ESG信息披露對(duì)制造業(yè)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響

摘要：文章基于2011—2022中國(guó)上市制造業(yè)企業(yè)的樣本，深入考察ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響。研究表明，ESG信息披露水平越高，企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。進(jìn)一步的機(jī)制分析揭示，ESG基金持股是ESG信息披露作用于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的重要途徑。異質(zhì)性分析還表明，相比非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。

關(guān)鍵詞：ESG；信息披露；持續(xù)創(chuàng)新；制造業(yè)；ESG基金持股；文本分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A " " "文章編號(hào)：1674-0688（2024）10-0048-04

0 引言

ESG是一種企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從環(huán)境、社會(huì)和治理3個(gè)維度衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新指企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中不斷積累的動(dòng)態(tài)創(chuàng)新能力，并且當(dāng)期創(chuàng)新與后續(xù)創(chuàng)新密切關(guān)聯(lián)［1］。企業(yè)培養(yǎng)持續(xù)創(chuàng)新能力受其內(nèi)外部環(huán)境的共同影響［2-4］。通過(guò)ESG信息披露，企業(yè)可向外部利益相關(guān)者傳遞其在環(huán)境、社會(huì)及治理方面的具體表現(xiàn)，進(jìn)而獲取外部資源以促進(jìn)持續(xù)創(chuàng)新。學(xué)者們關(guān)注了ESG信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，例如：胡潔等［5］采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型進(jìn)行實(shí)證研究，從非正式環(huán)境規(guī)制視角探討ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的影響；方先明等［6］ 以上市公司的專(zhuān)利數(shù)據(jù)為依據(jù)，檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的創(chuàng)新效應(yīng)，研究表明，ESG表現(xiàn)主要通過(guò)緩解融資約束、提高員工創(chuàng)新效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平等機(jī)制促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。無(wú)論是對(duì)整體還是對(duì)具體內(nèi)容的分析均顯示，ESG信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。與此同時(shí)，也有學(xué)者關(guān)注了ESG信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制，例如李慧云等［7］采用實(shí)證研究法，通過(guò)構(gòu)建模型，分析ESG信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效之間的作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)，隨著ESG信息披露水平的提高，企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效呈先下降后上升的趨勢(shì)。然而，已有文獻(xiàn)多聚焦于融資約束、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及機(jī)構(gòu)投資者持股比例等因素，對(duì)ESG投資特別是ESG基金持股的關(guān)注相對(duì)不足。因此，本文考察ESG基金持股在ESG信息披露與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的潛在中介作用。相較于既有研究，本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：首先，從持續(xù)創(chuàng)新的角度出發(fā)，為ESG信息披露如何促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提供了實(shí)證支持。其次，本文以企業(yè)年報(bào)為依據(jù)，運(yùn)用文本分析方法，精準(zhǔn)提取ESG相關(guān)關(guān)鍵詞，通過(guò)關(guān)鍵詞總數(shù)直觀且具體地衡量企業(yè)的ESG信息披露水平，豐富了ESG信息披露的度量方法。最后，本文從ESG投資的角度切入，探討了ESG基金持股的中介作用，揭示ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的作用機(jī)制，豐富了相關(guān)研究。

1 理論分析

ESG信息披露能夠促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。首先，ESG信息披露傳遞的ESG理念可滿足員工自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的需求，因此有助于激發(fā)研發(fā)人員的創(chuàng)新熱情，并吸引創(chuàng)新人才加入，從而提升企業(yè)創(chuàng)新的持續(xù)性［6］。同時(shí)，高水平的ESG信息披露還有助于企業(yè)通過(guò)外部市場(chǎng)獲得更多優(yōu)質(zhì)資源，為企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)提供保障［5］。其次，良好的ESG信息披露能夠促進(jìn)外部監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮作用，增強(qiáng)管理者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。最后，高水平ESG信息披露構(gòu)建了穩(wěn)固的利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)，使企業(yè)在面臨外部環(huán)境的不確定性時(shí)，能夠憑借穩(wěn)定的客戶群體、供應(yīng)鏈支持及政府扶持，維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而保障創(chuàng)新活動(dòng)不受干擾。因此，本文提出假設(shè)H1：ESG信息披露水平越高，企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。

