長壽風(fēng)險(xiǎn)與中國養(yǎng)老金融體系建設(shè)

全球人均壽命變長，老齡人口驟升。應(yīng)對老齡化社會(huì)長壽風(fēng)險(xiǎn)，我們急需構(gòu)建一個(gè)與之相匹配的健全且完備的養(yǎng)老金融架構(gòu)體系。本文通過呈現(xiàn)全球及我國老齡化趨勢，列舉長壽風(fēng)險(xiǎn)特征，并且剖析我國現(xiàn)有三支柱養(yǎng)老保障體系的現(xiàn)狀與存在的問題，試圖探討和研究出一條全面建立健全我國養(yǎng)老金融體系的思路，即從資產(chǎn)配置視角提出養(yǎng)老金長線配置邏輯、從體系架構(gòu)建設(shè)提出養(yǎng)老金多支柱相互轉(zhuǎn)化機(jī)制、從微觀金融維度提出養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計(jì)內(nèi)涵。

我國長壽風(fēng)險(xiǎn)的特征

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，用當(dāng)代青年人交的錢去養(yǎng)當(dāng)代的老齡人，每一波人口高峰老了的時(shí)候，后一波人口高峰來了，年輕人的繳費(fèi)可以接續(xù)上來，收支會(huì)總體平衡。但現(xiàn)在已經(jīng)看不到人口高峰了，即使放開二胎、三胎也無法減緩老齡化社會(huì)的加速到來。加之我國勞動(dòng)力人口自劉易斯拐點(diǎn)過去以來早已趨于下滑態(tài)勢，適齡勞動(dòng)人口每年減少數(shù)百萬，而65歲及以上老年人占比卻在快速提升。根據(jù)預(yù)測，中國老年人口撫養(yǎng)比自2015年起一直高于世界水平，預(yù)測到2050年左右開始明顯超越發(fā)達(dá)國家老年人口撫養(yǎng)比，預(yù)示著中國老年化程度越加嚴(yán)峻。

我國三支柱養(yǎng)老體系現(xiàn)狀

目前，我國養(yǎng)老三支柱整體現(xiàn)狀為：第一支柱占絕對比重，第二支柱其次，第三支柱幾乎可以忽略不計(jì)，養(yǎng)老保障三支柱呈現(xiàn)嚴(yán)重的不平衡局勢。我國三支柱養(yǎng)老體系主要呈現(xiàn)以下特征：

養(yǎng)老體系資金總體規(guī)模太低 從宏觀上看，我國三個(gè)支柱的養(yǎng)老金總規(guī)模約11萬億，相當(dāng)于100多萬億GDP的不到10%的水平。

而OECD國家養(yǎng)老金的資產(chǎn)總額占各自國家GDP的平均水平在60%左右，其中美國養(yǎng)老金規(guī)模最大，約占其GDP的150%；加拿大、澳大利亞、日本的占比水平分別在180%、150%、60%左右。由此可見，我國養(yǎng)老金資金占GDP比例依然偏低。此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998—2022年我國財(cái)政對企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)助資金累計(jì)達(dá)6萬億元，補(bǔ)貼額度也在逐年增高，在大減稅的背景下，財(cái)政也不堪重負(fù)。

養(yǎng)老三支柱體系結(jié)構(gòu)不合理 對比國外優(yōu)秀的養(yǎng)老保障制度體系，我國養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)極度不合理，第一支柱“一支獨(dú)大”，第二、第三支柱發(fā)展及替代比率遠(yuǎn)不及國外。截至2021年底，我國養(yǎng)老金第一支柱結(jié)余6.4萬億，占比45.8%；第二支柱累計(jì)4.4萬億，占比31.5%；第三支柱占比僅1.2%。而對比美國企業(yè)和個(gè)人的第二、三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)合計(jì)占比高達(dá)93.3%。

