• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    商業(yè)信用文獻綜述

    2025-01-01 00:00:00王改便
    商場現(xiàn)代化 2025年1期
    關(guān)鍵詞:商業(yè)信用經(jīng)濟后果影響因素

    摘 要:商業(yè)信用是企業(yè)銷售商品或提供服務(wù)時推遲或提前收取貨款而提供或占用客戶的資金,是企業(yè)進行融資的重要手段之一。商業(yè)信用作為影響企業(yè)融資約束的重要因素,是理論和實務(wù)界的熱點話題?;谝延形墨I,本文針對企業(yè)商業(yè)信用的概念和動機,從供給方和需求方分別探討商業(yè)信用的影響因素以及經(jīng)濟后果,構(gòu)建了商業(yè)信用的研究框架,以期為商業(yè)信用的后續(xù)研究提供參考和借鑒。

    關(guān)鍵詞:商業(yè)信用;影響因素;經(jīng)濟后果

    商業(yè)信用是解決中間產(chǎn)品市場信息不對稱的一種有效途徑,也是企業(yè)之間進行資金融通的主要方式。信貸歧視的存在促使大部分公司會采用非正式的金融手段,如商業(yè)信用等方式來獲取融資(饒品貴和姜國華,2013)。

    本研究對企業(yè)商業(yè)信用的相關(guān)文獻進行了系統(tǒng)梳理,分別從商業(yè)信用的供給方和需求方探討了商業(yè)信用產(chǎn)生的原因,并進一步地從宏觀和微觀角度梳理商業(yè)信用融資和供給的影響因素,以及探討了商業(yè)信用的經(jīng)濟后果。通過對這些文獻的細致梳理與總結(jié),幫助我們對于商業(yè)信用有更為全面的認識,為后續(xù)研究提供借鑒。

    一、商業(yè)信用概念及動機

    商業(yè)信用是企業(yè)與企業(yè)之間在進行交易過程中,由上游的供應(yīng)商向下游購買產(chǎn)品或服務(wù)的客戶提供的信用。已有文獻從商業(yè)信用的需要主體(資金提供者)與商業(yè)信用的提供主體(資金提供方)兩個視角出發(fā),運用替代性融資與買方市場理論,對商業(yè)信用產(chǎn)生的動因進行了闡釋。

    1.替代性融資理論

    替代性融資理論認為,商業(yè)信用是企業(yè)重要的外部融資方式,可緩解企業(yè)的融資約束。該理論認為商業(yè)信用來自信貸配給的存在,Meltzer(1960)率先討論了商業(yè)信用與信貸配給二者之間的關(guān)系。對于銀企關(guān)聯(lián)程度高的大企業(yè)來說,銀行對其信息掌握程度更高,這類型的企業(yè)可以更加簡單迅速地獲得銀行貸款。獲得銀行信貸的大企業(yè)在擁有更多資金的情況下,轉(zhuǎn)而通過應(yīng)收賬款的形式向中小型企業(yè)提供商業(yè)信用。Biais 和 Gollier(1997)研究認為商業(yè)信用有利于減少由于信息不對稱而造成的信貸歧視問題。信貸歧視下,即便企業(yè)愿意支付高額利息,也很難獲取銀行信貸,在此背景下,因為缺乏有效的融資渠道,企業(yè)由此轉(zhuǎn)向位于自己上游的供應(yīng)商。這種基于市場需求的商業(yè)信用逐漸成為除銀行信貸之外的一種重要融資模式。國內(nèi)的相關(guān)文獻包括,王彥超和林斌(2008)分別探討以銀行貸款為主的金融信貸和以商業(yè)信用為主的非正規(guī)金融信貸的資金效率問題,并探討二者的關(guān)系,實證研究結(jié)果表明,在不易獲取銀行貸款的情況下,企業(yè)往往傾向于通過獲取商業(yè)信用來緩解融資約束,進一步地發(fā)現(xiàn)兩者之間具有替代性關(guān)系。陸正飛和楊德民(2011)通過實證研究得出,在我國的貨幣政策緊縮時期,商業(yè)信用融資的使用通常能夠替代銀行貸款。黃興孿等(2016)進一步通過實證佐證了在貨幣政策緊縮期,二者確實存在替代關(guān)系。

