• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國有企業(yè)沖動投資:亂象、緣由與遏制

    2024-12-17 00:00:00肖和保
    董事會 2024年11期

    企業(yè)容易出問題的往往是在投資項(xiàng)目上,相關(guān)的決策事項(xiàng)對董事會等決策主體構(gòu)成現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。對國企而言,遏制投資沖動并非易事,需要多管齊下采取措施

    近年來,國有企業(yè)的投資熱情不斷高漲,但有些時候投資收益并不理想,一些投資甚至血本無歸,因此國有資產(chǎn)監(jiān)管部門提出要遏制國有企業(yè)盲目、沖動投資。那么,造成當(dāng)前國有企業(yè)沖動投資的原因有哪些,該采取怎樣的措施有效遏制沖動投資?

    亂象

    2022年6月14日,深陷債務(wù)危機(jī)的步步高商業(yè)連鎖股份有限公司(以下簡稱“步步高”)終于迎來了它的“白衣騎士”。湖南興湘集團(tuán)、湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)(均屬國資)與步步高實(shí)際控制人王填在湖南省人民政府、省國資委、省金融監(jiān)管局領(lǐng)導(dǎo)的見證下簽署意向協(xié)議,兩家國企向步步高合計提供20億元流動性支持。不僅如此,根據(jù)約定,湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)與旗下的長沙晟隆投資管理合伙企業(yè)(有限合伙),聯(lián)合湖南中盈投資公司(國資)發(fā)起設(shè)立長沙高晟管理合伙企業(yè)(有限合伙),出資5億元,戰(zhàn)略入股步步高投資集團(tuán)(以下簡稱“步步高集團(tuán)”,系步步高第一大股東),持股17.88%。

    2023年1月11日,步步高集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議,將所持上市公司8639.04萬股股份以每股5.995元的價格轉(zhuǎn)讓給湘潭產(chǎn)投投資,轉(zhuǎn)讓價款合計為5.18億元。然而僅半年不到,2023年7月8日,上市公司步步高一紙《關(guān)于被債權(quán)人申請重整及預(yù)重整的提示性公告》宣告了企業(yè)徹底陷入困局。

    2024年9月28日,已經(jīng)“披星戴帽”、前一日收盤價僅為2.83元的*ST步高發(fā)布公告稱,公司及14家子公司重整計劃順利完成,已經(jīng)申請撤銷退市風(fēng)險警示。但10月11日,*ST步高收到股東步步高集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的通知書,債權(quán)人東興建設(shè)以步步高集團(tuán)“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力”為由,向湘潭中院申請對步步高集團(tuán)進(jìn)行重整。10月30日,股票交易撤銷退市風(fēng)險警示的ST步步高,收到股東步步高集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的民事裁定書,湘潭中院裁定受理重整申請。

    這樣一來,湖南省內(nèi)相關(guān)國有企業(yè)這一“組團(tuán)”投資的最終結(jié)果如何,存在較大的不確定性。

    再看另一個案例。2022年1月28日晚,上海電氣發(fā)布公告稱,因控股子公司上海電氣通訊技術(shù)有限公司簡稱“上電通訊”發(fā)生風(fēng)險事項(xiàng),預(yù)計該風(fēng)險事項(xiàng)對公司2021年歸母凈利潤的影響為-83億元至-80億元。上電通訊因投資所謂的“專網(wǎng)通信”業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的損失額之大讓業(yè)界驚詫,而其虧損原因則匪夷所思。

    如果說單個案例難以讓人把握全貌,那么一些省份的審計報告則足以讓人進(jìn)一步了解國企的對外投資損失情況。2023年度預(yù)算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告顯示,山東省重點(diǎn)審計的20家省屬國有企業(yè)和8家省屬骨干金融企業(yè)中,因投資論證不充分、經(jīng)營管理不力等原因,17家企業(yè)的37個股權(quán)投資項(xiàng)目經(jīng)營虧損嚴(yán)重,有的已停產(chǎn)停業(yè),存在損失風(fēng)險,涉及投資額278.76億元。云南省重點(diǎn)審計的18家省屬國有企業(yè)中,14家企業(yè)偏離主責(zé)主業(yè)或者無視風(fēng)險盲目投資,造成11.31億元投資損失,部分投資和借款面臨損失風(fēng)險。浙江省屬國有企業(yè)省外投資審計情況顯示,62家省外投資企業(yè)因運(yùn)營不佳等原因處于停業(yè)狀態(tài),涉及投資總額27.42億元。

