RCEP背景下人民幣國際化影響因素的研究

摘 要：《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）作為全球涵蓋人口最多、經(jīng)貿(mào)規(guī)模最大且最具發(fā)展?jié)摿Φ淖杂少Q(mào)易區(qū)，不僅為人民幣國際化帶來了重大的戰(zhàn)略契機與突破途徑，還促進了RCEP成員國之間貿(mào)易和投資的自由化與便利化，有力地推動了區(qū)域經(jīng)濟一體化進程。為深入探究RCEP對人民幣國際化的影響，本文選取2012—2022年全球33個國家的季度面板數(shù)據(jù)，運用雙重差分傾向得分匹配法（PSM-DID）對RCEP在人民幣國際化方面的作用進行評估，并對其內(nèi)在作用機制展開深入剖析。研究發(fā)現(xiàn)：RCEP對人民幣國際化具有顯著的推動作用；RCEP主要通過促進成員國之間的貿(mào)易往來和加大對外投資力度來推動人民幣國際化進程。基于此，本文提出了相應(yīng)的對策和建議，以期為進一步推動人民幣國際化及深化區(qū)域經(jīng)濟合作提供有益參考。

關(guān)鍵詞：RCEP；人民幣國際化；PSM-DID；區(qū)域經(jīng)濟；對外貿(mào)易；對外直接投資

中圖分類號：F752；F121.3 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）04（a）--04

1 引言

2020年11月，東盟10國及中國、日本、韓國、澳大利亞和新西蘭在內(nèi)的15個成員國共同簽署了《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），有力地推動了區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的深度融合，促進了亞太地區(qū)的經(jīng)濟一體化進程，為我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展注入了全新動力。近年來，伴隨我國經(jīng)濟實力的穩(wěn)步增強、金融領(lǐng)域的日益開放及國際地位的顯著提高，人民幣被越來越多國家和地區(qū)納入其貨幣錨的考量范疇。截至2024年7月末，人民幣在全球支付貨幣中占比4.61%，全球央行持有的人民幣儲備規(guī)模占比2.69%，這些變化體現(xiàn)了人民幣國際貨幣職能的提升。

隨著RCEP的落地及人民幣國際化的發(fā)展，RCEP對人民幣國際化進程的推動作用及其影響機制受到學(xué)界的廣泛關(guān)注，并開展了大量的研究。對于人民幣計價、結(jié)算職能，高云龍和高曉鵬（2023）[1]提到，在RCEP下擴大各國貿(mào)易合作，推動人民幣跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高人民幣計價、結(jié)算能力。趙晶等（2021）[2]認為，RCEP有力地推動了各國間跨境電子商務(wù)增長，為人民幣作為貿(mào)易計價和結(jié)算貨幣構(gòu)建了更為便利的平臺。云倩（2023）[3]則提出充分運用RCEP規(guī)則，通過建設(shè)數(shù)字貨幣合作區(qū)、人民幣結(jié)算示范區(qū)來提升人民幣國際化水平。對于人民幣儲備職能，姚文寬（2021）[4]提出，要推動人民幣在自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)采取合理的回流措施，深化貨幣金融合作，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目下的可自由兌換。劉楷歌和傅澤（2021）[5]則強調(diào)，需加大與RCEP國家雙向直接投資力度，鼓勵以人民幣為投資幣種，創(chuàng)新離岸人民幣金融產(chǎn)品。

綜上所述，學(xué)界對RCEP與人民幣國際化展開了深入研究，但既有文獻對RCEP影響人民幣國際化的研究相對有限，且大多停留在定性分析層面；將RCEP作為研究背景，未能有效地評估RCEP對人民幣國際化的影響。

本文將在以下方面做出邊際貢獻：（1）本文構(gòu)建RCEP影響人民幣國際化的理論框架，剖析RCEP對人民幣國際化進程的內(nèi)在影響機制，并提出了相應(yīng)的研究假設(shè)。（2）本文采用雙重差分傾向得分匹配法（PSM-DID），選取2012—2022年全球33個國家的季度面板數(shù)據(jù)作為樣本，深入探究RCEP對人民幣國際化的影響，準(zhǔn)確量化RCEP的政策效應(yīng)，從而有針對性地提出推動人民幣國際化的政策建議。

