哪吒爆火，誰在“躺贏”？

哪吒正在以“魔性”票房，點燃中國電影市場。

《哪吒2》（影片《哪吒之魔童鬧?！罚┥嫌骋詠?，接連刷新票房榜。截至2月23日，《哪吒2》全球票房已突破135億元人民幣，成功登頂全球動畫電影票房榜，更有望沖擊全球影史票房榜第五，甚至有可能第三。

電影院內，觀眾們?yōu)槟倪傅哪嫣旄拿鼰嵫序v。

電影院外，在等待電影開場時掃碼支付的15元按摩費，正悄然推動一家擬上市公司的資本神話。

近期，國內影院按摩椅品牌“樂摩吧”的母公司福建樂摩物聯(lián)科技有限公司（下文簡稱“樂摩物聯(lián)”）向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市。

財報顯示，2024年前三季度，樂摩吧營收6.2億元，凈利潤1億元。與此同時，“揭秘9個月賺一億的按摩椅公司”等詞條登上微博熱搜。

盡管近些年電影行業(yè)并不景氣，但樂摩吧的崛起與影院經濟密不可分。數(shù)據顯示，2024年中國電影總票房425億元，觀影人次超15億。而2025年只用了兩個半月，就突破了200億總票房，影院復蘇，預期帶動類似產業(yè)的進一步發(fā)展。

“樂摩吧”作為影院場景中的“隱形贏家”，早已悄然布局全國超50%以上的主流影院，覆蓋超32萬個座位。以2024年前三季度總營收為例，經筆者計算，其每日營收超225萬元，堪稱“影院里的印鈔機”。

有人調侃稱，哪吒在電影院里“鬧?！?，樂摩吧在影院里“鬧錢”。

樂摩吧的IPO沖刺，讓新一年“影院經濟”的狂歡剛剛開始。日營收超200萬元的樂摩吧，是否是資本市場的“躺贏”神話？

碎片化養(yǎng)生

9個月利潤超1億，樂摩吧憑什么能賺這么多錢？

分析其商業(yè)邏輯，樂摩吧以“碎片化養(yǎng)生”的方式，精準與打工人的世界同頻共振。

廣州白領王曉安是按摩愛好者，平時過多伏案工作與出差，讓她肩頸僵化。王曉安幾乎每周都會去中醫(yī)館等地按摩，包括但不限于去電影院時會選擇帶按摩椅的座位。

按15分鐘“緩解疲勞”的價格是13.8；按20分鐘“煥發(fā)活力”的價格是17.8；按30分鐘“深度舒壓”的價格是23.8……不到一杯奶茶的價格，就享受半小時的舒緩按摩。有時遇上折扣與優(yōu)惠券，使用半小時按摩椅的價格可能更低。這成為不少打工人中途短暫休息、恢復精神的解乏選擇。

但是低廉的價格與打工人“碎片化養(yǎng)生”的選擇，并不足以讓樂摩吧成為共享按摩椅的“行業(yè)大哥”。

相關資料顯示，樂摩吧以“掃街”的方式，全國范圍內鋪設超50萬臺智能按摩設備，滲透31個省份與339座城市。相當于每座城市平均鋪設約1475臺智能按摩設備。

這種高密度地投放，直接轉化為用戶觸達效率。其招股書顯示，樂摩吧累計服務1.5億人次，樂摩吧小程序注冊會員人數(shù)超2800萬。

上千萬的注冊會員為樂摩吧形成自己的私域流量池，為復購率奠定基礎。2024年，樂摩吧的復購率達35%，不少消費者在體驗后，也想在家中添置按摩椅。

國際咨詢公司弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2021年至2023年三年間，樂摩吧以近40%的市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一?？梢哉f，樂摩吧的規(guī)模效應已成天然護城河。

對于此次IPO上市，樂摩物聯(lián)表示，將募集資金用于提高在原有市場的滲透率，并拓展在其他交通服務及休息區(qū)、電子競技場所及辦公樓等消費場景。

同時，樂摩吧表示，募資后公司會繼續(xù)開拓亞洲海外市場，尤其是泰國及東南亞城市?！俺黾又悄馨茨υO備的數(shù)量外，我們計劃在不同部門招聘更多員工以支持我們相應的擴張計劃?！?/p>

香頌資本董事沈萌向筆者表示，共享經濟通過整合零散需求，從而實現(xiàn)規(guī)模效應，在發(fā)展前期，因為市場空白較大所以更容易實現(xiàn)較快增長，但之后會逐漸放緩。