    緣由

    國企對外投資沖動既有宏觀原因,也有微觀原因;既有主觀原因,也有客觀原因;既有實(shí)體原因,也有程序原因。

    宏觀方面原因,政企不分無疑是最重要的因素。政企不分導(dǎo)致企業(yè)自主決策權(quán)喪失,國企成為有關(guān)部門甚至是某些領(lǐng)導(dǎo)意志的工具。具體到投資領(lǐng)域,有關(guān)部門會以招商、紓困為名指示國企對某個產(chǎn)業(yè)或者某個企業(yè)投資。一旦有了明確的指令,所有的投資標(biāo)準(zhǔn)就容易淪為空文,投資過程的所有工作都是為了完成指令。從某種意義上說,國資入股步步高就是一個典型的例證。

    產(chǎn)業(yè)規(guī)劃則是投資沖動的另一個宏觀原因。過去若干年,半導(dǎo)體行業(yè)無疑是產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中最為搶手的領(lǐng)域。由于美西方對我國半導(dǎo)體采取限制性措施,有關(guān)部門在做產(chǎn)業(yè)規(guī)劃時,半導(dǎo)體常常是其中重要的角色,一時掀起了這個行業(yè)的投資熱潮。根據(jù)企查查數(shù)據(jù),截至2023年年底,我國半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)注冊量達(dá)到了前所未有的20.2萬家。在產(chǎn)業(yè)政策的引領(lǐng)下,有關(guān)部門或是讓國企控股、參股,或是用政府基金投資,或是給予大量補(bǔ)貼扶持半導(dǎo)體企業(yè)。但因?yàn)楹诵募夹g(shù)缺失、人才匱乏、管理不當(dāng)?shù)雀鞣N原因,不少半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)品尚未面世就折戟沉沙,例如武漢弘芯、濟(jì)南泉芯、成都格芯、陜西坤同、貴州華芯通……與半導(dǎo)體行業(yè)遭遇類似的是新能源汽車領(lǐng)域。在新能源汽車“一哄而上”的投資熱潮中,地方國資也通過控股或者參股方式“跑步進(jìn)場”。據(jù)統(tǒng)計,2018年我國汽車廠商達(dá)478家,但至2023年年底,仍能勉強(qiáng)維持生產(chǎn)的廠商已經(jīng)不足100家。汽車屬于資金密集型產(chǎn)業(yè),國資投入其中的風(fēng)險可想而知。

    微觀方面,對外投資涉及技術(shù)、管理團(tuán)隊(duì)、公司治理、交易條款等多個方面,任何一個問題處理不好都可能面臨投資失敗。以武漢弘芯和濟(jì)南泉芯為例,龍偉、曹山(真名鮑恩保)等聯(lián)合設(shè)局騙取了地方政府的信任。龍偉大專學(xué)歷,但謊稱自己有很多人脈;曹山小學(xué)學(xué)歷,卻謊稱自己是“臺積電副總”和“宏碁駐美國紐約第一任副總”;公司另一名董事李雪艷曾賣過燒酒和中藥;監(jiān)事李月茹是李雪艷的貼身保姆。這些人之前均沒有任何半導(dǎo)體方面的知識和工作經(jīng)歷,就是這樣的“草臺班子”讓兩個國有企業(yè)損失慘重。從整個過程來看,有關(guān)方面但凡對其背景、學(xué)歷、身份做一個基本的背景調(diào)查,就不會出現(xiàn)如此荒誕的騙局。

    主觀原因中,利益輸送無疑是核心的因素。無論主營業(yè)務(wù)是否為股權(quán)投資,國企均出現(xiàn)一些不符合基本商業(yè)判斷的投資標(biāo)的,唯一合理的解釋就是利益輸送。例如,某國有投資公司的先后兩任董事長落馬,其中一人利用職務(wù)便利,在資金拆借、投資經(jīng)營、股權(quán)定向增發(fā)、銀行貸款擔(dān)保等方面,為受托人謀取利益,收取賄賂共計折合人民幣808.5萬元和1萬美元。

