ESG績效、融資約束與綠色技術(shù)創(chuàng)新

【摘要】隨著綠色發(fā)展觀念的普及，社會責(zé)任需求正在逐漸改變企業(yè)的經(jīng)營策略。ESG表現(xiàn)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。文章利用2011—2021年間中國A股市場制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，探討了ESG績效如何促進公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新。研究表明，ESG績效的提升顯著推動了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，且融資約束發(fā)揮了中介作用。其中在大型及國有企業(yè)中促進效果更加顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG績效；綠色技術(shù)創(chuàng)新；融資約束

【中圖分類號】F275

★ 基金項目：廣東省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“ESG信息披露對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響、機制與政策研究”（項目編號：GD23CGL28）。

一、引言

近年來，可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)社會責(zé)任理念逐漸受到社會各界的認同，企業(yè)需要在更大范圍承擔(dān)其應(yīng)盡的社會責(zé)任已經(jīng)成為全社會的共識。依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會于2018年頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》，上市公司被要求強化其對于環(huán)境（Environmental）、社會（Social）及公司治理（Governance）相關(guān)的信息披露工作。這就要求企業(yè)在追求傳統(tǒng)的經(jīng)濟業(yè)績的同時，更應(yīng)該重視環(huán)境與社會兩個方面的表現(xiàn)，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。與此同時，上市公司也逐漸意識到踐行ESG理念對于增強企業(yè)競爭力、吸引更優(yōu)質(zhì)資本投資具有重要作用。

綠色技術(shù)創(chuàng)新作為一種新興的技術(shù)創(chuàng)新模式，在經(jīng)濟和環(huán)保兩個方面都得到了充分的體現(xiàn)。然而，由于其融資周期長、資金需求量大且收益存在不確定性等因素，這一方式也伴隨著極高的風(fēng)險。投資者常因信息獲取渠道受限，導(dǎo)致對綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的投資意愿不足，進而使得這些企業(yè)在融資過程中面臨巨大的困難，從而抑制了綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。已有研究表明，好的ESG績效能夠給資本市場傳遞一個正面的信號，減少了投資者的擔(dān)憂，同時也有助于公司得到投資者的認同和金融支持，進而提升公司的融資能力，降低融資成本[1]、緩解融資約束[2]。

本研究以2011—2021年中國A股市場的制造企業(yè)為樣本，深入探究ESG績效影響其綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的內(nèi)在機制。研究揭示，企業(yè)在展現(xiàn)卓越的ESG績效的同時，能夠有效降低其融資難度，推動綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這一結(jié)論強調(diào)了ESG因素在現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與創(chuàng)新活動中的關(guān)鍵作用。此外，本研究發(fā)現(xiàn)，大型企業(yè)與國有企業(yè)在展現(xiàn)優(yōu)秀ESG績效時，綠色技術(shù)創(chuàng)新受到顯著推動。

本文可能具有如下貢獻和價值：第一，已有研究多聚焦于ESG表現(xiàn)與公司創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，而忽略了綠色技術(shù)創(chuàng)新。本項目以融資約束為切入點，對ESG績效如何影響公司綠色技術(shù)創(chuàng)新進行實證研究，豐富和發(fā)展ESG績效和公司創(chuàng)新領(lǐng)域的文獻。第二，已有文獻研究對象大多為全行業(yè)上市公司，針對制造業(yè)的研究相對較少，作為技術(shù)創(chuàng)新的核心“主戰(zhàn)場”，制造業(yè)不僅投入研發(fā)資金最為集中，創(chuàng)新活動最為頻繁，而且產(chǎn)出的科技成果最為豐富。本研究以制造企業(yè)為研究對象，對促進我國制造業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG績效與綠色技術(shù)創(chuàng)新

綠色技術(shù)創(chuàng)新指的是企業(yè)為解決與環(huán)境相關(guān)的問題而進行的創(chuàng)新性研究。關(guān)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)有文獻大多集中于影響因素方面的研究，這些因素主要包括政府補貼[3]、政策不確定性[4]、環(huán)境規(guī)制[5][6]、環(huán)保費改稅[7]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型 [8][9]、高管背景特征[10][11]、企業(yè)社會責(zé)任[12][13]等。

