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    制度環(huán)境對公司流動性規(guī)模的影響研究

    2024-12-16 00:00:00葉曉東朱齊舉肖惠玲
    中國證券期貨 2024年6期

    摘要:現(xiàn)代財務(wù)理論指出,公司流動性規(guī)模不但與資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、成長性等公司特征相關(guān),而且受制度環(huán)境的影響。本文通過整理匯總制度環(huán)境的相關(guān)數(shù)據(jù),并將其與A股上市公司的數(shù)據(jù)相匹配,形成包含宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)的新數(shù)據(jù)庫。以此數(shù)據(jù)庫的樣本為研究對象,實證分析在不同的制度環(huán)境之下,公司流動性規(guī)模的變化。研究發(fā)現(xiàn):上市公司所處區(qū)域的市場化程度越高,流動性持有量越大;同時,上市公司所處區(qū)域的法制水平越高,流動性持有量也越大;而上市公司所處區(qū)域的政府干預(yù)程度對公司流動性持有量沒有顯著影響。綜上所述,制度環(huán)境的改善,有利于提高上市公司的流動性持有規(guī)模。

    關(guān)鍵詞:制度環(huán)境;公司流動性規(guī)模;市場化程度;法制水平;政府干預(yù)程度

    一、引言

    保持合理的流動性規(guī)模對一個公司的生存發(fā)展至關(guān)重要,這一點業(yè)界人士的感受遠遠強于理論研究者。流動性的不足往往是導(dǎo)致公司倒閉的重要原因,過低的流動性水平極有可能將公司置于“死地”。例如,美國的柯達公司于2012年公開宣布申請破產(chǎn)保護,目的就是度過流動性危機,保證公司的存活。但是,過剩的流動性也將嚴重損害股東的權(quán)益;中國某電信企業(yè)2011年現(xiàn)金儲備多達500億美元,已超過蘋果公司,而經(jīng)營中造成了巨額資金的損失,公司管理者與股東之間對流動性的規(guī)模產(chǎn)生分歧??梢娏鲃有砸?guī)模對公司的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

    目前關(guān)于公司流動性的研究主要是針對資產(chǎn)變現(xiàn)性與負債清償性的管理與衡量,雖然一些公司財務(wù)方面的學(xué)者也很關(guān)注流動性問題,但他們主要是從公司清算的視角探討企業(yè)理論中的資產(chǎn)專用性問題及資本結(jié)構(gòu)問題時才涉及資產(chǎn)流動性。有多種理論對公司流動性的規(guī)模進行了解釋,包括代理理論、公司治理理論、信息不對稱理論等。現(xiàn)代財務(wù)理論指出,公司流動性規(guī)模不但與資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、成長性等公司特征相關(guān),還受制度環(huán)境的影響。

    本文通過整理匯總制度環(huán)境的相關(guān)數(shù)據(jù),并將其與A股上市公司的數(shù)據(jù)相匹配,形成包含宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)的新數(shù)據(jù)庫。以此數(shù)據(jù)庫的樣本為研究對象,實證分析在不同的制度環(huán)境下公司流動性規(guī)模的變化,最終發(fā)現(xiàn)隨著制度環(huán)境的不斷完善,公司流動性的持有量也會逐漸增加。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    廖玲玲(2023)指出外部經(jīng)濟環(huán)境日趨復(fù)雜,不確定性的增加使企業(yè)面臨更大的流動性風(fēng)險。王鵬和張銘銘(2022)認為出法制環(huán)境良好的地區(qū),企業(yè)面臨更高的違規(guī)成本,從而企業(yè)的會計穩(wěn)健性更高。Porta等(1999)首次在研究中指出,各個國家的上市公司所面對的法制環(huán)境不同,嚴重地影響了上市公司的流動性持有量,從此引發(fā)了部分學(xué)者研究制度環(huán)境影響公司流動性的興趣。Harford等(2008)以35個國家11年的上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本,以法律法規(guī)、腐敗指數(shù)等指標衡量各國的制度環(huán)境,研究了制度環(huán)境對公司流動性持有的影響,發(fā)現(xiàn)兩者成反比例關(guān)系。Pinkowitz等(2010)通過類似的實證研究卻得出了完全相反的結(jié)論,其認為監(jiān)督與約束不足時,會引發(fā)公司持有較高的流動性。陳德球等(2011)以2005—2007年中國上市公司為研究對象,實證研究發(fā)現(xiàn),地方政府的質(zhì)量對上市公司的流動性持有量有影響。

