以培育壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）指出，“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”，“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資”。我們要深刻認(rèn)識壯大耐心資本對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要意義，以培育壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

一、全面把握耐心資本的內(nèi)涵

耐心資本具有風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征，不追求短期回報(bào)、能夠承受一定波動(dòng)和回撤、看重長期價(jià)值。要準(zhǔn)確理解耐心資本的內(nèi)涵與核心要義，深刻把握培育壯大耐心資本對于推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用和意義。

長期是耐心資本的突出特征?！稕Q定》指出，“完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”。長期是耐心資本的突出特征，可為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供要素來源。長期不僅僅指時(shí)限，更體現(xiàn)在對收益的要求上，注重長期收益而非短期收益。在投資決策過程中，耐心資本投資者更傾向于深入分析企業(yè)的基本面和長期價(jià)值，通常不受市場短期波動(dòng)的影響，能夠耐心等待投資成果的實(shí)現(xiàn)。投資者通常會選擇具有長期增長潛力的行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行投資，并通過長期持有和持續(xù)跟蹤來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。這種投資導(dǎo)向不僅有助于推動(dòng)企業(yè)的長期發(fā)展和創(chuàng)新，而且為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力。

價(jià)值投資是耐心資本的本質(zhì)屬性。與追求短期利益的傳統(tǒng)資本不同，耐心資本更加關(guān)注資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值和長期發(fā)展趨勢，而非短期的價(jià)格波動(dòng)。耐心資本的投資者會深入研究企業(yè)的商業(yè)模式、技術(shù)路徑和發(fā)展戰(zhàn)略，并進(jìn)行長期的價(jià)值評估，從而選擇真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資。這種方法為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了更為理性的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。要充分發(fā)揮資本市場作為要素市場化配置平臺的作用，圍繞企業(yè)投資價(jià)值形成價(jià)格信號，反映行業(yè)、企業(yè)家能力、技術(shù)、人才、風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)外環(huán)境等各種因素，對關(guān)鍵要素和標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)，將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和期限的資金有效轉(zhuǎn)化為社會資本，推動(dòng)各類要素配置到提升新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)耐受是耐心資本的固有底色。耐心資本傾向于投資具有高成長潛力的新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，這些領(lǐng)域雖然充滿不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但也蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展機(jī)遇。耐心資本能夠接受在較長時(shí)間內(nèi)無收益甚至虧損，不會因?yàn)槎唐诘氖袌霾▌?dòng)而輕易撤資，從而為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展創(chuàng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)容忍環(huán)境。耐心資本對短期內(nèi)市場、項(xiàng)目上的負(fù)面波動(dòng)具有較強(qiáng)的耐受力，即使在市場低迷時(shí)也能夠保持理性和冷靜，積極進(jìn)行逆周期布局，維持項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行。

二、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力對耐心資本的需求

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要付出較高的時(shí)間成本和機(jī)會成本。耐心資本的重要性在于長期性、價(jià)值性、耐受性，能投早、投小、投硬科技，幫助科創(chuàng)企業(yè)化解融資難、融資貴等“成長的煩惱”，助力新質(zhì)生產(chǎn)力變革。

突破關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。習(xí)近平總書記指出：“要以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力?！卑l(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在要求就是突破關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。耐心資本借助風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，能夠有效降低科技創(chuàng)新進(jìn)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的科技創(chuàng)新活動(dòng)營造一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時(shí)，通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，耐心資本還能降低企業(yè)的融資成本，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)對創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，尤其是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，提升技術(shù)創(chuàng)新試錯(cuò)的成本承擔(dān)能力，從而緩解創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)帶來的潛在壓力。鑒于科技創(chuàng)新往往需要巨額且持續(xù)的研發(fā)資金投入，耐心資本通過提供包括政府投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資本等在內(nèi)的多種金融資源配置途徑，為技術(shù)攻關(guān)提供穩(wěn)定的資金支持，有效應(yīng)對企業(yè)資金短缺問題，加速技術(shù)攻關(guān)進(jìn)程。

推動(dòng)產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。習(xí)近平總書記指出，“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”。耐心資本通過提供長期資金支持，為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供試錯(cuò)空間，完成未來產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。同時(shí)，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是要忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”。耐心資本的形式多樣性能夠滿足不同領(lǐng)域和項(xiàng)目的資金需求，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字技術(shù)和智能技術(shù)的應(yīng)用重塑生產(chǎn)流程與創(chuàng)新管理模式，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要路徑。另外，耐心資本通過支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增加研發(fā)投入，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與專業(yè)人才，強(qiáng)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在市場上的競爭力。