    2.買方市場理論

    買方市場理論則認為,商業(yè)信用大量而普遍地存在,主要是與買方(客戶)強勢、客戶信用良好有關(guān),供應(yīng)商為了促使其產(chǎn)品盡快地銷售,愿意為這些客戶提供商業(yè)信用。該理論解釋了企業(yè)為沒有融資優(yōu)勢的企業(yè)提供商業(yè)信用的原因。在我國,由于信貸歧視的存在,相比非國有企業(yè),國有企業(yè)原本更易獲得銀行貸款。而譚偉強(2006)卻發(fā)現(xiàn)相較于非國有上市公司,國有上市公司的商業(yè)信用占比更高,這與前面論述的替代性融資理論相悖,不可否認商業(yè)信用已經(jīng)成為大多數(shù)公司融資的重要手段之一?;谫I方市場理論,商業(yè)信用實際上大大降低了信息不對稱導(dǎo)致的企業(yè)逆向選擇風(fēng)險。DeLoof和Jegers(1996)認為商業(yè)信用的提供實則向目標(biāo)客戶傳遞了企業(yè)經(jīng)營良好產(chǎn)品的積極信號,這一行為能有效地降低企業(yè)的機會主義行為,降低逆向選擇所攜帶的風(fēng)險。Schwartz和 Whitcomb(1978)認為企業(yè)往往會根據(jù)不同的客戶制定不同的商業(yè)信用政策,用差異化的手段來維持優(yōu)質(zhì)客戶,穩(wěn)定市場需求,同時也有效地降低了客戶壞賬風(fēng)險對企業(yè)自身造成的損失。

    二、商業(yè)信用的影響因素

    本文將從商業(yè)信用融資和商業(yè)信用供給兩方面分別對有關(guān)商業(yè)信用影響因素的文獻進行系統(tǒng)回顧。

    1.商業(yè)信用融資的影響因素

    現(xiàn)有文獻關(guān)于商業(yè)信用融資的影響因素可以分為從宏觀和微觀兩大角度進行探討。從宏觀角度來看,主要集中于經(jīng)濟、法律和文化層面。經(jīng)濟政策主要包括營改增稅制政策、經(jīng)濟不確定性、行業(yè)信息披露管制制度。岳樹民和肖春明(2017)發(fā)現(xiàn)增值稅抵扣機制使企業(yè)和上下游企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)發(fā)生了變化,在上游和下游企業(yè)中,具有一定競爭優(yōu)勢的公司將得到更多的商業(yè)信貸融資。段超穎等(2024)實證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性較高時,企業(yè)所承受的外部環(huán)境惡化的風(fēng)險和面臨的流動性約束壓力會加大,企業(yè)更傾向于尋求商業(yè)信用的支持來緩解融資約束和償債壓力。石桂峰(2022)以我國運行的行業(yè)信息披露管制為背景,考察了行業(yè)經(jīng)營性信息披露對商業(yè)信用融資的影響,研究發(fā)現(xiàn)適用該項信息披露指引的公司在披露管制以后從供應(yīng)商處獲得的商業(yè)信用融資顯著上升,以及披露管制通過“信息效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”發(fā)揮提升作用。法律層面主要是智慧法院的設(shè)立,潘越等(2022)研究發(fā)現(xiàn),智慧法院的建設(shè)極大提高了債權(quán)人為企業(yè)提供商業(yè)信用融資的意愿。文化層面則是區(qū)域誠信文化的建設(shè),張婷婷和王珠珠(2022)研究發(fā)現(xiàn),高水平的區(qū)域誠信文化建設(shè)對于轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)商業(yè)信用融資有著顯著的促進作用。從微觀角度來看,則包括企業(yè)內(nèi)部和外部因素對商業(yè)信用融資產(chǎn)生的影響。企業(yè)內(nèi)部的因素包括企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量、企業(yè)家聲譽、稅收規(guī)避行為、財務(wù)舞弊行為和股票流動性。鄭君等(2013)研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于提高企業(yè)的商業(yè)信用融資。