    “致命的自負(fù)”亦是國企投資失敗的主因。從國企投資失敗的案例可以看出,大量標(biāo)的公司與國企的主營業(yè)務(wù)沒有任何關(guān)聯(lián),國企管理團(tuán)隊(duì)成員也缺乏在標(biāo)的公司所屬行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷,但是決策者缺乏對市場和行業(yè)的敬畏之心,盲目自大,高估了自己和團(tuán)隊(duì)的實(shí)力,貿(mào)然投入,最后往往黯淡收場。

    客觀原因包括經(jīng)濟(jì)政策、國際關(guān)系、社會治理、法治水平等,相對容易理解。

    實(shí)體原因主要涉及標(biāo)的公司所處行業(yè)、管理團(tuán)隊(duì)、具體經(jīng)營情況、法律風(fēng)險等。如果不對標(biāo)的公司進(jìn)行充分了解,就對其投資則屬于“情況不明決心大”,最后容易陷入“盲人騎瞎馬,夜半臨深池”的險境。以“零售連鎖”行業(yè)為例,隨著網(wǎng)購的興起,線下零售連鎖遭遇空前沖擊,國際零售巨頭沃爾瑪、家樂福紛紛減少門店和國內(nèi)零售連鎖企業(yè)新一佳的崩盤,顯示這一行業(yè)未來具有相當(dāng)大的經(jīng)營難度。步步高的實(shí)控人夫婦除了獲得巨額財富外,還享受著極高的社會榮譽(yù),但實(shí)控人創(chuàng)業(yè)時“開疆拓土”的勇氣和斗志已經(jīng)喪失殆盡,步步高本身存在的各種問題即最好的明證。具體到經(jīng)營層面,各地步步高超市不同程度地存在管理混亂、貨品不足、銷售慘淡、拖欠貨款等問題;拖欠工資、租金、貨款等各種糾紛,成為企業(yè)一時半會難以化解的法律風(fēng)險。而國資方面,缺乏商業(yè)連鎖行業(yè)的成功操盤經(jīng)驗(yàn)。這樣一種情況下的投資,“錢景”難料。

    程序方面,決策最基本的前提是信息充分,投資決策自不例外。要獲得充分的信息,投資人在耗費(fèi)財力和人力的同時,還需要一定的時間,因?yàn)闀r間會讓許多問題浮出水面。但是許多國企在對外投資過程中,搶“上車機(jī)會”的心態(tài)并不鮮見,尤其是對某些明星項(xiàng)目,甚至連基本的盡調(diào)都是馬馬虎虎“走過場”,或者完全依賴外部機(jī)構(gòu),上會材料不乏出現(xiàn)“借用”其他機(jī)構(gòu)資料的情況,決策時對明顯存在的風(fēng)險置若罔聞,結(jié)果如何可想而知。

    遏制

    從上述諸多原因可以看出,遏制國企的投資沖動并非易事,需要多管齊下采取措施。

    從基本理念看,因?yàn)槭袌鲇腥毕?,所以政府干預(yù)才有存在的必要。但是政府的干預(yù)絕對不是取代市場的作用,而是彌補(bǔ)市場的不足。如果希望通過國企更多地參與市場,去彌補(bǔ)市場的不足,很難避免市場混亂與國企深陷泥潭的雙輸局面。

    從投資領(lǐng)域看,國有經(jīng)濟(jì)是國民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)力量,改革開放取得的寶貴經(jīng)驗(yàn)顯示,國有經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)“有所為有所不為”。在我國,水、電、氣、油、通信、鐵路等關(guān)乎國計民生的領(lǐng)域,國企已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋,屬于國企應(yīng)當(dāng)作為的領(lǐng)域。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,國企該如何作為?筆者認(rèn)為,對于關(guān)乎國家戰(zhàn)略、周期長且投資大的領(lǐng)域,國企應(yīng)當(dāng)作為主導(dǎo)力量參與;對于其他新興產(chǎn)業(yè),國企決策時需要更加審慎、理性,可不以控股方的身份參與。

    從投資心態(tài)看,首先,必須要有敬畏之心。一是敬畏市場。市場無情,多數(shù)企業(yè)經(jīng)歷大浪淘沙后會消失在歷史的塵埃當(dāng)中,“幸存者偏差”現(xiàn)象的存在,會誤讓我們覺得遍地都是成功企業(yè)。二是敬畏行業(yè)。每一個行業(yè)均有其自身規(guī)律,雖然顛覆性創(chuàng)新是行業(yè)進(jìn)步的重要方式,但是對國企而言,其本身可能不具備此類基因,因此不應(yīng)貿(mào)然進(jìn)入陌生行業(yè)。三是敬畏技術(shù)。真正的技術(shù)突破不會一蹴而就,而是離不開基礎(chǔ)學(xué)科的支撐、經(jīng)費(fèi)的支持、科研工作者持續(xù)的攻關(guān)和商業(yè)化的不斷探索,不能因?yàn)楂@得專利、大眾追捧甚至是存在某些獎項(xiàng)的背書,就對其深信不疑。