第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)：替代率嚴(yán)重不足

替代率不足 任何市場均衡都是由供需雙方?jīng)Q定，老年人口的增加導(dǎo)致現(xiàn)行養(yǎng)老金體系的贍養(yǎng)率不斷增加，一方面領(lǐng)取養(yǎng)老金的人數(shù)不斷增加引起養(yǎng)老金需求膨脹；另一方面，由于勞動(dòng)力數(shù)量減少，繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)會(huì)不斷減少，限制了養(yǎng)老金供給。需求與供給兩方面的矛盾打破納什均衡，引來養(yǎng)老替代率逐年走低的態(tài)勢。目前，我國養(yǎng)老替代率遠(yuǎn)低于世界銀行組織建議水平（70%）。

截至2023年，國家已連續(xù)第19年提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平。以北京市為例，2022年北京全口徑城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員社平工資為11，297元/月，2023年北京企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金平均水平4，743元/人/月，兩者計(jì)算出的養(yǎng)老金替代率大約在42%左右，遠(yuǎn)低于世界銀行組織建議的70%合理水平。

各地發(fā)展不均 除了資金層面替代率不足以外，在區(qū)域布局方面，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)各地發(fā)展不均。國務(wù)院早在1991年就提出政策要求各地積極創(chuàng)造條件提高養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次。2010年通過的《社會(huì)保險(xiǎn)法》“十二五”規(guī)劃等政策文件均提出要實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌，其后的“十三五”“十四五”規(guī)劃均提出類似表述，但目前我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)真實(shí)的統(tǒng)籌層次仍停留在縣、市一級。 如果扣除政府的財(cái)政補(bǔ)貼，全國已有多個(gè)?。▍^(qū)、市）出現(xiàn)了當(dāng)前收不抵支的情況，黑龍江、吉林、遼寧等地每年都需要中央財(cái)政補(bǔ)貼才能實(shí)現(xiàn)“保發(fā)放”。這幾年東北的一些地方已經(jīng)穿底，于是中央采取了許多措施，包括劃撥國有資本、實(shí)行調(diào)劑制度等。

資金缺口大 社科院世界社保研究中心發(fā)布《中國養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050》，在考慮了養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)降費(fèi)至16%以及延遲退休等各種因素之后，預(yù)測全國城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余2027年達(dá)到峰值6.99萬億元，然后開始迅速下降，到2035年耗盡累計(jì)結(jié)余。上述累計(jì)結(jié)余是在考慮了財(cái)政補(bǔ)助情況下測算的。如果不考慮財(cái)政補(bǔ)助，當(dāng)期結(jié)余在2019年就已是負(fù)值，而且下降更快，到2050年為-16.73萬億元。雖然財(cái)政補(bǔ)助為縮小當(dāng)期收入缺口貢獻(xiàn)巨大，但仍難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)期結(jié)余的趨勢性變化。

第二支柱企業(yè)/職業(yè)年金：

企業(yè)年金方面，目前企業(yè)年金發(fā)展趨勢有三點(diǎn)不足：第一，基金積累規(guī)模小；第二，覆蓋企業(yè)類型有限；第三，收益受市場波動(dòng)大，投資類型有限。

基金積累規(guī)模小 截至2023年三季度，企業(yè)年金全市場積累基金規(guī)模超過3.12萬億元，實(shí)際投資運(yùn)作資金規(guī)模約3.09萬億元。與基本養(yǎng)老基金超7.5萬億元的體量相比，遠(yuǎn)不足其1/2的水平，而對比美國，結(jié)果卻恰恰相反，第二支柱是第一支柱養(yǎng)老保障資金的近6倍水平。

