企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應：創(chuàng)新激勵與效率損失

摘 要：新時代背景下，通過數字化轉型激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力、提升企業(yè)創(chuàng)新績效能夠為中國經濟高質量發(fā)展注入活力。在闡釋企業(yè)數字化轉型創(chuàng)新效應的基礎上，利用2011—2021年中國上市公司數據，從目標導向、技術驅動、組織賦能、環(huán)境支撐以及成果與應用5個維度構建企業(yè)數字化轉型評價體系，并實證檢驗企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應及來源，進一步評估數字產業(yè)政策對創(chuàng)新效率損失的改善效應。結果發(fā)現：第一，企業(yè)數字化轉型對創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產出發(fā)揮激勵效應，但也會導致創(chuàng)新效率損失。第二，投資者情緒在促進企業(yè)數字化轉型發(fā)揮創(chuàng)新激勵效應的同時，也會加劇創(chuàng)新效率損失；企業(yè)產權屬性與區(qū)位因素是導致企業(yè)數字化轉型產生創(chuàng)新效率損失的關鍵因素。第三，數字產業(yè)政策能夠有效緩解企業(yè)數字化轉型對創(chuàng)新效率的抑制作用。

關鍵詞：數字化轉型；企業(yè)創(chuàng)新；效率損失；創(chuàng)新激勵

中圖分類號：F272.7

文獻標識碼：A

文章編號：1001-7348（2024）18-0098-10

0 引言

數字經濟背景下，數字產業(yè)化與產業(yè)數字化協(xié)同發(fā)展，數字經濟成為推動企業(yè)創(chuàng)新的重要動力。一方面，數字經濟發(fā)展直接推動企業(yè)創(chuàng)新[1]；另一方面，數字經濟發(fā)展服務于企業(yè)創(chuàng)新[2]。為此，有必要基于企業(yè)視角探討數字經濟發(fā)展帶來的創(chuàng)新效應。部分研究表明，數字經濟在區(qū)域和產業(yè)層面的發(fā)展能夠促進企業(yè)創(chuàng)新[3-4]，但其影響相對間接且包含較多混淆因素。因此，探究企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應可為解決這一問題提供微觀證據。

企業(yè)數字化轉型需要依靠數字經濟發(fā)展提供的外部環(huán)境、技術和基礎設施等，其本質上是企業(yè)利用數字技術促進原有生產經營方式變革[5]，因而對企業(yè)學習和吸收能力提出了更高的要求[6]。據中國信息通信研究院發(fā)布的《中國數字經濟發(fā)展研究報告（2023）年》顯示，2022年中國數字經濟規(guī)模達到50.2萬億元，占GDP的比重達到41.5%，中國經濟已邁入數字化轉型發(fā)展深水區(qū)。同時，由于中小企業(yè)數量眾多、資金技術缺乏等問題，我國企業(yè)數字化轉型進程緩慢。但不可否認的是，數字化轉型是我國企業(yè)未來發(fā)展趨勢。

針對企業(yè)數字化轉型與企業(yè)創(chuàng)新的關系，厘清其內在邏輯成為后續(xù)研究開展的前提?；跀祿爻蔀轵寗悠髽I(yè)數字化轉型的關鍵因素這一論斷[7]，從供需兩側出發(fā)，相關研究發(fā)現，數據要素在賦能企業(yè)數字化轉型過程中具有階段性特征。由此證實，數據要素在企業(yè)數字化轉型過程中發(fā)揮價值創(chuàng)造作用（劉啟雷等，2022）?；谄髽I(yè)IT能力視角的相關研究發(fā)現，數字化轉型成為促進企業(yè)創(chuàng)新績效提升的必要條件（池毛毛等，2022）。進一步地，在以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局下，企業(yè)數字化轉型在創(chuàng)新網絡與創(chuàng)新能力間發(fā)揮正向調節(jié)作用（楊震寧等，2021）。也就是說，數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新的賦能作用在多個維度及場景下得到充分論證。

在上述理論研究的基礎上，相關研究提供了經驗證據：企業(yè)創(chuàng)新行為異質性視角下，企業(yè)數字化轉型能夠同時促進激進式創(chuàng)新與漸進式創(chuàng)新[8]?！半p碳”目標背景下，激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新潛力成為關鍵。數字化轉型不僅能夠增加企業(yè)綠色創(chuàng)新數量，而且可以有效提升企業(yè)綠色創(chuàng)新質量[9]。區(qū)別于傳統(tǒng)創(chuàng)新行為，數字化轉型能夠促進企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新[10]。由此可見，數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用體現在多個方面，而加快知識流動、緩解融資約束、優(yōu)化人力資本結構成為企業(yè)數字化轉型產生積極創(chuàng)新效應的重要渠道[9，11-12]。

盡管現有數字化轉型與企業(yè)創(chuàng)新關系研究取得了一定成果，但鮮有考察數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新投入、產出及效率的影響。現有研究存在如下不足：一是對創(chuàng)新效率的忽視；二是僅對單一產業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效率進行探討。此外，企業(yè)數字化轉型評價指標維度具有單一性和相似性。