這是由于高質(zhì)量的內(nèi)部控制一方面有助于降低企業(yè)信息不對稱,進而減少商業(yè)信用融資成本;另一方面可以減輕委托代理問題,減少管理層的機會主義行為,傳遞良好的信號,使企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資。蔣薇薇和王喜(2015)基于信號傳遞理論,實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家聲譽顯著提高了企業(yè)商業(yè)融資水平。這是由于在企業(yè)處于支配地位的企業(yè)家的聲譽代表了公司的聲譽,企業(yè)家的個人行為對企業(yè)信貸風(fēng)險影響頗大。企業(yè)家聲譽可以降低交易雙方的信息不對稱,降低交易費用,進而增加企業(yè)的商業(yè)信用融資。付佳(2017)分析企業(yè)的稅收規(guī)避行為與企業(yè)商業(yè)信用融資的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)顯著負相關(guān)。這是因為管理層為了掩蓋稅收規(guī)避行為往往選擇粉飾報表,這大大降低了信息不透明度,同時當(dāng)管理層將稅收規(guī)避納入分析模型中時,代理人往往呈現(xiàn)機會主義的尋租行為,加大了代理成本。而稅收規(guī)避本身處于法律灰色地界,常與企業(yè)逃稅行為作伴,這極大地降低了企業(yè)聲譽。因此,稅收規(guī)避極大地降低了企業(yè)的商業(yè)信用融資水平。財務(wù)舞弊是企業(yè)參與資本市場的重大負面行為。修宗峰等(2021)發(fā)現(xiàn)被查出存在財務(wù)舞弊的企業(yè),其商業(yè)信用融資水平顯著下降,而且監(jiān)管對財務(wù)舞弊行為公司的處罰對企業(yè)商業(yè)信用融資會帶來負面影響。李良等(2022)基于2007—2020年數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn),股票流動性與商業(yè)信用融資規(guī)模顯著正相關(guān)。企業(yè)外部的治理因素則包含各種利益相關(guān)者主體,如審計師、分析師、媒體和網(wǎng)絡(luò)輿論。張勇(2013)通過實證研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)被出具非標(biāo)審計意見后,下一季度的商業(yè)信用融資水平會呈現(xiàn)顯著下降的趨勢。這是因為非標(biāo)審計意見實際上向上游企業(yè)傳遞了企業(yè)非誠信經(jīng)營和償債能力水平較差的消極信號,進而促使供應(yīng)商出于擔(dān)憂做出了減少對下游企業(yè)商業(yè)信用供給的決策。黃波和王滿(2018)以2001—2015年的滬深上市公司為樣本,實證檢驗發(fā)現(xiàn)分析師追蹤提高了企業(yè)的商業(yè)信用融資。分析師收集上市公司公共信息并對其進行專業(yè)的解讀與分析,將信息傳遞給資本市場的利益相關(guān)者,緩解企業(yè)與外界的信息不對稱,這促使供應(yīng)商能減少信用違約帶來的風(fēng)險。因此分析師跟蹤與商業(yè)信用融資正相關(guān)。宋婕等(2019)研究發(fā)現(xiàn)媒體報道有助于融資約束企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資以紓困。媒體報道不僅緩解了逆向選擇問題,而且其發(fā)揮的治理效應(yīng)有助于緩解道德風(fēng)險問題。董竹等(2024)通過實證研究發(fā)現(xiàn),網(wǎng)絡(luò)輿論關(guān)注度越高,企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資越少,這是由于網(wǎng)絡(luò)輿論關(guān)注造成企業(yè)市場壓力加大,管理層粉飾報表迎合投資者的動機極大,極大降低了企業(yè)的信息披露質(zhì)量。同時在市場壓力催促下企業(yè)會青睞更多的短期投資項目,這實則加劇了企業(yè)金融化程度,使得企業(yè)的商業(yè)信用融資減少。

