財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績效的關(guān)系分析

【摘" 要】論文探討了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)績效的影響，并分析了不同行業(yè)和企業(yè)規(guī)模下杠桿的運(yùn)用差異。通過權(quán)衡理論、代理理論和信號(hào)傳遞理論，揭示了財(cái)務(wù)杠桿在提升資本回報(bào)與降低資本成本中的作用，同時(shí)也帶來了潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大型企業(yè)通過多元化融資降低風(fēng)險(xiǎn)，提升資本效率；而中小企業(yè)因融資渠道有限，需謹(jǐn)慎管理杠桿，以避免財(cái)務(wù)困境。資本密集型行業(yè)依賴高杠桿進(jìn)行擴(kuò)展，但也面臨著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)密集型行業(yè)則通過低杠桿保持創(chuàng)新與財(cái)務(wù)靈活性。論文提出了針對(duì)不同行業(yè)和企業(yè)規(guī)模的杠桿運(yùn)用策略，以實(shí)現(xiàn)績效的穩(wěn)健提升與企業(yè)的長期發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿；企業(yè)績效；杠桿差異；企業(yè)類型

【中圖分類號(hào)】F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）10-0163-03

1 引言

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)資本管理中的重要工具，能夠通過負(fù)債融資提高資本回報(bào)，但也伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不同規(guī)模和行業(yè)背景的企業(yè)在杠桿使用上的效果差異顯著，因此企業(yè)需要在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡。權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)在資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的合理權(quán)衡；代理理論認(rèn)為杠桿能激勵(lì)管理層提升經(jīng)營效率；而信號(hào)傳遞理論則認(rèn)為杠桿率變化能夠向市場傳遞企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。本文探討了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)不同類型企業(yè)績效的影響，并提出優(yōu)化杠桿管理的建議。

2 財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績效的理論探討

2.1 財(cái)務(wù)杠桿的基本理論

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)通過負(fù)債融資來放大股東回報(bào)的策略。在權(quán)衡理論（Trade-off Theory）中，財(cái)務(wù)杠桿被視為一種平衡工具，企業(yè)在利用債務(wù)融資時(shí)享受利息抵稅帶來的稅收優(yōu)惠，但同時(shí)需要應(yīng)對(duì)因債務(wù)增加帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[1]。代理理論（Agency Theory）則強(qiáng)調(diào)了企業(yè)管理者與股東之間的利益沖突，認(rèn)為杠桿的增加能夠促使管理層自律，因較高的債務(wù)壓力會(huì)激勵(lì)管理者追求更高的盈利。信號(hào)傳遞理論（Signaling Theory）認(rèn)為，企業(yè)通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整向外界傳遞有關(guān)自身質(zhì)量和未來盈利能力的信息。選擇高杠桿融資往往被視為企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性和盈利前景充滿信心的標(biāo)志，同時(shí)也體現(xiàn)其在發(fā)展?jié)摿拓?cái)務(wù)承壓能力上的優(yōu)勢，從而贏得市場的認(rèn)可。

2.2 企業(yè)績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)績效是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通常通過財(cái)務(wù)績效指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）來衡量。ROE通過凈利潤與股東權(quán)益的比率來反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的回報(bào)，而ROA則用于衡量企業(yè)整體資產(chǎn)的使用效率。

2.3 財(cái)務(wù)杠桿的作用機(jī)制與企業(yè)績效的理論概述

財(cái)務(wù)杠桿通過復(fù)雜的機(jī)制影響企業(yè)績效。在權(quán)衡理論框架下，適度增加杠桿率能夠通過降低資本成本和利息抵稅提升企業(yè)盈利，尤其在高利潤行業(yè)中，這一效應(yīng)更為明顯。然而，隨著杠桿率上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸增加。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，杠桿率的提高可以向市場傳遞企業(yè)良好的經(jīng)營信息，有助于增強(qiáng)企業(yè)的市場吸引力。然而，代理理論警示杠桿過高可能導(dǎo)致管理層為了短期利益犧牲而長期發(fā)展，從而增加企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

3 財(cái)務(wù)杠桿的本質(zhì)對(duì)企業(yè)績效的作用機(jī)制

3.1 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)盈利能力的影響

財(cái)務(wù)杠桿通過負(fù)債融資來提升企業(yè)的盈利能力，尤其是在市場表現(xiàn)良好的企業(yè)中，適度的杠桿可以顯著放大股東回報(bào)。企業(yè)通過債務(wù)融資，能夠降低資本成本，因?yàn)槔⒅Ц赌軌蛳硎芏愂諆?yōu)惠，減少稅負(fù)，從而提升企業(yè)的凈利潤[3]。對(duì)于高盈利企業(yè)來說，財(cái)務(wù)杠桿不僅提高了凈資產(chǎn)收益率（ROE），還提升了資本使用效率。然而，這種杠桿效應(yīng)的有效性依賴于企業(yè)持續(xù)的盈利能力和市場環(huán)境的穩(wěn)定性。如果企業(yè)的盈利水平下滑或市場波動(dòng)加劇，高杠桿帶來的固定利息支出可能反過來削弱其盈利能力。

3.2 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)

在提升盈利能力的同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿也不可避免地增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)的固定利息支出上升，尤其是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定或市場波動(dòng)時(shí)，這種負(fù)擔(dān)可能會(huì)加重企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。當(dāng)市場需求減弱或企業(yè)盈利下降時(shí)，負(fù)債較高的企業(yè)往往面臨更大的償債壓力，甚至可能因流動(dòng)資金短缺而陷入財(cái)務(wù)困境。企業(yè)必須通過調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)來應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，保持適度的杠桿率，在增長和穩(wěn)定之間尋求平衡。財(cái)務(wù)杠桿的管理不僅是提高盈利的工具，更是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵手段[4]。