加速先進(jìn)生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置，激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。《決定》提出，“健全相關(guān)規(guī)則和政策，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，大幅提升全要素生產(chǎn)率”。引入價(jià)值投資、容錯(cuò)度高的耐心資本，持續(xù)、穩(wěn)定地為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供所需的資金支持，幫助被投資企業(yè)培育核心競爭力，實(shí)現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融高水平循環(huán)，這樣才能促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。耐心資本可以有效提升創(chuàng)新規(guī)模和創(chuàng)新水平，從而提升全要素生產(chǎn)率，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的動(dòng)能。

三、多措并舉培育壯大耐心資本

習(xí)近平總書記指出，“要深化經(jīng)濟(jì)體制、科技體制等改革，著力打通束縛新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堵點(diǎn)卡點(diǎn)”。培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是一項(xiàng)系統(tǒng)性、全局性、長期性工程，要堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善體制機(jī)制，多措并舉培育壯大耐心資本，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，以有效市場和有為政府有機(jī)結(jié)合夯實(shí)發(fā)展根基。政府作為耐心資本的重要供給方和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要主體，可以通過政策、財(cái)稅支持等引導(dǎo)更多耐心資本流向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵領(lǐng)域，為顛覆性科技創(chuàng)新活動(dòng)提供支持，保障新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。首先，完善一攬子政策體系。培育壯大耐心資本，要根據(jù)耐心資本的資金來源和投資特征分類施策，完善投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策，為科技創(chuàng)新提供全方位金融服務(wù)，促進(jìn)資金、技術(shù)、人才、項(xiàng)目等創(chuàng)新資源有序流動(dòng)和相互耦合。其次，建立健全財(cái)政金融政策聯(lián)動(dòng)機(jī)制。要強(qiáng)化財(cái)政金融聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)、撬動(dòng)和協(xié)同作用，與金融資本形成合力，壯大耐心資本。探索建立科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科技型企業(yè)的意愿和能力。各金融主體要提高耐心資本供給，把服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展擺在突出位置，持續(xù)提升耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的精準(zhǔn)性、適配性，全面助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。最后，通過深化投融資體制改革與開通科技企業(yè)融資綠色通道等路徑，建立有利于耐心資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策環(huán)境。

完善長期資本服務(wù)供給新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展機(jī)制，構(gòu)建耐心資本投融資生態(tài)體系。耐心資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需突破傳統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展路徑，完善長期資本供給機(jī)制，為新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供全方位的資金扶持。通過構(gòu)建科技金融平臺支持原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新，推動(dòng)科技、產(chǎn)業(yè)、資金深度融合。鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)居民儲蓄通過企業(yè)年金、職業(yè)年金等方式轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)耐心資本，進(jìn)入發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，拓展創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道，探索私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓，促進(jìn)被投科技企業(yè)在再融資、投后管理等方面獲得更多市場化服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，完善耐心資本投融資生態(tài)建設(shè)，建立與長期投資匹配的評價(jià)體系。要牢牢把握科技與產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)向，深入了解科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營狀況，傾聽成長期新興企業(yè)的發(fā)展訴求，有針對性解決重點(diǎn)領(lǐng)域的急難愁盼問題，孵化關(guān)鍵核心技術(shù)形成新質(zhì)生產(chǎn)力。

創(chuàng)新耐心資本產(chǎn)品與服務(wù)，激發(fā)新質(zhì)生產(chǎn)力活力。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，“統(tǒng)籌運(yùn)用好股權(quán)、債權(quán)、保險(xiǎn)等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)”。應(yīng)聯(lián)合金融主體，致力于創(chuàng)新耐心資本的產(chǎn)品與服務(wù)，以滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的需求。需加強(qiáng)一二級市場的聯(lián)動(dòng)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)提供全鏈條、全生命周期的多樣化、接力式金融服務(wù)。一方面，增強(qiáng)耐心資本在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的精準(zhǔn)性和針對性，推動(dòng)科技成果孵化轉(zhuǎn)化。在科技創(chuàng)新孵化階段，大力發(fā)展天使投資等私募股權(quán)基金，有效促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；在產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，利用可轉(zhuǎn)債和知識產(chǎn)權(quán)抵押等融資產(chǎn)品，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力市場份額擴(kuò)大；在企業(yè)成熟擴(kuò)張階段，確保退出回流機(jī)制暢通，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入持續(xù)動(dòng)力。另一方面，拓寬耐心資本服務(wù)范圍，加大對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。同時(shí)，加強(qiáng)資金配置與整合，通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品，推動(dòng)傳統(tǒng)制造業(yè)技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，提升競爭優(yōu)勢，進(jìn)而催生新質(zhì)生產(chǎn)力。

（作者：西安外國語大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院副教授）

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