本文從目標導向、技術驅動、組織賦能、環(huán)境支撐以及成果與應用5個維度構建企業(yè)數字化轉型評價體系，并將企業(yè)創(chuàng)新效應劃分為創(chuàng)新投入、產出及效率，試圖考察企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應與來源。本文的邊際貢獻如下：第一，將企業(yè)數字化轉型與企業(yè)創(chuàng)新投入、產出、效率納入同一分析框架，全面考察企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應，結果發(fā)現，我國企業(yè)數字化轉型初期存在創(chuàng)新效率損失這一事實，并進一步分析其來源與應對之策。第二，區(qū)別于以往文獻借助單一指標測度企業(yè)數字化轉型，本文將企業(yè)數字化轉型劃分為5個維度，構建更為全面的評價體系，以期為企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應研究提供更為豐富的經驗證據，拓展基于微觀視角的數字經濟與創(chuàng)新發(fā)展理論邊界。

1 理論分析

目前，我國企業(yè)數字化轉型處于初期階段，經驗證據有待補充，相關理論問題有待闡釋。借鑒現有數字經濟與企業(yè)發(fā)展研究，本文提出以下問題：企業(yè)數字化轉型如何影響企業(yè)創(chuàng)新行為？基于我國企業(yè)發(fā)展現狀與數字化轉型進程，如何從效率視角對企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應作進一步考察？

1.1 數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新的影響：內生動力與外部沖擊

數字化轉型初期，企業(yè)通過數字技術優(yōu)化生產、銷售等流程[13]，從而實現流程創(chuàng)新。這一過程中，得益于數字經濟發(fā)展，更多創(chuàng)新元素產生，而企業(yè)能夠利用上述創(chuàng)新元素構建創(chuàng)新組合[14]，完成數字化轉型，進而形成競爭優(yōu)勢。由此可見，數字化轉型初期，創(chuàng)新要素既是企業(yè)數字化轉型的投入品，也是企業(yè)數字化轉型的產出品?；谶@一特性，數字化轉型能夠激勵企業(yè)創(chuàng)新行為，發(fā)揮積極的創(chuàng)新效應。

企業(yè)數字化轉型能夠推動市場運行與行業(yè)發(fā)展，進而作為外部沖擊激勵企業(yè)創(chuàng)新。一方面，數字經濟背景下，透明化市場、高速迭代的技術以及跨行業(yè)替代效應會倒逼企業(yè)進化[15]，以往企業(yè)依靠單一產品壟斷市場的競爭優(yōu)勢不復存在。只有不斷推陳出新，企業(yè)才能在高度透明的市場中存活。另一方面，中觀層面的同行業(yè)壓力會對企業(yè)創(chuàng)新產生影響。數字經濟背景下，同行業(yè)競爭和跨行業(yè)替代成為產業(yè)數字化發(fā)展趨勢。企業(yè)要在同行業(yè)中維持競爭優(yōu)勢，不僅需要在原有技術領域實現縱向創(chuàng)新，而且需要跨領域開展橫向探索。市場和行業(yè)變革導致投資者判斷標準改變，故投資者壓力成為企業(yè)開展創(chuàng)新活動的動力。投資者更為青睞開展數字化轉型的企業(yè)，并通過“用腳投票”影響企業(yè)創(chuàng)新決策?；谝陨戏治?，本文提出以下研究假設：

H1：數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮激勵效應。

1.2 效率視角下企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應再考察

數字化轉型能夠通過降低研發(fā)成本與交易成本[16]、拓寬研發(fā)邊界、促進知識溢出[17]等方式對企業(yè)創(chuàng)新效率產生積極影響?；谥袊髽I(yè)處于數字化轉型初期的現狀，以及中小企業(yè)數量眾多、資金技術匱乏的事實，有必要全面考察數字化轉型過程中企業(yè)面對外部沖擊的脆弱性及其在產權性質上的特殊性。

（1）作為市場非理性因素，投資者情緒在數字化轉型過程中會影響企業(yè)創(chuàng)新行為與創(chuàng)新效率。一方面，投資者對企業(yè)創(chuàng)新行為的追捧能夠發(fā)揮激勵效應。得益于高漲的投資者情緒以及由此帶來的價格泡沫，企業(yè)面臨較小的融資約束，可能為迎合投資者偏好而盲目加大創(chuàng)新投入[18]，進而損害企業(yè)創(chuàng)新效率。另一方面，投資者情緒能夠干擾管理者決策行為。投資者情緒帶來的管理者過度自信可能導致企業(yè)過度投資[19]，進而降低資源配置效率[20]，最終在資源側消弭數字化轉型帶來的創(chuàng)新效率提升效應。

