地熱發(fā)電項目風險分析及融資策略

摘" "要：地熱能是一種可再生能源，利用地球內(nèi)部的熱量發(fā)電，具有穩(wěn)定、低成本、技術(shù)成熟等優(yōu)勢。全球地熱發(fā)電市場迅速發(fā)展，主要集中在美國、印度尼西亞、菲律賓、土耳其和新西蘭等國家，中國的直接利用地熱資源量處于世界第一。地熱能不受氣候影響，可長期穩(wěn)定提供能源，對節(jié)約外匯和減少能源進口具有重要意義。盡管地熱發(fā)電具有諸多優(yōu)勢，但其開發(fā)仍面臨資源不確定性、儲層退化和融資困難等風險，這些風險讓地熱發(fā)電項目融資變得十分困難。地熱發(fā)電項目融資需要根據(jù)不同階段采取相應(yīng)的策略，其中政府支持、資源驗證和國際金融機構(gòu)的參與是關(guān)鍵。通過合理的融資方案和政策支持，地熱項目能夠?qū)崿F(xiàn)資源的可持續(xù)利用，并在全球能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化中發(fā)揮重要作用。

關(guān)鍵詞：地熱能；地熱發(fā)電項目；融資挑戰(zhàn)；融資風險；分階段融資策略；融資對策

中圖分類號：TM616" " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）19-0054-04

一、研究背景

地熱能作為一種穩(wěn)定可靠的可再生能源，正在全球范圍內(nèi)逐漸成為替代傳統(tǒng)化石燃料的重要選擇。然而，盡管地熱發(fā)電具有不受氣候影響、成本低廉和技術(shù)成熟等優(yōu)勢，但其開發(fā)過程面臨的風險導致融資困難仍是行業(yè)發(fā)展的重大障礙。地熱資源開發(fā)的最大挑戰(zhàn)在于初期勘探和評估階段，由于資源存在性和規(guī)模的高度不確定性，項目早期需要投入大量資金進行鉆探和驗證，這使得地熱項目在早期階段的風險顯著高于其他可再生能源。金融機構(gòu)和投資者對這些不確定性持謹慎態(tài)度，通常要求更高的風險溢價或完全回避參與，使得項目融資難以順利進行。此外，地熱項目開發(fā)周期長、技術(shù)復雜，資源退化風險也進一步增加了融資的挑戰(zhàn)。本文將探討地熱發(fā)電在全球的市場現(xiàn)狀，分析由于風險因素導致的融資困難，以及可能的解決方案，以推動地熱能在全球能源結(jié)構(gòu)中的進一步應(yīng)用和發(fā)展。

二、全球地熱發(fā)電概況

地熱能是地球自身不斷產(chǎn)生的地熱流熱量，這種地熱流熱量的主要來源有兩種，即地幔和地核向上對流和傳導產(chǎn)生的原生熱量以及放射性元素衰變產(chǎn)生的熱量[1]。地熱能通常利用一個熱水或蒸汽的儲層提取，而熱水或蒸汽儲層可以再回注，因此地熱能的開發(fā)具備極強的可持續(xù)性。地熱開發(fā)商業(yè)價值集中在適合發(fā)電的高溫水熱資源上（使用常規(guī)蒸汽或干蒸汽技術(shù)的發(fā)電需要超過200℃的溫度；使用二元發(fā)電廠的溫度在150℃—200℃之間）。

（一）地熱能具備以下獨特優(yōu)勢[2]

穩(wěn)定可靠：和風能、太陽能等受季節(jié)變化和天氣變化影響較大的可再生能源不同，地熱能幾乎不受氣候變化的影響。通常情況下，地熱發(fā)電廠一旦開始運行，可在20—30年內(nèi)7*24小時持續(xù)穩(wěn)定輸出。

成本低廉、價格穩(wěn)定：雖然地熱發(fā)電在項目建設(shè)階段需要大量的初始投資，但一旦建成投產(chǎn)后，地熱發(fā)電的成本依然低于化石能源甚至很多其他可再生能源。因為不需要燃料成本，地熱電能成本幾乎不受國際油氣價格和匯率波動影響，一旦建成投產(chǎn)，即可以穩(wěn)定的價格持續(xù)生產(chǎn)電力。