2 理論分析框架

RCEP在經(jīng)貿(mào)合作領(lǐng)域提出了一系列便利化、自由化規(guī)定，建立了較高標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟貿(mào)易規(guī)則。一方面，RCEP激發(fā)了人民幣的需求。RCEP各成員之間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)高度互補，成員國可以在區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中創(chuàng)造更多的附加值，促進區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價值鏈的整合，并加快亞洲地區(qū)人民幣的流通。另一方面，RCEP助推人民幣計價、結(jié)算、儲備職能的發(fā)揮。隨著RCEP的落地，中國將加強與成員國的金融合作，與各國中央銀行簽署本幣互換協(xié)議，強化人民幣的計價功能，通過擴大對外投資、增強人民幣資金流動性來放大人民幣兌換的乘數(shù)效應(yīng)。

從貿(mào)易層面來講，RCEP區(qū)域內(nèi)國家貿(mào)易總量占中國貿(mào)易總量的1/3，RCEP使得區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)了更高水平的開放，貿(mào)易壁壘大幅降低，貿(mào)易便利化程度極大提高，且區(qū)域內(nèi)各國資源稟賦不同，與中國形成了互補的對外貿(mào)易分工體系，不僅能滿足國內(nèi)不斷變化的消費需求，還有助于人民幣發(fā)揮計價結(jié)算功能。

從對外投資層面來講，RCEP實現(xiàn)了高于以往區(qū)域內(nèi)投資協(xié)定的開放水平。隨著投資自由化、便利化程度的進一步加深，國內(nèi)企業(yè)會擴大與各成員國貿(mào)易與投資份額，對人民幣跨境金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求也持續(xù)增加，同時促進金融機構(gòu)迅速擴大在海外的業(yè)務(wù)布局，不僅便利了企業(yè)的海外投資活動，還為人民幣金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與在海外市場上的流通奠定了堅實的基礎(chǔ)。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：RCEP協(xié)定有助于促進人民幣國際化；

假設(shè)2：RCEP會擴大對外貿(mào)易，促進人民幣國際化；

假設(shè)3：RCEP通過提高對外投資，促進人民幣國際化。

3 實證設(shè)計與變量選擇

3.1 實證設(shè)計

本文采用傾向得分匹配雙重差分方法，估計RCEP對人民幣國際化的影響效應(yīng)，將基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定如下：

Indexi，t=β0+β1Treatedi，t+β2Ti，t+β3Treatedi，t×Ti，t+λ∑Controlit+εi，t

其中，被解釋變量Indexi，t為人民幣國際化指數(shù)；Treatedi，t為國家虛擬變量；Ti，t為政策時間虛擬變量。RCEP于2020年11月簽署，故本文選擇2021Q1作為政策沖擊事件發(fā)生的時期。交乘項Treated×T是核心解釋變量；Controlit指一系列控制變量；εi，t為隨機擾動項。

3.2 變量設(shè)定

被解釋變量按照上文所述，借鑒鄧黎橋（2014）[6]、林樂芬和王少楠（2016）[7]、程貴和張小霞（2020）[8]的做法，貨幣國際化的測算從貨幣的交易、計價及儲備三大職能出發(fā)，分別采用離岸市場外匯交易量占比、國際市場幣種結(jié)構(gòu)（利率衍生工具占比、國際債券凈發(fā)行額占比和未償付額占比）、國際貨幣基金組織儲備貨幣占比，并賦予其等額權(quán)重，用以衡量人民幣國際化程度。

綜合以往文獻對人民幣國際化影響因素的研究，本文選取以下可能影響因素作為控制變量：第一，選取貨幣發(fā)行國貿(mào)易差額的世界占比（trade）表示一國對外貿(mào)易情況，采用對外直接投資凈流出占全球?qū)ν庵苯油顿Y凈流出總額的比重（ofdi）作為指標(biāo)。第二，選取金融開放度指數(shù)（kaopen）來測度金融市場開放程度。第三，選取發(fā)行國人均GDP的自然對數(shù)（lnpergdp）及該國GDP占全球的份額（gdp）評估經(jīng)濟實力的因素。第四，采用通貨膨脹率（cpi）、特別提款權(quán)匯率的標(biāo)準(zhǔn)差（vol）來反映其對內(nèi)和對外幣值的穩(wěn)定情況。第五，引入滯后一期的貨幣國際化指數(shù)（L1.index）作為解釋變量，以描述國際貨幣使用的持續(xù)性和慣性特征。

