企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性

摘要：流動性是金融市場的重要職能之一，在資本市場中發(fā)揮著至關(guān)重大的作用。目前經(jīng)濟社會處于高速發(fā)展階段，社會公眾以及利益相關(guān)者更加關(guān)注企業(yè)在承擔(dān)環(huán)境責(zé)任方面的表現(xiàn)。以中國滬深A(yù)股上市公司為樣本，從地區(qū)市場化的角度檢驗企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示，一方面企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性呈正相關(guān)關(guān)系;另一方面，地區(qū)市場化程度會削弱環(huán)境信息披露與股票流動性的正相關(guān)性。以上研究結(jié)論表明，企業(yè)環(huán)境信息披露水平仍需進一步提升，從而提高股票流動性，提升企業(yè)綠色競爭優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：環(huán)境信息披露;股票流動性;地區(qū)市場化程度;信息不對稱

目前，中國正處于經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的階段，各種重大的環(huán)境污染違法事件屢見不鮮。企業(yè)披露有關(guān)環(huán)境方面的信息，成為利益相關(guān)者乃至社會公眾了解企業(yè)的重要途徑之一。2015年《中華人民共和國環(huán)境保護法》第一次以立法方式規(guī)定重污染企業(yè)必須披露有關(guān)環(huán)境的基礎(chǔ)信息以及排污內(nèi)容，并明確規(guī)定披露的渠道和方式。上市公司承受著多方面外部壓力，迫使其開始關(guān)注環(huán)境管理的重要性并選擇披露更多有關(guān)環(huán)境的信息，增強社會公眾對企業(yè)以及政府治理環(huán)境能力的信心。

1文獻回顧

回顧多次金融危機，股票流動性皆出現(xiàn)了斷崖式下跌。從信息不對稱和信號傳遞理論的角度出發(fā)，Diamond等［1］認為企業(yè)進行信息披露能夠打破與利益相關(guān)者之間存在的信息壁壘，提升股票流動性。蔡傳里等［2］研究得出，如果企業(yè)信息透明度高就會減少投資者的投機行為，增強股票流動性。對文獻進行梳理后，認為環(huán)境信息披露通過減少信息的不對稱性，降低投資者的逆向選擇成本，從而提高股票的流動性。

2研究假設(shè)與設(shè)計

2.1研究假設(shè)

企業(yè)信息披露對股票流動性的影響主要是通過信息不對稱和信息傳遞理論進行分析。一般投資者與處于信息優(yōu)勢地位的市場參與者進行交易時會遭受損失，股票流動性隨之下降。張程睿等［3］認為，若企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性越大，那么將損害股票的流動性?；谝陨戏治?，本文提出第一個假設(shè)：

H1：企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性呈正相關(guān)關(guān)系。

地區(qū)市場化程度高意味著有相對完善的交易規(guī)則和政府監(jiān)管，要求企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的同時必須注意生態(tài)環(huán)境的保護，承擔(dān)起應(yīng)有的社會責(zé)任，并對環(huán)境信息采取積極公開的態(tài)度。彭鈺等［4］研究發(fā)現(xiàn)，市場化程度高的地區(qū)，企業(yè)信息披露水平高，披露意愿高。此時提升環(huán)境信息披露水平并不會顯著增加股票流動性?；谝陨戏治?，提出本文第二個假設(shè)：

H2：地區(qū)市場化程度會削弱環(huán)境信息披露與股票流動性的正相關(guān)性。

2.2數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取的樣本為2016—2022年中國滬深A(yù)股上市公司。對數(shù)據(jù)進行以下處理：剔除ST、*ST、金融行業(yè)以及主要變量數(shù)據(jù)缺失樣本。為避免離群值所造成的影響，對連續(xù)型變量進行雙向1%縮尾處理，采用STATA18.0進行實證分析。最終，本文樣本量為24 170個。

2.3變量定義

2.3.1被解釋變量：股票流動性ILLIQ

結(jié)合中國資本市場的特點，梁麗珍等［5］認為使用Amihud指標來衡量中國股票的流動性會更具優(yōu)勢。Amihud指標值大小與股票流動性呈反向關(guān)系，對該指標采取負對數(shù)取值。