    其次,不要高估自身和團(tuán)隊(duì)能力。國企不乏優(yōu)秀的管理者,但并不比市場中其他主體有明顯優(yōu)勢。市場反復(fù)證明,絕大多數(shù)管理者管理水平并不高。在目前的國有管理體制中,許多管理者在市場中的浸潤時間有限,管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)亦十分不足,因?yàn)槟承┰虺蔀楣芾碚吆?,往往變得十分自信甚至自?fù),高估了自身和團(tuán)隊(duì)的實(shí)力,涉足不熟悉的領(lǐng)域,最后往往無力應(yīng)對。

    再次,不能急功近利。成功者如馬斯克主導(dǎo)的特斯拉和SpaceX,也是經(jīng)歷九死一生方才逃出生天。但是,許多創(chuàng)業(yè)者和投資人在規(guī)劃企業(yè)未來時,有意無意地僅僅考慮有利因素,忽略甚至隱瞞不利因素,對前景過于樂觀。一旦不利因素集聚導(dǎo)致問題爆發(fā),企業(yè)很可能會立即陷入困境。

    從制度建設(shè)看,既要從企業(yè)外部出發(fā),避免外部因素對國企的不當(dāng)干預(yù);又要從企業(yè)內(nèi)部出發(fā),確保決策的程序化、科學(xué)化。目前對政府干預(yù)國企的投資缺乏有力的約束,尤其是個別領(lǐng)導(dǎo)的直接干預(yù)行為,因此有必要加強(qiáng)這方面的制度建設(shè),包括但不限于對干預(yù)者本身加強(qiáng)黨紀(jì)政紀(jì)和法律責(zé)任方面的約束。國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要履行出資人職責(zé),對國企重大投資的審批權(quán)和對外投資規(guī)范的制定權(quán)強(qiáng)化約束。國企內(nèi)部的董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行忠實(shí)與勤勉義務(wù),嚴(yán)格依照對外投資的規(guī)范執(zhí)行決策、盡責(zé)管理和妥善退出。

