān)研究可從以下3個(gè)方面進(jìn)行深化：一是關(guān)注政策和標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)充分結(jié)合中國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)外ESG相關(guān)政策，逐步完善ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)不同行業(yè)與企業(yè)建立相應(yīng)的ESG評(píng)級(jí)體系，防止企業(yè)盲目套用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)而損害自身發(fā)展，也進(jìn)一步降低企業(yè)“漂綠”行為的發(fā)生。二是拓展深度和廣度。為進(jìn)一步彌補(bǔ)當(dāng)前ESG因素的片面性，未來(lái)可從長(zhǎng)遠(yuǎn)和全面視角出發(fā)，同時(shí)結(jié)合宏觀和微觀層面，探討ESG因素對(duì)企業(yè)和社會(huì)的影響，以及對(duì)ESG投資和信息披露的長(zhǎng)期效果。三是注重ESG實(shí)踐應(yīng)用。應(yīng)探索新的評(píng)估方法和工具，如大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)的應(yīng)用，以確保評(píng)估的準(zhǔn)確性和效率，并為ESG經(jīng)濟(jì)后果提供更可靠的依據(jù)。同時(shí)，加強(qiáng)ESG知識(shí)的普及和宣傳，提高公眾對(duì)ESG的認(rèn)知度和重視程度，為ESG研究的深入發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)氛圍。

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收稿日期：2024-10-05

作者簡(jiǎn)介：

周俊卿，女，1976年生，碩士研究生，副教授，主要研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

藍(lán)黃嫻，女，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、ESG。

基金項(xiàng)目：江西理工大學(xué)校級(jí)研究生創(chuàng)新基金“高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動(dòng)下ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究——以江西銅業(yè)為例”（XY2024-S219）。