（2）產權性質對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響不容忽視。相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)擁有更加豐富的人才、資金資源以及政策優(yōu)勢，能夠實現大規(guī)模創(chuàng)新投入與產出[21]。但需要指出的是，特殊的組織形式將導致國有企業(yè)監(jiān)督機制、激勵機制對創(chuàng)新效率產生抑制作用[22]。相對集中的股權與冗余機構設置使得國有企業(yè)無法快速將創(chuàng)新資源轉化為市場優(yōu)勢，進而導致效率損失。此外，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)承擔著較多社會責任，其創(chuàng)新效率提升動機相對不足[23]。因此，在絕大多數行業(yè)，國有企業(yè)創(chuàng)新效率顯著低于民營企業(yè)[24]。

（3）地區(qū)外部環(huán)境在企業(yè)數字化轉型對創(chuàng)新效率影響過程中發(fā)揮重要作用。大數據、云計算、區(qū)塊鏈等數字技術在賦能企業(yè)數字化轉型的同時，也為企業(yè)創(chuàng)新“提質增效”提供技術支持。在企業(yè)數字化轉型過程中，數字技術能夠有效緩解信息不對稱問題，有助于企業(yè)精準把握創(chuàng)新方向、優(yōu)化創(chuàng)新過程，從而提升創(chuàng)新效率[25]。此外，作為企業(yè)數字化轉型的重要支撐，地區(qū)數字基礎設施能夠通過加大研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮顯著促進作用[26]。因此，擁有豐富數字技術資源的東部地區(qū)能夠為本地企業(yè)數字化轉型提供良好的環(huán)境支持。據此，本文提出以下研究假設：

H2a：在企業(yè)數字化轉型過程中，投資者情緒對企業(yè)創(chuàng)新產生激勵效應的同時，也會加劇企業(yè)創(chuàng)新效率損失。

H2b：相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效率損失更為嚴重；

H2c：相較于東部地區(qū)，中西部地區(qū)企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效率損失更為嚴重。

2 研究設計

2.1 變量界定與測度

2.1.1 企業(yè)數字化轉型

部分研究通過構建企業(yè)數字化轉型詞典，利用爬蟲技術提取上市公司年報中關鍵詞，以詞頻為依據測度企業(yè)數字化轉型程度（吳非等，2021）。部分研究通過對企業(yè)進行追蹤調查得到企業(yè)數字化管理程度相關數據（劉淑春等，2021）。例如，張永珅等[27]采用上市公司財務報告的無形資產中與數字化技術相關部分占無形資產總額的比值對企業(yè)數字化轉型程度進行測度。由此可見，學者們對企業(yè)數字化轉型的測度方式各異，但評價維度相對單一。在以往研究基礎上，本文從目標導向、技術驅動、組織賦能、環(huán)境支撐以及成果與應用5個維度構建企業(yè)數字化轉型（EDT）評價體系。

其中，目標導向維度能夠展示企業(yè)管理層對數字化轉型的引領作用。高層管理者是企業(yè)重要決策者，其數字化變革意愿、前瞻性思維以及變革導向對企業(yè)數字化轉型至關重要[28]。技術驅動維度側重對企業(yè)年報中與數字化轉型相關詞頻進行統(tǒng)計，借助人工智能技術、區(qū)塊鏈技術、大數據技術以及云計算技術得到企業(yè)數字技術發(fā)展程度。組織賦能維度側重度量企業(yè)數字化投入程度，由于企業(yè)數字化轉型離不開資金和人才支持，且數字基礎設施是企業(yè)數字化轉型的基石[29]。因此，需要考慮企業(yè)是否實施數字資源與人力投入計劃，以及是否開展數字基礎設施與科技創(chuàng)新基地建設。環(huán)境支撐維度主要考慮行業(yè)、地區(qū)等外部因素對企業(yè)數字化轉型的影響。受發(fā)展慣性、資源約束等因素影響，不同行業(yè)企業(yè)數字化轉型難易程度不同。由此，基于行業(yè)視角選取企業(yè)所在行業(yè)數字化技術、資本投入強度、發(fā)明專利數量及Ramp;D活動等指標，考察行業(yè)狀況對企業(yè)數字化轉型的影響。出于同樣的考慮，基于地區(qū)視角選取企業(yè)所在城市光纜密度、移動交換機容量和互聯(lián)網寬帶接入用戶規(guī)模等指標，考察地區(qū)環(huán)境對企業(yè)數字化轉型的影響。成果與應用維度能夠基于產出視角衡量現階段企業(yè)數字化轉型產出情況。企業(yè)數字化轉型成果方面，選取企業(yè)數字創(chuàng)新標準與資質、論文發(fā)表及專利等指標；企業(yè)數字化轉型應用方面，選取企業(yè)技術創(chuàng)新、流程創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新等指標。具體評價指標及權重設置如表1所示。

2.1.2 企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產出與創(chuàng)新效率

企業(yè)創(chuàng)新投入（II）與創(chuàng)新產出（IO）能夠表征企業(yè)創(chuàng)新行為及成果。近年來，學者們主要從專利與新產品銷售兩個維度衡量企業(yè)創(chuàng)新產出，但新產品銷售受市場等不可觀測因素干擾，可靠性存疑。因此，本文以上市公司年專利累積申請量（Pantentit）作為企業(yè)創(chuàng)新產出的代理變量。