    中國證券期貨2024年12月

    第6期

    制度環(huán)境對公司流動性規(guī)模的影響研究

    從上述學(xué)者的研究可以看出,在研究制度環(huán)境對公司流動性的影響時,起初都是從法律法規(guī)的角度入手,也就是說以法律法規(guī)的發(fā)展程度來替代整個制度環(huán)境,很明顯這是不夠的。中國的市場經(jīng)濟是一個發(fā)展中的市場經(jīng)濟,因此中國上市公司將面臨更加錯綜復(fù)雜的局面,所處的制度環(huán)境也很復(fù)雜。

    另外,我國各地區(qū)之間雖然所處的大環(huán)境基本一致,但是各地市場化程度、法律制度發(fā)展水平、政府的干預(yù)程度差別很大,這些都將對上市公司的流動性持有量產(chǎn)生影響。本文將實證研究制度環(huán)境對公司流動性持有量的影響。

    按照目前國內(nèi)學(xué)界的通用慣例,采用市場化程度、法律制度發(fā)展水平、政府的干預(yù)程度為制度環(huán)境的替代變量。我國的市場化改革還在進行中,各區(qū)域之間發(fā)展不平衡,沿海地區(qū)發(fā)展遠遠領(lǐng)先于內(nèi)陸省市,市場發(fā)育程度越好,透明度就越高,相應(yīng)的規(guī)章制度就越健全。因此,筆者提出如下假設(shè)。

    假設(shè)1:上市公司所處區(qū)域的市場化程度越高,流動性持有量就越大。

    各地區(qū)的法律制度發(fā)展水平也嚴重不均衡,沿海地區(qū)依然遠遠領(lǐng)先于內(nèi)陸地區(qū),一般來說,法律法規(guī)越完善,大股東侵占小股東利益、管理層侵占股東利益的事件就越難發(fā)生,上市公司將大量持有流動性。

    假設(shè)2:上市公司所處區(qū)域的法律制度水平越高,流動性持有量就越大。

    各地區(qū)的政府干預(yù)程度也嚴重不均衡,一般來說,沿海地區(qū)政府的干預(yù)程度較弱,而內(nèi)陸省份政府的干預(yù)程度較強,干預(yù)程度較弱的地區(qū)上市公司將有更高的自主性,可以持有更多的流動性。

    假設(shè)3:上市公司所處區(qū)域的政府干預(yù)程度越低,流動性持有量就越大。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文所使用的制度環(huán)境數(shù)據(jù)來源于樊綱和王小魯編制的各地區(qū)市場化進程數(shù)據(jù)庫以及相關(guān)子數(shù)據(jù)庫,其他的數(shù)據(jù)全部來源于Wind數(shù)據(jù)庫?;跀?shù)據(jù)的可得性,本文以1999—2009年所有A股上市公司作為初選樣本,并根據(jù)如下原則進行篩選:第一,剔除所有的ST、PT上市公司;第二,由于金融類公司的特殊性,剔除所有金融類上市公司;第三,剔除有嚴重異常值的上市公司;第四,剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。然后根據(jù)各個上市公司所屬地區(qū)、所屬年份將上市公司數(shù)據(jù)與制度環(huán)境數(shù)據(jù)相匹配,最終得到2419家上市公司,總計13289個觀測值。

    (二)變量定義

    (1)被解釋變量。參照以往文獻,將貨幣資金定義為公司所持流動性,然后用總資產(chǎn)進行標準化處理。在進行回歸分析時,為使模型兩端數(shù)據(jù)數(shù)量級相匹配,將使用該變量的百分數(shù)進行回歸。

    (2)解釋變量。Index是上市公司所處制度環(huán)境的總稱。將樊綱和王小魯提供的各個地區(qū)1999—2009年市場化進程總指數(shù)、市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境指數(shù)、政府與市場關(guān)系指數(shù)分別作為各個地區(qū)的市場化指數(shù)(Mar)、法制水平指數(shù)(Law)、政府干預(yù)指數(shù)(Gov)。這樣就獲得了各個地區(qū)的制度環(huán)境指數(shù),在進行回歸分析時,我們將用Mar、Law、Gov這三個變量來替代Index變量。

