債務重組對上市公司財務績效的影響研究

摘 要：市場環(huán)境的快速變化和產(chǎn)業(yè)轉型壓力的加重，使得很多上市公司由于治理結構不合理、經(jīng)營決策失誤而引發(fā)財務危機，債務重組成為其解決債務問題的選擇之一。本文通過案例分析法，分析了華夏幸福債務重組的動因、過程及方式，對華夏幸福債務重組前后的盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力等指標進行對比分析，研究了債務重組給公司財務績效帶來的影響。研究發(fā)現(xiàn)，華夏幸福債務重組后，財務績效指標總體上有一定程度的改善。

關鍵詞：債務重組；財務績效；債務危機；華夏幸福

一、引言

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和市場競爭的加劇，一些企業(yè)由于錯判市場導致資金鏈斷裂的情況層出不窮，財務困境成為制約企業(yè)發(fā)展最常見的原因，債務重組成為解決企業(yè)財務難題最快、最安全的方法之一。通過財務重組，可以明顯降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，企業(yè)也可以有更多的時間處理財務問題，從而緩解企業(yè)的償債壓力。因此，本文以華夏幸福為例，對比分析了其債務重組前后的財務績效指標，得出了債務重組對華夏幸福財務績效的具體影響，并從中進行總結思考，以期為其他企業(yè)提供參考借鑒。

二、債務重組的內(nèi)涵與方式

1.債務重組的內(nèi)涵

債務重組，就是債權人與債務人之間在不變更交易對方當事人的前提下，對債務發(fā)生時間、數(shù)額或者方式等事項進行重新約定。

就其本質(zhì)來看，債務重組是企業(yè)進行資產(chǎn)重組的一種方式。從狹義上講，債務重組是指債務人與債權人為解決企業(yè)遇到的財務困境而對債務條款進行重新商定的過程。狹義概念得到了更多的認可，我國也使用狹義理解對債務重組進行界定，即對發(fā)生財務困難的債務人，在債務雙方協(xié)商或法院裁決的前提下，雙方都做出一定的讓步以解決債務難題。債務重組也具有較為鮮明的博弈性質(zhì)，需在雙方自愿、互利的原則下盡量達到利益共贏。

2.債務重組的方式

企業(yè)在面臨債務壓力時，可以采取多種方式進行債務重組。其中一種常見的方式是將債務轉為權益工具，以資抵債。這意味著企業(yè)可以通過發(fā)行股票或其他權益工具來償還部分或全部的債務。這樣一方面減輕了企業(yè)的債務壓力，另一方面也給予了投資者持有企業(yè)股份的機會。

此外，企業(yè)還可以通過調(diào)整債務利息和債務本金、重新商定還款期等方式來修改債權和債務條款。例如，與銀行協(xié)商延長還款期限、降低利率等都可以幫助企業(yè)緩解短期內(nèi)的償付壓力。

在實際操作中，不同情況下可能需要對上述方式進行組合使用。根據(jù)自身實際情況和市場環(huán)境，企業(yè)可靈活選擇適合自己的債務重組方式，并與利益相關方進行充分溝通和協(xié)商。

三、華夏幸福債務重組案例分析

1.公司概況

華夏幸福于1998年創(chuàng)立，全稱華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司，公司秉持“為實體企業(yè)服務，大力發(fā)展縣域經(jīng)濟”的使命，堅持“服務就是未來”的理念，在住宅開發(fā)和資產(chǎn)管理的基礎上，開發(fā)產(chǎn)業(yè)新城平臺，構建了以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心的政府服務體系和以空間服務為核心的企業(yè)服務體系。華夏幸?，F(xiàn)主要有四大業(yè)務板塊：產(chǎn)業(yè)新城及相關業(yè)務、住宅開發(fā)及相關業(yè)務、物業(yè)服務業(yè)務、投資業(yè)務。

華夏幸福在2021年12月27日授權執(zhí)行的《華夏幸福債務重組計劃》涵蓋了債務重組的核心內(nèi)容，主要概括為“帶”“展”“兌”“抵”“接”等幾個部分（具體可參閱《華夏幸福債務重組計劃》）。

2.華夏幸福債務重組的動因

（1） 運營受阻，盈利能力下降

華夏幸福采用長短結合的運營模式，通過簽訂大量的政府項目，利用政府的訂單進行融資，加大拿地力度，通過地產(chǎn)的快速流動支持現(xiàn)金流，并將產(chǎn)業(yè)新城快速推廣到全國各地，提高市場占有率。基于此種模式，華夏幸福成功邁進了全國千億房企的行列。但這種運營模式已無法適應當前的市場背景。