技術(shù)成熟：經(jīng)過多年的發(fā)展，地熱發(fā)電技術(shù)在商業(yè)上已趨于成熟。由于地熱資源種類多樣、品質(zhì)各異，地熱發(fā)電的方式也呈現(xiàn)出多樣化?，F(xiàn)有的成熟地熱發(fā)電技術(shù)主要包括干蒸汽發(fā)電、閃蒸式發(fā)電、雙循環(huán)發(fā)電和全流發(fā)電技術(shù)。干蒸汽發(fā)電技術(shù)利用地下干蒸汽直接驅(qū)動渦輪機發(fā)電，是最早的一種地熱發(fā)電方式。閃蒸式發(fā)電技術(shù)通過減壓閃蒸將熱水轉(zhuǎn)化為蒸汽來驅(qū)動渦輪機，適用于中高溫地熱資源。雙循環(huán)發(fā)電技術(shù)使用地熱流體來加熱另一種具有較低沸點的工質(zhì)，利用其蒸汽驅(qū)動渦輪機，適用于低溫地熱資源。全流發(fā)電技術(shù)將地熱流體中的所有成分，包括氣體和液體，全部利用于發(fā)電過程，最大化能源利用效率。

節(jié)約外匯：地熱能作為本土可再生能源，有助于減少能源進口，從而節(jié)約能源進口國的外匯，這對能源短缺但擁有地熱能的國家而言十分重要。

（二）地熱發(fā)電的全球市場

全球地熱發(fā)電市場發(fā)展迅速，地熱資源豐富的國家在地熱發(fā)電領(lǐng)域取得了顯著成就。優(yōu)質(zhì)的地熱田常常位于活躍火山附近、構(gòu)造板塊邊界附近。從地域分布上看，按照裝機容量大小，世界上最大的地熱田（裝機容量）位于北美和中美洲、意大利和東南亞。

截至目前，全球地熱發(fā)電裝機容量已超過14.8吉瓦（GW），主要集中在美國、印度尼西亞、菲律賓、土耳其和新西蘭等地。美國是全球最大的地熱發(fā)電市場，裝機容量超過4吉瓦，主要分布在加利福尼亞州和內(nèi)華達州。但由于加利福尼亞州Geysers地熱田的蒸汽產(chǎn)量逐漸下降，導致顯著降額，實際凈運營總量為2.7吉瓦。印度尼西亞和菲律賓則是亞洲地熱發(fā)電的重要市場，分別擁有約2.4吉瓦和1.9吉瓦的裝機容量，依靠豐富的地熱資源和政府支持政策，這些國家的地熱發(fā)電產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。土耳其近年來在地熱發(fā)電領(lǐng)域快速崛起，裝機容量超過1.5吉瓦，主要得益于政府的積極政策和投資環(huán)境的改善。新西蘭擁有約1.1吉瓦的地熱發(fā)電裝機容量，其地熱資源主要分布在北島地區(qū)，長期以來，新西蘭在地熱發(fā)電技術(shù)和管理方面積累了豐富的經(jīng)驗[3]。

此外，肯尼亞和冰島等國也在地熱發(fā)電領(lǐng)域表現(xiàn)出色?？夏醽喸诜侵薜責岚l(fā)電市場中占據(jù)重要地位，裝機容量接近1吉瓦，占全國發(fā)電總量近50%，成為東非地熱發(fā)電的領(lǐng)軍國家。冰島則充分利用其豐富的地熱資源，地熱發(fā)電幾乎滿足了全國電力需求，成為全球地熱發(fā)電的典范。全球地熱發(fā)電市場前景廣闊，隨著技術(shù)的不斷進步和各國政府對可再生能源的重視，未來地熱發(fā)電將繼續(xù)保持增長勢頭，為全球能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和環(huán)保目標的實現(xiàn)作出重要貢獻。

三、地熱發(fā)電項目的融資挑戰(zhàn)

盡管地熱發(fā)電具備種種優(yōu)勢，但依然有其不確定性帶來的諸多風險，比如資源是否存在、儲層大小和可交付性，以及資源退化等風險。這些不確定的風險源于地熱能自身特點，開發(fā)地熱能需要將地下約1 500—3 000米深處的蒸汽和熱水提取到地表，再將其中能量轉(zhuǎn)化為電力。盡管地熱發(fā)電的相關(guān)技術(shù)已經(jīng)取得了顯著的進步，從而使得地熱開采的確定性有所提升，但高開發(fā)風險及其帶來的早期開發(fā)資金籌集難題仍是地熱發(fā)電項目的兩大障礙。