    (3)控制變量。參考Opler等(1999)的研究,筆者在實證模型中加入了公司規(guī)模(Size)、經(jīng)營現(xiàn)金流(Cflow)、財務(wù)杠桿(Lev)、凈營運資本(Nwc)、資本支出(Capex)、資產(chǎn)增長率(Tagr)、支付股利虛擬變量(Divi)、年度虛擬變量(Year)作為控制變量。其中,Size是通過對上市公司的總資產(chǎn)進行對數(shù)化處理得來的;Cflow是通過上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除以總資產(chǎn)得來的;Lev是通過上市公司的總負債除以總資產(chǎn)計算得來的;Nwc是通過上市公司的凈營運資本除以總資產(chǎn)計算得來的;Capex是通過上市公司的資本支出除以折舊與攤銷得來的;Tagr是通過計算上市公司總資產(chǎn)的同比增長率得來的;Divi是通過核算上市公司當(dāng)年是否支付股利得來的,如果支付就等于1,不支付就等于0;Year是年度虛擬變量,用來控制年度對公司流動性的影響。為使模型兩端數(shù)據(jù)數(shù)量級相匹配,筆者將使用Cflow、Lev、Nwc、Tagr的百分數(shù)進行回歸。所有的變量及其定義如表1所示。

    (三)模型構(gòu)建

    本文用市場化指數(shù)、法制水平指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)來衡量制度環(huán)境,進而來考察制度環(huán)境對公司流動性的影響。參考Opler等(1999),構(gòu)建公司流動性影響因素模型,如下:

    Cash=α0+α1Index+α2Size+α3Cflow+

    α4Lev+α5Nwc+α6Capex+α7Tagr+α8Divi+∑Year+εi,t(1)

    本文所用數(shù)據(jù)樣本都具有不可觀察的個體效應(yīng),而靜態(tài)實證分析模型能夠很好地消除這種影響,因此本文將采用靜態(tài)實證分析的方法進行回歸。在選擇使用混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型與隨機效應(yīng)模型時,通過對全樣本進行檢驗而獲得。通過F檢驗,確定在本文使用固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合效應(yīng)模型;通過Hausman檢驗,確定在本文使用固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機效應(yīng)模型。最終本文的計量方法將采用固定效應(yīng)模型進行回歸分析。

    四、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    本文使用的制度環(huán)境指數(shù)全部來源于樊綱等(2003—2011),該指數(shù)能夠有效地對比各個地區(qū)之間的市場化水平、法制水平、政府干預(yù)水平,也能展現(xiàn)隨著時間的推移,各個地區(qū)的各項指數(shù)的變化趨勢。

    表2列出了模型中各變量的描述性統(tǒng)計。從表2中可以發(fā)現(xiàn),全樣本的公司流動性Cash均值為0.165,中位數(shù)為0.132,這表明公司流動性的分布是向右偏移的,即只有小部分的公司流動性能達到平均水平。市場化指數(shù)Mar的最小值是0,最大值是11.8,這說明各地區(qū)的市場化進程不平衡。而法制水平指數(shù)Law的最小值是0,最大值是19.89,這說明相對于市場化進程,各地區(qū)之間的法制水平更加不平衡,在三個指數(shù)中法制水平的標準差最大也能說明這一點。政府干預(yù)指數(shù)Gov的最小值為-4.66,這是政府干預(yù)程度過大所致,從標準差可以看出,相對于市場化指數(shù)和法制水平指數(shù),政府干預(yù)程度在各地區(qū)之間相對平衡。其他控制變量的描述性統(tǒng)計在這里就不再詳細解釋。

    (二)回歸分析

    表3是全樣本下制度環(huán)境對公司流動性的多元回歸分析結(jié)果,采用的是固定效應(yīng)模型(FE)的估計方法。其中1、2、3分別檢驗市場化指數(shù)、法制水平指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)對公司流動性的影響。