企業(yè)創(chuàng)新投入主要包括企業(yè)為研發(fā)活動購買設備、技術以及雇傭研發(fā)人員的成本支出，本文采用企業(yè)研發(fā)投入強度表示，即企業(yè)研發(fā)支出占總支出的比值。此外，在穩(wěn)健性檢驗中，本文基于人力資本視角構造替代變量（II'），采用企業(yè)研發(fā)人員數量占員工總數之比表示。

此外，部分文獻采用數據包絡分析（DEA）方法測算產業(yè)創(chuàng)新效率[30]，但上述方法具有前沿面的局限性，將其應用于面板數據的研究較少[31]。借鑒相關研究成果[32-33]，本文基于投入產出視角構建企業(yè)創(chuàng)新效率指標（EIE），具體公式如下：

EIE1it=PantentitRamp;Dintensityit （1）

EIE2it=PantentitRamp;Dit+Ramp;Di，t－1×107 （2）

其中，EIE1表示企業(yè)在一定研發(fā)投入強度下的專利數量；EIE2表示企業(yè)當期專利申請數與當期、上一期研發(fā)投入總額之比。由于該數值較小，為便于觀測分析，本文將其擴大107倍。

2.1.3 渠道變量

投資者情緒。借鑒翟淑萍等[34]的研究成果，本文對托賓Q指數（Tobin'Q）進行分解，得到企業(yè)層面的投資者情緒。具體如下：將企業(yè)年度托賓Q指數作為模型被解釋變量，將描述公司基本面的一組變量（凈資產收益率、主營業(yè)務收入增長率、資產負債率、企業(yè)規(guī)模等）作為自變量，并引入行業(yè)和年度層面的固定效應，如式（3）所示。

Tobin'Qjt=θ0+θ1ROEjt+θ2ROWjt+θ3LEVjt+θ4SIZEjt+∑Indj+∑Yeart+εjt （3）

進一步求得模型中的殘差項εjt，以此作為公司層面投資者情緒（Sentit）的代理變量。

2.1.4 控制變量

借鑒陳紅等[35]、萬源星等[36]的研究成果，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產負債率（Lev）、資產收益率（Roa）、董事會規(guī)模（Board）、政府補助（Gov）、行業(yè)集中度（HHI）作為控制變量。其中，企業(yè)規(guī)模（Size）采用企業(yè)總資產的對數表示；企業(yè)年齡（Age）為研究年份減去企業(yè)登記注冊年份的對數；資產負債率（Lev）為企業(yè)總負債與總資產之比；資產收益率（Roa）為凈利潤與平均資產總額之比；董事會規(guī)模（Board）采用董事會總人數的對數表示；政府補助（Gov）采用政府對企業(yè)當年補貼額的對數表示；行業(yè)集中度（HHI）為行業(yè)內每家公司主營業(yè)務收入與行業(yè)主營業(yè)務收入合計的比值平方之累加。

為進一步控制公司個體、行業(yè)、年份變化因素，以上市公司證券代碼為依據，引入公司虛擬變量（∑Stkcdi）；以證監(jiān)會行業(yè)分類指引為依據，引入行業(yè)虛擬變量（∑Indj）及年份虛擬變量（∑Yeart）。

2.2 計量模型設定

基于變量選取與設定，本文構建基準回歸計量模型，以檢驗企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應，具體設定形式如式（4）所示。

Innovateijt=α+β1EDTijt+β2Controlijt+∑Stkcdi+∑Indj+∑Yeart+εijt （4）

其中，Innovateijt為表征樣本企業(yè)創(chuàng)新效應的一組變量，包括創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產出以及創(chuàng)新效率；EDTijt為企業(yè)數字化轉型指數；Controlijt為控制變量組；∑Stkcdi、∑Indj、∑Yeart分別為公司、行業(yè)、年份虛擬變量。

2.3 數據來源與說明

本文以2011—2021年滬深A股上市公司面板數據為研究樣本，相關專利數據來自中國研究數據服務平臺（CNRDS）與國家專利網站，企業(yè)數字化轉型相關數據以及企業(yè)財務數據來自國泰安（CSMAR）數據庫、萬德（Wind）數據庫，部分指標來源于上市公司年度報告、上市公司財務報告。樣本篩選及處理過程如下：第一，剔除ST類、*ST類、PT類樣本；第二，剔除關鍵變量缺失嚴重樣本；第三，采用線性插值法補齊剩余樣本缺失值；第四，為消除極端值對實證結果的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%水平上進行縮尾處理。由此得到2011—2021年涵蓋84個行業(yè)3 591家上市公司的26 524個企業(yè)—年度觀測值，以此作為基準回歸使用的非平衡面板數據。