ESG基金通過(guò)“用腳投票”（即資本流動(dòng)選擇）的方式，對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督，并將ESG理念傳遞到被投資企業(yè)的實(shí)踐中，干預(yù)企業(yè)的ESG活動(dòng)。當(dāng)企業(yè)的ESG信息披露水平較低時(shí)，ESG基金若不能從中獲得足夠的信息而面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，則可能選擇減少投資甚至退出，進(jìn)而削弱了對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)的支持。相反，若企業(yè)的ESG信息披露水平能夠滿足ESG基金信息需求，則能降低基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資信心與意愿，使企業(yè)獲得更多創(chuàng)新資源支持，從而加強(qiáng)其持續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)。因此，本文提出假設(shè)H2：ESG信息披露通過(guò)提高ESG基金持股水平促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2011—2022年中國(guó)上市的制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，其中，企業(yè)的ESG信息披露數(shù)據(jù)源自各上市公司的年報(bào)，專(zhuān)利相關(guān)數(shù)據(jù)則通過(guò)中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）獲取，其余樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)一來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)處理，最終篩選出2 156家企業(yè)的共計(jì)19 874個(gè)樣本觀測(cè)值。在實(shí)證分析過(guò)程中，運(yùn)用了Python3.11及 Stata.15兩款計(jì)量軟件。

2.2 模型設(shè)計(jì)

本文的模型設(shè)計(jì)借鑒了范云朋等［8］的研究，模型構(gòu)建公式如下：

[IIPi，t=α0+α1ESGi，t+αControlsi，t+δi+μt+εi，t]，（1）

其中： i和t分別表示樣本個(gè)體和年份，[α]為常數(shù)項(xiàng)，IIP為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力，ESG為企業(yè)ESG信息披露水平，Controls表示一系列控制變量，δ為個(gè)體固定效應(yīng)，μ為年份固定效應(yīng)，ε為殘差項(xiàng)。

2.3 變量定義

2.3.1 被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力（IIP），創(chuàng)新持續(xù)程度的計(jì)算借鑒Triguero等［9］的研究，通過(guò)創(chuàng)新投入指標(biāo)前后期的對(duì)比來(lái)反映，具體公式如下：

[IIPi，t=IINi，t+IINi，t?1IINi，t?1+IINi，t?2×（IINi，t+IINi，t?1）]，（2）

其中，IIN為企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入。

2.3.2 解釋變量

本文的解釋變量為ESG信息披露（ESG），通過(guò)Python軟件對(duì)企業(yè)年報(bào)中披露的ESG信息進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)，參考程新生等［10］ 的研究方法，將ESG關(guān)鍵詞在年報(bào)中出現(xiàn)的次數(shù)總和加1后取自然對(duì)數(shù)，以此作為衡量企業(yè)ESG信息披露水平的指標(biāo)。此外，為考察不同情感傾向的ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生的異質(zhì)性影響，本文還參考了徐鳳敏等［11］的研究成果，進(jìn)一步將所有ESG關(guān)鍵詞根據(jù)其屬性細(xì)分為正面詞、負(fù)面詞及中性詞，并分別進(jìn)行考量。

2.3.3 控制變量

本文控制變量的選擇參考了尚洪濤等［12］和He等［13］的研究，選取以下因素作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、股權(quán)集中度（Csr）、兩權(quán)分離率（Seperation）、股權(quán)性質(zhì)（Soe）、機(jī)構(gòu)持股比例（Inst）。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，企業(yè)披露的正面ESG信息顯著多于負(fù)面ESG信息，與中國(guó)企業(yè)“報(bào)喜不報(bào)憂”的現(xiàn)象相符。ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響結(jié)果見(jiàn)表1，其中，第（1）IIP列數(shù)據(jù)表明，ESG信息披露對(duì)當(dāng)期企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新存在顯著的正向影響，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1成立。對(duì)ESG信息披露與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新進(jìn)行滯后一期及前置一期處理，第（2）IIP、第（3）IIP t+1列結(jié)果表明，考慮滯后效應(yīng)后ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的正向促進(jìn)作用仍然存在。

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 變更ESG信息披露衡量方式

為減小年報(bào)篇幅差異對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，將ESG關(guān)鍵詞總數(shù)占年報(bào)總詞數(shù)的比值乘以100作為ESG信息披露的衡量方式。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2，其中的第（1）IIP列數(shù)據(jù)顯示，即使在調(diào)整這一衡量方式后，ESG信息披露的回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為正，從而驗(yàn)證了假設(shè)H1依然成立。