    2.商業(yè)信用供給的影響因素

    現(xiàn)有文獻關(guān)于商業(yè)信用供給的影響因素可以分為從宏觀和微觀兩大角度進行探討。從宏觀角度看,金融危機、經(jīng)濟政策不確定性、資管新規(guī)、外資進入以及IPO核準制度均會影響企業(yè)的商業(yè)信用供給。于歡(2016)實證研究發(fā)現(xiàn)金融危機這一重大經(jīng)濟波動對商業(yè)信用供給產(chǎn)生了負向沖擊,這是由于金融危機發(fā)生后,銀行信貸率先出現(xiàn)困難,而作為短期借款支持的商業(yè)信用也隨之受到影響。陳勝藍和劉曉玲(2018)則進一步考察經(jīng)濟政策不確定性如何作用于公司商業(yè)信用供給,宏觀經(jīng)濟政策的改變會作用于企業(yè)微觀行為,因此政策不確定性與企業(yè)行為息息相關(guān),文章通過實驗研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟不確定性高顯著降低了企業(yè)的商業(yè)信用供給,并打開了二者之間的邏輯黑箱,外部融資環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營不確定性是兩條可能的邏輯路徑。陳勝藍和吳一鳴(2024)考察了資管新規(guī)與商業(yè)信用供給的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)資管新規(guī)顯著促進了公司商業(yè)信用供給,進一步的作用機制表明,生產(chǎn)規(guī)模的擴大及研發(fā)投入的增加是其影響的主要渠道。大規(guī)模的外部資金涌入本地,由此帶來的市場不確定性如何對本土企業(yè)的商業(yè)信用供給產(chǎn)生影響,顏杰等(2023)實證檢驗了二者的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)外部資金的進入顯著降低了同行業(yè)本土企業(yè)的商業(yè)信用供給。陳世來和李青原(2023)基于中國IPO核準制度背景研究發(fā)現(xiàn),IPO提高了企業(yè)的商業(yè)信用供給。從微觀角度來看,則主要聚焦在企業(yè)的大股東、公司戰(zhàn)略和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。張會麗和鄒至偉(2020)利用2007—2017年中國A股上市公司數(shù)據(jù),研究大股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)商業(yè)信用供給的影響,結(jié)果表明,二者之間呈現(xiàn)顯著正向關(guān)系,這是因為擴大商業(yè)信用供給是大股東進行股權(quán)質(zhì)押維持股價穩(wěn)定的一種操縱手段。楚有為(2021)實證研究了公司戰(zhàn)略與商業(yè)信用供給決策的關(guān)系。文章發(fā)現(xiàn),采用激進型戰(zhàn)略的公司向客戶提供了更多商業(yè)信用,而采用防守型戰(zhàn)略的公司向客戶提供的商業(yè)信用則較少。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也會影響企業(yè)的商業(yè)信用供給。祁懷錦等(2022)發(fā)現(xiàn),數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)之間的信息不對稱,使得數(shù)據(jù)在不同企業(yè)之間流通,降低了信息失真。另一方面,數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以使企業(yè)及時評估考量顧客的還款能力,高效識別優(yōu)質(zhì)客戶,這些增強了企業(yè)商業(yè)信用供給的動機。而數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的流程環(huán)節(jié)監(jiān)督能力的提升與企業(yè)積極信號的傳遞實際上對企業(yè)的融資約束產(chǎn)生了緩解作用,這些提高了企業(yè)商業(yè)信用供給的能力。

    三、商業(yè)信用的經(jīng)濟后果

    商業(yè)信用對公司經(jīng)營具有重要影響,主要包括以下三個方面:緩解融資約束、提高資金配置效率和監(jiān)督治理公司經(jīng)營。

    第一,商業(yè)信用可以有效地緩解企業(yè)的融資約束(黃興孿,2016)。作為企業(yè)替代性融資的一種方式,商業(yè)信用對緩解融資約束有重要作用。企業(yè)無法通過銀行滿足其資金需求,商業(yè)信用就可以幫助那些有信貸約束的企業(yè)解決融資需求。商業(yè)信用可以通過上下游企業(yè)之間的合作關(guān)系以及對雙方經(jīng)營情況的深入了解,很好地克服借貸雙方的信息不對稱,幫助企業(yè)獲得更多的外部融資。石曉軍與張順明(2010)、余明桂與潘紅波(2010)的實證研究結(jié)果也顯示,商業(yè)信用具有一定的緩解融資約束的作用。

    第二,商業(yè)信用可以提高企業(yè)的資金配置效率。Wilner(2000)發(fā)現(xiàn),相較于企業(yè)與銀行企業(yè)之間的交流,供應(yīng)鏈企業(yè)之間的交流要更為頻繁密切,在信息交流方面了解到的信息更多,互相之間了解的信息也更多。商業(yè)信用有賴于供需雙方的長期合作基礎(chǔ),信貸雙方交流越密切,企業(yè)的交易成本越低,資金配置效率也相應(yīng)越高。能力強的管理者選擇在正常的購銷活動外,給予更低成本付款方式、推遲付款,即主動使用商業(yè)信用,將公司暫時的閑置資金投入經(jīng)營生產(chǎn)以提高企業(yè)績效(何威風(fēng)和劉巍,2018)。

    第三,商業(yè)信用對企業(yè)的經(jīng)營具有治理效應(yīng)。與銀行等第三方金融機構(gòu)不同,提供商業(yè)信用的供應(yīng)商可以通過供應(yīng)鏈深入了解下游企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力,當(dāng)下游存在嚴重的財務(wù)危機時,供應(yīng)商可以停止原材料的供給,在一定程度上降低了壞賬風(fēng)險。由于供應(yīng)商具有監(jiān)督優(yōu)勢和貨物清盤優(yōu)勢,可以有效抑制管理層的機會主義動機,因此商業(yè)信用可以起到治理作用。

