2024年人民幣匯率走勢回顧與未來展望

2024年以來，在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時點(diǎn)不斷推后，美國政策利率繼續(xù)維持在高位，美歐貨幣政策短期內(nèi)分化，地緣政治沖突下避險情緒上升的大環(huán)境下，非美貨幣對美元集體貶值。外匯市場呈現(xiàn)“美強(qiáng)歐弱”格局，亞洲多個新興市場貨幣對美元均呈現(xiàn)持續(xù)貶值的態(tài)勢。盡管人民幣相對美元走弱，但放眼全球貨幣體系，人民幣仍表現(xiàn)出穩(wěn)定的強(qiáng)勢貨幣特征。人民幣對美元匯率運(yùn)行整體表現(xiàn)平穩(wěn)，基本維持在合理區(qū)間內(nèi)窄幅波動。展望2025年，特朗普政府對華關(guān)稅政策或?qū)⒔o我國出口帶來不利影響，美國通脹存在反復(fù)的風(fēng)險，美聯(lián)儲在2025年或?qū)⒎啪徑迪⒉椒?，中美?fù)利差可能不會明顯收窄，這將對人民幣匯率造成一定貶值壓力。但2025年我國財政貨幣政策的實施力度將顯著增強(qiáng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)回升向好。央行等部門會繼續(xù)加強(qiáng)對外匯市場預(yù)期的有效管理和合理引導(dǎo)，穩(wěn)定人民幣匯率和匯率預(yù)期，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。在持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)基本面和穩(wěn)匯率政策支持下，人民幣匯率有望在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

2024年人民幣匯率走勢回顧

2024年，人民幣對美元匯率走勢雖總體偏弱，但基本維持在合理區(qū)間內(nèi)。截至12月31日，在岸人民幣對美元跌幅約2.92%；離岸人民幣對美元跌幅約2.98%。截至12月31日，CFETS人民幣匯率指數(shù)報101.47，較2023年末上漲3.99%。2024年，人民幣匯率走勢大致可劃分為三個階段。

2024年初至6月底為緩慢貶值階段。2024年上半年，人民幣匯率持續(xù)走貶，人民幣對美元即期匯率大致在7.10—7.27區(qū)間波動。受海外市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的修正驅(qū)動，美國遠(yuǎn)端利率定價不斷向上，美元指數(shù)和10年期美債收益率走高，非美貨幣大部分承壓，人民幣對美元匯率亦呈現(xiàn)偏弱波動。人民幣匯率雖面臨一定壓力，但仍體現(xiàn)較強(qiáng)韌性。進(jìn)入2024年6月之后，人民幣匯率在季節(jié)性購匯因素影響下進(jìn)一步承壓。截至2024年6月底，人民幣對美元年內(nèi)走貶2.32%，相比其他主要貨幣跌幅較小。2024年上半年，人民幣匯率指數(shù)穩(wěn)中有升，CFETS人民幣匯率指數(shù)較2023年末上升2.69%，反映出人民幣對一籃子貨幣匯率走強(qiáng)。

2024年7月至9月為大幅升值階段。進(jìn)入2024年7月，隨著市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美股經(jīng)歷大幅下跌，套息交易轉(zhuǎn)入平倉，人民幣匯率在短期內(nèi)取得較大漲幅，快速地從7.28升值到7.01附近。2024年7月，美聯(lián)儲在貨幣政策例會后維持利率不變，同時表示，如果抗擊通脹繼續(xù)取得進(jìn)展，美聯(lián)儲可能在9月降息。8月，美國公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著低于市場預(yù)期，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂，美股經(jīng)歷顯著調(diào)整。