ESG是將環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三者有機結(jié)合的綜合性概念，其核心理論基礎(chǔ)包括可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論以及公司社會責(zé)任理論[14]，這些理念在當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域內(nèi)極為流行?，F(xiàn)階段，針對ESG表現(xiàn)對企業(yè)所產(chǎn)生的效應(yīng)的研究，主要集中在企業(yè)融資成本[1]、融資限制[2]、財務(wù)績效[15]、企業(yè)價值[16][17]等方面。然而，關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新活動（尤其是綠色技術(shù)革新）之間的關(guān)聯(lián)研究相對較少。例如，現(xiàn)有研究表明，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升具有顯著的正向影響[18][19]。也有實證分析表明，基于第三方 ESG評價的柔性規(guī)制政策在促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的同時，也降低了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量[20]。

首先，ESG表現(xiàn)的優(yōu)化可以增強公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力。ESG表現(xiàn)好的公司通常會得到政府補貼、稅收優(yōu)惠等方面的扶持，從而緩解了他們在綠色技術(shù)創(chuàng)新的融資壓力，降低了創(chuàng)新的成本，從而提高了綠色技術(shù)的創(chuàng)新能力[21]。此外，ESG理念統(tǒng)籌兼顧經(jīng)濟價值和社會價值。公司ESG表現(xiàn)出色時，可以建立一個正面的社會責(zé)任形象，并以此來吸引更多有責(zé)任心和創(chuàng)造性的人才加盟，同時還能提高企業(yè)員工之間的信任度與相互合作效率，提高企業(yè)內(nèi)外部資源利用率，進而促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[22]。此外，好的ESG表現(xiàn)還能讓公司獲得投資者、顧客、供應(yīng)商等利益相關(guān)方的認可和支持，因此，公司所面對的財務(wù)風(fēng)險和運營風(fēng)險也會降低，為公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供足夠的資源[23]。

其次，ESG績效的提高能夠增強公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性。一方面，良好的ESG績效能夠有效緩解公司內(nèi)部的代理沖突，降低高管的短期行為。但由于其高風(fēng)險和高收益的不確定性，管理者對其投資積極性不高。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)通過優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，促進管理者和所有者的利益趨于一致，從而提高管理者的風(fēng)險承擔(dān)意愿[18]。另一方面，企業(yè)的ESG表現(xiàn)如果出色，能夠增強利益相關(guān)方對于企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的寬容程度。ESG信息披露可以向外界傳遞負責(zé)任的信號，使得利益相關(guān)者更有可能將企業(yè)創(chuàng)新失敗歸結(jié)于其他非可控因素，這種信任使得企業(yè)更容易從利益相關(guān)者手中獲得創(chuàng)新所需要的資源，提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平，進而促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：ESG績效可以促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（二）ESG績效與融資約束

基于信號傳遞理論和利益相關(guān)者理論，現(xiàn)有研究認為，企業(yè)社會責(zé)任報告的披露能夠得到利益相關(guān)者的認可，促使他們產(chǎn)生投資傾向[24]。進一步地，提升企業(yè)社會責(zé)任信息的質(zhì)量不僅能夠有效緩解企業(yè)的融資約束[25]，還能增強投資者的信心，促進資本市場的健康發(fā)展。此外，有研究指出，企業(yè)若在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異，往往能顯著降低其融資成本[1]。同時，上市公司的綠色治理結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)獲取更好的融資條件[26]。

在理論上，ESG績效通過三條主要途徑對公司的融資約束產(chǎn)生影響：

第一，基于信息不對稱理論。由于投資者和企業(yè)管理層獲取企業(yè)信息存在時間差異，企業(yè)的有效實際信息更多掌握在企業(yè)內(nèi)部管理層手上，與此同時，因為綠色技術(shù)創(chuàng)新的機密性，在企業(yè)內(nèi)部和外部都會產(chǎn)生嚴重的信息不對稱。外部投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新情況從而做出合理評價，導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本更高、融資能力下降。而那些在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，通常與各種利益相關(guān)者保持著高效的溝通，并構(gòu)建了穩(wěn)固的契約關(guān)系。在這種機制下，這些企業(yè)傾向于主動且定期地披露相關(guān)信息。這對于外部投資者來說，意味著他們能夠更加深入地理解企業(yè)的全面運營狀況，進而緩解企業(yè)在融資過程中可能遭遇的限制。