    四、文獻述評

    通過以上文獻梳理可知:①關(guān)于商業(yè)信用產(chǎn)生的原因,需求方傾向于融資性動機,而供給方則更傾向于經(jīng)營性動機。②關(guān)于商業(yè)信用融資的影響因素,宏觀層面的經(jīng)濟法律和文化因素都在不同程度上產(chǎn)生了促進或削弱作用,微觀層面的股東行為、公司內(nèi)控和外部利益相關(guān)者均對商業(yè)信用融資產(chǎn)生作用。關(guān)于商業(yè)信用供給的影響因素,宏觀層面的經(jīng)濟制度因素對其產(chǎn)生了促進或削弱作用,微觀層面從股東行為、公司戰(zhàn)略和數(shù)字化轉(zhuǎn)型角度對如何影響商業(yè)信用供給進行了探討。③關(guān)于商業(yè)信用的經(jīng)濟后果研究,已有文獻主要聚焦在融資約束的緩解、資金配置效率的提高以及對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督和治理。

    已有文獻對商業(yè)信用的內(nèi)涵與動因、相關(guān)的影響因素和產(chǎn)生的經(jīng)濟后果做了充分的探究,但在商業(yè)信用供給方面的影響因素可以進一步考慮宏觀法律或文化因素,以及在經(jīng)濟后果方面,商業(yè)信用是否會對企業(yè)的其他經(jīng)濟特征產(chǎn)生線性或者非線性影響,也是未來一個值得探索的方向。

    參考文獻:

    [1]陳勝藍,劉曉玲.經(jīng)濟政策不確定性與公司商業(yè)信用供給[J].金融研究,2018(05):172-190.

    [2]陳勝藍,吳一鳴.資管新規(guī)與公司商業(yè)信用供給[J].財貿(mào)研究,2024,35(01):98-110.

    [3]何威風(fēng),劉巍.商業(yè)信用中的管理者效應(yīng):基于管理者能力的視角[J].會計研究,2018(02):48-54.

    [4]李良,李士玉,朱宏泉.股票流動性會影響公司商業(yè)信用融資嗎?——基于A股上市公司的實證研究[J].審計與經(jīng)濟研究,2022,37(06):92-103.

    [5]陸正飛,楊德明.商業(yè)信用:替代性融資,還是買方市場?[J].管理世界,2011(04):6-14.

    [6]潘越,謝玉湘,寧博,等.數(shù)智賦能、法治化營商環(huán)境建設(shè)與商業(yè)信用融資——來自“智慧法院”視角的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界,2022,38(09):194-208.

    [7]鄭軍,林鐘高,彭琳.高質(zhì)量的內(nèi)部控制能增加商業(yè)信用融資嗎?——基于貨幣政策變更視角的檢驗[J].會計研究, 2013(06):62-68.

    [8]張勇.信任、審計意見與商業(yè)信用融資[J].審計研究, 2013(05):72-79.

