新亞電纜拿到注冊批文 毛利率偏低問題受關(guān)注

近年來，在中國經(jīng)濟的快速增長以及工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加快下，國家出臺了一系列政策推動電線電纜行業(yè)發(fā)展，相關(guān)上市公司成長性明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年前三季度，電纜電線行業(yè)中的亨通光電實現(xiàn)營業(yè)總收入424億元，同比增幅達20.79%；寶勝股份實現(xiàn)營業(yè)總收入354億元，同比增幅達5.36%；中天科技實現(xiàn)營業(yè)總收入343億元，同比增幅達4.78%……金杯電工實現(xiàn)營業(yè)總收入127億元，同比增幅達15.99%。

在行業(yè)高景氣下，有越來越多的未上市企業(yè)謀求上市融資擴張，這其中就包括廣東新亞光電纜股份有限公司（以下簡稱“新亞電纜”），該公司于近日順利拿到了證監(jiān)會注冊批文。

行業(yè)內(nèi)形成三級競爭梯隊

近年來，伴隨著中國經(jīng)濟的快速增長以及工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加快，中國電線電纜行業(yè)總體保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢，國家也出臺了一系列政策，比如《“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動方案（2024-2027年）》等政策的出臺，對電線電纜行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起到了積極推動作用。

主營業(yè)務(wù)為電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的新亞電纜也吃到了行業(yè)快速發(fā)展的紅利，營收規(guī)模由2020年的23.25億元增長至2023年的30.13億元，2024年前三季度營收為20.51億元。據(jù)招股書介紹，新亞電纜連續(xù)多年入圍《中國線纜產(chǎn)業(yè)最具競爭力企業(yè)》評測榜單，其中，公司在2024年再次被評為“中國線纜產(chǎn)業(yè)最具競爭力企業(yè)100強”，公司品牌“新亞SHINE”在2009年被評為“中國馳名商標(biāo)”，是電線電纜行業(yè)中具有較大影響力的代表性企業(yè)。

不過，電線電纜行業(yè)在經(jīng)歷數(shù)十年的快速發(fā)展后，目前已經(jīng)邁入成熟期，技術(shù)與規(guī)模門檻提高，制造技術(shù)趨同，行業(yè)競爭也越來越激烈。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2021年末，我國規(guī)模以上電線電纜企業(yè)已經(jīng)超過了4000家。

競爭的加劇讓行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)分化。據(jù)招股書披露，按整體銷售收入劃分，我國電線電纜行業(yè)已呈現(xiàn)出三個競爭梯隊，其中第一梯隊成員主要為一些國內(nèi)大型企業(yè)、知名跨國公司以及在我國的合資、獨資企業(yè)，年銷售收入在100億元以上，其主要憑借規(guī)模、研發(fā)、品牌等方面的優(yōu)勢，在國內(nèi)高端電線電纜市場占據(jù)著重要地位，且經(jīng)營規(guī)模較大，產(chǎn)品種類豐富，比如，上上電纜、中天科技、寶勝股份、亨通光電等；第二梯隊成員主要為區(qū)域內(nèi)知名度較高的企業(yè)，年銷售收入在10億元以上，這些企業(yè)主要通過不斷地累積客戶口碑、招投標(biāo)經(jīng)驗及加大研發(fā)投入，形成了一定的規(guī)模，在區(qū)域市場、細分領(lǐng)域占有一定的市場份額，比如，漢纜股份、東方電纜、杭電股份、金龍羽等，這其中也包括了新亞電纜；第三梯隊成員為行業(yè)內(nèi)其余數(shù)量眾多的中小企業(yè)，規(guī)模相對較小，整體競爭力相對較弱，經(jīng)營中往往以價格進行競爭。

作為第二競爭梯隊中的一員，新亞電纜的主要銷售收入來源于華南地區(qū)，有明顯區(qū)域特征。2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，公司來自華南地區(qū)的銷售收入分別為24.97億元、23.98億元、23.07億元和8.97億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為86.56%、87.01%、76.78%和76.49%。

對單一區(qū)域收入過重的情況，新亞電纜在招股書中也提示了風(fēng)險：“公司對華南市場的依賴程度較高，如果華南市場對電線電纜的需求量下降或本公司在華南市場的份額下降，且華南以外市場的開拓效果未達預(yù)期，將對本公司生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。”

或是規(guī)模的問題，新亞電纜在招股書中并未選擇行業(yè)頭部公司進行對比，只是選擇處于第二梯隊的漢纜股份、杭電股份、金龍羽、中辰股份、久盛電氣，以及亙古電纜（原A股在審首發(fā)企業(yè)，2024年6月終止審查）作為同行業(yè)公司進行對比。

2024年前三季度，新亞電纜和多家可比公司的收入均出現(xiàn)同比下滑，其中，新亞電纜營業(yè)總收入同比下滑7.77%，漢纜股份營業(yè)總收入同比下滑9.4%，金龍羽營業(yè)總收入同比下滑5%，久盛電氣營業(yè)總收入同比下滑7%。

相比之下，電纜電線行業(yè)第一梯隊的很多公司2024年前三季度營收卻實現(xiàn)了同比增長，譬如亨通光電2024年前三季度營收同比增長20.79%，寶勝股份營收同比增長5.36%，金杯電工營收同比增長15.99%。整體來看，電纜電線第一梯隊表現(xiàn)要好過第二梯隊。