首先，政府的回款周期較長，尤其新冠疫情以來，各地政府財政吃緊，華夏幸福想要依托政府購地變得不現(xiàn)實，企業(yè)運行模式出現(xiàn)問題。其次，房地產(chǎn)市場陷入低迷，華夏幸福以房養(yǎng)園的模式也使其陷入了資金鏈緊張的局面，財務狀況惡化。而環(huán)京限購、制造業(yè)不景氣、地方財政整體緊縮，使華夏幸福丟失京津冀、長三角、粵港澳三大經(jīng)濟圈內(nèi)的政府客戶，讓理想中的可持續(xù)發(fā)展成了幻影。2020年以后，疊加新冠疫情的影響，華夏幸福的銷售額和盈利出現(xiàn)大幅下滑。

（2） 流動性不足，爆發(fā)債務危機

與此同時，兩筆信托計劃的違約讓華夏幸福雪上加霜，引起了市場對華夏幸福兌付風險問題的熱議。截至2020年第三季度的財務報告，華夏幸福的總資產(chǎn)達到了5068.13億元，其總負債為4158.71億元，資產(chǎn)負債率高達82%，面臨嚴重的財務危機。2021年初，華夏幸福的境內(nèi)債券到期額約為235.52億元，較高的資產(chǎn)負債率使其信用債的發(fā)行較為困難，而高額的到期信用債也會威脅其流動性。2020年以后，華夏幸福經(jīng)營業(yè)績不及預期、現(xiàn)金流不足等問題暴露出來并形成惡性循環(huán)。2021年，華夏幸福由于造血能力不足、產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務拓展過快，導致企業(yè)收入及融資能力無法彌補因大量投資帶來的資金短缺。加之平均8%的超高融資利率，華夏幸福每年都要承擔高達170億元的財務壓力，最終引發(fā)了債務危機，這也是其進行債務重組的主要原因。

通過債務重組方案，華夏幸?？梢詫崿F(xiàn)兩方面的目標：短期內(nèi)可以在銀行信貸與戰(zhàn)略投資者的支持下解決債務風險問題，債務重組公告的發(fā)布有助于突破信息不對稱的藩籬，傳遞出企業(yè)將擺脫困境的訊息，增強市場信心并爭取更多的投資者；從長遠看，為符合房地產(chǎn)融資新規(guī)的要求，企業(yè)必須制定適當?shù)臓I銷戰(zhàn)略，增加營業(yè)收入來保證債券的到期償付，從而降低財務杠桿。

3.華夏幸福債務重組前后的財務績效對比

（1） 償債能力分析

由表1可以看出，華夏幸福的流動比率和速動比率在2020—2021年期間下滑明顯，分別降至1.078和0.679，企業(yè)資產(chǎn)較難兌換為現(xiàn)金，資金流通不暢等原因造成償債能力減弱，隨后經(jīng)過2021年末債務重組后，2022年企業(yè)速動比率與流動比率明顯增加，使得企業(yè)的短期償還債務的能力顯著增強，反映出債務重組方案在提高企業(yè)償債能力方面所發(fā)揮的一些積極效果。

由表1也可看出，2020—2021年，華夏幸福的資產(chǎn)負債率急劇增加，但從2021年開始，這一增長趨勢得到了一定的緩和，這是因為2020—2021年期間，企業(yè)的到期承兌票據(jù)沒有得到承兌支付，同時員工的債權和稅收債權也沒有得到償還，這給企業(yè)帶來了沉重的債務負擔。2021—2022年期間，企業(yè)通過債務重組的方式償還了部分債務，使企業(yè)資產(chǎn)負債率顯著降低，并最終增強了企業(yè)的償債能力。

（2） 盈利能力分析

由表2可知，華夏幸福的銷售凈利率在2021年跌到了-92.25%，銷售凈利潤的急劇下降也暗示了企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營活動中存在著顯著的問題，企業(yè)獲利能力嚴重缺失，經(jīng)營狀況不斷惡化。2021年末企業(yè)通過債務重組對經(jīng)營方案進行適時調(diào)整和優(yōu)化，不斷減少債務，優(yōu)化資本配置，致力于降低成本和提高效率，通過技術創(chuàng)新增強資源的使用效率，成功使企業(yè)的銷售凈利率從2021年的-92.25%穩(wěn)步上升到2022年的3.33%。另外，華夏幸福的銷售毛利率始終大于0，但由于債務危機的影響，2021年創(chuàng)下5年最低，而債務重組之后則呈上升之勢。從上述分析可看出，華夏幸福本次債務重組有助于降本增效，切實提升了企業(yè)的盈利能力。

（3） 營運能力分析

由表3可看出，2018—2022年，華夏幸福的應收賬款周轉率持續(xù)下降，從2018年的3.142驟降到了2022年的0.586，說明企業(yè)對于應收賬款的流動性不夠重視。2021年后企業(yè)經(jīng)過債務重組進一步提高了對應收賬款的重視程度，通過多種措施收回了之前應收的款項，從而放慢了應收賬款周轉率的下降速度。華夏幸福的存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率在2020—2021年期間大幅下滑，在2021年底進行債務重組之后，下滑幅度有所減緩，但整體上仍呈下降趨勢。通過上述分析可知，華夏幸福的債務重組對企業(yè)營運能力產(chǎn)生了一定程度的積極影響，各項指標惡化狀況有所緩和，但總體情況仍不樂觀，此次債務重組在長期上對營運能力的影響還有待觀察。