    從表3的第一列可以看出,Cash與Mar之間正相關(guān),并且通過了1%的顯著性檢驗,這說明了市場化程度越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性就將越多;從表的第二列可以看出,Cash與Law之間也正相關(guān),并且也通過了1%的顯著性檢驗,這說明了法制水平越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性規(guī)模也將越大;從表的第三列可以看出,Cash與Gov之間是負相關(guān)的,這說明政府干預(yù)程度越高的地區(qū),上市公司所持流動性將越低,但是結(jié)果并沒有通過顯著性檢驗,這可能與1999—2009年各地區(qū)政府干預(yù)程度變化不大有關(guān)。通過比較Mar、Law、Gov3個變量的系數(shù)絕對值可知,Mar的系數(shù)絕對值是最大的,這說明了市場化進程對公司流動性的規(guī)模影響是最大的,原因在于市場化指數(shù)是一個全面評價的指數(shù),更加客觀、更加有代表性;在不考慮顯著性的情況下,政府干預(yù)程度對公司流動性的規(guī)模影響也是最小的,原因可能在于政府職能的轉(zhuǎn)換。這個全樣本回歸結(jié)果與本章實證研究的前提假設(shè)基本一致,也和其他學(xué)者使用中國民營上市公司數(shù)據(jù)得到的研究結(jié)論相一致。

    另外,從表3中還可以看出,無論是第一列,還是第二列、第三列,控制變量的系數(shù)除了Capex全部高度顯著,其中Size、Lev、Nwc的系數(shù)為負,這代表上市公司的規(guī)模越大、上市公司的負債率越高、上市公司的凈營運資本越高,將越制約上市公司的流動性規(guī)模;相反Cflow、Tagr、Divi的系數(shù)為正,這代表了上市公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額越大、上市公司的資產(chǎn)增長率越高、上市公司越樂于分發(fā)現(xiàn)金股利,將越利于上市公司流動性規(guī)模的增長。

    表4是以上市公司流動性的中位數(shù)為標準將總樣本分為兩個部分,然后分別帶入模型中進行回歸分析的結(jié)果。表4的前三列顯示了低公司流動性下的回歸結(jié)果,可以看到,除了第一列Mar的系數(shù)是10%顯著的,第二列、第三列的Law和Gov的系數(shù)均不顯著,另外三個模型的調(diào)整擬合值均為負,這些都說明了,在低公司流動性的上市公司中,市場化指數(shù)、法制水平指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)對上市公司的流動性沒有影響。

    而后三列是較高公司流動性的上市公司進行回歸的結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),Cash與Mar之間正相關(guān),并且通過了1%的顯著性檢驗,這說明了市場化程度越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性就越多;Cash與Law之間也正相關(guān),并且通過了10%的顯著性檢驗,這說明了法制水平越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性規(guī)模也將越大;Cash與Gov之間也正相關(guān),并且通過了10%的顯著性檢驗,這說明了政府干預(yù)程度越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性規(guī)模將越大。另外,比較一下Mar、Law、Gov3個變量的系數(shù)絕對值可知,Mar的系數(shù)絕對值依然是最大的,可見市場化進程對具有較高公司流動性的上市公司的流動性規(guī)模依然影響最大。通過對比全樣本回歸,我們還可以發(fā)現(xiàn),Mar與Law的系數(shù)變化不大,而Gov的系數(shù)由負變正,顯著性也由原來的不顯著變?yōu)楝F(xiàn)在的10%顯著,原因可能在于政府的干預(yù)主要作用于持有較高流動性的上市公司。

    表5是以上市公司規(guī)模的中位數(shù)為標準將總樣本分為兩個部分,然后分別帶入模型中進行回歸分析的結(jié)果。表5的前三列顯示了相對較小規(guī)模的上市公司進行回歸的結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),Cash與Mar之間正相關(guān),并且通過了1%的顯著性檢驗,這說明了市場化程度越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性就將越多;Cash與Law之間也正相關(guān),并且通過了1%的顯著性檢驗,這說明了法制水平越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性規(guī)模也將越大;Cash與Gov之間負相關(guān),但是沒有通過顯著性檢驗,這說明政府的干預(yù)程度并不影響各地區(qū)上市公司的流動性持有規(guī)模,這與全樣本回歸的結(jié)論完全一致。另外,比較Mar、Law、Gov3個變量的系數(shù)絕對值可知,Mar的系數(shù)絕對值依然是最大的,而且對比全樣本回歸,系數(shù)值增大,這說明在小規(guī)模公司市場化的進程對上市公司流動性的持有規(guī)模有更大的影響。而Law和Gov的系數(shù)值變化不大,這說明無論是在規(guī)模較大的上市公司,還是在規(guī)模較小的上市公司,法制水平與政府干預(yù)對上市公司流動性持有規(guī)模的影響幾乎是一致的。