    作者系湖南大學(xué)法學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師

    91久久精品国产一区二区成人 | 亚洲内射少妇av| 丰满的人妻完整版| 在线观看一区二区三区| 精华霜和精华液先用哪个| av国产免费在线观看| 热99在线观看视频| 国产精品一及| 成人特级av手机在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产美女午夜福利| 免费人成在线观看视频色| 99视频精品全部免费 在线| 一a级毛片在线观看| 制服丝袜大香蕉在线| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 91久久精品电影网| 有码 亚洲区| tocl精华| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 午夜a级毛片| 精品免费久久久久久久清纯| 首页视频小说图片口味搜索| 午夜视频国产福利| 免费在线观看日本一区| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产精品综合久久久久久久免费| 我的老师免费观看完整版| 人人妻人人看人人澡| 伊人久久精品亚洲午夜| 午夜影院日韩av| 久久久久久大精品| 亚洲人与动物交配视频| 成人精品一区二区免费| 欧美一区二区精品小视频在线| 国产精品一区二区三区四区久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 在线观看舔阴道视频| 亚洲 国产 在线| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 好男人在线观看高清免费视频| 久久久久久久亚洲中文字幕 | av中文乱码字幕在线| 国产精品日韩av在线免费观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 精品一区二区三区av网在线观看| 身体一侧抽搐| 国产三级黄色录像| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产亚洲精品av在线| 国产精品影院久久| 90打野战视频偷拍视频| 色视频www国产| 91九色精品人成在线观看| 日本五十路高清| 中文字幕熟女人妻在线| 性欧美人与动物交配| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲成人中文字幕在线播放| 欧美zozozo另类| 女人被狂操c到高潮| 欧美+日韩+精品| 国产野战对白在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月 | 黄片小视频在线播放| 国产亚洲av嫩草精品影院| 真实男女啪啪啪动态图| 欧美三级亚洲精品| 少妇的逼好多水| 成人av在线播放网站| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久久久久人人人人人| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 91麻豆av在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品久久视频播放| 亚洲av成人精品一区久久| 日本黄大片高清| 变态另类丝袜制服| 亚洲欧美激情综合另类| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久久久久久精品吃奶| 日本一本二区三区精品| 午夜福利高清视频| 淫秽高清视频在线观看| 国产单亲对白刺激| 一个人看的www免费观看视频| 免费av毛片视频| 禁无遮挡网站| 丁香六月欧美| 国产成人系列免费观看| 最后的刺客免费高清国语| 99热这里只有是精品50| 午夜福利高清视频| 宅男免费午夜| 热99re8久久精品国产| 国产激情偷乱视频一区二区| 成人三级黄色视频| 欧美黑人巨大hd| 黄色丝袜av网址大全| 欧美日韩综合久久久久久 | 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲精品成人久久久久久| 丝袜美腿在线中文| 日韩欧美国产在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产亚洲欧美98| 日韩国内少妇激情av| 成人三级黄色视频| 亚洲五月婷婷丁香| 精品国内亚洲2022精品成人| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久久久九九精品影院| 一区二区三区国产精品乱码| 少妇丰满av| 亚洲精品久久国产高清桃花| 看黄色毛片网站| 午夜福利18| av视频在线观看入口| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲精品在线美女| 久久久久久久午夜电影| 人妻久久中文字幕网| 小说图片视频综合网站| 90打野战视频偷拍视频| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 极品教师在线免费播放| 精品久久久久久久久久久久久| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美性猛交黑人性爽| 欧美黄色淫秽网站| 黄色日韩在线| 成人特级av手机在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 国语自产精品视频在线第100页| 免费电影在线观看免费观看| aaaaa片日本免费| 99国产精品一区二区三区| 丰满的人妻完整版| 久久午夜亚洲精品久久| 少妇的丰满在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 变态另类丝袜制服| 在线观看午夜福利视频| 两人在一起打扑克的视频| 国产久久久一区二区三区| 欧美日韩国产亚洲二区| ponron亚洲| 天堂动漫精品| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 一进一出抽搐动态| 天堂影院成人在线观看| 亚洲午夜理论影院| 动漫黄色视频在线观看| 精品国产三级普通话版| 乱人视频在线观看| 久99久视频精品免费| 久久国产精品人妻蜜桃| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲国产精品999在线| 国产三级黄色录像| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日韩欧美在线二视频| 又黄又粗又硬又大视频| 男女午夜视频在线观看| 嫩草影院精品99| x7x7x7水蜜桃| 午夜日韩欧美国产| 国产精品一及| www国产在线视频色| 在线观看66精品国产| 少妇的逼好多水| 成年女人毛片免费观看观看9| 久久国产精品影院| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲 国产 在线| 91久久精品国产一区二区成人 | 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲国产精品成人综合色| 两个人看的免费小视频| 91av网一区二区| 一本久久中文字幕| 日本熟妇午夜| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲av电影不卡..