（一）存在性和規(guī)模

地熱能項目的初始風險在于指定區(qū)域內(nèi)是否存在具有可商業(yè)化的地熱儲層。深井鉆探和測試可以幫助證明地熱儲層是否可商業(yè)化，這需要在可商業(yè)化未被確定前即投入大量資金。首先是尋找并評估特定區(qū)域內(nèi)地熱潛力的證據(jù)，以確認該區(qū)域是否存在有用的地熱田、資源的規(guī)模、地熱田類型以及潛在的生產(chǎn)區(qū)。其中鉆探首批深井通常是風險最高的時期。

（二）儲量規(guī)模與可交付性

然而對于融資來說，僅發(fā)現(xiàn)可商業(yè)化的地熱資源尚不足夠，在鉆探和測試足夠數(shù)量的深井以證明有足夠的儲量之前，金融機構(gòu)通常不愿意提供項目融資。根據(jù)項目規(guī)模，往往需要至少兩個或多個深井來證明該項目商業(yè)化價值和對其投資的可行性。此外，大多數(shù)地熱儲層在生產(chǎn)過程中會出現(xiàn)資源退化，其中儲層熱源冷卻是最常見的資源退化問題之一。這也是金融機構(gòu)需要考量的因素之一，通常情況下，項目方可以通過數(shù)據(jù)建模量化風險并估算其商業(yè)風險。

（三）制度距離

制度距離是指不同國家或地區(qū)在制度環(huán)境上的差異性或相似性。制度距離分為正式制度距離和非正式制度距離。正式制度距離包括不同國家之間在政局穩(wěn)定性、政府效率、政策穩(wěn)定性、法治成熟程度等方面的差異，表現(xiàn)為國家在制度框架、行政管理和法治環(huán)境方面的差異[4]。地熱發(fā)電項目在融資過程中需要充分評估東道國復雜的法律法規(guī)，如環(huán)境保護法、勞動法、公司法、合同法等。這些法律上的差異可能導致投資和融資過程中的審批延遲、合規(guī)風險增加，甚至出現(xiàn)法律糾紛，從而加大投資和融資風險。非正式制度距離主要指國家之間在文化、價值觀、社會規(guī)范、行為習慣等方面的差異，表現(xiàn)為文化、習俗、宗教信仰、社會行為等方面的不同。文化上的不同可能導致企業(yè)在管理理念、員工關(guān)系處理、市場營銷等方面的挑戰(zhàn)。融資方和項目方所在國存在的制度距離越大，項目方獲得資金的難度就越大，融資方的融資風險也越大。

基于地熱發(fā)電項目在早期階段諸多風險，地熱項目在資金籌措和融資方面面臨諸多挑戰(zhàn)，使得地熱項目的項目融資變得困難。首先，項目的前期成本非常高，與其他可再生能源項目不同的是，新建的地熱發(fā)電項目需要大量投資來發(fā)現(xiàn)和證明地熱資源。此外，還需要大量額外的投資用于開發(fā)蒸汽田。其次，安裝成本高，由于地熱井和電廠設(shè)施同步建設(shè)，地熱發(fā)電站的安裝成本從2010年的每千瓦（kw）2 620美元上升到2020年的4 468美元，僅次于太陽能（2020年每千瓦4 581美元）安裝成本。第三，由于難以估計資源容量和商業(yè)化的可能性，項目實施早期階段的確定性較低。第四，從地熱資源識別到商業(yè)化運營，地熱項目開發(fā)大約需要7年時間，而商用風電場只需要大約12個月，地熱發(fā)電項目開發(fā)周期明顯更長。

四、地熱發(fā)電項目分階段融資策略

上述挑戰(zhàn)以及其他因素使得地熱項目相比其他可再生能源技術(shù)對投資者的吸引力較低，融資也更為困難。在早期階段，債務(wù)融資的機會非常少，常常依賴成本更高的股權(quán)資本。即便獲得債務(wù)融資和股權(quán)融資，商業(yè)銀行和股權(quán)投資人都期望更高的風險溢價，加上項目開發(fā)周期長，導致資金成本很高。在此階段，大型公共金融機構(gòu)扮演重要角色。國際性開發(fā)銀行、國家性開發(fā)機構(gòu)和其他捐助機構(gòu)在促進地熱項目投資方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，特別是在發(fā)展中國家。例如世界銀行全球地熱開發(fā)計劃（GGDP）、歐洲復興開發(fā)銀行（EBRD）地熱能源計劃（Pluto）。