第二，基于信號傳遞理論。企業(yè)履行社會責(zé)任，提升ESG績效，可以向外部傳遞公司經(jīng)營情況良好的正面信息[27]，通過樹立公司的社會責(zé)任形象，可以使公司得到利益相關(guān)方的認可，減少資金提供者的猜疑與決策風(fēng)險，進而有助于企業(yè)更好地獲取核心資源，提升融資能力，減輕融資約束。

第三，基于可持續(xù)發(fā)展理論。更高的ESG績效意味著企業(yè)管理層并非只關(guān)注短期績效，而是更加注重長期經(jīng)營的健康程度以及利益相關(guān)者權(quán)益，這有利于樹立良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)市場價值并降低融資成本。

總之，良好的ESG表現(xiàn)可以減少公司之間的信息不對稱，向金融市場傳達積極的訊息，能夠輔助企業(yè)獲取外部資金，并有效解決其融資難題。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：ESG績效可以緩解企業(yè)融資約束。

（三）ESG績效、融資約束與綠色技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)融資約束理論，如果公司所面對的融資約束越小，管理者就會越愿意去進行高風(fēng)險的投資。通常來講，綠色技術(shù)創(chuàng)新對資金投入的持續(xù)性和穩(wěn)定性具有更高的要求，因為相比于一般投資而言，我國制造業(yè)企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新過程中，存在著投資風(fēng)險大、回收周期長、沉淀成本高等問題。在此背景下，緩解制造業(yè)融資約束成為推動我國制造業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑。

已有研究表明，ESG信息披露能夠提高公司的信息透明度，減少公司與外部投資者和債權(quán)人之間的信息不對稱。ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)非財務(wù)信息就越透明，投資者與債權(quán)人面臨的信息屏障和投資疑慮也會隨之減少，更愿意為企業(yè)提供更多的資金，以此緩解企業(yè)在資金獲取方面的壓力，促進綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時，出色的ESG評分讓企業(yè)在樹立社會責(zé)任形象上更具優(yōu)勢，進而獲得更便捷的融資渠道和商業(yè)信用，減輕了綠色技術(shù)創(chuàng)新在資金方面的限制。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：ESG績效通過緩解融資約束促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

與其他行業(yè)相比，制造業(yè)對環(huán)境影響更大，因此受到的監(jiān)督與規(guī)制較強。此外，制造企業(yè)的研發(fā)水平較高，更有資源與動機進行綠色技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文選取了2011—2021年間我國滬深兩地A股市場上制造業(yè)上市公司作為研究樣本，對原樣本進行以下篩選：（1）剔除非正常運營狀態(tài)的公司，即移除被標(biāo)記為ST和*ST的上市公司；（2）剔除了那些資產(chǎn)負債率超過1，即資不抵債的公司；（3）剔除了含有缺失變量數(shù)據(jù)的樣本。經(jīng)過上述處理，最終確定了16795個有效的觀測數(shù)據(jù)點。

為了降低異常值對分析結(jié)果的潛在影響，我們對所有連續(xù)變量執(zhí)行了上下1%的縮尾處理。對于數(shù)據(jù)獲取，我們采用了Wind數(shù)據(jù)庫中的華證ESG評價指標(biāo)來獲取ESG評級數(shù)據(jù)，綠色專利信息則通過中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）獲得。其余的數(shù)據(jù)來源則為國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

（二）變量定義

1.被解釋變量

綠色技術(shù)創(chuàng)新（lnPat）。當(dāng)前，我國對企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新主要是從申請數(shù)、授權(quán)數(shù)和被引數(shù)三個方面進行測度。考慮到專利的獲批周期較長且不確定性較大，門檻也很高，所以綠色技術(shù)創(chuàng)新申請數(shù)量在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的重視程度，在衡量企業(yè)創(chuàng)新能力時更加全面，時效性也更強。據(jù)此，本文將企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新實力的評估依據(jù)設(shè)定為綠色發(fā)明專利與綠色實用新型專利的申請總量。為了修正綠色專利資料中存在的偏態(tài)特征，在此基礎(chǔ)上，我們將其加入1，再將其自然對數(shù)作為最后的分析指標(biāo)。

