可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修決策動因及財(cái)務(wù)影響研究

【摘" 要】論文旨在探討可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修的決策動因及其對企業(yè)財(cái)務(wù)的廣泛影響。隨著資本市場的不斷發(fā)展，可轉(zhuǎn)債作為一種重要的融資工具，其轉(zhuǎn)股價(jià)格下修決策成為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、緩解財(cái)務(wù)壓力的重要手段。論文通過理論、動因及財(cái)務(wù)影響分析，結(jié)合案例闡述，揭示轉(zhuǎn)股價(jià)格下修邏輯的內(nèi)外維度，以期為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和資本市場發(fā)展提供有益的參考。

【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)股價(jià)格；下修；決策動因；財(cái)務(wù)影響

【中圖分類號】F275；F832.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）10-0169-03

1 引言

可轉(zhuǎn)債，是指上市公司發(fā)行的在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股票的債券，兼具債券和股票的特性，近年來已成為上市公司再融資時(shí)的常態(tài)選擇。其獨(dú)特的特征使得投資可轉(zhuǎn)債既可以保本，也有潛在的資本增值機(jī)會。然而，當(dāng)公司股價(jià)持續(xù)低于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，鮮有投資者會選擇轉(zhuǎn)股，甚至存在觸發(fā)發(fā)行時(shí)約定回售條款的風(fēng)險(xiǎn)，給公司帶來財(cái)務(wù)壓力。因此，可轉(zhuǎn)債價(jià)格下修成為了一種常見的應(yīng)對策略。本文將深入分析可轉(zhuǎn)債價(jià)格下修的決策動因及對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響，并結(jié)合實(shí)際案例進(jìn)行闡述。

2 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修決策動因分析

2.1 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修相關(guān)理論概述

可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修是可轉(zhuǎn)債發(fā)行過程中的一項(xiàng)重要條款，是指在特定條件下發(fā)行公司通過一定的程序調(diào)整可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，使其更符合當(dāng)下的市場情況和投資者的預(yù)期。權(quán)衡理論、資本成本理論及基于控制權(quán)的融資理論等為可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，有助于深入理解決策動因和財(cái)務(wù)效應(yīng)[1]。

2.2 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修動因探討

2.2.1 市場環(huán)境變化與投資者預(yù)期調(diào)整

當(dāng)市場形勢不好或公司股價(jià)持續(xù)低迷時(shí)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值會大幅下降，相應(yīng)地投資者就會調(diào)整預(yù)期，這種調(diào)整往往導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)股意愿減弱。為此，企業(yè)會傾向選擇下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，以提高可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值，促進(jìn)投資者轉(zhuǎn)股。

2.2.2 轉(zhuǎn)股剩余期限與轉(zhuǎn)股率

隨著可轉(zhuǎn)債剩余存續(xù)期限的縮短，企業(yè)面臨的到期償還壓力逐漸增大。如果可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股率較低，大量可轉(zhuǎn)債未被轉(zhuǎn)股，企業(yè)在到期時(shí)將面臨較大的償債壓力。因此，為了減輕企業(yè)的償債壓力，下修轉(zhuǎn)股價(jià)格以刺激轉(zhuǎn)股就是當(dāng)下一個(gè)很好的選擇。

2.2.3 避免回售壓力與資金流管理

在可轉(zhuǎn)債持續(xù)的最后兩個(gè)計(jì)息年度，投資者在特定條件下可以要求企業(yè)回購可轉(zhuǎn)債，這將給企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金流出壓力，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。為了避免回售壓力的集中爆發(fā)，企業(yè)會考慮選擇下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，減少回售請求的發(fā)生，從而緩解資金流出壓力[2]。

2.2.4 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與降低融資成本

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與降低融資成本是企業(yè)長期發(fā)展的重要目標(biāo)?？赊D(zhuǎn)債作為一種兼具債券和股票特性的金融工具，其轉(zhuǎn)股價(jià)格的下修有助于促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人將債券轉(zhuǎn)換為股票，從而增加公司的股本，減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)[3]?？赊D(zhuǎn)債通常采用逐年遞增的加速票面利率設(shè)計(jì)，使得投資者若選擇提前轉(zhuǎn)股，則能有效減少在債券存續(xù)后期所需支付的更高的利息費(fèi)用。