地熱發(fā)電項目融資具有獨特的挑戰(zhàn)，需要在不同階段采取不同的融資策略。以下是對地熱項目融資解決方案的深入分析，分為早期、中期和后期三個階段，并對每個階段的特征和解決方案進行詳細闡釋。

（一）早期階段（從地表勘探到初始生產(chǎn)鉆探）

該階段主要面臨高風險和高成本的問題，最大挑戰(zhàn)是地熱資源的勘探風險。由于地熱資源難以量化，投資風險很高，商業(yè)債務(wù)通常難以獲得。此外，確認地熱資源的存在和規(guī)模需要大量資金進行地表勘探和初始鉆探。為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，地熱開發(fā)商可以采取多種解決方案。大型地熱開發(fā)商可能會選擇使用自有資金或資產(chǎn)負債表融資來覆蓋早期勘探成本。一些大型上市公司可以通過首次公開募股（IPO）籌集資金，但這種情況并不常見。私人股本投資者可能愿意在高風險溢價下投資，但會提出嚴苛的投資條件。公共部門也可以通過直接資助、貸款擔?；蚱渌顧C制來支持地熱項目的早期階段。

（二）中期階段（從資源確認到生產(chǎn)鉆探結(jié)束）

該階段需要進一步鉆探和測試，以確認資源的商業(yè)可行性，同時證明地熱資源的規(guī)模和產(chǎn)能。盡管資源風險有所降低，但仍需要大量資金進行生產(chǎn)鉆探和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此融資需求依然很高。為了解決這些問題，開發(fā)商可以采用多種解決方案。大型開發(fā)商可以獲得建設(shè)期商業(yè)債務(wù)，并在某些情況下將其轉(zhuǎn)換為長期債務(wù)，以完成鉆探計劃和電廠建設(shè)。政府可以通過提供貸款擔保來降低投資者的風險。此外，國際金融機構(gòu)，如世界銀行，也可以提供長期貸款，支持地熱項目的中期開發(fā)。

（三）后期階段（電廠及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)）

該階段主要涉及電廠和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。盡管此時項目風險相對較低，但資本支出仍然很高。融資的重點是確保項目的長期穩(wěn)定性和可持續(xù)性。為了解決這些問題，開發(fā)商可以利用建設(shè)期債務(wù)融資或長期債務(wù)來籌集資金，以確保項目的順利完成。此外，國際金融機構(gòu)可以提供部分風險擔保，以降低投資者的風險并促進融資。

地熱項目的融資面臨許多獨特的挑戰(zhàn)，但通過合理的融資策略和多樣化的資金來源，可以克服這些挑戰(zhàn)，實現(xiàn)地熱資源的有效開發(fā)和利用。

五、促進地熱發(fā)電項目融資成功的對策

（一）政府介入

政府成為地熱開發(fā)者。一般分為兩種方式，一是政府在項目所有階段都進行控股，目前全球約3.5吉瓦的地熱發(fā)電開發(fā)是基于此方式；二是政府僅僅在風險最高的地熱資源確認、商業(yè)化評估和蒸汽田開發(fā)階段控股項目。在墨西哥、新西蘭、菲律賓和哥斯達黎加等國家，政府成為地熱開發(fā)者十分常見，對地熱發(fā)電項目成功開發(fā)可謂至關(guān)重要。

政府承擔或分攤探索鉆探成本。通常亦分為兩種方式，其一是政府（如肯尼亞[5]、土耳其）出資并主導鉆探，在確認地熱資源及其可商業(yè)化程度后，再由私人項目進行后續(xù)的開發(fā)和運營；其二是政府公共部門（如日本）聯(lián)合私人企業(yè)分擔鉆探成本。

政府對早期項目進行財政激勵。在墨西哥、印尼、菲律賓、尼加拉瓜等國的地熱項目早期，政府通過減免或豁免稅收的方式對獨一項目進行支持以減少項目早期開發(fā)風險[6]。