3.2.2 更換樣本

相較于披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)，未披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)會(huì)在年報(bào)中披露更多的ESG信息。因此，為排除社會(huì)責(zé)任報(bào)告對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文將已披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的745家企業(yè)從樣本中剔除。表2中的第（2）IIP列回歸結(jié)果顯示，假設(shè)H1依然成立。

3.3 機(jī)制分析

本文采用逐步回歸法驗(yàn)證ESG基金持股在ESG信息披露與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新關(guān)系中的中介作用。根據(jù)《2022中國(guó)責(zé)任投資年度報(bào)告》中列出的606家ESG基金名單，逐一匹配了樣本企業(yè)被持股情況，其中包括ESG基金持股數(shù)量（FundNum）與ESG基金持股市值（FundValue）。為了量化企業(yè)ESG基金持股水平，將這兩項(xiàng)指標(biāo)分別進(jìn)行加1后取自然對(duì)數(shù)的處理，以此作為后續(xù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3，其中的第（1）FundNum和第（3）FundValue列的數(shù)據(jù)顯示，ESG信息披露水平越高，企業(yè)被ESG基金持股數(shù)量越多，持股市值越大。第（2）IIP和第（4）IIP列的數(shù)據(jù)則顯示，ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響依然顯著，并且系數(shù)小于模型（1）的回歸結(jié)果（0.443 0），表明ESG信息披露通過(guò)提高ESG基金持股可促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，由此驗(yàn)證假設(shè)H2成立。

3.4 異質(zhì)性分析

為增強(qiáng)本文假設(shè)的因果邏輯與現(xiàn)實(shí)關(guān)聯(lián)性，分別從信息披露（正面與負(fù)面ESG信息）及企業(yè)屬性（重污染與非重污染）兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的異質(zhì)性影響進(jìn)行分析。表4中第（1）IIP、第（2）IIP列數(shù)據(jù)顯示，正面與負(fù)面ESG信息披露均顯著促進(jìn)了企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新（plt;0.01），但二者效應(yīng)強(qiáng)度存在較大差異。同時(shí)，將樣本企業(yè)分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)賦值為1，非重污染企業(yè)賦值為0。表4中第（3）IIP、第（4）IIP列數(shù)據(jù)顯示，相比非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用更為顯著。

4 結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用文本分析方法，以2011—2022年中國(guó)上市制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，探討了ESG信息披露與制造業(yè)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)性。研究主要發(fā)現(xiàn)如下：第一，制造業(yè)企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力具有顯著的促進(jìn)作用。第二，這一正向效應(yīng)的一部分通過(guò)提高企業(yè)的ESG基金持股而實(shí)現(xiàn)。第三，不同情感傾向的ESG信息披露均對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新有積極影響，其中正面ESG信息披露的效應(yīng)更為顯著，而負(fù)面信息披露雖然也具有正向作用，但是影響力度相對(duì)較弱。第四，相較于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)的ESG信息披露對(duì)其持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。

基于上述研究結(jié)論，本文提出決策層面的啟示如下：首先應(yīng)加強(qiáng)信息披露的質(zhì)量，尤其需強(qiáng)化對(duì)環(huán)境信息的披露。企業(yè)可以通過(guò)制訂并實(shí)施詳細(xì)的ESG信息披露計(jì)劃以及定期發(fā)布ESG進(jìn)展報(bào)告等方式提高ESG信息披露的質(zhì)量。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)建立健全的ESG管理體系，在增加環(huán)境信息的透明度的同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)披露負(fù)面ESG信息，以全面反映企業(yè)狀況，提升整體ESG信息披露的質(zhì)量與可信度。其次，企業(yè)應(yīng)積極落實(shí)ESG具體行動(dòng)，深化ESG管理實(shí)踐，通過(guò)員工培訓(xùn)提升企業(yè)整體的環(huán)保意識(shí)，并且加強(qiáng)與投資者、客戶、供應(yīng)鏈及社區(qū)等利益相關(guān)方的溝通與合作。此外，將ESG績(jī)效與管理者個(gè)人績(jī)效掛鉤，有助于激勵(lì)管理者從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)進(jìn)行決策，避免短視行為，為企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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