“對于企業(yè)來說，必須快速擴張并登陸資本市場，否則投資者看不到高成長預期，就失去高估值的機會?！?/p>

值得注意的是，樂摩吧的盈利情況與公司的經營模式密不可分。

目前，公司有兩種經營模式—直營與合伙人。

直營模式是公司的主要收入來源，占總營收近七成。消費者通過掃碼支付按摩、充值費用，直接進入公司賬上。

此外，樂摩還有合伙人模式（即加盟模式）。盡管該模式的收入低于直營模式，但其毛利率遠高于直營。

2022年、2023年和2024年前三季度，公司直營模式的毛利率分別是12.37%、34.35和34.22%，合伙人模式的毛利率則分別為67.15%、76.10%和74.44%。合伙人模式的毛利率，幾乎是直營模式的2倍。

為何直營模式的毛利率，普遍低于40%？

公司解釋稱，由于除直營模式及合伙人模式下承擔的折舊及攤銷外，公司還需負責智能按摩服務的服務網點（POS）及相關開支，包括場地占用費與維護成本，以及員工的福利開支。

“POS及相關開支一直是銷售成本項的最大組成部分”，財報顯示，POS成本平均占銷售成本的67%。

高昂的場地租金等成本開支影響了樂摩吧的凈利，讓其面臨增收不增利的難題。除此之外，按摩設備的高折舊率也大大壓縮了盈利空間。

今年遞交招股書前，樂摩吧也試圖通過資源整合的手段以改變困境。

分紅超4000萬元

當共享按摩椅龍頭樂摩吧沖刺IPO的消息傳出，資本市場卻將目光聚焦于兩個“意外”。

一是“70后”創(chuàng)始人謝忠惠在上市前夕卸任董事長。二是公司上市前一年半內分紅超4000萬元。

上市前董事長更換與突擊分紅，是創(chuàng)始人的功成身退，還是一場精心設計的資本棋局？

“樂摩吧”的故事始于2016年，曾創(chuàng)辦開發(fā)和銷售按摩椅產品公司的謝忠惠，捕捉到了“碎片化養(yǎng)生”的商機。同年，他收購了福建樂摩物聯(lián)科技有限公司60%的股權，成為控股股東，并推出“樂摩吧”品牌。

彼時，共享經濟風頭正盛，但共享單車、共享充電寶的混戰(zhàn)尚未波及按摩椅領域。謝忠惠瞄準影院、商場等高流量場景，以“10元按摩”切入市場，迅速打開局面。

謝忠惠希望借助移動互聯(lián)網，讓“不知道”“買不起”“放不下”的“三不”情況，消失在中國按摩椅市場。

2017年，樂摩物聯(lián)第一次獲得外部機構投資。基石億亨向樂摩投資5000萬元，幫助樂摩吧在共享經濟衰弱時能保持較好競爭力。

2020年之后，疫情這一“黑天鵝”，嚴重影響依賴線下消費場景的行業(yè)，共享按摩椅也毫無例外受到影響。

線下消費無法開張，租金這一大額成本開支還要繼續(xù)“燒錢”。

謝忠惠通過抵押自己房產等方式，籌集了1800萬元的資金，同時采取公司高管降薪以及與商場溝通以押金抵租金等方式，幫助樂摩物聯(lián)度過經營危機。

對于加盟商，謝忠惠表示疫情期間公司不參與分配，營收均由加盟伙伴自行支配，以期讓合作伙伴積極自救。

隨著線下經濟恢復健康，樂摩吧的營收實現(xiàn)爆發(fā)式增長，從2022年的3.3億元，大幅增至2023年的5.9億元，同比增長77.8%。

然而，就在樂摩吧遞交招股書前夕，2024年8月，謝忠惠突然宣布卸任董事長，轉任副董事長，新董事長由原CFO韓道虎接任。

這一變動引發(fā)市場猜測：創(chuàng)始人為何在IPO關鍵時刻“退居二線”？

要知道，韓道虎雖在2016年入股30%成為公司的聯(lián)合創(chuàng)始人，但現(xiàn)年56歲的他，比49歲的謝忠惠年長不少，并非存在謝忠惠到達退休年齡而讓賢的情況。

有業(yè)內人士推測，這可能與韓道虎在資本層面的資源和經驗有關。招股書顯示，樂摩吧計劃募資主要用于擴大服務網點、技術迭代及海外擴張。而謝忠惠的“退位”或為引入更多專業(yè)管理團隊，以應對上市后的復雜資本運作。

謝忠惠雖卸任董事長，但仍擔任公司董事及戰(zhàn)略委員會主席，對公司戰(zhàn)略方向保有話語權。此舉既能確保創(chuàng)始人對企業(yè)的長期影響力，又能向資本市場傳遞“專業(yè)化治理”的信號，為IPO估值加分。