2.2.5 大股東減持策略與市場穩(wěn)定

在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，原股東有優(yōu)先配售權(quán)，大股東可能通過參與配售獲得大量可轉(zhuǎn)債。為了配合自身的減持計(jì)劃，大股東就有動力推動企業(yè)下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，旨在拉抬可轉(zhuǎn)債價(jià)格，以便實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)離場的目的[4]。下修轉(zhuǎn)股價(jià)提高轉(zhuǎn)股價(jià)值后，此舉有望吸引更多投資者關(guān)注并參與轉(zhuǎn)股，這能在一定程度上穩(wěn)定市場情緒，維護(hù)企業(yè)的市場形象。

綜上所述，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修的動因是多方面的。在決策過程中，企業(yè)需要根據(jù)自身實(shí)際情況決定是否向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格及轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整幅度，以平衡好公司、投資者及各相關(guān)方的利益。

3 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響

3.1 對資產(chǎn)負(fù)債的影響

可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修后，如若能成功促進(jìn)轉(zhuǎn)股，企業(yè)總股本將增加，負(fù)債將相應(yīng)減少，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將改變，資產(chǎn)負(fù)債率隨之下降。股本增加雖會稀釋原有股東的持股比例，但因?yàn)樾略龉煞菽軌蛭嗟耐顿Y者參與，預(yù)期將促進(jìn)股價(jià)的提升。此外，資產(chǎn)負(fù)債率的下降有助于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。

3.2 對利潤的影響

當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修后，投資者若選擇轉(zhuǎn)股，利息支出將會減少，利潤會相應(yīng)增加。只是如果下修幅度過大會加大股權(quán)稀釋程度進(jìn)而影響每股收益，故在下修過程中選擇合適的下修幅度也是極其重要的。

3.3 對現(xiàn)金流的影響

可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修不僅能減少現(xiàn)金流出還能增加現(xiàn)金流入。通過下修轉(zhuǎn)股價(jià)格提高轉(zhuǎn)股價(jià)值，公司一方面可以減少因回售可轉(zhuǎn)債需要支付的現(xiàn)金流出；另一方面轉(zhuǎn)股后公司可以不用承擔(dān)還本付息義務(wù)從而進(jìn)一步減輕現(xiàn)金流壓力。此外，前述釋放出的現(xiàn)金流可用于其他投資或經(jīng)營活動從而增加現(xiàn)金流入。

4 案例分析

4.1 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修的雙重案例概述

在探討可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修這一復(fù)雜而重要的決策時(shí)，深入理解其在實(shí)際應(yīng)用中的多樣性和動態(tài)性顯得尤為關(guān)鍵。為此，本文精心挑選了兩個(gè)具有代表性的案例進(jìn)行深入剖析。一個(gè)是歷史案例“JC轉(zhuǎn)債”，展現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修后的長期財(cái)務(wù)效應(yīng)和市場反應(yīng)；另一個(gè)是近期案例“ZY轉(zhuǎn)債”，則反映了當(dāng)前市場環(huán)境下該決策的最新動態(tài)和實(shí)施挑戰(zhàn)。

4.2 “JC轉(zhuǎn)債”案例分析

4.2.1 “JC轉(zhuǎn)債”基本情況

JC股份有限公司于2017年11月13日公開發(fā)行了

8 431 600張（843 160手）可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行總額84 316萬元，期限5年，票面利率：第一年0.2%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.5%、第五年6%。到期贖回價(jià)106元（含最后一期利息）。

4.2.2 “JC轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整情況

“JC轉(zhuǎn)債”自2018年5月17日起可轉(zhuǎn)換為公司股份，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為41.04元/股。自從“JC轉(zhuǎn)債”發(fā)行以來，共經(jīng)歷過8次轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整，其中有1次是觸發(fā)向下修正條款而引起的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整。向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)前，轉(zhuǎn)股價(jià)格為38.81元/股，向下修正后，轉(zhuǎn)股價(jià)格為25.50元/股，下修幅度達(dá)到了34.30%。

