戰(zhàn)略投資者參與國(guó)企治理的“平衡術(shù)”

國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，在維護(hù)公有制主體地位、保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方面發(fā)揮著不可替代的作用。然而，目前有部分國(guó)有企業(yè)逐漸陷入經(jīng)營(yíng)效益下滑、發(fā)展動(dòng)能不足、市場(chǎng)適應(yīng)性減弱等系統(tǒng)性困境。究其根源，國(guó)企股權(quán)缺乏多元化結(jié)構(gòu)，這也是制約其高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。在此背景下，深化以混合所有制改革為核心的體制機(jī)制變革勢(shì)在必行。

在國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于加快建設(shè)世界一流企業(yè)的指導(dǎo)意見》實(shí)施以來(lái)，中央企業(yè)率先形成從局部試點(diǎn)到全面深化、從制度創(chuàng)新到效能釋放的遞進(jìn)式改革路徑。在改革的過程中引入戰(zhàn)略投資者，能夠從根本上解決國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，帶動(dòng)治理機(jī)制的完善，以更加豐富的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)更加強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過制度創(chuàng)新激發(fā)改革效應(yīng)，既能實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值，又能為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展格局提供持續(xù)動(dòng)能。

何為戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者的概念源于現(xiàn)代公司治理理論，其理論淵源可追溯至西方資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)化進(jìn)程。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，這類投資者不僅具備長(zhǎng)期價(jià)值投資特征，還通過戰(zhàn)略資源注入和治理效能提升，與被投資企業(yè)形成共生發(fā)展關(guān)系。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者通常具有持股周期長(zhǎng)、高比例持股的資本屬性，他們強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持股，通過行業(yè)資源稟賦互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同，并深度參與公司治理決策。

基于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度的差異化特征，戰(zhàn)略投資者可大致分為三類：同業(yè)型戰(zhàn)略投資者，與被投企業(yè)處于相同行業(yè)；產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同型戰(zhàn)略投資者，體現(xiàn)為縱向產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合；跨業(yè)型戰(zhàn)略投資者，雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)完全不同。

引入戰(zhàn)略投資者的意義

優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)。在國(guó)企治理中，董事會(huì)結(jié)構(gòu)的科學(xué)化是混改的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。當(dāng)企業(yè)股權(quán)高度集中于單一股東時(shí)（持股超50%），其絕對(duì)控股地位掌握大部分董事會(huì)席位，導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“決策主體單一、制衡機(jī)制缺失”的典型癥結(jié)。因此，引入戰(zhàn)略投資者，當(dāng)其持股比例達(dá)到一定時(shí)，形成“國(guó)有股東相對(duì)控股+戰(zhàn)略投資者實(shí)質(zhì)性參股”的股權(quán)架構(gòu)，達(dá)成股權(quán)制衡機(jī)制。戰(zhàn)略投資者依據(jù)其持股比例行使股東權(quán)利，委派具備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)董事直接參與戰(zhàn)略決策，達(dá)成治理參與機(jī)制。在多元股東結(jié)構(gòu)下，建立合理科學(xué)的表決權(quán)制度，有效緩解了“所有者缺位”問題，遏制了“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，形成監(jiān)督制衡機(jī)制。需要強(qiáng)調(diào)的是，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)過程中，需堅(jiān)守國(guó)有資本控制的底線。尤其對(duì)關(guān)系到國(guó)家安全的重要企業(yè)，必須堅(jiān)守國(guó)有股權(quán)占據(jù)主力地位的準(zhǔn)則，保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的影響力。

提高決策質(zhì)量。戰(zhàn)略投資者的加入能建立更加多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)決策的質(zhì)量。在股權(quán)制衡框架下，非國(guó)有股東通過委派專業(yè)董事深度參與戰(zhàn)略決策，形成不同利益主體的良性博弈格局。具體而言，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠激發(fā)股東間的治理協(xié)同效應(yīng)：當(dāng)戰(zhàn)略投資者持股形成有效制衡時(shí)，原有股東治理能動(dòng)性顯著增強(qiáng)，推動(dòng)資源配置效率提升。在此過程中，非國(guó)有資本既可作為國(guó)有股東的治理補(bǔ)充，通過派駐董事參與重大決策監(jiān)督，又能實(shí)質(zhì)緩解可能存在的監(jiān)管真空，有效遏制管理層機(jī)會(huì)主義行為。非國(guó)有股東的治理參與形成對(duì)控股股東的約束力量，促使董事會(huì)決策向多元利益平衡的方向良性發(fā)展。不同背景董事的專業(yè)視角碰撞，顯著增加戰(zhàn)略方案的備選維度。在投資決策、利潤(rùn)分配等關(guān)鍵領(lǐng)域形成更優(yōu)解。并且，制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)天然具備風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，多元股東的利益訴求差異反而能催生更審慎的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。