3 實證結果

3.1 企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應

表2模型（1）—（2）展示了數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應。結果顯示，在引入控制變量并控制企業(yè)個體、行業(yè)、年份三維固定效應后，數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產出發(fā)揮不同程度的促進作用。其中，數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用系數較大，作用較強，而對企業(yè)創(chuàng)新產出的促進作用偏弱。原因如下：創(chuàng)新活動具有長期性、高投入特征，在數字化轉型初期，企業(yè)創(chuàng)新投入轉化為產出具有時滯性。此外，數字化轉型初期，企業(yè)面臨資金缺乏與經驗不足等問題，導致創(chuàng)新投入與產出增長不同步。

模型（3）—（4）展示了數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響?？傮w來看，數字化轉型對以不同方式測度的創(chuàng)新效率具有負向影響，體現為數字化轉型的創(chuàng)新效率損失效應。數字經濟背景下，數字化轉型過程中，企業(yè)盲目投入、創(chuàng)新轉化率較低以及“數字化—創(chuàng)新”聯(lián)結不緊密等問題是導致企業(yè)創(chuàng)新效率損失的重要原因。結合模型（1）—（4）可知，現階段我國企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新激勵效應與創(chuàng)新效率損失并存。

3.2 基準結果穩(wěn)健性檢驗

3.2.1 內生性處理

一方面，數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新產生影響，具體表現為創(chuàng)新激勵與效率損失；另一方面，企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產出增加能夠促進數字技術進步，進而影響企業(yè)數字化轉型。由此，反向因果問題未能在基準檢驗中得到處理。此外，企業(yè)創(chuàng)新影響因素較多，遺漏變量問題無法避免。因此，本文采用工具變量法緩解內生性問題。

參照傅秋子等[37]的做法，以樣本企業(yè)辦公地到杭州市的距離（IVcompany）作為企業(yè)層面的工具變量。一方面，杭州具有先進的數字技術、良好的數字環(huán)境以及豐富的數字發(fā)展經驗，距離其越近，企業(yè)越容易借鑒其發(fā)展經驗，從而實現數字化轉型。另一方面，企業(yè)所在地到杭州的距離并不會對企業(yè)創(chuàng)新產生直接影響。本文使用2SLS進行檢驗，結果如表3所示。通過檢驗K-P LM統(tǒng)計量和Wald F統(tǒng)計量發(fā)現，工具變量不存在識別不足、過度識別和弱工具變量問題。相較于基準回歸結果，引入工具變量后，企業(yè)數字化轉型系數符號不變，但對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應以及對創(chuàng)新效率的抑制作用均得到強化。

進一步地，本文將工具變量與解釋變量同時納入模型。結果顯示，將工具變量納入基準回歸模型后，解釋變量顯著性水平與系數并未出現明顯變化，同時工具變量系數不顯著且接近0。上述結果進一步證實，本文選擇的工具變量具有外生性特征。

參考趙濤等[1]研究成果，本文采用地級市1984年每萬人郵局數量（IVcity）作為城市層面的工具變量，將其與上一年互聯(lián)網投資額相乘構建面板數據，以此與樣本企業(yè)數據相匹配，回歸結果如表4所示。一方面，城市通信基礎設施會從技術、發(fā)展慣性、經濟基礎等方面對城市數字基礎設施產生影響，進而影響當地企業(yè)數字化轉型。另一方面，地區(qū)通信數據對當前企業(yè)創(chuàng)新無法產生直接且持久的影響。由結果可知，加入工具變量后的結果與基準結果基本一致，進一步證實城市層面工具變量具有外生性特征。

3.2.2 其它穩(wěn)健性檢驗

替換被解釋變量。對于企業(yè)創(chuàng)新投入，本文基于人力資本視角構造替代變量（II'），變量替換檢驗結果如表5模型（1）所示。結果顯示，企業(yè)數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新投入發(fā)揮促進作用，但其系數有所降低，說明數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵作用主要表現為激勵資本投入。對于企業(yè)創(chuàng)新產出，本文基于專利類型采用企業(yè)專利申請量的分項指標表示，將其劃分為發(fā)明專利申請量（IO1）和外觀與實用新型專利申請量（IO2）。表5模型（2）—（3）表明，企業(yè)數字化轉型對發(fā)明專利產出、外觀與實用新型專利產出發(fā)揮激勵效應，且對后者的激勵效應更顯著。鐘昌標等[38]采用企業(yè)發(fā)明專利申請量作為企業(yè)突破式創(chuàng)新的代理變量，以外觀與實用新型專利申請量作為企業(yè)漸進式創(chuàng)新的代理變量?；诖?，本文發(fā)現，企業(yè)數字化轉型對企業(yè)漸進式創(chuàng)新的影響更顯著。

進一步地，考慮企業(yè)歷史研發(fā)投入對企業(yè)當期創(chuàng)新產出（專利申請量）的影響。借鑒姚立杰等[32]的研究成果，本文采用企業(yè)專利申請數量與當期及前兩期研發(fā)投入總額之比作為企業(yè)創(chuàng)新效率的代理變量。為了便于分析同樣將其擴大107倍，結果如表5模型（4）所示。結果顯示，在考慮企業(yè)歷史研發(fā)投入后，數字化轉型仍對企業(yè)創(chuàng)新效率發(fā)揮抑制作用。由此可見，本文基準結果具有穩(wěn)健性。