根據(jù)數(shù)據(jù)可得性原則，本文選取澳大利亞、新西蘭、菲律賓、日本、新加坡、大韓民國、馬來西亞、泰國、印度尼西亞9個成員國作為實驗組；將非RCEP成員國國家作為對照組，具體包括加拿大、比利時、瑞士、德國、挪威、瑞典、丹麥、法國、英國、愛爾蘭、意大利、智利、哥倫比亞、捷克、奧地利、秘魯、葡萄牙、西班牙、芬蘭、巴西、墨西哥、荷蘭、南非 23個國家，分析的時間跨度為2012Q1至2022Q4。本文采用Quadratic-match方法對數(shù)據(jù)進行了補全處理，同時統(tǒng)一將各變量的中國數(shù)據(jù)做差處理（表1）。

4 實證分析

4.1 傾向得分匹配

4.1.1 傾向得分匹配結(jié)果

本文利用PSM將實驗組與對照組進行匹配，表2是傾向得分匹配的Logit回歸結(jié)果，表明實驗組與對照組存在顯著的系統(tǒng)性差異，劃分并不是隨機的。

4.1.2 平衡性檢驗和核密度函數(shù)圖

為準(zhǔn)確使用傾向得分匹配法，本文進行了平衡性檢驗，并繪制了核密度圖，以驗證樣本匹配的效果滿足評估標(biāo)準(zhǔn)。由表3可知，匹配后的變量標(biāo)準(zhǔn)偏差均小于10%，說明匹配后處理組與對照組變量的差異明顯縮小，整體樣本基本符合平衡性檢驗。由圖1可知，在PSM之前，實驗組核密度圖與控制組有較大偏離；而在PSM之后，兩者重疊度高，表明匹配質(zhì)量提高[9]。

4.2 基準(zhǔn)回歸

為消除時間相關(guān)趨勢的干擾，本文構(gòu)建雙重差分雙向固定效應(yīng)模型，具體結(jié)果如表4所示。

由表4可知，無論是否添加其他控制變量，列（1）、列（2）核心解釋變量的系數(shù)都顯著為正，說明RCEP對人民幣國際化具有顯著的正向促進作用，即驗證假設(shè)1。

不同因素對人民幣國際化影響不同。第一，經(jīng)濟實力對人民幣國際化指數(shù)正相關(guān)作用顯著，說明經(jīng)濟實力支撐本國貨幣。因此，增強貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟實力，可以極大提升其貨幣國際化水平。第二，對外直接投資的系數(shù)顯著為正，這意味著增加對外投資對推動人民幣國際化具有積極作用，在對外投資的進程中會擴大人民幣影響，推進投融資人民幣計價。第三，貿(mào)易順差的系數(shù)顯著為負，說明貿(mào)易逆差能夠促進人民幣國際化，會推動更多進口商品和服務(wù)使用人民幣結(jié)算，形成商品輸入與資本輸出的“雙循環(huán)”，提高人民幣在國際貿(mào)易中的份額和地位。第四，經(jīng)濟實力、通脹率、貨幣慣性的系數(shù)為正，且前者系數(shù)通過顯著性檢驗，說明人民幣國際化需要以國家綜合實力為支撐。

4.3 平行趨勢檢驗

由圖2可知，在政策實施之前的三個時期，回歸系數(shù)均不顯著，表明實驗組和對照組在統(tǒng)計意義上并無明顯的差別。從政策實施后的第二個時期開始，回歸系數(shù)顯著為正。這一變化表明本文選取的實驗組與對照組具有可比性，滿足平行趨勢假設(shè)。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

4.4.1 改變樣本匹配方法

嘗試不同的匹配方法來增加研究結(jié)果的可信度，包括最近鄰匹配、半徑匹配等。由表5可知，不同匹配方法的估計結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本接近，這說明盡管匹配方法不同，所得結(jié)論在統(tǒng)計上也是一致的，即RCEP對人民幣國際化水平產(chǎn)生了顯著的正向影響。

