從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，貨幣政策調(diào)整釋放哪些信號(hào)？

2024年12月，兩大重磅會(huì)議召開(kāi)之后，“適度寬松”成為了金融熱詞。2024年12月9日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議將貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”，隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次沿用了這一表述，標(biāo)志著我持續(xù)了14年之久的“穩(wěn)健”貨幣政策正式轉(zhuǎn)向。

為何再次回歸“適度寬松”？

我國(guó)貨幣政策基調(diào)的譜系包括從緊、適度從緊、穩(wěn)健、支持性、適度寬松等。時(shí)隔10多年，貨幣政策取向再次回歸“適度寬松”，背后原因備受關(guān)注。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授、博士生導(dǎo)師陸利平告訴《中國(guó)報(bào)道》記者，2011年以來(lái)我國(guó)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，具體表述上會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所側(cè)重，如保持中性、靈活適度、精準(zhǔn)有力等。2024年以來(lái)，我國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)有所放緩，客觀上需要貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。貨幣政策的表述從此前的“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，預(yù)示著2025年整體流動(dòng)性將較為充裕，資金成本有望大幅下降。

“實(shí)施適度寬松的貨幣政策也是逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。”中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示，當(dāng)前，外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨不少困難和挑戰(zhàn)，適度寬松的貨幣政策取向增強(qiáng)了貨幣政策的應(yīng)對(duì)能力和空間。中央定調(diào)貨幣政策取向?yàn)椤斑m度寬松”，具有極強(qiáng)的信號(hào)意義，強(qiáng)化了政策的延續(xù)性和有效性，有利于增加投資者信心，提升消費(fèi)意愿，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體的積極性和能動(dòng)性，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員曹婧指出，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中國(guó)內(nèi)需求不足、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、群眾就業(yè)增收面臨壓力等挑戰(zhàn)，黨中央及時(shí)將貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度寬松，傳遞出加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的積極信號(hào)，具有兩方面重要意義。一是為2025年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境?！斑m度寬松”意味著合理充裕的貨幣供應(yīng)量、相對(duì)低位的利率水平、更加精準(zhǔn)的定向支持，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。二是提早明確支持性的貨幣政策立場(chǎng)有助于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，體現(xiàn)了宏觀政策目標(biāo)、工具、力度、時(shí)機(jī)、節(jié)奏的一致性和匹配度，從而穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力。

上次貨幣政策被定調(diào)“適度寬松”還是2010年，2011—2024年期間則一直是“穩(wěn)健”。對(duì)比2009—2010年實(shí)行的“適度寬松”，兩次雖然定調(diào)相同但在內(nèi)涵上仍有一定差異。

在中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原黨委常務(wù)副書(shū)記兼副院長(zhǎng)王晉斌看來(lái)，當(dāng)前的“適度寬松”是在堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)下的“適度寬松”，將更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)性和有效性，融資的目的是要提高投資效益，因此不會(huì)搞“大水漫灌”。

王晉斌同時(shí)強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在面臨的貨幣需求約束條件也在改變。企業(yè)、居民對(duì)貨幣的真實(shí)需求會(huì)約束貨幣的供應(yīng)量和融資規(guī)模，因此政府需要在貨幣需求上首先發(fā)力，再來(lái)帶動(dòng)企業(yè)和居民對(duì)貨幣需求的增加。結(jié)構(gòu)性貨幣政策也將加大對(duì)金融“五篇大文章”的支持力度，具有跨周期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的特征等。

“此外，提出使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，這與2020年四季度提出并一直采用至2023年三季度的‘保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配’是不同的?！蓖鯐x斌認(rèn)為，價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)突出了預(yù)期價(jià)格管理，擬推動(dòng)價(jià)格回升。由于價(jià)格黏性，這個(gè)新提法預(yù)示著未來(lái)貨幣供應(yīng)量需要有加大的提前量。

實(shí)施適度寬松的貨幣政策，重點(diǎn)是什么？

寬松的貨幣政策通常包括降低利率、放松信貸、增加貨幣供給等。從歷史來(lái)看，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，2008年12月11日，中央政治局會(huì)議率先指出，要實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”，這在隨后的2009年、2010年發(fā)揮出了巨大作用。