2.解釋變量

ESG績效（ESG）。本文采用華證ESG評級指標(biāo)來衡量企業(yè)的ESG績效。該評級體系共劃分為九個等級，級別由優(yōu)至劣排列為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。為了構(gòu)建解釋變量，本文采用了賦值法，即將C至AAA的9個等級分別賦予1至9的數(shù)值。此外，本文還引入了彭博ESG評級作為穩(wěn)健性檢驗的補充手段，以增強研究的可靠性和穩(wěn)健性。

3.中介變量

在式（1）中，我們采用總資產(chǎn)除以100萬后的對數(shù)值來度量Size，以此反映企業(yè)的規(guī)模。同時，Age代表企業(yè)自成立以來的年限，用以衡量企業(yè)的歷史深度；由于SA指數(shù)值為負數(shù)，故取其絕對值作為融資約束（FC）指標(biāo)，此數(shù)值越高，則表明企業(yè)面臨的融資約束越明顯。

4.控制變量

本文從企業(yè)財務(wù)狀況和公司治理兩個方面控制了可能影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的其他因素[18][19]，即選取資產(chǎn)負債率、企業(yè)成長性、盈利能力、托賓Q值、獨立董事比例、股權(quán)集中度等作為控制變量。同時，本文還控制了個體固定效應(yīng)與年份固定效應(yīng)。

各變量定義見表1。

（三）實證檢驗?zāi)Ｐ?/p>

在模型（2）和（4）中，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新是被解釋變量；模式（2）-（4）以企業(yè)ESG績效作為解釋變量，體現(xiàn)了公司的環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理方面的表現(xiàn)；融資約束分別為模型（3）的被解釋變量和模型（4）的中介變量。所有回歸模型中的Controls為控制變量，包括資產(chǎn)負債率、企業(yè)成長性、盈利能力、托賓Q值、獨立董事比例和股權(quán)集中度。在此基礎(chǔ)上，本項目將對公司的個體（Firm）和年份（Year）的固定效應(yīng)進行控制。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。綠色專利申請數(shù)量（lnPat）的均值為1.116，最小值為0，最大值為6.875，最大值超過樣本公司平均水平的6倍，研究結(jié)果表明，我國上市制造企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新整體水平普遍偏低，并且企業(yè)間存在顯著的差異。樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)的平均值為6.386，標(biāo)準(zhǔn)差為1.031，顯示ESG評級的平均水平處于BBB，同時凸顯了公司間在環(huán)境、社會與治理方面的表現(xiàn)存在顯著差異。融資約束（FC）平均值為3.780，中位數(shù)與之相近，F(xiàn)C值越靠近零，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越低。描述性統(tǒng)計分析顯示，在其他控制變量方面，我們的結(jié)果與先前的研究發(fā)現(xiàn)相吻合[18]。

（二）基準(zhǔn)回歸

表3報告了ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響及其作用機制的回歸結(jié)果。為了更好地控制那些難以觀察的公司特性，我們使用了雙向固定效應(yīng)模型進行數(shù)據(jù)回歸。在第（1）列中，我們僅考慮了公司層面與年份層面的固定效應(yīng)作為控制變量。在第（2）列中，除了主要變量外，我們還納入了若干控制變量。通過這種方法，我們能夠更精確地識別和理解那些直接或間接作用于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素。從第（1）、（2）列的回歸結(jié)果可以看出，ESG的回歸系數(shù)都達到了0.035，并且都在1%的顯著性水平上，這表明ESG的表現(xiàn)有助于推動公司在綠色技術(shù)方面的創(chuàng)新。從經(jīng)濟意義上來看，企業(yè)的ESG評級每提高一個等級，將使lnPat增加0.035，即企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新專利數(shù)量增加1.037個單位。由此可見，良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而支持了假設(shè)H1。