    猜你喜歡
    商業(yè)信用經(jīng)濟后果影響因素
    家電制造企業(yè)應(yīng)收賬款管理存在問題及改善措施
    2014版會計準則經(jīng)濟后果及swot應(yīng)用分析
    內(nèi)部控制審計文獻綜述
    商(2016年32期)2016-11-24 16:05:57
    電商背景下網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新問題及對策的思考
    對我國募集資金投向變更問題的研究
    中國市場(2016年38期)2016-11-15 23:13:12
    表外負債與企業(yè)投資效應(yīng)的關(guān)系研究
    環(huán)衛(wèi)工人生存狀況的調(diào)查分析
    中國市場(2016年35期)2016-10-19 02:30:10
    農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)需求影響因素分析
    商(2016年27期)2016-10-17 07:09:07
    商業(yè)信用對貨幣緊縮政策的傳導(dǎo)機制研究綜述
    商(2016年27期)2016-10-17 06:01:03
    村級發(fā)展互助資金組織的運行效率研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:40:12
    国产免费现黄频在线看| 中国国产av一级| 国产免费视频播放在线视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 午夜视频国产福利| 母亲3免费完整高清在线观看 | 欧美成人精品欧美一级黄| 国产成人精品一,二区| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲第一av免费看| 久久久精品免费免费高清| 97在线人人人人妻| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产成人精品一,二区| 久热这里只有精品99| 成人免费观看视频高清| 九草在线视频观看| 亚洲人成77777在线视频| 免费高清在线观看日韩| 中文字幕人妻丝袜制服| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲精品,欧美精品| 69精品国产乱码久久久| 成人手机av| 五月伊人婷婷丁香| 少妇人妻久久综合中文| 在线观看三级黄色| 亚洲精品色激情综合| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久国产亚洲av麻豆专区| av电影中文网址| 精品人妻熟女av久视频| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产男女内射视频| 下体分泌物呈黄色| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产极品天堂在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 成年人午夜在线观看视频| 国产高清三级在线| 成人毛片a级毛片在线播放| 一本色道久久久久久精品综合| 国产免费一区二区三区四区乱码| av在线老鸭窝| 寂寞人妻少妇视频99o| 一级毛片 在线播放| 99久久综合免费| 国产精品三级大全| 最近2019中文字幕mv第一页| 麻豆成人av视频| 国产精品成人在线| 日日爽夜夜爽网站| 中文字幕亚洲精品专区| 插逼视频在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 免费观看的影片在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产成人精品福利久久| 久久久久久久久大av| 日韩欧美精品免费久久| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产黄色免费在线视频| 成人影院久久| 蜜桃国产av成人99| 夫妻性生交免费视频一级片| 777米奇影视久久| 亚洲精品日本国产第一区| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品 国内视频| 精品久久久久久久久av| 热re99久久精品国产66热6| 色5月婷婷丁香| 大香蕉久久成人网| 丝袜美足系列| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 精品久久国产蜜桃| 国产亚洲一区二区精品| 欧美人与善性xxx| 五月伊人婷婷丁香| 国产精品久久久久成人av| 久久久a久久爽久久v久久| 精品熟女少妇av免费看| 91久久精品国产一区二区三区| 麻豆乱淫一区二区| 色5月婷婷丁香| 欧美日韩视频精品一区| 午夜福利视频精品| 欧美一级a爱片免费观看看| 大话2 男鬼变身卡| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 欧美3d第一页| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 色吧在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产黄频视频在线观看| 好男人视频免费观看在线| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 全区人妻精品视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 熟女人妻精品中文字幕| a级片在线免费高清观看视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲国产精品专区欧美| 国产成人aa在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产国语露脸激情在线看| 一区二区三区免费毛片| 一区二区日韩欧美中文字幕 | av福利片在线| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 22中文网久久字幕| av一本久久久久| 热re99久久精品国产66热6| 黄色一级大片看看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产精品99久久99久久久不卡 | 毛片一级片免费看久久久久| 日韩欧美一区视频在线观看| freevideosex欧美| 亚洲成人手机| 免费人成在线观看视频色| 最新的欧美精品一区二区| 视频中文字幕在线观看| 内地一区二区视频在线| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 观看美女的网站| 久久久久久久国产电影| 亚洲精品aⅴ在线观看| 搡老乐熟女国产| 国产一级毛片在线| 制服丝袜香蕉在线| 综合色丁香网| 亚洲欧美色中文字幕在线| 男的添女的下面高潮视频| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 全区人妻精品视频| 国产成人av激情在线播放 | av在线观看视频网站免费| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 精品人妻熟女av久视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 美女国产视频在线观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲av日韩在线播放| 一级a做视频免费观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 成人亚洲精品一区在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 久久精品夜色国产| 大陆偷拍与自拍| 午夜激情久久久久久久| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 日韩一区二区三区影片| 免费观看在线日韩| 男女国产视频网站| 丝袜喷水一区| 哪个播放器可以免费观看大片| 嫩草影院入口| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 欧美日韩av久久| 免费看光身美女| 色婷婷av一区二区三区视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 亚洲av二区三区四区| 久久久国产一区二区| 蜜桃国产av成人99| av网站免费在线观看视频| 精品一区在线观看国产| 亚洲图色成人| 免费av不卡在线播放| 女人精品久久久久毛片| 青青草视频在线视频观看| 精品人妻熟女av久视频| 一个人免费看片子| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 曰老女人黄片| 秋霞在线观看毛片| 丝袜喷水一区| 成人亚洲精品一区在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 久久国内精品自在自线图片| 特大巨黑吊av在线直播| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 满18在线观看网站| 亚洲精品乱久久久久久| 国产黄片视频在线免费观看| 少妇 在线观看| 人妻 亚洲 视频| 国产av码专区亚洲av| 最新中文字幕久久久久| 久久青草综合色| 久久久精品区二区三区| 免费观看在线日韩| 免费观看无遮挡的男女| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 99热网站在线观看| 国产精品久久久久久久久免| 日韩av不卡免费在线播放| 黄色怎么调成土黄色| 欧美亚洲日本最大视频资源| 久久这里有精品视频免费| av.