未回復(fù)首輪問詢逾一年撤回申請(qǐng) 滬市主板兩家IPO企業(yè)終止審核

2月下旬，滬市主板先后迎來兩家因主動(dòng)撤回而終止審核的IPO企業(yè)，分別是南京航空物流股份有限公司（下稱“南航物流”）和安徽濟(jì)人藥業(yè)股份有限公司（下稱“濟(jì)人藥業(yè)”）。值得關(guān)注的是，這兩家企業(yè)自收到首輪問詢到主動(dòng)撤回材料終止審核，耗時(shí)均超一年，且都未曾披露其對(duì)首輪問詢的回復(fù)。

南航物流：經(jīng)營業(yè)績隨行業(yè)周期波動(dòng)

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，南航物流IPO申請(qǐng)于2023年12月31日獲受理，2024年1月29日迎來首輪問詢。可惜，直到2025年2月21日撤回材料終止審核時(shí)，南航物流也未曾披露其對(duì)首輪問詢的回復(fù)。

南航物流控股股東南方航空（600029.SH）于2月22日發(fā)布的公告稱：“基于目前市場(chǎng)環(huán)境變化，為統(tǒng)籌安排資本運(yùn)作規(guī)劃，經(jīng)充分溝通及審慎論證后，南航物流擬撤回上交所主板上市申請(qǐng)文件。”

據(jù)招股書披露，作為國內(nèi)領(lǐng)先的航空物流服務(wù)供應(yīng)商之一，南航物流主營業(yè)務(wù)包括航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和供應(yīng)鏈綜合解決方案。

2020-2022年及2023年1-6月（下稱“報(bào)告期”），南航物流實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為153.25億元、196.88億元、215.38億元和77.88億元，實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為40.3億元、56.58億元、46.82億元和12.56億元。

2021年及2022年，南航物流營業(yè)收入分別同比增加28.47%和9.4%，凈利潤分別同比增加40.39%和-17.24%，公司營業(yè)收入和凈利潤同比增速在逐年下滑，尤其是凈利潤，在2022年甚至出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長。

2023年1-6月，南航物流營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)較大幅度下滑，營業(yè)收入同比下滑31.53%，凈利潤同比下滑52.42%（根據(jù)南方航空2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)所得）。

航空速運(yùn)服務(wù)是南航物流的主要收入來源。報(bào)告期內(nèi)，公司航空速運(yùn)服務(wù)收入分別為128.85億元、158.86億元、179.15億元和59.42億元，在公司營業(yè)收入中的占比分別為84.08%、80.69%、83.18%和76.3%。

南航物流主要通過全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)貨運(yùn)的形式為客戶提供“港到港”的航空速運(yùn)服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司全貨機(jī)運(yùn)輸服務(wù)收入分別為88.96億元、115億元、123.14億元和46.12億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為58.05%、58.41%、57.17%和59.22%；公司客機(jī)貨運(yùn)服務(wù)收入分別為39.89億元、43.86億元、56.01億元和13.3億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為26.03%、22.28%、26.01%和17.08%。

2020-2022年，南航物流營業(yè)收入規(guī)模保持持續(xù)增加。與此同時(shí)，南航物流凈利潤在2021年也獲得40.39%的同比增加；但在2022年，在航油采購均價(jià)同比增加77.42%，貨機(jī)航油成本同比增加75.69%的影響下，公司綜合毛利率同比下降9.85個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤出現(xiàn)17.24%的同比下滑。

2023年上半年，南航物流全貨機(jī)運(yùn)輸噸公里收入比2022年下滑29.39%，下降為1.97元，客機(jī)貨運(yùn)噸公里收入比2022年下滑41.16%，下降為1.73元。在此影響下，2023年上半年，南航物流營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)較大幅度的下滑。

下滑趨勢(shì)延續(xù)到2023年年底。據(jù)南方航空2023年年報(bào)顯示，2023年，南航物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.05億元，同比下滑22.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤24.29億元，同比下滑47.81%。

進(jìn)入2024年，隨著全球貨運(yùn)需求的增加，南航物流的經(jīng)營業(yè)績也隨之走出下滑困境。南方航空2024年半年報(bào)顯示，2024年上半年，南航物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.26億元，同比增加18.31%，實(shí)現(xiàn)凈利潤17.12億元，同比增加36.09%。

濟(jì)人藥業(yè)：研發(fā)費(fèi)用的“吝嗇”VS銷售費(fèi)用的“慷慨”