圖2 平行趨勢檢驗

4.4.2 增加控制變量

為了增加研究結(jié)論的可靠性，本文借鑒孫光國和趙健宇（2014）[10]等的研究方法，在模型中加入政治穩(wěn)定、軍事力量等非經(jīng)濟因素，也可以促進或阻礙一國貨幣國際化進程。本文采用世界銀行公布的政治穩(wěn)定系數(shù)來刻畫一國政治穩(wěn)定程度，用一國軍事支出在本國GDP的占比來衡量該國的軍事實力。由表5列（4）（5）可知，增加政治穩(wěn)定和軍事實力控制變量，交叉項回歸結(jié)果系數(shù)仍顯著為正，證明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

4.5 機制檢驗

本文進一步驗證其中的理論機制，參考馬述忠和展超（2021）[11]的做法，加入Treated×T與機制變量的交互項來間接說明相關(guān)的作用機制，選取貿(mào)易、投資兩個機制變量，剖析RCEP對人民幣國際化產(chǎn)生影響的機制。

從表7列（1）的估計結(jié)果可知，貿(mào)易與雙重差分項交互項的估計系數(shù)顯著為正，說明RCEP促進人民幣國際化的作用隨著貿(mào)易擴大而增強，假設(shè)2成立。這一結(jié)果從側(cè)面說明，增加與RCEP成員國的貿(mào)易往來，能夠促進使用人民幣作為貿(mào)易商品的購買和支付手段，發(fā)揮人民幣計價、結(jié)算職能，進一步深化人民幣的區(qū)域化進程。

由表6列（2）可知，估計系數(shù)顯著為正，RCEP對擴大對外直接投資具有正向促進作用，并進一步提升了人民幣國際化水平，假設(shè)３成立。在RCEP背景下，投資自由化，便利化程度進一步加深，有利于中國發(fā)揮自身優(yōu)勢，面向RCEP其他國家擴大對外投資規(guī)模，進一步在區(qū)域內(nèi)部延伸產(chǎn)業(yè)鏈、打造供應(yīng)鏈，從而激發(fā)人民幣的真實需求。

5 結(jié)語

本文基于2012—2022年全球33個國家的季度面板數(shù)據(jù)，運用雙重差分傾向得分匹配法（PSM-DID）進行實證分析，檢驗RCEP對人民幣國際化產(chǎn)生的影響效應(yīng)。同時，進行了一系列穩(wěn)健性檢驗與影響機制檢驗，以確保結(jié)果的可靠性。研究的主要結(jié)論如下：

第一，RCEP對人民幣國際化具有顯著的促進作用。由于RCEP自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)與人民幣國際化存在戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，推進RCEP將為人民幣國際化創(chuàng)造重要戰(zhàn)略契機與突破路徑。

第二，RCEP通過促進成員國之間的貿(mào)易往來及加大對外投資力度來促進人民幣國際化發(fā)展。在共建自由貿(mào)易區(qū)的過程中，政府應(yīng)積極發(fā)揮調(diào)控作用，為人民幣國際化開辟更多渠道，同時加深中國與成員國之間的經(jīng)濟金融一體化程度，逐步提升金融市場對人民幣國際化發(fā)展的推動作用。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，抓住RCEP新機遇，促進人民幣國際化。政府應(yīng)發(fā)揮積極調(diào)控作用，加強政策引導(dǎo)，促進中國與成員國家的經(jīng)濟金融一體化，疏通對人民幣國際化的傳導(dǎo)渠道；企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)政策，結(jié)合自身發(fā)展的特點及外部市場的變化來做好長遠規(guī)劃。

第二，深化與成員國家貿(mào)易合作，擴大跨境人民幣的使用規(guī)模?；赗CEP國家的差異化與互補性，加快區(qū)域內(nèi)資源的整合步伐，促進人民幣流入海外，培育國際社會對人民幣的使用慣性。企業(yè)應(yīng)加大技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入力度，提高我國產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，以及在國際市場上的競爭力，采用人民幣計價貿(mào)易投資。

第三，擴大投資合作，深化人民幣投融資功能。搭建更多國際經(jīng)貿(mào)交流合作平臺，鼓勵和支持中國企業(yè)“走出去”，擴大對RCEP成員國的投資規(guī)模，推動人民幣在對外投資中的使用，拓寬人民幣跨境流通與融資渠道。

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