2024年10月至12月為承壓貶值階段。2024年10月后，由于美元指數(shù)及美債收益率有所反彈，國內(nèi)股市上漲趨勢放緩，人民幣匯率轉(zhuǎn)而小幅走弱。進(jìn)入2024年11月，由于美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普贏得2024年美國大選，“特朗普交易”迎來大爆發(fā)，美元、美股、美債收益率大幅上漲。外匯市場受特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策影響，外向型經(jīng)濟(jì)體貨幣都出現(xiàn)了大幅貶值，人民幣隨非美貨幣明顯承壓，美元對人民幣匯率從7.01的年內(nèi)低點(diǎn)重回了7.29的年內(nèi)高點(diǎn)（見圖1）。

2024年人民幣匯率走勢特點(diǎn)和影響因素

2024年，人民幣匯率走勢呈現(xiàn)三個方面特點(diǎn)：一是在本輪全球外匯市場的劇烈波動中人民幣匯率仍表現(xiàn)穩(wěn)健，人民幣匯率跌幅小于日元、歐元等發(fā)達(dá)國家貨幣及新興市場貨幣。2024年，歐元對美元貶值了5.76%，日元對美元貶值幅度達(dá)到10.82%，而人民幣對美元貶值幅度為2.92%；二是人民幣匯率呈現(xiàn)出一定的“正偏性”，即貶值行情持續(xù)時間相對較長，同等時間內(nèi)的貶值幅度相對較小，而升值行情持續(xù)時間較短，但同等時間內(nèi)升值的幅度相對更大；三是人民幣對美元雙邊匯率（金融匯率）貶值，對一籃子貨幣匯率（貿(mào)易匯率）穩(wěn)中有升，金融匯率與貿(mào)易匯率之間出現(xiàn)了一定程度的背離?？傮w來看，影響2024年人民幣匯率波動的主要因素有五個方面。

中美利差走闊。中美利差因素是人民幣匯率總體走弱的重要原因。2024年以來，美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)均保持一定韌性，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向時點(diǎn)不斷推后，美國政策利率繼續(xù)維持高位，長短端美債收益率均有所走高。受貨幣政策寬松及資產(chǎn)荒等因素影響，國內(nèi)債券收益率則溫和走低。這導(dǎo)致中美利差維持在高位震蕩，境內(nèi)人民幣掉期點(diǎn)大部分時間內(nèi)持續(xù)走低，人民幣匯率階段性承壓。

美元指數(shù)走強(qiáng)。偏強(qiáng)的美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和美聯(lián)儲釋放的信號，使市場不斷校正美聯(lián)儲降息預(yù)期，市場預(yù)期美聯(lián)儲或在更長時間內(nèi)維持高利率，使美元指數(shù)震蕩上行。美歐貨幣政策短期內(nèi)分化，歐元、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等已降息貨幣在美元指數(shù)貨幣籃子中的權(quán)重合計約75%，導(dǎo)致美元指數(shù)被動走高。全球避險情緒升溫、“特朗普交易”大爆發(fā)也在一定程度助推了美元指數(shù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，給人民幣對美元匯率帶來短期的、波動式的壓力。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱也是人民幣匯率貶值的重要原因。2024年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，出口增速明顯回升，外需表現(xiàn)亮眼。但內(nèi)需修復(fù)依然乏力，房地產(chǎn)等部門增速繼續(xù)滑落，居民端消費(fèi)修復(fù)有限，物價上漲動力不足。特別是二、三季度，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速回落。同一時期美國經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)均保持一定韌性，中美經(jīng)濟(jì)基本面對比尚未出現(xiàn)明顯收斂跡象，這在一定程度上對人民幣匯率構(gòu)成了壓力。

外匯供求失衡。美元維持高利率導(dǎo)致企業(yè)等市場主體結(jié)匯意愿偏低。2024年一季度，衡量結(jié)匯意愿的外匯收入結(jié)匯率為62.2%，較2023年同期小幅下降1.6個百分點(diǎn)，結(jié)匯需求減弱。2024年的前11個月中，除9月外，其他月份的結(jié)匯率均小于購匯率，平均相差7個百分點(diǎn)。其中，6月、7月的結(jié)匯率與購匯率相差最大，均為14個百分點(diǎn)。此外，2024年美股等海外股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，A股延續(xù)疲弱走勢，導(dǎo)致國內(nèi)股市吸引資金的能力有所削弱，市場增持人民幣資產(chǎn)的意愿偏低。外匯市場供求出現(xiàn)失衡，這對人民幣匯率造成一定負(fù)面影響。