在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 男女那种视频在线观看| 丁香欧美五月| 亚洲av免费高清在线观看| 成人永久免费在线观看视频| 哪里可以看免费的av片| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲精品在线美女| 男女视频在线观看网站免费| 91在线观看av| 宅男免费午夜| 成人亚洲精品av一区二区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 观看美女的网站| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产一区在线观看成人免费| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 手机成人av网站| 国产一区二区在线av高清观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 身体一侧抽搐| 两个人视频免费观看高清| 淫妇啪啪啪对白视频| 欧美日本亚洲视频在线播放| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 听说在线观看完整版免费高清| 欧美大码av| 亚洲美女黄片视频| 久久久国产成人免费| 少妇熟女aⅴ在线视频| www.999成人在线观看| 性欧美人与动物交配| 亚洲精品在线美女| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 午夜日韩欧美国产| 国产av不卡久久| 亚洲av电影不卡..在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 毛片女人毛片| 欧美最新免费一区二区三区 | 免费搜索国产男女视频| 国产亚洲精品一区二区www| 丰满人妻一区二区三区视频av | 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲精品456在线播放app | 少妇高潮的动态图| 麻豆国产97在线/欧美| 中出人妻视频一区二区| 日韩精品青青久久久久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 香蕉久久夜色| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 精品久久久久久成人av| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产视频一区二区在线看| 免费大片18禁| 麻豆一二三区av精品| 草草在线视频免费看| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲电影在线观看av| 18禁美女被吸乳视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 精品国产美女av久久久久小说| 国产亚洲欧美98| 亚洲成人久久性| 18美女黄网站色大片免费观看| 中文资源天堂在线| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 天堂影院成人在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 美女高潮的动态| 悠悠久久av| 亚洲精品久久国产高清桃花| 99国产精品一区二区三区| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 国产探花在线观看一区二区| 丰满人妻一区二区三区视频av | 最好的美女福利视频网| 99热6这里只有精品| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲国产中文字幕在线视频| 搡老岳熟女国产| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久久久久久精品吃奶| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 久久久国产精品麻豆| 亚洲在线观看片| 黄色女人牲交| 婷婷丁香在线五月| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 一本精品99久久精品77| 国产不卡一卡二| 日本黄色片子视频| 日本与韩国留学比较| 日韩有码中文字幕| 久久久久久九九精品二区国产| 在线观看午夜福利视频| 久久国产精品影院| 欧美在线一区亚洲| 亚洲欧美日韩东京热| 成人特级av手机在线观看| 久久久精品大字幕| 丰满人妻一区二区三区视频av | 无遮挡黄片免费观看| 热99re8久久精品国产| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产精品国产高清国产av| 欧美一区二区亚洲| 国产伦一二天堂av在线观看| 偷拍熟女少妇极品色| 国产精品野战在线观看| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 可以在线观看的亚洲视频| 女同久久另类99精品国产91| 欧美zozozo另类| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 乱人视频在线观看| 中文字幕高清在线视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产aⅴ精品一区二区三区波| avwww免费| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美av亚洲av综合av国产av| 桃色一区二区三区在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲五月天丁香| 国产亚洲精品av在线| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 免费在线观看日本一区| 床上黄色一级片| 午夜精品一区二区三区免费看| 精品国产美女av久久久久小说| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久久国产成人精品二区| 午夜免费成人在线视频| 日本黄色片子视频| 午夜影院日韩av| xxxwww97欧美| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产麻豆成人av免费视频| 12—13女人毛片做爰片一| tocl精华| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产精品综合久久久久久久免费| 黄色片一级片一级黄色片| 我的老师免费观看完整版| 午夜精品在线福利| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲电影在线观看av| 男人的好看免费观看在线视频| 免费av不卡在线播放| 中亚洲国语对白在线视频| 成人国产综合亚洲| 99久久无色码亚洲精品果冻| 波野结衣二区三区在线 | 国产亚洲精品综合一区在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 99国产精品一区二区三区| 男女之事视频高清在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲国产精品成人综合色| 色老头精品视频在线观看| 一夜夜www| 内射极品少妇av片p| 免费大片18禁| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 桃红色精品国产亚洲av| 久久久精品欧美日韩精品| 99热这里只有是精品50| 亚洲成人中文字幕在线播放| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 久久久久久久久大av| 狂野欧美激情性xxxx| 日韩精品青青久久久久久| 黄片大片在线免费观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲成人中文字幕在线播放| 在线观看日韩欧美| 少妇高潮的动态图| 五月玫瑰六月丁香| 欧美丝袜亚洲另类 | 高清毛片免费观看视频网站| 国产伦一二天堂av在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产免费一级a男人的天堂| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲人成伊人成综合网2020| 日本黄色视频三级网站网址| 欧美日韩乱码在线| 成人欧美大片| 午夜福利免费观看在线| 国产熟女xx| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美乱色亚洲激情| 成人av在线播放网站| 欧美三级亚洲精品| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产乱人视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 