在第（3）列中，研究集中于ESG表現(xiàn)如何具體影響中介變量——融資約束（FC）。研究結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)與融資約束之間存在顯著的負相關(guān)，其回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上為負。這表明提高ESG表現(xiàn)可以有效減輕企業(yè)面臨的融資約束，因此證實了假設(shè)H2的成立。

在第（4）列中，進一步探討了ESG績效如何影響公司綠色技術(shù)創(chuàng)新的具體機制。在原有的框架上創(chuàng)新性地引入了融資約束（FC）這一關(guān)鍵因素[29]，并通過中介效應(yīng)模型深入探究了其在系統(tǒng)中的具體作用機制，以期更全面地理解其對相關(guān)現(xiàn)象的影響路徑。經(jīng)過回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而融資約束（FC）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明融資約束在ESG表現(xiàn)促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的過程中發(fā)揮了部分中介作用。此研究主張，卓越的環(huán)境、社會和公司治理（ESG）表現(xiàn)能夠有效減輕融資限制，進而激勵企業(yè)開展綠色技術(shù)革新。假設(shè)H3得到了證明。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量

由于華證ESG評級不是直接來源于公司的財務(wù)報告等客觀數(shù)據(jù)，因此其評價結(jié)果不一定公允。因此，在穩(wěn)健性檢驗環(huán)節(jié)，本文采用了彭博ESG評分除以10后得到的值（ESG2）作為衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的替代指標(biāo)。表4展示了替換解釋變量后的回歸分析結(jié)果。觀察第（1）列數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)達到了0.151，且在1%的顯著性水平下表現(xiàn)顯著，表明ESG表現(xiàn)對促進公司綠色技術(shù)創(chuàng)新具有積極影響。所以，雖然解釋變量被換掉了，但我們的研究結(jié)果卻是穩(wěn)定的。第（2）列與第（3）列的結(jié)果則進一步揭示，ESG表現(xiàn)不僅能夠有效減輕企業(yè)的融資約束，還能通過這一機制進一步推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，這與基準(zhǔn)回歸分析的結(jié)論一致。

2.內(nèi)生性問題

已有的實證研究表明，公司的ESG績效與其綠色技術(shù)創(chuàng)新程度呈正相關(guān)，但是這種相關(guān)性也可能是因為那些積極參與綠色技術(shù)創(chuàng)新的公司，其ESG績效更高，即存在潛在的逆向因果聯(lián)系。為解決上述問題，本文采用了對解釋變量ESG進行滯后一階段、兩階段和三階段的研究方法，相關(guān)回歸結(jié)果參見表5。從表中數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)ESG滯后一階段和兩階段時，其回歸系數(shù)依然保持顯著為正。然而，在滯后三階段的情況下，ESG的系數(shù)變得不再顯著。該研究結(jié)果為基準(zhǔn)回歸的可靠性提供了佐證。

五、異質(zhì)性分析

（一）基于企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模對ESG表現(xiàn)和綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系具有重要的作用。大規(guī)模企業(yè)具有較大的資源優(yōu)勢，能夠為綠色技術(shù)創(chuàng)新提供各方面的支持，所以，大型企業(yè)具有較高的自主創(chuàng)新能力。不過，這類企業(yè)也會存在機構(gòu)復(fù)雜、人員冗余等問題，這會降低企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性和效率。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)往往表現(xiàn)出更強烈的推動綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿，以求生存與發(fā)展。但是，中小企業(yè)在創(chuàng)新投資中面臨資金不足和融資困難的問題。改善ESG表現(xiàn)，既可有效減輕中小企業(yè)融資約束，又可優(yōu)化其員工結(jié)構(gòu)，促進其整體綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