2.3.2解釋變量：環(huán)境信息披露指數(shù)EDI

通過CSMAR數(shù)據(jù)庫中的環(huán)境研究數(shù)據(jù)，參考孔東民等［6］評分標準。貨幣化信息包括環(huán)境負債披露與環(huán)境業(yè)績及治理披露。若企業(yè)在披露中同時提供定量數(shù)據(jù)與定性描述，則賦予2分;若僅提供定性描述，則賦予1分;若未進行披露，則賦予0分。非貨幣化信息包括環(huán)境管理披露、環(huán)境認證披露以及環(huán)境信息披露載體。若企業(yè)披露賦值為2，沒有披露賦值為0。綜合考慮上述兩大類信息，設(shè)定了25個評分項目，對總得分進行對數(shù)轉(zhuǎn)換，得到了一個綜合反映企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的指標EDI。

2.3.3調(diào)節(jié)變量：地區(qū)市場化程度MAR

將王小魯?shù)龋?］公布的地區(qū)市場化程度合理推算至2022年。所選樣本按照地區(qū)市場化程度的中位數(shù)進行分組，將總樣本分為高地區(qū)市場化程度組和低地區(qū)市場化程度組。

2.3.4控制變量

為確保研究結(jié)果的準確，選取了第一大股東持股比例、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)收益率、托賓Q值、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負債率為控制變量。具體定義如表1所示。

2.3.5模型設(shè)定

為了檢驗環(huán)境信息披露與股票流動性是否存在相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建下式：ILLIQt=a0+a1EDIt+a2BIGt+a3GROWt+a4ROAt+a5TOBINQt+a6SIZEt+a7LEVt++∑YEAR+∑IND+ε3實證分析

3.1描述性統(tǒng)計

由表2可以看出，被解釋變量股票流動性ILLIQ最小值為-0.964，最大值為2.763，均值為1.503，標準差為0.569。說明企業(yè)的股票流動性之間的差異較大，投資者對于市場的判斷認知存在差異。解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)EDI的最小值為0，最大值為3.664，均值為2.181，意味著企業(yè)的披露水平整體不高。調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場化程度平均值為10.2，最小值為5.293，最大值為12.86，可以看出地區(qū)市場化程度差異非常大，且地區(qū)市場化水平普遍較高。

3.2相關(guān)性檢驗

本文采用Pearson相關(guān)性檢驗，結(jié)果顯示企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性在1%的水平下呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，初步驗證了假設(shè)1的合理性。通過方差膨脹因子進行結(jié)果檢查，VIF值均未大于2。因此，可以認為本文選擇的控制變量沒有出現(xiàn)多重共線性問題，可以進一步回歸分析。

3.3實證結(jié)果分析

為檢驗企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性之間的關(guān)系，對模型采用回歸分析，具體回歸結(jié)果見表3中所示。調(diào)整后的R2為0.451，說明本文建立的模型擬合程度較好。企業(yè)環(huán)境信息披露的系數(shù)為0.035，并且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到檢驗。

除此之外，營業(yè)收入增長率、托賓Q值、企業(yè)規(guī)模均在1%水平上和股票流動性呈正相關(guān)關(guān)系。其所披露的環(huán)境信息多，信息的不對稱性減弱，提升了股票流動性。第一大股東持股比例、資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率與股票流動性在1%水平上呈負相關(guān)關(guān)系，可能是受非流動性風(fēng)險因素以及投資者情緒因素所影響。

為能夠更加深入的了解地區(qū)市場化程度在企業(yè)環(huán)境信息披露和股票流動性之間的作用進行分組回歸，具體結(jié)果見表3?？梢钥闯銎髽I(yè)環(huán)境信息披露和股票流動性之間的關(guān)系沒有通過檢驗，環(huán)境信息披露指的系數(shù)為0.031，與股票流動性在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明地區(qū)市場化程度會削弱環(huán)境信息披露與股票流動性的正相關(guān)性，假設(shè)2得到驗證。