4.2.3 “JC轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股情況

2018年5月17日至2022年11月11日期間，累計(jì)共有835 658 000元“JC轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換成公司股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股比例為99.11%；轉(zhuǎn)股數(shù)為32 794 308股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的4.05%。其中向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)前，累計(jì)轉(zhuǎn)股比例為25.17%。

4.2.4 “JC轉(zhuǎn)債”向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格動因分析

①提高轉(zhuǎn)股比例，提高轉(zhuǎn)股價(jià)值

在觸發(fā)向下修正條款之際，JC轉(zhuǎn)債的累計(jì)轉(zhuǎn)股率僅為25.17%，同時(shí)距離轉(zhuǎn)債到期日已只有兩年多。如圖1所示，修正公告發(fā)布當(dāng)日，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值僅60.89元/股。這樣的背景促使公司決定實(shí)施轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正，這一決策意在通過降低轉(zhuǎn)股門檻來激發(fā)轉(zhuǎn)股意愿，進(jìn)而提高轉(zhuǎn)股比例，幫助公司有效減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。

②降低財(cái)務(wù)費(fèi)用并增加利潤

在可轉(zhuǎn)債發(fā)行前一年及當(dāng)年，JC股份有限公司財(cái)務(wù)費(fèi)用利息費(fèi)用分別為11.19萬元及546.16萬元。隨著可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，在籌資活動現(xiàn)金流入為零的前提下，JC股份有限公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行次年財(cái)務(wù)費(fèi)用利息費(fèi)用還是達(dá)到了3 414.16萬元，是未發(fā)行前利息費(fèi)用的305.11倍。此時(shí)，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的下修被視為一種解決方案。通過向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，促使更多債券持有人選擇轉(zhuǎn)股，從而減少未來預(yù)期發(fā)生的利息費(fèi)用。

4.2.5 “JC轉(zhuǎn)債”向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的財(cái)務(wù)影響分析

①現(xiàn)金流出的減少

“JC轉(zhuǎn)債”自2018年5月17日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，截至2022年11月11日（兌付登記日）收市后，“JC轉(zhuǎn)債”余額為人民幣7 502 000 元，占可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額的0.89%?！癑C轉(zhuǎn)債”到期兌付本息金額為106元人民幣/張，兌付總資金為人民幣7 952 120元，相較于整體發(fā)行規(guī)模而言非常小。轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正本身不直接減少到期兌付的現(xiàn)金流，但它通過提高轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票的可能性，從而間接減少償債壓力。

②股本增加

“JC轉(zhuǎn)債”累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為32 794 308股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的4.05%。雖然因?yàn)檗D(zhuǎn)股短期內(nèi)原股東權(quán)益會稀釋，但從長遠(yuǎn)來看，如果公司能夠利用轉(zhuǎn)股而不用償還的資金進(jìn)行有效的投資和發(fā)展來提升業(yè)績，那么股東的總體價(jià)值將會得到提升。此外，隨著公司業(yè)績的改善也會帶動股價(jià)上漲，這也會為股東帶來可觀的資本增值收益。

4.3 “ZY轉(zhuǎn)債”案例分析

4.3.1 “ZY轉(zhuǎn)債”基本情況

ZY股份有限公司于2019年12月31日發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券290萬張，發(fā)行總額為人民幣2.9億元，期限6年。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率為：第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.2%、第六年 2.5%，采用每年付息一次的付息方式，到期歸還本金和最后一年利息。

4.3.2 “ZY轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整情況

“ZY轉(zhuǎn)債”自2020年7月7日起可轉(zhuǎn)換為公司股份。“ZY轉(zhuǎn)債”的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格14.21元/股。截至2024年8月31日，“ZY轉(zhuǎn)債”共經(jīng)歷過5次轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整，其中最近一次是觸發(fā)向下修正條款而引起的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整。向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)前，轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.88元/股，向下修正后，轉(zhuǎn)股價(jià)格為8.50元/股，下修幅度達(dá)到了13.97%。

4.3.3 “ZY轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股情況

截至2024年6月30日，累計(jì)共有152 134 000.00 元“ZY轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換成公司股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股比例為52.46%；累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)14 912 237股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的7.1417%。