為此，本文依據(jù)企業(yè)規(guī)模大小，將樣本數(shù)據(jù)上下各30%分別歸類為大公司和小公司兩個子樣本組，并對模型（2）實施分組回歸分析。表6中第（1）、（2）列的結(jié)果揭示，大型公司樣本的ESG系數(shù)達到0.048，且在1%的水平上表現(xiàn)顯著；而小企業(yè)樣本的ESG系數(shù)則為0.039，在5%的顯著性水平下顯著。這一結(jié)果說明，在企業(yè)規(guī)模擴大的背景下，良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)實施綠色技術(shù)創(chuàng)新展現(xiàn)出顯著的正面推動效應(yīng)。當(dāng)我們將解釋變量替換為彭博ESG評級進行檢驗時，這一差異性依然顯著存在。

（二）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也可能會產(chǎn)生影響。首先，國有企業(yè)普遍承擔(dān)著幫扶就業(yè)、慈善捐贈等社會責(zé)任或政策性負擔(dān)，其承擔(dān)的節(jié)能減排任務(wù)比非國有企業(yè)更重，更需要進行綠色技術(shù)創(chuàng)新。此外，國有企業(yè)享有政府的隱性信用背書，這使得它們在獲取資金時相較于民營企業(yè)更為便利。而非國有企業(yè)不具備這樣的融資優(yōu)勢，更需要通過提升ESG表現(xiàn)來獲得投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的資源支持。因此，提升ESG表現(xiàn)對非國有企業(yè)獲取融資便利的邊際效應(yīng)更高。最后，國有企業(yè)普遍存在著較為嚴重的委托代理沖突，由于綠色創(chuàng)新項目的投入大、風(fēng)險高、回收期長，管理者進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿并不強。提升ESG表現(xiàn)有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理者的風(fēng)險承擔(dān)意愿，促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

因此，本研究將我國上市公司按實際控制人分為兩類，即國企與非國企。并對模型（2）進行分組回歸。表6第（3）、（4）列結(jié)果顯示，國企的ESG回歸系數(shù)為0.043，非國企的ESG回歸系數(shù)為0.029，且均在1%水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)對國企綠色技術(shù)創(chuàng)新的推進作用更大。這一差異在解釋變量替換為彭博ESG評級后，仍然是明顯的。

六、結(jié)論與建議

近年來，越來越多的企業(yè)在日常運營中積極融入ESG理念。本文以2011—2021年中國境內(nèi)的制造業(yè)上市公司為分析對象，探索企業(yè)ESG表現(xiàn)對其綠色技術(shù)創(chuàng)新行為的影響，揭示這一影響背后的機制運作。研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化ESG表現(xiàn)對企業(yè)推進綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的積極效應(yīng)。卓越的ESG表現(xiàn)能顯著減輕企業(yè)的資金獲取障礙，進而有力推動綠色創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)進程。研究還發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用在大公司與國有企業(yè)之間更為明顯。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下建議：

首先，企業(yè)應(yīng)強化ESG實踐，致力于優(yōu)化ESG表現(xiàn)。這意味著企業(yè)應(yīng)追求長遠利益，主動投身于ESG實踐活動，并積極對外披露ESG相關(guān)信息，從而提高公司的社會信譽和市場競爭力。另外，企業(yè)還可以通過薪酬激勵、內(nèi)部審計等治理方式，將ESG建設(shè)和綠色技術(shù)創(chuàng)新納入企業(yè)長期經(jīng)營戰(zhàn)略，促進企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

其次，投資者和債權(quán)人應(yīng)對ESG表現(xiàn)好的企業(yè)進行適當(dāng)傾斜，化解中小企業(yè)、民營企業(yè)融資約束問題。中小企業(yè)和民營企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新的過程中，往往面臨較嚴重的資金問題，投資者和債權(quán)人在為企業(yè)提供資金的時候，應(yīng)對具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)進行適當(dāng)傾斜，緩解這些企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的資源約束。

最后，政府監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)為企業(yè)ESG體系的構(gòu)建創(chuàng)造一個有利的制度環(huán)境。監(jiān)管部門需加速推進ESG信息披露制度的完善，以此來提升企業(yè)ESG信息披露的質(zhì)量。此外，為提高公司披露虛假消息的成本，監(jiān)管部門對其虛假陳述的行為進行更嚴厲的懲罰是非常必要的。政府應(yīng)加強對綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，加快推進節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，并為綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供合理的補貼及稅收優(yōu)惠政策，實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)編：險峰