（二）驗證資源

通過一些資源評估和監(jiān)測措施的組合，可以大幅減低融資方和項目方的風險。通?？梢栽O(shè)置的資源評估點和監(jiān)測措施包括但不限于：在制定開發(fā)計劃之前，需要對地熱場地進行充分的勘探；項目必須滿足嚴格的盈利標準和償債覆蓋率要求；需要關(guān)注項目發(fā)起人的經(jīng)驗和技能（包括技術(shù)和管理）；在簽署合同和承諾資金之前，應(yīng)對開發(fā)計劃進行獨立評估，以檢查并調(diào)整任何可能被低估的風險；應(yīng)審查開發(fā)和運營計劃，以應(yīng)對“最壞情況”情境；要求對環(huán)境、許可和其他監(jiān)管問題做出快速而有效的反應(yīng)；應(yīng)設(shè)計和實施一個“里程碑”計劃，以明確場地開發(fā)目標和時間表；應(yīng)用數(shù)據(jù)模型來追蹤地熱井的可交付性、資源質(zhì)量和儲層響應(yīng)，并預(yù)測儲層和地熱井在不同操作和管理情境下的響應(yīng)[7]。

（三）充分重視地熱購買協(xié)議（PPA）的特殊性

盡管地熱電力PPA與其他發(fā)電設(shè)施的PPA類似，甚至有著許多共同條款，然而，鑒于資源的特殊性，地熱PPA有著許多特殊性，這些特殊性常常事關(guān)項目風險，在融資過程中尤其值得審視。首先，在關(guān)稅方面，由于地熱能是基載資源（Base Load Resource），購電方通常需要支付電廠的容量費用。其次，高勘探風險可能會造成開發(fā)商施工延誤，然而開發(fā)商并無能力支付施工保證金或償付延誤罰款。第三，在運營和維護過程中，要充分評估儲層退化可能帶來的影響，因此需要制定充分和完備的細則以盡量降低儲層退化帶來的風險。此外，地熱電廠在提取、再注入和處理地熱資源時可能會提出自用電需求。第四，在交付性能標準方面，PPA應(yīng)考慮要求賣方保證地熱電廠達到特定的交付性能標準，比如要求賣方在輸出低于最低水平時支付賠償。

（四）降低制度距離影響

首先，充分開展盡職調(diào)查，了解融資方和項目方所在國的法律法規(guī)，包括公司法、合同法、稅法、勞動法、環(huán)境法等，確保投資和融資符合當?shù)胤梢?；全面審查項目方公司的財?wù)報表、債務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)健康狀況，確保財務(wù)透明度和準確性。其次，評估目標公司的企業(yè)文化、管理團隊和運營模式，了解潛在的文化沖突和運營整合挑戰(zhàn)。第三，建立和維護良好的政府關(guān)系，與彼此的政府部門建立良好的關(guān)系，爭取政策支持和優(yōu)惠措施，減少行政障礙。第四，聘請具備跨國融資實踐經(jīng)驗的法律顧問、財稅專家和技術(shù)顧問，利用他們?nèi)蚧膶嵺`經(jīng)驗和對本地法律、市場和文化的深刻理解，幫助順利完成融資[8]。通過以上措施，雙方可以有效解決制度距離帶來的融資障礙，確保融資過程的順利進行，實現(xiàn)預(yù)期的目標和運營收益。

隨著地熱項目的推進，項目成本增加，項目公司對資源的了解加深，從而降低了風險。突破點在于資源得到確認時，只要每個開發(fā)步驟帶來更多好消息，地熱項目的可融資性就會逐步增加。

六、結(jié)束語

地熱能作為一種穩(wěn)定且環(huán)保的可再生能源，具有重要的發(fā)展?jié)摿ΑＨ欢?，地熱發(fā)電項目面臨著高昂的初始投資、資源不確定性和融資困難等挑戰(zhàn)。為克服這些問題，各國政府、金融機構(gòu)和開發(fā)商正在探索創(chuàng)新融資方案，例如提供貸款擔保、稅收減免和設(shè)立專項基金，以降低投資風險。

首先，政府可以制定支持政策，鼓勵更多資本投入地熱能開發(fā)，通過稅收優(yōu)惠和補貼等手段降低投資者的財務(wù)風險。其次，金融機構(gòu)可以學習國際上成功的融資模式，優(yōu)化資金配置，提高項目的融資效率。最后，地熱項目的成功開發(fā)將為中國提供寶貴的經(jīng)驗，推動其他可再生能源項目的實施和發(fā)展，助力實現(xiàn)國家的綠色能源轉(zhuǎn)型和環(huán)境保護目標。通過積極參與地熱能開發(fā)，中國金融機構(gòu)不僅能獲得長遠的經(jīng)濟回報，還能為國家的綠色能源轉(zhuǎn)型作出貢獻。

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