基于行為金融理論的中國證券市場投資者行為研究

賀楚姝

[內容提要]我國有著數(shù)量龐大的散戶投資者，他們的一舉一動構成我國證券市場投資者的投資行為，其對我國證券市場的運行有著不小的影響。而散戶投資者中存在大量的“非理性投資者”，對我國證券市場的穩(wěn)健良好運行產生了一定的影響。本文試圖了解我國投資者的投資行為，對行為金融學在證券市場的一些應用進行分析，并提出政策建議。

[關鍵詞]行為金融 證券市場 投資者

一、行為金融學概述

最早結合心理學和金融學的是美國學者巴倫（O.K.Burren）教授。他在1951年發(fā)表《投資研究中運用實踐方法的可能性》，討論有必要用進行實踐的方法來檢驗理論。1967年，巴曼教授（Bauman）發(fā)表《科學投資分析：是科學還是幻想？》，批評金融的研究太過夸大了數(shù)量模型的作用，指出將金融學和行為科學結合到一起進行研究的重大意義。1972年，學者巴曼和斯諾維奇在行為金融這一方面進行了進一步的研究，并發(fā)表文章《人類判斷行為的心理學研究》。

行為金融學的正式興起是在1980年以后，一是通過實證的檢驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段的金融理論的確存在一些缺陷。二是Dainiel Kahneman和Amos Tversky教授創(chuàng)立的預期理論，主張建立起更加符合現(xiàn)實的行為假設，而不是一味地將研究建立在主觀思維之上。三是上世紀70-80年代期間，會計理論方面的研究者也從人們心理活動的角度對企業(yè)財務決策的影響進行了全面的研究。Kahneman獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎，就是主流經(jīng)濟學對行為金融學的最大認可和鼓勵，也是行為金融學上升到主流經(jīng)濟學的重要一步。

二、投資者心理、行為特征和認知偏差

（一）有限理性

與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學相比，有限理性指因為人們的精力、能力和獲取的信息的有限性，在面臨問題選擇時，無法對可選擇的各種方案進行有效全面的評估，進而無法達到經(jīng)濟學下的完全理性。

（二）后悔規(guī)避

人們在發(fā)現(xiàn)自己的決策失誤而導致?lián)p失后，往往會感到后悔懊惱而產生痛苦，從而不愿作出新的決策改變投資方案，拖延這種錯誤的投資行為。

（三）錨定效應

錨定指人們喜歡將現(xiàn)在的行為決策與過去的行為決策聯(lián)系，跟隨以往的投資基礎進行現(xiàn)有的投資，即使是一些專業(yè)的證券投資分析師也會對有關于投資的新消息反應遲鈍，停留在以往的思維模式，不能及時更新自己的行為決策。

（四）賭博與投機行為

我國的大多數(shù)投資者都多多少少有賭博和投機的心理和行為，幻想著投機取巧一夜暴富，而證券市場是一個有高技術含量的資本市場，需要理性的分析和辨別，才有可能在其中平穩(wěn)地生存與發(fā)展。

（五）典型啟示

人們容易把同類的事物進行分類，在各個類別中挑出典型代表，并非常強調這種典型代表的重要性。如一些在社會上很有名望的公司，人們會定性地認為這樣的好公司大公司就會有好的股票、好的市值以及高的成長價值，然而事實可能并非如此。

三、中國證券市場投資者基本情況及行為特點

（一）基本情況

1.年齡分布。中國證券市場上的投資者青年人和中年人居多，40歲以下的投資者將近一半左右，40歲以上的投資者中，55歲以上的投資者占不到20%。

2.文化程度。我國的證券市場投資者的文化程度相對來說偏低，很多投資者對證券市場根本沒有基本的了解，只是盲目地跟隨大眾糊里糊涂地買賣股票。

3.入市動機。我國的散戶投資者入市炒股的根本動機大多數(shù)都是為了買賣股票通過差價獲得利差收入，該群體的數(shù)量遠遠多于將股市看做是一個理財場所或是作為長遠投資的人群數(shù)量。