4.3.4 “ZY轉(zhuǎn)債”向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格動因分析

①緩解公司財(cái)務(wù)壓力，減少企業(yè)現(xiàn)金流出

2021年、2022年、2023年、2024年1～6月ZY股份有限公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-2 350.76萬元、

-345.24萬元、4 343.43萬元、-2 875.86萬元，公司整體上承受著較大的資金流出壓力。對于尚未轉(zhuǎn)股的13 786.60萬元的可轉(zhuǎn)債而言，其到期時(shí)還需按可轉(zhuǎn)債票面值的112%進(jìn)行贖回，這無疑進(jìn)一步放大了公司的財(cái)務(wù)壓力。通過降低轉(zhuǎn)股門檻，能夠激勵(lì)可轉(zhuǎn)債持有人加速轉(zhuǎn)股進(jìn)程，從而直接減少公司的負(fù)債規(guī)模，并避免未來因贖回而產(chǎn)生的巨大現(xiàn)金流出。

②改善資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率

近年來，ZY股份有限公司面臨著資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升的挑戰(zhàn)，至2024年6月30日，該指標(biāo)已攀升至56.12%，顯示出公司在資本結(jié)構(gòu)方面存在較大的優(yōu)化空間。在此背景下，向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格成為了一項(xiàng)具有戰(zhàn)略意義的舉措。一旦轉(zhuǎn)股成功，公司的股本將相應(yīng)增加，而負(fù)債則因可轉(zhuǎn)債的減少而降低。這一轉(zhuǎn)變將直接作用于公司的資本結(jié)構(gòu)，促使資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，從而為公司帶來多重積極影響。

③回售風(fēng)險(xiǎn)的有效降低

促發(fā)下修條件時(shí)，ZY股份有限公司的可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入回售期，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)選擇將其持有的債券回售給公司。這不僅會增加公司的即時(shí)現(xiàn)金支出壓力，還會對公司的財(cái)務(wù)狀況造成潛在的負(fù)面影響。通過向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格能夠有效減少回售風(fēng)險(xiǎn)，降低公司面臨的財(cái)務(wù)壓力。

4.3.5 “ZY轉(zhuǎn)債”向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)可能的財(cái)務(wù)影響分析

①現(xiàn)金流出的減少

在可轉(zhuǎn)債的生命周期中，若大部分可轉(zhuǎn)債在到期前成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，公司將直接避免約1.5億元（包含到期贖回的12%部分）的現(xiàn)金流出。這一財(cái)務(wù)效應(yīng)對于公司而言，無疑是一筆可觀的資金節(jié)約，有助于增強(qiáng)公司的現(xiàn)金流狀況，為其他投資或運(yùn)營活動提供更多資金支持。

②股本增加

在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股過程中，股本的增加是一個(gè)直接且顯著的財(cái)務(wù)影響。根據(jù)修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行測算（假設(shè)轉(zhuǎn)股過程中不考慮尾差影響），若余下的可轉(zhuǎn)債全部實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，將為公司帶來約1 622萬股的新增股本，這一數(shù)量相當(dāng)于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的7.77%，體現(xiàn)了轉(zhuǎn)股對公司股本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性影響。

③資產(chǎn)負(fù)債率降低

在負(fù)債減少和股本增加的共同作用下，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將發(fā)生明顯下降。資產(chǎn)負(fù)債率，即公司總負(fù)債與總資產(chǎn)之比，是衡量公司債務(wù)水平的重要指標(biāo)。由于負(fù)債減少而總資產(chǎn)（因股本增加而增加）相對保持不變或有所增加，因此資產(chǎn)負(fù)債率自然會降低。這一變化有利于提升公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，增強(qiáng)債權(quán)人和投資者的信心。

5 結(jié)語

可轉(zhuǎn)債下修轉(zhuǎn)股價(jià)是上市公司在特定市場環(huán)境下的一種主動策略選擇。本文通過分析下修決策的動因及其對財(cái)務(wù)的影響，揭示了這一行為在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要作用。企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注市場動態(tài)和自身財(cái)務(wù)狀況，靈活調(diào)整可轉(zhuǎn)債價(jià)格下修的決策方案以實(shí)現(xiàn)最佳融資效果和財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

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【作者簡介】李幼萍（1981-），女，浙江臺州人，會計(jì)師，稅務(wù)師，研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)。