覆蓋企業(yè)類型有限 截至2023年三季度，全國建立企業(yè)年金的企業(yè)13.87萬余家，建立年金的企業(yè)類型多數(shù)集中在大型央企和國企當(dāng)中，由于年金政策法規(guī)及方案規(guī)則等限制條款的緣故以及當(dāng)前社會(huì)年輕一代的養(yǎng)老理念還有待提升的緣故，使得企業(yè)年金在民營、私營企業(yè)以及高新企業(yè)層面的建立意愿還略顯不足，企業(yè)年金主流客戶仍然未脫離“富人俱樂部”的假名。

可見，我國第二支柱企業(yè)年金在覆蓋企業(yè)及人群上還有待擴(kuò)展。

收益受市場波動(dòng)大，投資類型有限 從投資業(yè)績角度來看，我國企業(yè)年金歷年市場收益率受宏觀市場波動(dòng)情況較大，從2012年—2023年第三季度期間，行業(yè)算術(shù)平均收益為5.12%左右，波動(dòng)率較大。企業(yè)年金投資收益受市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值的影響，故呈現(xiàn)較大的波動(dòng)幅度。急需匹配一個(gè)更加完備和科學(xué)的投資收益機(jī)制，使得企業(yè)年金市場收益更為穩(wěn)健和長足。

第三支柱個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)：產(chǎn)品和模式配置不足

我國第三支柱個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)醞釀已久，最早可追溯到2009年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》（國務(wù)院[2009]19號），該政策首次提出：要適時(shí)開展個(gè)人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，直到十年后，2018年《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅[2018]22號）的出臺(tái)，才確立了開展個(gè)人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)政策的落地。2022 年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度正式落地，但實(shí)施以來開戶較多、繳費(fèi)較少，實(shí)際發(fā)展還有待進(jìn)一步觀察。目前，對第三支柱養(yǎng)老保障來說，各類中長期資金投資比例和范圍受到限制，對于公募基金納入第三支柱養(yǎng)老金投資的相關(guān)機(jī)制和體系還略顯不足。養(yǎng)老目標(biāo)基金的準(zhǔn)入和相關(guān)資金的投資渠道還不夠完備，導(dǎo)致產(chǎn)品模式未能有效地實(shí)現(xiàn)反哺養(yǎng)老金業(yè)績收益的目的，市場和公眾的認(rèn)知及接受程度還不夠成熟，缺乏常規(guī)化和完備化的個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保障產(chǎn)品補(bǔ)齊我國全面三支柱養(yǎng)老體系。

如何建立健全我國養(yǎng)老金融體系 在長壽風(fēng)險(xiǎn)背景下，緩解養(yǎng)老金替代率不足的問題，除了需要解決上述列舉的各支柱各自存在的問題以外，還應(yīng)該建立我國三支柱養(yǎng)老金融體系，建議從以下幾個(gè)方面著手。

放開養(yǎng)老資金的投資品種和范圍，支持養(yǎng)老金投資進(jìn)行長線配置" 美國1974年推出IRA，1978年推出401K，過去四十幾年時(shí)間，美國公募基金的投資規(guī)模同期增長了近400倍，近50%資金來源于私人養(yǎng)老金，即第三支柱養(yǎng)老金，美國第三支柱的資金投入股市甚至一度高達(dá)80%，支持了美國股市實(shí)現(xiàn)長牛。顯然，我國急需建立并成長起一個(gè)穩(wěn)定的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶體系，并鼓勵(lì)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例，而這新興的第三支柱就可以成為穩(wěn)定資本市場的長線資金。而從我國整個(gè)資本市場的投資者結(jié)構(gòu)來看，即使是公募、私募、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、QFII和RQFII這些勉強(qiáng)算是長線的資金持股比例也很低。養(yǎng)老金具有儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)和再分配三大功能，因此要加強(qiáng)養(yǎng)老金投資體系建立以風(fēng)險(xiǎn)保障和長期儲(chǔ)蓄為優(yōu)先的功能導(dǎo)向，引導(dǎo)養(yǎng)老金錨定目標(biāo)長期化，并從資本市場壓艙石的角度定位養(yǎng)老金的長期屬性，這既是養(yǎng)老體系的改革也是資本市場的改革。