擴(kuò)充企業(yè)資源。戰(zhàn)略投資者賦能國(guó)有企業(yè)資源整合的協(xié)同機(jī)制。這類投資者通過輸入先進(jìn)的運(yùn)營(yíng)理念、創(chuàng)新商業(yè)模式及核心技術(shù)專利，促使國(guó)有企業(yè)突破傳統(tǒng)路徑依賴，催生創(chuàng)新型運(yùn)營(yíng)范式。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制縱深發(fā)展背景下，民營(yíng)企業(yè)依托市場(chǎng)敏感性形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為國(guó)企改革提供了學(xué)習(xí)路徑。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，引入戰(zhàn)略資本不僅是資本規(guī)模的量級(jí)增長(zhǎng)，更是通過戰(zhàn)略資源與國(guó)有資本的深度耦合，實(shí)現(xiàn)資源矩陣的質(zhì)態(tài)躍遷。國(guó)有企業(yè)選擇戰(zhàn)略投資者的核心邏輯在于構(gòu)建雙向資源依賴體系：一方面，戰(zhàn)略投資者注入技術(shù)專利池、市場(chǎng)情報(bào)網(wǎng)絡(luò)及專業(yè)化人才梯隊(duì)等戰(zhàn)略資產(chǎn)；另一方面，通過治理結(jié)構(gòu)滲透（如董事會(huì)席位配置、專業(yè)委員會(huì)參與），形成對(duì)戰(zhàn)略決策流程的實(shí)質(zhì)性影響。這種動(dòng)態(tài)平衡最終催生協(xié)同效應(yīng)：在技術(shù)研發(fā)端實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新要素重組，在運(yùn)營(yíng)管理端構(gòu)建敏捷響應(yīng)機(jī)制，在市場(chǎng)營(yíng)銷端形成價(jià)值網(wǎng)絡(luò)延伸。

關(guān)于選擇戰(zhàn)略投資者的建議

混合股權(quán)性質(zhì)，轉(zhuǎn)變股權(quán)體制。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革是國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型的首要突破口，構(gòu)建多元制衡的股權(quán)架構(gòu)，破解一股獨(dú)大的困局。通過引入戰(zhàn)略投資者形成兩個(gè)甚至多個(gè)具有實(shí)質(zhì)影響力的股東集團(tuán)，建立權(quán)力制衡機(jī)制，從根本上改善企業(yè)的治理機(jī)制。這種股權(quán)混合制改革不僅體現(xiàn)為國(guó)有股比例的稀釋，更注重通過構(gòu)建多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，在股東大會(huì)、董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)中形成科學(xué)的決策權(quán)配置體系。當(dāng)不同性質(zhì)股東形成利益博弈格局時(shí)，能促成科學(xué)的公司治理機(jī)制。這一機(jī)制既約束管理層的機(jī)會(huì)主義行為，又促使大中小股東與管理層的目標(biāo)趨于一致，最終實(shí)現(xiàn)治理效能提升與國(guó)有資產(chǎn)增值的有機(jī)統(tǒng)一。

利用外來(lái)企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)能力升級(jí)。戰(zhàn)略資源整合是混改的核心價(jià)值維度。面對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)壓力，國(guó)有企業(yè)需通過戰(zhàn)略投資者的互補(bǔ)性資源輸入彌補(bǔ)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠貼合市場(chǎng)、營(yíng)銷手段不夠豐富以及生產(chǎn)技術(shù)更新較慢等能力短板。要重點(diǎn)對(duì)接三類戰(zhàn)略要素：市場(chǎng)導(dǎo)向的產(chǎn)品研發(fā)體系、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)、精準(zhǔn)化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的戰(zhàn)略投資者能產(chǎn)生深度協(xié)同效應(yīng)，其技術(shù)專利池、管理知識(shí)庫(kù)與渠道資源網(wǎng)的注入，實(shí)質(zhì)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。在此過程中，投資戰(zhàn)略投資者的好壞不在于其資金水平是否充裕，而在于其能否為國(guó)有企業(yè)提供先進(jìn)的管理模式、領(lǐng)先市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的核心技術(shù)或者廣泛且穩(wěn)定的營(yíng)銷渠道等，唯有資源才是核心。

謹(jǐn)慎選擇戰(zhàn)略投資者，在保資的同時(shí)引智。戰(zhàn)略投資者遴選需遵循雙維評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。在股權(quán)配置層面，既要引入足量的資本，保證大股東能被其他股東制衡，又要保證國(guó)有股東的地位，保障國(guó)有資本在戰(zhàn)略領(lǐng)域的控制力。在合作伙伴選擇上，可建立“戰(zhàn)略適配性”評(píng)估體系，重點(diǎn)考察資源互補(bǔ)強(qiáng)度、治理參與意愿及合作可持續(xù)性，優(yōu)先選擇具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同基礎(chǔ)、持有專有技術(shù)資產(chǎn)且認(rèn)同國(guó)企使命的長(zhǎng)期價(jià)值投資者。通過制度設(shè)計(jì)規(guī)避短期套利行為，確保改革進(jìn)程中國(guó)有資產(chǎn)安全性與經(jīng)營(yíng)效率提升的協(xié)同實(shí)現(xiàn)。

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革開展以來(lái)，國(guó)企混改逐漸成為備受關(guān)注的話題，其中引入戰(zhàn)略投資者的效果尤為明顯。其關(guān)鍵在于“先混股權(quán)，再改機(jī)制”，以此推動(dòng)國(guó)企市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，提升競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國(guó)有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者，能夠優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，提高決策質(zhì)量，還能擴(kuò)充企業(yè)資源。不過，戰(zhàn)略投資者只是混合所有制改革諸多手段中的一種，企業(yè)還需根據(jù)實(shí)際政策和自身情況，科學(xué)選擇改革方案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)保護(hù)好國(guó)有資產(chǎn)。