在线天堂| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 97精品久久久久久久久久精品| 国产日韩欧美在线精品| 欧美日韩综合久久久久久| 日韩精品有码人妻一区| 人人澡人人妻人| 51国产日韩欧美| 青春草视频在线免费观看| 国产av码专区亚洲av| 亚洲怡红院男人天堂| 中文字幕av电影在线播放| 秋霞在线观看毛片| tube8黄色片| 最近中文字幕2019免费版| 视频区图区小说| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 26uuu在线亚洲综合色| 水蜜桃什么品种好| 日本免费在线观看一区| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲国产欧美在线一区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲精品国产av成人精品| 在线精品无人区一区二区三| 丰满乱子伦码专区| 免费少妇av软件| 久久精品国产自在天天线| 我要看黄色一级片免费的| 美女中出高潮动态图| 欧美精品一区二区大全| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲五月色婷婷综合| 成人综合一区亚洲| 日本黄大片高清| 桃花免费在线播放| 久久97久久精品| 婷婷成人精品国产| 亚洲精品美女久久av网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| xxxhd国产人妻xxx| 国产黄色视频一区二区在线观看| h视频一区二区三区| 国产成人精品无人区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 能在线免费看毛片的网站| 久久久国产欧美日韩av| 在线天堂最新版资源| 成人国语在线视频| av女优亚洲男人天堂| 日韩视频在线欧美| 久久精品国产亚洲av涩爱| 人妻夜夜爽99麻豆av| 成人国语在线视频| 午夜91福利影院| 自线自在国产av| 女性生殖器流出的白浆| 久久精品国产自在天天线| 91久久精品国产一区二区成人| 久久精品国产亚洲av天美| 看免费成人av毛片| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 热re99久久精品国产66热6| 免费大片黄手机在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 国产av国产精品国产| 老熟女久久久| 久久热精品热| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 欧美精品国产亚洲| 亚洲第一av免费看| 一级毛片 在线播放| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 自线自在国产av| av播播在线观看一区| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 精品久久久精品久久久| 欧美日韩综合久久久久久| av国产精品久久久久影院| 国产又色又爽无遮挡免| 男女国产视频网站| 国产午夜精品一二区理论片| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 涩涩av久久男人的天堂| 成人国产麻豆网| 国产精品久久久久久精品古装| 一级,二级,三级黄色视频| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产成人91sexporn| 中文字幕亚洲精品专区| 国产精品无大码| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲av日韩在线播放| 一区二区三区乱码不卡18| 看免费成人av毛片| 色视频在线一区二区三区| 人妻 亚洲 视频| 亚洲综合色网址| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲综合色惰| 精品人妻一区二区三区麻豆| 精品久久久久久电影网| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 欧美精品一区二区免费开放| 水蜜桃什么品种好| 视频在线观看一区二区三区| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产男女超爽视频在线观看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久国产精品麻豆| 综合色丁香网| 免费看光身美女| 国产精品女同一区二区软件| 国产av一区二区精品久久| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久久a久久爽久久v久久| 久久久久久伊人网av| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品成人在线| 国产一级毛片在线| 精品国产乱码久久久久久小说| 嘟嘟电影网在线观看| 中文欧美无线码| 亚洲五月色婷婷综合| 日韩人妻高清精品专区| 久久精品夜色国产| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产成人精品无人区| 99久国产av精品国产电影| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产精品久久久久成人av| 国产熟女欧美一区二区| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 国产欧美亚洲国产| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 亚洲av二区三区四区| 国产亚洲欧美精品永久| 嘟嘟电影网在线观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 天美传媒精品一区二区| 91成人精品电影| 国产 一区精品| 99久国产av精品国产电影| 亚洲精品美女久久av网站| 九色成人免费人妻av| 亚洲精品国产av蜜桃| 中文天堂在线官网| 日日爽夜夜爽网站| 国产av一区二区精品久久| 日本vs欧美在线观看视频| 麻豆乱淫一区二区| 国产精品久久久久久久电影| 视频中文字幕在线观看| 久久婷婷青草| 国产成人免费观看mmmm| 国产一级毛片在线| 免费观看av网站的网址| 午夜老司机福利剧场| 九九在线视频观看精品| 久久国内精品自在自线图片| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲综合精品二区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲国产色片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久精品久久久久久久性| 欧美精品一区二区免费开放| 嘟嘟电影网在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 欧美日韩亚洲高清精品| 精品一区二区免费观看| 日本欧美视频一区| av一本久久久久| 国产精品不卡视频一区二区| 久久青草综合色| 少妇高潮的动态图| 成人无遮挡网站| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲精品自拍成人| 