（4） 發(fā)展能力分析

由表4可知，華夏幸福的營業(yè)收入增長率從2021年的-57.33%上升到2022年的-26.03%，主要是因為債務重組之后企業(yè)的技術水平和管理水平均有所提升，對企業(yè)的生產(chǎn)效率產(chǎn)生了積極作用，降低了成本。和競爭對手相比，華夏幸福的產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢，其營業(yè)收入增長率的下降幅度明顯降低。

華夏幸福在進行重組之前，其凈利潤呈現(xiàn)大幅下降狀態(tài)，尤其是2021年相對2020年，下降幅度達到-928.93%。但在2021年進行債務重組后，凈利潤增長率由負轉為正，迅速上升到102.67%。這是由于2022年度企業(yè)提高投資收益等營業(yè)外收入，使企業(yè)利潤由負轉正，表明債務重組對華夏幸福的發(fā)展能力具有明顯提升作用。綜合來看，重組后華夏幸福發(fā)展能力的各指標均有不同程度的提高，發(fā)展能力有所提升。

四、啟示

1.對華夏幸福的啟示

首先，立足長遠，提高自身“造血能力”。華夏幸福經(jīng)過 2021年的債務重組，財務績效明顯改善，治理結構明顯得到優(yōu)化，有助于其走出財務困境。但是，重組之后華夏幸福的長期績效并不穩(wěn)定。因此，要確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就不能只注重重組計劃能否成功執(zhí)行，更重要的是在重組之后做好發(fā)展規(guī)劃、增強核心經(jīng)營能力及商業(yè)價值，企業(yè)須以市場需求為導向、優(yōu)化資源配置，以保證企業(yè)的長遠可持續(xù)發(fā)展。

其次，優(yōu)化經(jīng)營模式，提高運營效率。當前，房地產(chǎn)行業(yè)面臨著同質(zhì)化嚴重的問題，供過于求，市場底盤縮小，企業(yè)之間競爭愈演愈烈。企業(yè)為了生存并取得競爭優(yōu)勢，必須對當前的市場格局進行全面分析，認識企業(yè)本身在市場競爭中所處的優(yōu)劣勢，加大創(chuàng)新力度，以技術創(chuàng)新帶動企業(yè)發(fā)展。債務重組之后，華夏幸福要瞄準產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展方向，從制度上改革、從業(yè)務結構上優(yōu)化、從業(yè)務多元化上探索、從前景更好的業(yè)務領域中找到利潤增長點，利用其技術專長挖掘與企業(yè)核心業(yè)務高度契合的行業(yè)發(fā)展?jié)摿?，讓其產(chǎn)品更加多元化。華夏幸福要根據(jù)市場的發(fā)展趨勢制定恰當?shù)臓I銷策略，使市場布局更科學、合理、高效。

2.對其他企業(yè)的啟示

首先，充分利用國家政策支持。華夏幸福充分利用國家債務重組政策的扶持，為緩解財務危機提供了自救方法。由此可知，陷入困境的企業(yè)需要積極關注國家政策，按照政策文件的要求開展工作，把握自救的機會，增強應對風險的能力，提高市場競爭力，實現(xiàn)長遠健康發(fā)展。

其次，關注市場，創(chuàng)新制度。引爆華夏幸福債務危機的部分原因是經(jīng)營模式落伍，無法及時應對市場變化，其他企業(yè)要以此為鑒，注重市場導向、摸清市場規(guī)律、提升核心業(yè)務競爭力，在此基礎上，創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部制度、調(diào)整優(yōu)化企業(yè)運營制度、完善企業(yè)組織框架并科學地設定企業(yè)崗位以調(diào)動員工的積極性，從而讓企業(yè)迸發(fā)生機，進而實現(xiàn)高效經(jīng)營。與此同時，市場競爭的加劇給企業(yè)帶來了更大的挑戰(zhàn)，企業(yè)必須加強高端人才建設，積極引進并留住高端人才，通過健全的激勵機制，最大程度提高自身經(jīng)營管理能力、培養(yǎng)多元化人才，打造有勢能的人才高地，增強企業(yè)的風險應對能力，減少企業(yè)發(fā)展中的風險，助力企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

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作者簡介：孫方方（1990— ），女，山東菏澤人，講師，中級經(jīng)濟師，研究方向：金融經(jīng)濟、財務管理；莫麗嬋（2001— ），女，廣東陽江人，廣州新華學院會計學院學生。