替換解釋變量。借鑒張永珅等[27]的研究成果，本文將基于企業(yè)財務報告附注的無形資產明細項目中與數字技術相關部分占總資產的比值（DWF）作為企業(yè)數字化轉型的代理變量，以此進行穩(wěn)健性檢驗。表5模型（5）—（8）顯示，采用無形資產相關指標衡量企業(yè)數字化轉型后，創(chuàng)新激勵與效率損失并存。

高維固定效應與交互固定效應。作為微觀主體，企業(yè)發(fā)展會受到行業(yè)與地區(qū)等因素影響。為了排除上述因素干擾，在基準回歸中，本文引入企業(yè)、行業(yè)和年份固定效應。此外，城市發(fā)展對企業(yè)數字化轉型與企業(yè)創(chuàng)新的影響不容忽視，因而以樣本企業(yè)實際經營所在地為依據，本文設定城市虛擬變量（∑Cityc），并將其納入模型，檢驗結果如表6所示。表6模型（1）—（4）顯示，在引入城市層面的固定效應后，解釋變量顯著性水平及符號均與基準結果保持一致。

同時，在行業(yè)層面考慮更為嚴格的固定效應。本文引入行業(yè)與時間交互固定效應（∑Indj×∑Yeart），檢驗結果如表6模型（5）—（8）所示。由此證明，在控制行業(yè)—年份交互固定效應后，結果依然具有穩(wěn)健性。因此，假設H1得證。

3.3 企業(yè)創(chuàng)新效率損失來源考察

3.3.1 投資者情緒的調節(jié)效應分析

將投資者情緒（Sentit）及其與企業(yè)數字化轉型指數的交互項納入計量模型中，以驗證投資者情緒的調節(jié)效應，結果如表7所示。本文重點關注投資者情緒與企業(yè)數字化轉型的交互項（EDT×Sent）系數。模型（1）—（2）顯示，投資者情緒對企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新激勵效應發(fā)揮正向調節(jié)作用。由此說明，在數字化轉型過程中，企業(yè)存在受市場非理性因素誘導而盲目進行創(chuàng)新投入的情況。模型（3）—（4）結果顯示，投資者情緒對企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效率損失效應發(fā)揮負向調節(jié)作用。由此說明，在投資者情緒的影響下，企業(yè)盲從行為會對自身創(chuàng)新效率產生損害。上述結果表明，數字化轉型初期，面對市場非理性因素的誘惑，企業(yè)應精準研判，避免盲從。由此，假設H2a成立。

3.3.2 異質性分析

根據企業(yè)產權性質，本文將樣本企業(yè)劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，并剔除部分產權性質不明確的樣本企業(yè)。基于理論分析，在異質性檢驗中，僅考察數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。表8顯示，數字化轉型對國有企業(yè)創(chuàng)新效率與非國有企業(yè)創(chuàng)新效率均具有負向影響（創(chuàng)新效率損失），且國有企業(yè)創(chuàng)新效率損失更為嚴重。這一結果說明，在國有企業(yè)轉型過程中，激勵機制、監(jiān)督機制缺失對創(chuàng)新效率發(fā)揮抑制作用。至此，假設H2b成立。

進一步地，考慮到宏觀經濟外部性沖擊，本文以企業(yè)所在地為依據將樣本企業(yè)劃分為中西部地區(qū)企業(yè)與東部地區(qū)企業(yè)。結果表明，中西部地區(qū)企業(yè)數字化轉型對創(chuàng)新效率的抑制作用更為顯著，其系數分別為-0.377和-0.137，遠大于東部地區(qū)企業(yè)。上述結果表明，良好的地區(qū)經濟發(fā)展環(huán)境能夠促進企業(yè)數字化轉型過程中的創(chuàng)新效率提升。也就是說，堅實的經濟基礎、完善的基礎設施以及先進的技術水平有助于促進企業(yè)數字化轉型過程中的創(chuàng)新效率提升。至此，假設H2c成立。

以企業(yè)資產規(guī)模為依據，本文將樣本企業(yè)資產規(guī)模位于前50%的樣本企業(yè)設定為成熟型企業(yè)，后50%的樣本企業(yè)設定為成長型企業(yè)。分樣本回歸結果表明，兩種類型企業(yè)中，數字化轉型造成的創(chuàng)新效率損失并無顯著差異。以樣本企業(yè)成立年限平均值為依據，本文將樣本企業(yè)劃分為成長型企業(yè)與成熟型企業(yè)。結果表明，相較于成長型企業(yè)，數字化轉型對成熟型企業(yè)創(chuàng)新效率的抑制作用更顯著。受限于篇幅，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡異質性檢驗結果未列示。