穩(wěn)匯率政策有力。在人民幣面臨貶值壓力背景下，央行和國家外匯管理局等部門積極采取啟用逆周期因子，增發(fā)離岸央行票據(jù)等措施穩(wěn)定人民幣匯率和匯率預(yù)期，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。上半年，人民幣匯率中間價較即期匯率平均高出約1300個基點(diǎn)，“相對較高”的中間價令人民幣匯率跌幅受限。2024年5月、8月和11月，央行在香港發(fā)行離岸人民幣票據(jù)，提高離岸人民幣同業(yè)拆借利率，釋放“穩(wěn)匯率”信號。

2025年人民幣匯率走勢展望

展望2025年，在我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基準(zhǔn)情形下，海外因素或?qū)⒗^續(xù)影響人民幣匯率走向，主要包括特朗普政府的對華經(jīng)貿(mào)政策和美聯(lián)儲降息預(yù)期影響下的中美利差變化。雖然特朗普政府的關(guān)稅政策使人民幣對美元匯率面臨一定壓力，中美利差倒掛的局面在未來一段時間內(nèi)不會顯著改變，但2025年穩(wěn)增長政策力度將顯著加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)回升向好，央行穩(wěn)匯率政策或?qū)⒗^續(xù)保持強(qiáng)度，人民幣匯率貶值空間有限，有望在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

由于目前美國仍是中國主要的出口目的地之一，若特朗普政府貫徹其加征對華高額關(guān)稅的主張，將對我國出口造成負(fù)面影響，不利于人民幣對美元雙邊匯率的穩(wěn)定。此外，特朗普政府的關(guān)稅政策會對全球貿(mào)易和增長造成不利影響，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速不會有較大的改善。因此，從全球總需求角度看，2025年的我國貿(mào)易順差規(guī)模可能會有所下降。

考慮到特朗普透露的一系列政策主張（對內(nèi)減稅、對外征收關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民等）可能加劇通脹，美國通脹水平很難如美聯(lián)儲預(yù)期順利回落到2%的水平，反而有可能在2025年出現(xiàn)顯著回升，這為美聯(lián)儲維持較高利率提供更多支持。預(yù)計美聯(lián)儲在2025年將放緩降息步伐，甚至可能暫停降息。2024年12月中央政治局會議提出2025年貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”，未來我國仍有降息降準(zhǔn)空間。中美負(fù)利差狀況在未來一段時間內(nèi)或不會明顯改善，在短時間內(nèi)可能繼續(xù)令人民幣匯率承壓。此外，從美元指數(shù)來看，受美聯(lián)儲2025年降息預(yù)期減弱、美元指數(shù)中主要經(jīng)濟(jì)體歐盟、英國、加拿大等整體經(jīng)濟(jì)不振影響，在美聯(lián)儲的本輪降息周期中強(qiáng)美元持續(xù)的時間可能會比較長，這將使人民幣匯率承壓。

自2024年三季度以來，我國出臺一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期、促增長的政策，2025年宏觀政策的力度將顯著大于2024年，存量和增量政策效果將逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行，持續(xù)恢復(fù)向好，為人民幣匯率提供良好的基本面環(huán)境。2025年，央行穩(wěn)匯率政策或?qū)⒈３忠欢◤?qiáng)度，這也對人民幣匯率形成重要的支撐。央行等部門會繼續(xù)加強(qiáng)對外匯市場預(yù)期的有效管理和合理引導(dǎo)，穩(wěn)定人民幣匯率和匯率預(yù)期，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。預(yù)計2025年人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大幅走弱的情形。

（作者單位：中國建設(shè)銀行湖北省分行）