“2025年‘適度寬松’的貨幣政策會(huì)包含三方面?！辈苕焊嬖V《中國(guó)報(bào)道》記者，一是對(duì)存款準(zhǔn)備金率較高的大中型銀行定向降準(zhǔn)0.5～1個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。二是統(tǒng)籌考慮實(shí)際利率與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率匹配、人民幣匯率保持基本穩(wěn)定等因素，適時(shí)降息30～50個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)引導(dǎo)存量房貸利率下調(diào)。三是創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持提振消費(fèi)、科技創(chuàng)新、穩(wěn)外貿(mào)外資、城鄉(xiāng)融合、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域。

陸利平指出，“適度寬松”的貨幣政策依然強(qiáng)調(diào)政策的靈活性和審慎性，貨幣政策空間進(jìn)一步打開(kāi)，保持流動(dòng)性更加合理充裕，適度降低融資成本，更好體現(xiàn)出貨幣政策的有效性。2025年更大力度地降準(zhǔn)降息皆可期待，貨幣政策或更大力度配合財(cái)政政策，進(jìn)一步通過(guò)降準(zhǔn)、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等方式提供流動(dòng)性，同時(shí)貨幣政策或通過(guò)更大力度的降息，降低私人部門(mén)的融資成本。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒表示，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，重點(diǎn)在于保持低位的利率水平、保持合理充裕的貨幣供應(yīng)量、更加強(qiáng)調(diào)政策精準(zhǔn)性；用好結(jié)構(gòu)性政策工具和創(chuàng)新的政策工具，定向支持薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)王一鳴指出，要更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格性調(diào)控工具的作用，來(lái)降低債務(wù)成本。具備條件時(shí)，可以進(jìn)一步調(diào)降利息和存款準(zhǔn)備金率。

鄒瀾表示，人民銀行將實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，在價(jià)格上持續(xù)發(fā)力，在總量上繼續(xù)施力，在結(jié)構(gòu)上聚焦用力，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)，防范資金空轉(zhuǎn)，兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的平衡，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

據(jù)了解，央行2025年將推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，創(chuàng)造有利的利率環(huán)境，支持?jǐn)U消費(fèi)、促投資。發(fā)揮行業(yè)自律作用，維護(hù)存貸款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，提升銀行自主理性定價(jià)能力。深化匯率市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)匯率預(yù)期管理，有力應(yīng)對(duì)外部沖擊，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。此外，還將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的要求，提高政策整體效能。

兼顧內(nèi)外均衡

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2024年12月18日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.25%至4.50%之間，并預(yù)計(jì)2025年降息幅度或收窄至50個(gè)基點(diǎn)。

這是美聯(lián)儲(chǔ)2024年9月以來(lái)連續(xù)第三次降息。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天發(fā)表的聲明中說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。2024年早些時(shí)候以來(lái)，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況普遍有所緩解，失業(yè)率有所上升但仍保持在低位。通脹率朝著2%的長(zhǎng)期目標(biāo)取得進(jìn)展，但“仍然有些高”。

聲明說(shuō)，實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致處于平衡狀態(tài)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍不確定。在評(píng)估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)測(cè)即將發(fā)布的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。

我國(guó)連續(xù)實(shí)施了14年“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)后，再次改為“適度寬松”基調(diào)。這和美聯(lián)儲(chǔ)降息等國(guó)際大背景是否有關(guān)？這一調(diào)整是否契合當(dāng)前我們自身所處的國(guó)際形勢(shì)？

在王一鳴看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，為我國(guó)的降息也拓展了空間。

陸利平指出，當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，過(guò)去中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化的情況開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。這意味著過(guò)去兩年中國(guó)資本外流和人民幣匯率調(diào)整的壓力也將得到緩解，使得貨幣政策有更廣闊的空間，在“穩(wěn)”與“進(jìn)”之間找到了一個(gè)平衡點(diǎn)，給經(jīng)濟(jì)注入新的活力。

“‘適度寬松’意味著既要確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，又要給市場(chǎng)足夠的流動(dòng)性支持，從而緩解外部沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)的新挑戰(zhàn)?！标懤礁嬖V《中國(guó)報(bào)道》記者。

曹婧指出，當(dāng)前美歐通脹繼續(xù)回落，對(duì)我國(guó)造成的輸入性通脹壓力減輕，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼進(jìn)入降息周期，外部環(huán)境對(duì)我國(guó)貨幣政策寬松空間的掣肘明顯減弱。貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度寬松，體現(xiàn)了我國(guó)貨幣政策始終堅(jiān)持以我為主，兼顧內(nèi)外均衡。