3.4 進一步分析：數字產業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新效率的改善作用

由數字化轉型導致的企業(yè)創(chuàng)新效率損失在不同產權性質、區(qū)位、規(guī)模企業(yè)均有所體現，并且以投資者情緒為代表的市場非理性因素在其中發(fā)揮負向調節(jié)作用，加劇創(chuàng)新效率損失。近年來，我國政府出臺一系列數字產業(yè)政策，嘗試通過完善地區(qū)數字基礎設施、營造良好的數字經濟發(fā)展環(huán)境以及投入資金、技術支持企業(yè)順利開展數字化轉型?；诖耍疚奶接憯底之a業(yè)政策能否對由數字化轉型導致的企業(yè)創(chuàng)新效率損失發(fā)揮改善作用。

本文選取2013年開始的“智慧城市”建設試點、2014年遴選的“寬帶中國”試點以及2015年開展的“國家級大數據試驗區(qū)”建設試點。各試點政策分期開展，本文設定試點政策虛擬變量DIDct，當城市c第t年進入試點名單時，則將當年及之后年份的DIDct賦值為1，將t年之前的DIDct賦值為0。由此，得到3組數字產業(yè)政策實施“城市—年份”層面觀測值。進一步地，將其匹配至企業(yè)層面并構建政策虛擬變量與解釋變量的交乘項（DID×EDT），結果如表9所示。

相較于基準回歸結果，數字產業(yè)政策對試點地區(qū)企業(yè)數字化轉型創(chuàng)新效率的積極作用更加顯著。其中，當國家級大數據試驗區(qū)政策實施后，試點地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新效率的改善效應分別達到0.107、0.074；寬帶中國和智慧城市試點政策實施對表征企業(yè)創(chuàng)新效率的EIE1具有一定的改善效應，而對于EIE2則未表現出顯著的創(chuàng)新效率損失。上述結論證實，數字產業(yè)政策對企業(yè)數字化轉型初期的創(chuàng)新效率損失發(fā)揮改善效應。

4 結語

4.1 結論

本文基于2011—2021年中國上市公司數據，將企業(yè)數字化轉型與企業(yè)創(chuàng)新投入、產出與效率納入同一分析框架，實證檢驗了企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應，進一步揭示了數字產業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新效率損失的改善作用，得到以下主要研究結論：

（1）樣本考察期內，我國企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新激勵效應與創(chuàng)新效率損失并存，這一結論在經過內生性處理、穩(wěn)健性檢驗后仍然成立。

（2）投資者情緒作為市場非理性因素正向調節(jié)企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新激勵效應，負向調節(jié)數字化轉型的創(chuàng)新效率損失；企業(yè)產權性質與所處地區(qū)是導致企業(yè)創(chuàng)新效率損失的重要影響因素。

（3）數字產業(yè)政策能夠緩解數字化轉型對企業(yè)創(chuàng)新效率的抑制作用，是通過數字化轉型推動企業(yè)創(chuàng)新提質增效的重要手段。

4.2 政策建議

（1）企業(yè)應探尋符合自身發(fā)展現狀的數字化轉型路徑，避免盲從導致創(chuàng)新效率低下。受投資者情緒等市場非理性因素干擾，數字化轉型初期企業(yè)盲目進行創(chuàng)新投入，一方面會加大營運風險，另一方面造成創(chuàng)新效率損失，因而不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）政府應制定相關政策深化國企改革，進一步推動區(qū)域協(xié)調發(fā)展。對于國有企業(yè)而言，借助數字技術完善自身監(jiān)督機制，構建基于市場導向的激勵機制是重要手段。區(qū)域協(xié)調發(fā)展是數字時代的重要議題，數字技術能夠推動經濟基礎較好、數字基礎設施較為完善地區(qū)企業(yè)率先開展數字化轉型，以此培育市場優(yōu)勢。因此，政府應充分利用數字技術完善中西部地區(qū)數字基礎設施與數字平臺建設，有效促進資源再分配，為中西部地區(qū)企業(yè)發(fā)展營造良好的數字環(huán)境。

（3）數字產業(yè)政策是推動區(qū)域數字經濟發(fā)展與企業(yè)數字化轉型的工具。政府可以借鑒成功經驗，制定并實施具有針對性的政策。對于已試點的數字產業(yè)政策，政府應論證其推廣的可行性并考慮區(qū)域的特殊性；對于試點初期數字產業(yè)政策，政府應充分總結試點經驗、加大試點力度，從而加快數字經濟產業(yè)布局。此外，面向數字經濟發(fā)展前沿，制定具有創(chuàng)新性的數字產業(yè)試點政策是我國實現數字領域“彎道超車”的重要手段。

4.3 不足與展望

（1）企業(yè)創(chuàng)新行為與創(chuàng)新效率的衡量指標較為單一，專利仍是測度企業(yè)創(chuàng)新不可或缺的指標。盡管現有相關研究對專利類型的劃分能夠初步區(qū)分企業(yè)創(chuàng)新類型（漸進式與突破式），但上述劃分方式仍較為粗糙。部分學者使用國際專利分類（IPC）作為專利技術劃分依據，但囿于數據可得性，本文未對此類指標進行構建。因此，未來可以采用更為精確的方式度量企業(yè)創(chuàng)新，進一步探討企業(yè)數字化轉型的創(chuàng)新效應。