    表5的后三列顯示了相對較大規(guī)模的上市公司進行回歸分析的結(jié)果,可以看到,第四列的Mar的系數(shù)、第五列的Law的系數(shù)、第六列的Gov的系數(shù)均不顯著,這說明了在相對較大規(guī)模的上市公司中,市場化進程、法制水平、政府干預(yù)對上市公司的流動性規(guī)模沒有明顯的影響,這可能是由于公司規(guī)模較大,自主性較強,對外部環(huán)境制度的抵抗力較強所致。

    表6是以上市公司財務(wù)杠桿的中位數(shù)為標準將總樣本分為兩個部分,然后分別帶入模型中進行回歸分析的結(jié)果。表6的前三列顯示了相對較少負債的上市公司進行回歸的結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),Cash與Mar之間正相關(guān),并且通過了1%的顯著性檢驗,這說明了市場化程度越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性就將越多;Cash與Law之間也正相關(guān),并且通過了5%的顯著性檢驗,這說明了法制水平越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性規(guī)模也將越大;Cash與Gov之間正相關(guān),但是沒有通過顯著性檢驗,這說明政府干預(yù)不能對較低負債的上市公司流動性規(guī)模產(chǎn)生影響。另外,比較一下Mar、Law、Gov3個變量的系數(shù)絕對值可知,Mar的系數(shù)絕對值依然是最大的,而且對比全樣本回歸,系數(shù)值增大,這說明在低負債的上市公司中,市場化的進程對上市公司流動性的持有規(guī)模有更大的影響。Law的系數(shù)絕對值是最小的,對比全樣本回歸,系數(shù)值減小,這說明在低負債的上市公司中,法制水平對上市公司流動性的持有規(guī)模影響降低。

    表6的后三列顯示了相對較多負債的上市公司進行回歸的結(jié)果,我們可以看到,第四列的Mar的系數(shù)不顯著,第五列的Law的系數(shù)通過了5%的顯著性檢驗,第六列的Gov的系數(shù)通過了10%的顯著性檢驗,但是全部3個模型的調(diào)整擬合度都為負,這說明了對于有較高負債的上市公司來說,市場化進程、法制水平、政府干預(yù)對上市公司的流動性規(guī)模沒有明顯的影響,這可能是由于上市公司負債較高,外部環(huán)境制度無法再影響其流動性規(guī)模。

    表7是以上市公司凈營運資本的中位數(shù)為標準將總樣本分為兩個部分,然后分別帶入模型中進行回歸分析的結(jié)果。表7的前三列顯示了相對較少凈營運資本的上市公司進行回歸分析的結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),Cash與Mar之間正相關(guān),并且通過了10%的顯著性檢驗;Cash與Law之間也正相關(guān),并且通過了10%的顯著性檢驗;Cash與Gov之間負相關(guān),但是沒有通過顯著性檢驗。另外,模型的擬合優(yōu)度雖然為正,但是調(diào)整擬合優(yōu)度為負,因此這些都說明具有較少凈營運資本的上市公司,環(huán)境制度無法對其造成顯著的影響。

    表7的后三列顯示了具有較多凈營運資本的上市公司進行回歸的結(jié)果,可以看到,Cash與Mar之間正相關(guān),并且通過了5%的顯著性檢驗,這說明市場化程度越高的地區(qū),上市公司所持有的流動性就將越多,而Law、Gov的系數(shù)都沒有通過顯著性檢驗。并且相對于全樣本檢驗,Mar的系數(shù)絕對值減小,說明此時市場化的進程對上市公司流動性規(guī)模影響降低。

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    為了使回歸結(jié)果更加可靠與穩(wěn)定,筆者進行了相關(guān)的穩(wěn)健性檢驗,具體包括:第一,對公司流動性進行1%與99%的截尾處理后,樣本進行回歸,本文結(jié)論依然成立,這表明異常值對本文結(jié)論沒有影響。第二,將制度環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)化為虛擬變量然后進行樣本回歸分析,具體的做法是將市場化指數(shù)與法制水平指數(shù)大于中位數(shù)的設(shè)定為1,小于中位數(shù)的設(shè)定為0,然后進行回歸分析。之所以不對政府干預(yù)指數(shù)進行相關(guān)的處理,是因為政府干預(yù)指數(shù)中有一部分值為負,按照上述方法進行處理,會帶來一些不可知的后果。最后發(fā)現(xiàn)實證結(jié)果沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變。第三,考察了公司流動性的指標選取對本文結(jié)論的影響。原公司流動性是通過貨幣資金除以總資產(chǎn)計算而得,穩(wěn)健性檢驗中,公司流動性通過貨幣資金與金融性交易資產(chǎn)之和除以總資產(chǎn)計算而得,進行樣本回歸后發(fā)現(xiàn),即使采用不同的指標來衡量公司流動性,本文的結(jié)論依然不變。限于篇幅,穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果不在正文中列示。