3.4穩(wěn)健性檢驗

為了排除企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性出現(xiàn)內(nèi)生性干擾，將貨幣性環(huán)境信息披露和非貨幣性環(huán)境信息披露的數(shù)據(jù)分別對環(huán)境信息披露指數(shù)替代后進行回歸。結(jié)果顯示，貨幣性環(huán)境信息披露以及非貨幣性環(huán)境信息披露皆與股票流動性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，其余的控制變量顯著性和方向與上述結(jié)果保持不變，再次驗證假設(shè)1。

4結(jié)論與討論

4.1研究結(jié)論

如今我國生態(tài)環(huán)境建設(shè)工作正如火如荼地進行，環(huán)境信息披露指數(shù)作為此種大背景下的重要指標如何引起股票流動性發(fā)生變化，本文通過實證分析檢驗得出了以下結(jié)論：

（1） 企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性呈正相關(guān)關(guān)系。以滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，構(gòu)建回歸模型發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過充分的環(huán)境信息披露，能夠改善企業(yè)與投資者之間的信息差異程度，從而提高股票流動性。

（2） 由于地區(qū)市場化程度不同，企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性之間也存在顯著差異。地區(qū)市場化程度低，企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動性之間的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。因此，地區(qū)市場化程度會削弱環(huán)境信息披露與股票流動性的正相關(guān)性。

4.2對策建議

結(jié)合上述實證研究得出的結(jié)論，針對目前中國上市公司的環(huán)境信息披露現(xiàn)狀和存在的問題，就政府層面提出以下對策及建議：

（1） 政府必須強制環(huán)境披露，細化披露內(nèi)容。通過制定法律法規(guī)來詳細規(guī)定企業(yè)的環(huán)境信息披露內(nèi)容以及形式。并且政府應(yīng)考慮中國各地區(qū)發(fā)展差異大的特點。

（2） 政府必須提高部門間協(xié)作，充分發(fā)揮第三方機構(gòu)的協(xié)助作用。證監(jiān)會和環(huán)保部門相互協(xié)作，共同監(jiān)管企業(yè)環(huán)境信息披露情況。同時應(yīng)當(dāng)利用獨立第三方機構(gòu)的鑒證作用，提高企業(yè)環(huán)境信息披露的真實性和準確性。

參考文獻：

［1］DIAMOND，DOUGLAS W，ROBERT E VERRECCHIA.Constraints on shortselling and asset price adjustment to private information［J］.Journal of Financial Economics，1987，18（2）：277311.

［2］蔡傳里，許家林.上市公司信息透明度對股票流動性的影響——來自深市上市公司2004—2006年的經(jīng)驗證據(jù)［J］.經(jīng)濟與管理研究，2010（8）：8896.

［3］張程睿，王華.公司透明度與市場信息不對稱——基于對中國股票市場的經(jīng)驗研究［C］.//中國會計學(xué)會.2007年學(xué)術(shù)年會論文集（中冊）.2007：15.

［4］彭玨，陳紅強.內(nèi)部控制、市場化進程與企業(yè)社會責(zé)任［J］.現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2015（6）：4354.

［5］梁麗珍，孔東民.中國股市的流動性指標定價研究［J］.管理科學(xué)，2008（3）：8593.

［6］孔東民，韋詠曦，季綿綿.環(huán)保費改稅對企業(yè)綠色信息披露的影響研究［J］.證券市場導(dǎo)報，2021（8）：214.

［7］王小魯，樊綱，李鵬.中國市場化指數(shù)：各地區(qū)市場化相對進程2011年報告［M］.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版，2011.

基金項目：2021年福建省中青年項目“企業(yè)環(huán)境信息披露對股票流動性影響的模型研究”（JAT210623）

作者簡介：王冰瑩，女，福建福州人，助教，碩士研究生，研究方向：大數(shù)據(jù)與會計方向。

通訊作者：鄧淑婷，女，福建福州人，副教授，碩士研究生，研究方向：企業(yè)投融資。