4.證券投資知識。我國證券投資者的證券知識大多數(shù)來自非正式的社會教育，并未接受過專業(yè)的證券專業(yè)知識，大部分是通過親朋好友的介紹，電視理財欄目的推薦，也很少有人會請專業(yè)的投資理財分析師進行咨詢，大多是經(jīng)過自身的主觀感覺和判斷而隨意買賣股票。

5.投資行為。從持有的股票數(shù)量看，將近70%的散戶投資者常持有股票數(shù)不超過10個。從每支股票平均持有時間看，70%的投資者持某只股票的時間在平均少于6個月，頻繁的買賣股票，短期行為非常明顯。當股價出現(xiàn)波動時，若某支股票的上漲幅度超過30%，90%的散戶投資者都會選擇將股票拋出，當某支股票價格下跌超過20%時，80%以上的散戶投資者也會決定將股票賣出。若是某支股票被深度套牢，大多數(shù)投資者會選取不管不問，長期持有以期解套的處理方式。

（二）中國證券市場投資者行為特點

1.我國證券市場上的投資者青年和中年人群占多數(shù)，處于這個年齡段的投資者大多有充沛精力、活躍、果斷，但也存在不理性、沉不住氣的情況，因此他們大多喜歡短線操作，買賣較為頻繁。

2.教育程度較低或是對證券市場并不太了解的投資者易產生從眾心理，大多處于非理性的狀態(tài)，追漲殺跌，容易受到外界干擾和影響。

四、中國證券市場投資者行為影響因素

（一）制度因素

我國證券市場的制度變革主要還是依靠政府的決策和強制措施，國家發(fā)出某個政策信號或是執(zhí)行某項政策，都直接體現(xiàn)出國家對當下宏觀經(jīng)濟的看法和調控意向，其中就對我國股市和投資者的行為產生了最根本直接的影響，而目前我國證券市場并不是非常完善，在調控手段上傾向于簡單直接，能夠借助市場的力量較少，這樣對市場走勢的影響就更為強烈和震動。

（二）信息不對稱

信息完全的市場只是—個理想的境況，對于散戶投資者只能通過上市公司公布的財務報表、報紙新聞、收聽股評分析、或一些社會上的小道消息來獲取信息，而且大多數(shù)投資者對財務報表并不懂，這種信息不對稱就造成了投資者的盲目投資。

（三）投資者認知偏差

我國投資者普遍存在著投機、賭博、暴富的心理，對市場并沒有清晰理性的認識，將市場看作是一夜暴富的場所，而不是理性地去進行投資理財。

五、基于行為金融學對我國證券市場的政策建議

（一）對政府及監(jiān)管部門的建議

增強證券市場投資者及全社會人員的金融知識教育，政府、金融行業(yè)聯(lián)合起來，通過宣講、活動、網(wǎng)絡傳播的方式介紹金融知識，普及投資理財?shù)恼_價值觀，引導投資者樹立正確的投資理念。對于有意隱瞞信息的上市公司采取堅決的打擊懲治，對于信息的披露做到及時、有效、充分以及在廣大投資者中的均勻分布。

（二）對券商、證券中介機構的建議

加強對投資者的了解，密切和客戶的關系，掌握客戶的投資心理、投資意向、教育程度、抗風險能力以及風險偏好，根據(jù)客戶的自身情況，設計合理的投資方案、投資規(guī)劃，并經(jīng)常與客戶保存聯(lián)系，定期做好客戶回訪。投資分析師應及時將當下經(jīng)濟形勢和可能發(fā)生的風險告知客戶，幫助客戶作出及時合理的投資決策。

（三）對投資者的建議

充分認識證券市場的風險，做到理性、沉穩(wěn)、不急躁，不要盲目跟隨大眾的投資方向，要有自己的理智判斷。正確認識自身的風險偏好和抵御風險的能力，建立風險防御準備金，不要貪戀一時的利益而陷自己于可能深套市場的風險，在虧損時做到有抵御風險的能力。加強金融、財務、法律等投資知識的學習，多關心國家時事，掌握當前的經(jīng)濟形勢與狀況，多學習專業(yè)的投資本領，以期在證券市場中獲得長遠的發(fā)展。

（作者單位：貴州財經(jīng)大學）

責任編輯：宋爽