    五、研究結(jié)論

    本文借鑒Opler等(1999)研究,以中國A股上市公司1999—2009年的數(shù)據(jù)為樣本,實證分析了制度環(huán)境對公司流動性規(guī)模的影響,結(jié)論如下。

    第一,上市公司所處區(qū)域的市場化程度越高,流動性持有量就越大;同時,上市公司所處區(qū)域的法制水平越高,流動性持有量也越大;而上市公司所處區(qū)域的政府干預(yù)程度對公司流動性持有量沒有顯著影響。研究假設(shè)基本得到證實,綜上所述,制度環(huán)境的改善有利于提高上市公司的流動性持有規(guī)模。

    第二,通過分組回歸發(fā)現(xiàn),制度環(huán)境對上市公司流動性的影響,在持有較高流動性的、較小規(guī)模的、較低負債的、較高凈營運資本的上市公司中作用更大。其中市場化進程的影響最大,法制水平次之,政府干預(yù)的影響一般不顯著,這和全樣本回歸分析基本一致。

    第三,通過觀察市場化指數(shù)、法制水平指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù),筆者發(fā)現(xiàn)法制水平指數(shù)提高最大,市場化指數(shù)穩(wěn)步提高,而政府干預(yù)指數(shù)相對穩(wěn)定,這就是政府干預(yù)對上市公司流動性影響不顯著的主要原因。而市場化指數(shù)影響最大是因為其本身就是一個綜合性指數(shù)。另外,隨著我國環(huán)境制度的不斷完善,可預(yù)測國內(nèi)上市公司將持有更多的流動性。

    作為一個高速發(fā)展的市場經(jīng)濟國家,我國的法律、法規(guī)、社會和政治環(huán)境在不斷完善的過程中,但是仍然不夠健全,這樣的制度環(huán)境給公司金融帶來巨大的沖擊,尤其是公司的流動性規(guī)??赡軙艿胶艽蟮挠绊?。因此,系統(tǒng)、全面的研究制度環(huán)境對公司流動性規(guī)模的影響,能夠促進我國公司保持合理適度的流動性,增強我國企業(yè)的綜合競爭力。

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    ResearchontheImpactofInstitutionalEnvironmentontheScaleofCorporateLiquidity:AnEmpiricalAnalysisBasedontheDataofA-shareListedCompanies

    YEXiaodongZHUQijuXIAOHuiling

    (GuangzhouCollegeofCommerce,Guangzhou511363,China)

    Abstract:Modernfinancialtheorypointsoutthattheliquidityscaleofacompanyisnotonlyrelatedtothecompanyscapitalstructure,scale,governancestructure,growthandothercorporatecharacteristics,butalsoaffectedbytheinstitutionalenvironment.ThispapercollatesandsummarizestherelevantdataoftheinstitutionalenvironmentandmatchesitwiththedataofA-sharelistedcompaniestoformanewdatabasecontainingmacroandmicrodata.Basedonthesampleofthisdatabase,empiricallyanalyzesthechangesintheliquidityscaleoffirmsunderdifferentinstitutionalenvironments.Theresultsshowthatthehigherthedegreeofmarketizationintheregionwherethelistedcompanyislocated,thegreatertheliquidityholdings;Atthesametime,thehighertheleveloflegalsystemintheregionwherethelistedcompanyislocated,thegreatertheliquidityholdings;However,thedegreeofgovernmentinterventionintheregionwherethelistedcompanyislocatedhasnosignificantimpactonthecompanysliquidityholdings.Tosumup,theimprovementoftheinstitutionalenvironmentisconducivetoincreasingtheliquidityholdingscaleoflistedcompanies.

    Keywords:InstitutionalEnvironment;CorporateLiquidityScale;DegreeofMarketization;LevelofLegalSystem;DegreeofGovernmentIntervention

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