營收業(yè)績出現(xiàn)波動

招股書披露，2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，新亞電纜的營業(yè)總收入分別達到28.93億元、27.63億元、30.13億元和11.77億元，其中2022年、2023年和2024年1-6月，同比變動了-4.50%、9.03%和-18.05%；扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.96億元、1.07億元、1.63億元和0.52億元，2022年、2023年和2024年1-6月，同比變動了11.56%、51.75%和-37.88%。

數(shù)據(jù)顯示，在上述周期內(nèi)，新亞電纜2024年1-6月的營業(yè)總收入、歸屬于母公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤較上年同期均出現(xiàn)了下降。

對于營業(yè)總收入的下降，新亞電纜表示，主要系受電線電纜產(chǎn)品銷量同比減少26.20%所影響，原因主要有兩點：第一，由于電網(wǎng)訂單的履約期存在一定波動，且2023年第二季度對電網(wǎng)客戶交付了較多架空導(dǎo)線，使2024年1-6月對電網(wǎng)客戶的銷量與上年同期存在一定差距；第二，受市場需求波動和銅、鋁等主要原材料的市場價格快速大幅上漲影響，發(fā)行人對民用客戶的產(chǎn)品銷量有所波動。

對于扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤同比下降的原因，新亞電纜也給出解釋：一方面，因電線電纜產(chǎn)品銷量波動導(dǎo)致營業(yè)收入有所下降；另一方面，受銅、鋁等主要原材料的市場價格快速大幅上漲影響導(dǎo)致綜合毛利率下降至9.96%，導(dǎo)致營業(yè)利潤同比下降34.72%。

對于2024年全年度業(yè)績，新亞電纜給出了預(yù)期，預(yù)計2024年營業(yè)總收入為28.03億元，同比下降6.94%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.31億元，同比下降19.57%。

毛利率低于行業(yè)均值

結(jié)合招股書申報稿和招股書注冊稿來看，新亞電纜的毛利率不僅遠低于可比公司均值，且在近3年中也是可比公司中的最低值。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，新亞電纜的綜合毛利率分別為14.48%、9.21%、9.85%、11.74%和9.96%，而同期可比公司的均值為16.12%、15.25%、15.81%、15.52%、14.82%。

對于新亞電纜報告期內(nèi)毛利率偏低的情況，在一輪問詢中，深交所要求公司結(jié)合報告期內(nèi)原材料價格變動、客戶結(jié)構(gòu)及主要客戶調(diào)價機制、供貨期、市場競爭情況等，說明細分產(chǎn)品成本、毛利率波動原因，主要產(chǎn)品2021年、2022年毛利率低于2020年的原因和合理性，發(fā)行人主要產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑是否影響持續(xù)經(jīng)營能力；說明發(fā)行人報告期內(nèi)電力電纜毛利率、架空導(dǎo)線產(chǎn)品毛利率水平及變動趨勢與同行業(yè)可比公司存在差異的原因。

新亞電纜表示，發(fā)行人報告期內(nèi)的綜合毛利率波動較大，主要系發(fā)行人各產(chǎn)品的毛利率變動導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率變動較大。發(fā)行人各產(chǎn)品毛利率的變動則主要受原材料價格波動、定價方式等因素影響：一方面，報告期內(nèi)，發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)成本中銅材、鋁材等原材料的比重較高，報告期內(nèi)主要原材料銅、鋁的市場價格波動較大，銅材及鋁材的采購價格變動對發(fā)行人各產(chǎn)品的單位成本變動影響較大；另一方面，在主要原材料銅材、鋁材價格波動情況下，部分客戶的產(chǎn)品價格在簽訂訂單合同后不再調(diào)整，且由于電網(wǎng)客戶部分訂單合同的履約期較長，發(fā)行人未能完全鎖定履約所需的銅、鋁等主要原材料成本，導(dǎo)致訂單價格的變動幅度與訂單成本變動的時間及幅度存在差異。

對于綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司均值情況，新亞電纜表示，主要系發(fā)行人收入占比較高的電力電纜產(chǎn)品毛利率較低所致；發(fā)行人電力電纜毛利率水平低于同行業(yè)可比公司均值，主要受細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶類型等因素所影響，具備合理性。

雖然新亞電纜對一輪問詢中相關(guān)問題作出了解答，但在二輪問詢中，深交所仍對其毛利率問題進行了追問，要求其進一步說明報告期內(nèi)毛利率波動是否具有合理性，說明發(fā)行人與可比公司電力電纜產(chǎn)品單位成本、毛利率波動趨勢不一致的原因，并結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單價及成本波動、訂單履約周期等分析電網(wǎng)客戶、民用客戶毛利率變動趨勢差異較大的原因，與可比公司是否一致。

在經(jīng)歷二輪問詢后，在上市委會議現(xiàn)場問詢的主要問題中，毛利率問題仍然是監(jiān)管層關(guān)注的核心。在審議會議現(xiàn)場問詢中，上市委要求其結(jié)合主要產(chǎn)品市場占有率、與客戶的議價能力、競爭優(yōu)劣勢、原材料價格波動等，說明報告期內(nèi)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢且低于同行業(yè)可比公司均值的原因及合理性，毛利率是否存在繼續(xù)下滑風(fēng)險。