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，濟(jì)人藥業(yè)IPO申請(qǐng)于2023年3月2日獲受理，2023年5月18日收到首輪問詢。之后，濟(jì)人藥業(yè)曾先后四次更新財(cái)務(wù)資料，但直到2025年2月24日撤回材料終止審核，濟(jì)人藥業(yè)始終未披露其對(duì)首輪問詢的回復(fù)。

據(jù)招股書披露，濟(jì)人藥業(yè)是一家從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品線涵蓋中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒等領(lǐng)域。公司擁有“藥信”、“信之”兩個(gè)自主品牌，其中“藥信”商標(biāo)為中國馳名商標(biāo)。

2021-2023年及2024年1-6月（下稱“報(bào)告期”），濟(jì)人藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.05億元、10.25億元、11.34億元和5.93億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為0.95億元、1.57億元、1.31億元和0.8億元。

不難看出，2021-2023年，濟(jì)人藥業(yè)營業(yè)收入保持持續(xù)增長，同比增速分別為10.12%、27.25%和10.62%，但凈利潤增速則波動(dòng)較大，同比增速分別為1.37%、64.45%和-16.17%。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)的毛利率處于持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)綜合毛利率分別為52.7%、51.3%、46.81%和43.32%，累計(jì)下滑9.38個(gè)百分點(diǎn)。其中，中成藥毛利率分別為75.25%、75.47%、72.03%和68.95%，累計(jì)下滑6.3個(gè)百分點(diǎn)；中藥飲片毛利率分別為32.55%、24.27%、27.32%和29.31%，累計(jì)下滑3.24個(gè)百分點(diǎn)；中藥配方顆粒毛利率分別為67.27%、48.26%、27.9%和30.43%，累計(jì)下滑36.84個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于毛利率的下滑，濟(jì)人藥業(yè)表示，主要系隨著中藥材市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)增長，公司中藥材采購價(jià)格相應(yīng)上漲，以及不同毛利率產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。

除此之外，另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是濟(jì)人藥業(yè)金額懸殊的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為2652.62萬元、2825.31萬元、2522.95萬元和1434.86萬元，在營業(yè)收入中的占比分別為3.29%、2.76%、2.23%和2.42%。

2021-2023年，濟(jì)人藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用同比分別變動(dòng)21.39%、3.87%和-10.7%，研發(fā)費(fèi)用增速的快速下滑，尤其是在2023年的由正轉(zhuǎn)負(fù)，最終導(dǎo)致2023年的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)低于2021年的水平。

在營業(yè)收入快速穩(wěn)步增加的背景下，2021-2023年，濟(jì)人藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。與此同時(shí)，與對(duì)研發(fā)費(fèi)用的“吝嗇”相比，報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)在銷售費(fèi)用上則明顯“慷慨”了許多。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為2.18億元、2.26億元、2.71億元和1.33億元，在營業(yè)收入中的占比分別為27.01%、22.04%、23.93%和22.35%。

顯然，無論是金額還是在營業(yè)收入中的占比，濟(jì)人藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用都不可同日而語。報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)每年的研發(fā)投入僅為銷售費(fèi)用的10%左右。

此外，當(dāng)研發(fā)費(fèi)用增速在逐年下滑時(shí)，濟(jì)人藥業(yè)的銷售費(fèi)用增速則是節(jié)節(jié)攀升。2021-2023年，濟(jì)人藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別同比增加-4.05%、3.87%和20.08%。尤其是2023年，在研發(fā)費(fèi)用同比減少10.75%時(shí)，濟(jì)人藥業(yè)的銷售費(fèi)用同比增速則達(dá)到20.08%，甚至比營業(yè)收入10.62%的增速超出近10個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，濟(jì)人藥業(yè)銷售費(fèi)用的主要構(gòu)成為學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為1.68億元、1.67億元、2.01億元和1億元，在銷售費(fèi)用中的占比分別為77.02%、74.05%、73.95%和75.42%。

招股書顯示，濟(jì)人藥業(yè)中成藥業(yè)務(wù)及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)主要采用學(xué)術(shù)推廣模式，在學(xué)術(shù)推廣模式下，公司通過委托第三方推廣服務(wù)商在特定區(qū)域開展學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)來提升公司藥品的銷售規(guī)模，并依據(jù)不同服務(wù)內(nèi)容向推廣服務(wù)商支付費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)中成藥業(yè)務(wù)及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的合計(jì)銷售收入分別為3.97億元、5.7億元、5.3億元和2.4億元。這意味著，報(bào)告期內(nèi)，濟(jì)人藥業(yè)用于中成藥業(yè)務(wù)及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)在其銷售收入中的占比分別達(dá)到42.18%、29.37%、37.87%和41.7%。