最新中文字幕久久久久| 最近最新中文字幕大全电影3| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 中文字幕高清在线视频| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲av二区三区四区| a在线观看视频网站| 亚洲电影在线观看av| 国产淫片久久久久久久久 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产成人aa在线观看| 免费看a级黄色片| 国产亚洲欧美98| 美女免费视频网站| 国产成人啪精品午夜网站| 久久久久久久久大av| 99热这里只有是精品50| 九九热线精品视视频播放| 国产午夜精品论理片| 亚洲av熟女| 欧美不卡视频在线免费观看| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产成人av激情在线播放| 亚洲最大成人中文| 国产真实伦视频高清在线观看 | 网址你懂的国产日韩在线| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲精品456在线播放app | 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产熟女xx| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 又紧又爽又黄一区二区| 99精品久久久久人妻精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产精品一及| 午夜视频国产福利| 色综合站精品国产| av专区在线播放| 亚洲av电影在线进入| 国产伦在线观看视频一区| 91久久精品国产一区二区成人 | 日韩欧美免费精品| av福利片在线观看| 十八禁人妻一区二区| 久久久久久人人人人人| 国产97色在线日韩免费| 久久久成人免费电影| 免费观看精品视频网站| 色综合站精品国产| 色老头精品视频在线观看| 俺也久久电影网| 精品人妻偷拍中文字幕| 99久久综合精品五月天人人| 97超视频在线观看视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 色播亚洲综合网| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 一级黄片播放器| av国产免费在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲无线在线观看| 成人国产综合亚洲| 精品欧美国产一区二区三| 此物有八面人人有两片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 久久这里只有精品中国| 性欧美人与动物交配| 亚洲自拍偷在线| 黄片大片在线免费观看| 无人区码免费观看不卡| 在线观看av片永久免费下载| 国产成人影院久久av| 国内精品一区二区在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 久久久精品大字幕| 香蕉av资源在线| 校园春色视频在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产精品久久久人人做人人爽| 老司机福利观看| www日本黄色视频网| 久久久国产成人精品二区| 亚洲精品一区av在线观看| aaaaa片日本免费| 国产爱豆传媒在线观看| 精品一区二区三区视频在线 | 嫁个100分男人电影在线观看| 精品福利观看| 成人午夜高清在线视频| 99国产精品一区二区三区| 日本a在线网址| 亚洲欧美日韩东京热| 日日干狠狠操夜夜爽| 成人国产综合亚洲| www.www免费av| 欧美区成人在线视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 全区人妻精品视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 午夜a级毛片| 国产精品电影一区二区三区| 久久6这里有精品| 国产老妇女一区| 成年人黄色毛片网站| 麻豆久久精品国产亚洲av| 黄色片一级片一级黄色片| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产成人欧美在线观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲成人精品中文字幕电影| 中出人妻视频一区二区| 日本 av在线| 国产色爽女视频免费观看| 长腿黑丝高跟| 中文字幕av在线有码专区| 乱人视频在线观看| 一本综合久久免费| 啪啪无遮挡十八禁网站| 中文字幕av成人在线电影| 内地一区二区视频在线| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 欧美精品啪啪一区二区三区| 麻豆成人午夜福利视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 99热精品在线国产| 亚洲国产精品成人综合色| 在线观看av片永久免费下载| 久久伊人香网站| 九色成人免费人妻av| 亚洲国产精品合色在线| 成人性生交大片免费视频hd| 一区福利在线观看| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲黑人精品在线| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久久国产精品麻豆| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产成人aa在线观看| 久久这里只有精品中国| 18+在线观看网站| 十八禁人妻一区二区| 无遮挡黄片免费观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产高清有码在线观看视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲第一电影网av| 黄色视频,在线免费观看| 日本黄色视频三级网站网址| 99久国产av精品| 有码 亚洲区| 手机成人av网站| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 他把我摸到了高潮在线观看| 国产午夜精品论理片| 久久久色成人| 最新中文字幕久久久久| 日韩欧美在线乱码| 午夜免费激情av| 亚洲自拍偷在线| 脱女人内裤的视频| 天天躁日日操中文字幕| av中文乱码字幕在线| 99热这里只有是精品50| 欧美激情在线99| 男人舔奶头视频| 九色国产91popny在线| 69人妻影院| 大型黄色视频在线免费观看| 精品久久久久久久久久久久久| 欧美一区二区亚洲| 国产免费一级a男人的天堂| 欧美中文综合在线视频| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产v大片淫在线免费观看| 哪里可以看免费的av片| 欧美大码av| 51午夜福利影视在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 18禁美女被吸乳视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产久久久一区二区三区| 叶爱在线成人免费视频播放| 两个人的视频大全免费| 成人18禁在线播放| 日本免费a在线| 中文字幕av成人在线电影| 国产综合懂色| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 婷婷精品国产亚洲av在线| 两个人看的免费小视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| av天堂在线播放| 中文字幕久久专区| 色精品久久人妻99蜜桃| 成人三级黄色视频| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 美女cb高潮喷水在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 中文资源天堂在线| 国产真实乱freesex|