久久99热6这里只有精品| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲精品中文字幕在线视频| 视频区图区小说| 高清在线视频一区二区三区| 国产男人的电影天堂91| 精品人妻在线不人妻| 久久久久人妻精品一区果冻| 伦精品一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月| 成人免费观看视频高清| 免费观看的影片在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 水蜜桃什么品种好| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 香蕉精品网在线| 日韩精品有码人妻一区| tube8黄色片| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 色哟哟·www| 国产不卡av网站在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 乱人伦中国视频| 草草在线视频免费看| 欧美3d第一页| 最近的中文字幕免费完整| 午夜免费男女啪啪视频观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲精品第二区| 在线天堂最新版资源| 一级二级三级毛片免费看| 老女人水多毛片| 国产 一区精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 最近中文字幕2019免费版| av国产精品久久久久影院| 久久这里有精品视频免费| 日日撸夜夜添| 亚洲人成网站在线播| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 欧美性感艳星| 精品一品国产午夜福利视频| 色吧在线观看| 亚洲图色成人| 日韩中字成人| 亚洲成人一二三区av| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 曰老女人黄片| 大话2 男鬼变身卡| 春色校园在线视频观看| 大香蕉久久网| 91精品国产国语对白视频| 亚洲久久久国产精品| 夫妻午夜视频| 国产色婷婷99| 免费黄网站久久成人精品| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲久久久国产精品| 一级a做视频免费观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 日韩伦理黄色片| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲av国产av综合av卡| 国产 精品1| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 精品人妻熟女av久视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久久久精品性色| 国产精品无大码| 高清在线视频一区二区三区| 黑人猛操日本美女一级片| 免费看光身美女| av电影中文网址| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 婷婷成人精品国产| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 人妻 亚洲 视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 韩国av在线不卡| 亚洲欧洲国产日韩| av专区在线播放| 久久精品久久精品一区二区三区| 免费观看在线日韩| 在线观看www视频免费| 精品一区二区免费观看| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产又色又爽无遮挡免| 毛片一级片免费看久久久久| 美女大奶头黄色视频| 韩国av在线不卡| 免费高清在线观看视频在线观看| 日韩一区二区三区影片| 久久久精品区二区三区| 国产免费现黄频在线看| 国产视频首页在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲av综合色区一区| 永久免费av网站大全| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 成人午夜精彩视频在线观看| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲第一av免费看| 亚洲国产欧美在线一区| 久久久久久久亚洲中文字幕| 日韩大片免费观看网站| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲美女视频黄频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 成人国产麻豆网| 三上悠亚av全集在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 婷婷色av中文字幕| 国产精品一国产av| 亚洲av综合色区一区| 91aial.com中文字幕在线观看| 成人二区视频| 少妇丰满av| 亚洲av在线观看美女高潮| www.色视频.com| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 大片电影免费在线观看免费| 男女无遮挡免费网站观看| 少妇的逼好多水| 日韩电影二区| 桃花免费在线播放| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 七月丁香在线播放| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲av.av天堂| 国产日韩欧美亚洲二区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 一级爰片在线观看| 九色成人免费人妻av| 久久毛片免费看一区二区三区| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲久久久国产精品| 久久 成人 亚洲| 欧美日韩综合久久久久久| 我要看黄色一级片免费的| 两个人的视频大全免费| 少妇 在线观看| 欧美日韩在线观看h| 成年av动漫网址| 我的女老师完整版在线观看| 日韩视频在线欧美| 伦理电影免费视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲,一卡二卡三卡| .国产精品久久| 亚洲四区av| 亚洲精品亚洲一区二区| 蜜桃国产av成人99| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 丝袜喷水一区| 少妇的逼好多水| 欧美激情 高清一区二区三区| 一二三四中文在线观看免费高清| 99国产综合亚洲精品| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 婷婷成人精品国产| 亚洲美女视频黄频| 精品一区二区三卡| 欧美性感艳星| www.av在线官网国产| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 性色avwww在线观看| a级毛片在线看网站| 狂野欧美激情性bbbbbb| 欧美日韩视频精品一区| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 成人国产麻豆网| 免费少妇av软件| 大码成人一级视频| av专区在线播放| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久久国产网址| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 精品国产露脸久久av麻豆| 99久国产av精品国产电影| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久热久热在线精品观看| 精品一区二区免费观看| 亚洲第一av免费看| 男女边吃奶边做爰视频| 精品人妻在线不人妻| 观看美女的网站| 国产精品久久久久久久电影| 最近的中文字幕免费完整| 黄片无遮挡物在线观看| 日日啪夜夜爽| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 最近中文字幕2019免费版| 欧美精品亚洲一区二区| 一区二区三区精品91| 999精品在线视频| 极品人妻少妇av视频| 青春草视频在线免费观看| 亚洲情色 制服丝袜| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲国产精品成人久久小说| av播播在线观看一区| 国产在线一区二区三区精| 亚洲综合色网址| 伦精品一区二区三区|