打通三支柱間金融模式并促成相互轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)劃和靈活運(yùn)作 美國、英國等養(yǎng)老金融體系健全的國家均允許個(gè)人從企業(yè)甚至國家主導(dǎo)的養(yǎng)老保障協(xié)議退出，進(jìn)而轉(zhuǎn)移至第三支出個(gè)人養(yǎng)老保障層面上，這就是為什么國外養(yǎng)老資金規(guī)模是第三支柱占絕對優(yōu)勢的原因。打通三支柱養(yǎng)老金融保障體系的通道是全球共同解決人均壽命增長、國家和企業(yè)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加重的重大舉措，尤其指打通由企業(yè)主導(dǎo)的第二支柱和由個(gè)人繳付的第三支柱養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄賬戶，并且實(shí)現(xiàn)投資管理、繳費(fèi)、賬戶記錄和基金轉(zhuǎn)移接續(xù)以及監(jiān)管等方面的銜接，整合資源建立科學(xué)有效的三支柱養(yǎng)老金融體系運(yùn)行機(jī)制，這一點(diǎn)在政策趨勢上已得到顯現(xiàn)，以企業(yè)年金為主補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)作為第二支柱的主流，得到國家政策的大力支持。

對于政府端，未來需進(jìn)一步加大政府職責(zé)的明確程度，加強(qiáng)稅制改革，平衡高中低收入人群的稅優(yōu)激勵(lì)作用，減弱三支柱間的轉(zhuǎn)化成本，創(chuàng)造有利的政策環(huán)境，科學(xué)有效地撬動(dòng)養(yǎng)老三支柱互相銜接互相轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。

引導(dǎo)金融產(chǎn)品回歸保障功能，以發(fā)揮資本的長線作用、分散長壽風(fēng)險(xiǎn) 對于作為第一支柱的基本養(yǎng)老而言，基本養(yǎng)老是國家亙古不變并強(qiáng)制執(zhí)行，用于解決個(gè)人短視，降低老年貧困發(fā)生率的有效手段，以國家的角色來解決基本和保底的長壽風(fēng)險(xiǎn)具有化解人口老齡化趨勢的比較優(yōu)勢。當(dāng)然也要警惕，第一支柱的過強(qiáng)會(huì)對第二支柱和第三支柱造成擠出效應(yīng)，且第一支柱的繳費(fèi)比例越高企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)也越重。養(yǎng)老保障規(guī)劃貫穿人的一生，因此在養(yǎng)老金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方面就需要更精細(xì)和更專業(yè)化的管理。往往在養(yǎng)老金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，就設(shè)立了嚴(yán)格長壽風(fēng)險(xiǎn)下滑路徑和替代率標(biāo)準(zhǔn)。長壽風(fēng)險(xiǎn)下滑路徑是隨著人們年齡的增長，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步降低，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)占比會(huì)逐漸下滑的一種軌道設(shè)計(jì)，而替代率標(biāo)準(zhǔn)涉及諸多社會(huì)因素，如人口結(jié)構(gòu)、人口行為、資本市場收益預(yù)期等，這些都基于多因素模型設(shè)計(jì)，包括人力資本假設(shè)、金融市場假設(shè)、替代率假設(shè)等都需要深度的調(diào)研和計(jì)算。

在長壽風(fēng)險(xiǎn)下，通過制定與生命等長的養(yǎng)老規(guī)劃和財(cái)富計(jì)劃，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高養(yǎng)老替代率，解決“未富先老”問題，實(shí)現(xiàn)富足而退，從容養(yǎng)老，是我們要去思考的一個(gè)方向，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)長壽風(fēng)險(xiǎn)下人類命運(yùn)共同體可持續(xù)發(fā)展所面臨的一個(gè)永續(xù)話題。

（作者單位：南陽豫資健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司）