恒指創(chuàng)新高 A股急追趕

當(dāng)港股科技股演繹獨(dú)漲模式時(shí)，A股三低概念（股價(jià)漲幅低、歷史估值低和機(jī)構(gòu)配置低）成香餑餑。

美國(guó)治通脹中國(guó)穩(wěn)房?jī)r(jià)

從2月20日至3月5日，中證全指微漲0.24%，年內(nèi)漲幅為3.25%。其間，納指累計(jì)跌幅達(dá)7.47%，一度再跌0.28%就觸及250天日K線均值。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，加州12個(gè)雞蛋在2月16日和28日均價(jià)分別為9.15美元和10.27美元。是誰(shuí)惹的禍？往大里講，通脹下降、財(cái)赤下降和美股上漲已成不可能三角。穆迪數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去4年，頂層10%（年收入逾25萬(wàn)美元）和底層80%的收入者支出增長(zhǎng)分別為58%和25%，同期物價(jià)增幅為21%。其中，頂層10%的家庭消費(fèi)支出占比49.7%，貢獻(xiàn)了近三分之一的GDP。

當(dāng)富人消費(fèi)成為通脹引擎，華爾街最新共識(shí)是：人為制造的“經(jīng)濟(jì)弱+股市跌”格局將出現(xiàn)。前雷曼兄弟交易員Larry McDonald的觀點(diǎn)是：特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)需要一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)降低利率，并延長(zhǎng)債務(wù)期限，這是擺脫37萬(wàn)億美元債務(wù)困境的唯一途徑。據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)3月3日的GDPNow預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2025年首季GDP增長(zhǎng)率將收縮2.82%，較2月26日的預(yù)測(cè)結(jié)果下調(diào)510個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)歷時(shí)近16年的美股“通脹?！贬пЭ晌Ｖ畷r(shí)，A股政策面在全力催生新一輪“通脹?！遍L(zhǎng)周期。最新出爐的《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)住樓市股市，持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)百?gòu)?qiáng)房企2月銷(xiāo)售操盤(pán)金額達(dá)1881.2億元，同比增長(zhǎng)1.2%。

從審美疲勞到洼地效應(yīng)

從股市內(nèi)因來(lái)看，美股短線風(fēng)險(xiǎn)大增，主因是牛市末期的審美疲勞效應(yīng)出現(xiàn)，超預(yù)期利好的邊際效應(yīng)遞減。英偉達(dá)2025財(cái)年第四財(cái)季凈利潤(rùn)為220.91億美元，同比增長(zhǎng)80%。這份依然超預(yù)期的報(bào)表緣何未能阻止股價(jià)暴跌？答案是其超高的總市值建立在一家獨(dú)大的極致暴利之上，難以持續(xù)。況且，DeepSeek對(duì)OpenAI的沖擊會(huì)否在芯片領(lǐng)域上演？這種黑水母現(xiàn)象（瑞典一個(gè)核反應(yīng)堆因水母堵塞進(jìn)水口而關(guān)閉，泛指由已知現(xiàn)象產(chǎn)生的意外風(fēng)險(xiǎn)）再現(xiàn)概率極大。

漲幅過(guò)高是牛市的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)大牛市退潮，洼地效應(yīng)顯著的港股藍(lán)籌牛市再現(xiàn)。周四，恒指再創(chuàng)年內(nèi)新高，回到2022年2月的水平，短線超賣(mài)和融資超速的風(fēng)險(xiǎn)加大。標(biāo)志性事件是蜜雪集團(tuán)新股和比亞迪相繼創(chuàng)下融資新紀(jì)錄。

3月3日，新股蜜雪集團(tuán)上市，認(rèn)購(gòu)額達(dá)1.77萬(wàn)億港元，創(chuàng)港股新股認(rèn)購(gòu)的新紀(jì)錄。3月4日，比亞迪以每股335.2港元的價(jià)格，閃電配售完成435億港元H股融資，創(chuàng)下全球汽車(chē)行業(yè)股權(quán)再融資規(guī)模之最。以周三收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，蜜雪集團(tuán)和比亞迪較本次發(fā)行價(jià)分別上漲46.7%和4.18%，顯示港股炒新風(fēng)格大熱。

目前，港股已是中國(guó)資產(chǎn)“融資市”的主戰(zhàn)場(chǎng)。據(jù)瑞恩資本統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月，香港新上市公司共10家，同比增5家；募資77.95億港元，同比增2.58倍。相比之下，滬深京三大市場(chǎng)今年以來(lái)僅有16家新股上市。

周期股反彈熱點(diǎn)大擴(kuò)散

若是港股擴(kuò)容持續(xù)提速，恒指走勢(shì)將由單邊上漲，進(jìn)入高位震蕩期。A股則是新股擴(kuò)容穩(wěn)速甚至降速，大盤(pán)有望補(bǔ)漲。

高盛研報(bào)認(rèn)為，在過(guò)去三個(gè)月，A股與H股的回報(bào)差距一度達(dá)15.1個(gè)百分點(diǎn)（通常在正負(fù)10%范圍內(nèi)），處于歷史區(qū)間的99%分位，是史上第二大回報(bào)差距。截至周三，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)首季下跌7.27%，為2012年以來(lái)單季第二大跌幅。若其回歸250天均線，同股同權(quán)的A股相對(duì)H股將有11.5個(gè)百分點(diǎn)的超額回報(bào)。

當(dāng)港股科技股演繹獨(dú)漲模式時(shí)，A股三低概念（股價(jià)漲幅低、歷史估值低和機(jī)構(gòu)配置低）成香餑餑。通達(dá)信最近十日行業(yè)漲幅排行榜數(shù)據(jù)顯示，截至周三，領(lǐng)漲龍頭工程機(jī)械上漲10.15%，市盈率和市凈率分別約為24.1倍和2.19倍。究其上漲主因，本質(zhì)上是三低概念的真香定律，上漲催化劑是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期+AI賦能兩大題材。

樂(lè)觀來(lái)看，AI牛市的中國(guó)版絕非英偉達(dá)式贏家通吃模式，更像是“萬(wàn)物皆可AI”的全面牛市，炒作氛圍將向傳統(tǒng)工業(yè)股和消費(fèi)股蔓延，短平快品種或受寵。

截至周三，北證總市值和A股總市值指數(shù)年內(nèi)漲幅分別約為41.4%和2.27%，較去年9月低位分別上漲175%和32.2%。北證緣何領(lǐng)漲？最大特色是市值小、股本小和新股套牢盤(pán)少，控盤(pán)式短炒難度小，但相應(yīng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)亦增大。周三，北交所264家上市公司平均市盈率為71.4倍，換手率6.83%。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）