沖擊IPO之前，樂摩物聯(lián)還曾兩次向股東宣派了大額股息分紅。

據招股書顯示，2023年，公司向權益股東宣派2375萬元；2024年前九個月，又宣派2000萬元，其中1000萬元給到了謝忠惠本人，理由是滿足其財務需求。

突擊分紅在IPO前并不罕見，但樂摩吧的1年9個月分紅4000余萬元仍引發(fā)爭議。

招股書顯示，公司2024年前三季度歸母凈利潤為9311萬元，分紅占比高達43%。同期，公司經營活動凈現(xiàn)金流為1.8億元，期末現(xiàn)金儲備卻從7140萬元驟降至2780萬元。

從股權結構看，謝忠惠通過持股平臺間接控制公司約35%的股份，按分紅比例計算，其個人或獲得超1400萬元現(xiàn)金。此外，核心管理團隊及早期投資人也從中獲益。

這一舉動被解讀為創(chuàng)始團隊在上市前“落袋為安”的策略，以降低未來股權稀釋帶來的收益風險。

在沈萌看來，在經營流動性不受影響的前提下，上市前大手筆分紅，對公司的利潤影響有限。他向筆者表示：“公司上市前分紅可以補償老股東，且上市融資也可以補充流動資金，所以如果上市成功，那么對企業(yè)影響不大?！?/p>

“在確保資金儲備和經營安全前提下進行分紅，是可以理解的?！卑阶稍兪紫治鰩煆堃闩袛?，如若上市前大額分紅導致公司現(xiàn)金流大幅減少，可能會導致公司在市場拓展、技術研發(fā)、設備維護等方面的訴求，對公司可持續(xù)發(fā)展造成影響，降低投資者對企業(yè)未來的信心。

是門好生意嗎？

提供智能按摩服務是樂摩吧的主營業(yè)務，與最主要的收入來源。那么，共享按摩椅這一行業(yè)，未來究竟有多大增長空間？

數(shù)據顯示，中國智能按摩服務市場規(guī)模從2019年的23.4億元增至2023年的24.4億元。其復合年增長率僅為1.1%，并且，智能按摩作為典型的重資產行業(yè)，不可避免地承擔著較高的經營風險。

售價5000元/臺的按摩椅在前期需要極大的采購成本，并且隨著智能技術的不斷升級和消費者需求的變化，按摩椅還需要保持產品的更新迭代，這意味著企業(yè)需要持續(xù)投入設備升級更新的資金。

由于共享按摩椅多設在人流密集場所，因此還需定期維護與衛(wèi)生清潔，而其因為衛(wèi)生問題引發(fā)討論的新聞話題，亦是屢見不鮮。

社交平臺上出現(xiàn)“按摩椅縫隙中有蟑螂”“坐完按摩椅皮膚紅腫、瘙癢”等吐槽，也是消費者因衛(wèi)生問題對共享按摩椅體驗不佳的表現(xiàn)。

另一方面，共享按摩椅作為一種“等待經濟”，需要顧客上座后才有可能盈利。因此，尋找好的網點布局、獲得優(yōu)質投放點位則成為該行業(yè)的關鍵選擇。

不同城市、商圈、場所的場地租賃費用差異較大，熱門區(qū)域更是會進一步增加企業(yè)的運營成本。

于樂摩吧而言，同類競爭對手的崛起和傳統(tǒng)按摩業(yè)的復興，會對其市場占有率造成沖擊。

傳統(tǒng)按摩椅制造品牌如榮泰健康、奧佳華等，也在向智能按摩服務領域拓展。2021年底，奧佳華發(fā)布了AI按摩機器人2.0，連接鴻蒙智聯(lián)與智能AI算法全新交互體驗，并配備疲感追蹤科技，將智能按摩儀推向一個新高度。

艾瑞咨詢發(fā)布的《2024按摩足療行業(yè)白皮書》顯示，2025年中國按摩足療行業(yè)市場規(guī)?；驅⑦_到7000億元。另有按摩行業(yè)分析報告指出，中國按摩足療行業(yè)的服務內容也在多元化發(fā)展，從單純的足療、推拿，到足部護理、足部美容、中醫(yī)理療等多樣化服務。

招股書顯示，樂摩物聯(lián)的營收過于依賴單一產品。盡管目前樂摩吧行業(yè)大哥的地位仍難被撼動，但1.5億人次的用戶教育成本已被攤薄。

行業(yè)人士指出，樂摩吧若想保持競爭力，需要不斷探索新的盈利模式和業(yè)務增長點。

在共享經濟進入下半場的今天，如何讓“10元按摩”的故事在資本市場繼續(xù)“舒服躺賺”，將是其IPO后的考題。