（2）本文僅探討了投資者情緒、企業(yè)產權性質以及地區(qū)因素在企業(yè)數字化轉型與創(chuàng)新效率間的作用。進一步地，企業(yè)自身特征也可能成為影響企業(yè)數字化轉型與創(chuàng)新關系的中介變量。同時，用于區(qū)分企業(yè)異質性的關鍵財務指標也是值得探討的內容，本來可對上述中介變量及關鍵指標作進一步分析。

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（責任編輯：張 悅）

Innovation Effect of Enterprise Digital Transformation： Innovation Incentive and Efficiency Loss

Li Zhiguo ， Kong Weijia ， Li Zhaozhe

（School of Economics and Management， China University of Petroleum （East China），Qingdao 266580， China）

Abstract：Under the guidance of the \"innovation-driven strategy\"， innovation has increasingly become an important support for empowering high-quality development. With the rapid development of the digital economy， digital industrialization and industrial digitalization are promoted together， and the rapid progress of digital-related technologies makes the digital economy an important driving force to promote innovation. Therefore， it is a key issue to peep at the innovation effect brought by the development of the digital economy from the perspective of enterprises as the micro-subject of innovation. However， it is worth noting that the development of the digital economy at the macro level has a relatively indirect impact on the innovation performance of micro-enterprises and contains many confusing factors， while the digital transformation of enterprises driven by the digital economy provides a sound framework for exploring the innovation effect of enterprises against the background of digital economy development. Therefore， this paper aims to analyze how the digital transformation of enterprises affects the innovation behavior of enterprises with the help of the related theories and literature of digital economy and enterprise development， and further investigate the innovation effect of the digital transformation of enterprises from the perspective of efficiency.

This paper uses the data of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2011 to 2021， and constructs an index system to measure the digital transformation of enterprises from five dimensions： goal orientation， technology drive， organizational empowerment， environmental support， and results and applications. It also examines the innovation effect of enterprises from the perspective of innovation input， output and efficiency. Then the innovation effect of enterprise digital transformation is empirically tested by the three-dimensional fixed effect model; with the investor's emotion as a moderating variable in the model， the moderating effect of investors' emotion is investigated. Furthermore， heterogeneity is analyzed from the perspectives of enterprise property rights and location factors. After clarifying the channels and sources of innovation efficiency loss caused by digital transformation of enterprises， this paper evaluates the improvement effect of digital industry policy on innovation efficiency.

The results show that during the sample inspection period， the digital transformation of enterprises has both incentive effects on innovation input and output and characteristics of innovation efficiency loss. This conclusion is still valid after selecting instrumental variables at the enterprise and city levels for endogenous processing and using substitution variables for robustness testing. As an irrational factor in the market， investor sentiment positively moderates the innovation incentive effect of enterprise digital transformation and negatively moderates the loss of innovation efficiency; the property right attribute and location of an enterprise are also important sources of its innovation efficiency loss; and digital industry policy can effectively improve the inhibition of enterprise digital transformation on innovation efficiency. Therefore， this paper holds that enterprises should explore the digital transformation path in line with their own development status and avoid the inefficiency of innovation caused by blind obedience; government policy orientation should further deepen the reform of state-owned enterprises， pay special attention to regional coordinated development， and explore the implementation of diversified digital industry policies.

This paper contributes to the study on enterprise digital transformation in several directions. Firstly， the innovation effect of enterprise digital transformation is comprehensively investigated by bringing it into the same analytical framework as the input， output and efficiency of enterprise innovation， and the characteristic facts of the loss of innovation efficiency in the initial stage of enterprise digital transformation in China are confirmed， and its sources and possible countermeasures are further analyzed. Secondly， a more complete evaluation system for enterprise digital transformation is constructed. Different from the previous practice that most literature measures the digital transformation of enterprises through a single index， it divides the digital transformation of enterprises into five dimensions and constructs a comprehensive evaluation system. The conclusions provide path support for the digital transformation of enterprises in the future and empirical evidence for promoting an innovation-driven development strategy based on the development of the digital economy from the perspective of enterprises.

Key Words：Digital Transformation; Enterprise Innovation; Efficiency Loss; Innovation Incentive

基金項目：國家社會科學基金項目（22BJL056）

作者簡介：李治國（1977—），男，山東濰坊人，博士，中國石油大學（華東）經濟管理學院副教授、博士生導師，研究方向為能源經濟與區(qū)域發(fā)展；孔維嘉（2000—），男，河北邢臺人，中國石油大學（華東）經濟管理學院碩士研究生，研究方向為數字經濟與能源經濟；李兆哲（2000—），男，山東淄博人，中國石油大學（華東）經濟管理學院碩士研究生，研究方向為數字經濟與能源經濟。