3.3 杠桿效應(yīng)與企業(yè)成長性之間的平衡

在企業(yè)追求長期成長和擴(kuò)展市場的過程中，財(cái)務(wù)杠桿往往扮演著重要角色。通過借貸融資，企業(yè)能夠獲得更多的資金用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)或進(jìn)行資本性投資，特別是在成長階段，適度的杠桿可以為企業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┍匾馁Y金支持。然而，過高的杠桿率則會(huì)限制企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，削弱其在研發(fā)、創(chuàng)新以及市場擴(kuò)展方面的投入能力。特別是在技術(shù)密集型行業(yè)，較低的杠桿率能夠?yàn)槠髽I(yè)保持充足的資金流動(dòng)性，以支持其長期的創(chuàng)新和研發(fā)需求[5]。因此，企業(yè)在追求成長的同時(shí)，必須平衡短期利潤放大與長期可持續(xù)發(fā)展之間的矛盾，確保財(cái)務(wù)杠桿的使用不會(huì)影響企業(yè)的長期戰(zhàn)略目標(biāo)。

4 不同類型企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的適應(yīng)性分析

4.1 不同規(guī)模企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

4.1.1 大型企業(yè)的杠桿運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)管理

大型企業(yè)因其在市場中的規(guī)模和資源優(yōu)勢，通常能夠更有效地利用財(cái)務(wù)杠桿放大股東回報(bào)。大型企業(yè)在融資方面擁有更多元化的選擇，能夠從資本市場、銀行貸款、債券發(fā)行等多個(gè)渠道獲得資金支持。這使得他們能夠在較低的融資成本下，運(yùn)用高杠桿來擴(kuò)展業(yè)務(wù)和進(jìn)行大規(guī)模投資。通過這種方式，大型企業(yè)能夠獲得更高的資本回報(bào)率，同時(shí)通過債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠，進(jìn)一步提升企業(yè)的凈利潤率。

然而，盡管大型企業(yè)具有較強(qiáng)的杠桿承受能力，但過高的杠桿率仍可能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)壓力，尤其是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)時(shí)。如果市場環(huán)境惡化或企業(yè)盈利水平下降，巨大的固定債務(wù)償還壓力可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。因此，大型企業(yè)通常會(huì)通過保持充足的現(xiàn)金流和采取多元化融資策略來降低風(fēng)險(xiǎn)，避免在市場波動(dòng)中陷入財(cái)務(wù)困境。

4.1.2 中小企業(yè)的杠桿局限與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在杠桿運(yùn)用方面面臨著更多挑戰(zhàn)。由于信用評(píng)級(jí)較低、融資渠道有限，中小企業(yè)往往難以獲得大規(guī)模的外部債務(wù)融資，即使能夠獲得融資，成本通常也較高。這種融資限制導(dǎo)致中小企業(yè)難以像大型企業(yè)一樣，通過高杠桿實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)展。較高的融資成本意味著中小企業(yè)必須承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在盈利能力較弱或市場不確定性較大的情況下，負(fù)債融資可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

盡管如此，適度的杠桿使用對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展仍然具有重要意義。通過債務(wù)融資，中小企業(yè)可以在一定程度上彌補(bǔ)資金不足，支持企業(yè)的擴(kuò)展和創(chuàng)新。但為了避免因高杠桿導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)必須嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模，并盡量通過股權(quán)融資、政府補(bǔ)助或合作伙伴投資等方式降低對(duì)債務(wù)的依賴。

4.2 不同行業(yè)中的杠桿效應(yīng)差異

在不同行業(yè)中，財(cái)務(wù)杠桿的使用呈現(xiàn)出顯著的差異性。資本密集型行業(yè)和技術(shù)密集型行業(yè)在杠桿運(yùn)用上，表現(xiàn)出不同的需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求。資本密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)和能源行業(yè)，通常需要大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，因此高度依賴債務(wù)融資來支持企業(yè)的擴(kuò)張。這些行業(yè)的企業(yè)通過高杠桿融資進(jìn)行項(xiàng)目投資，能夠快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模并提高市場占有率。然而，這種高杠桿策略也使得資本密集型行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)更容易陷入財(cái)務(wù)困境，因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)會(huì)在收入下降時(shí)迅速放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。相較之下，技術(shù)密集型行業(yè)，如高科技和醫(yī)藥行業(yè)，更注重創(chuàng)新和研發(fā)投入，因而通常采用較為保守的杠桿策略。這些企業(yè)的核心競爭力在于技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力，而不是資產(chǎn)密集型的投資，因此他們更傾向于使用內(nèi)部資金或股權(quán)融資，避免過度依賴債務(wù)。較低的杠桿率使得技術(shù)密集型企業(yè)在應(yīng)對(duì)市場不確定性時(shí)，能夠保持足夠的財(cái)務(wù)靈活性，并繼續(xù)支持研發(fā)活動(dòng)。

不同的行業(yè)在財(cái)務(wù)杠桿的使用上有其特定的適應(yīng)性，資本密集型行業(yè)的企業(yè)通常在擴(kuò)張時(shí)依賴高杠桿融資，而技術(shù)密集型行業(yè)則更注重財(cái)務(wù)靈活性和創(chuàng)新能力的平衡。企業(yè)在選擇杠桿策略時(shí)，需結(jié)合自身行業(yè)的特性和市場環(huán)境，合理調(diào)整負(fù)債水平，以在提升資本回報(bào)的同時(shí)，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5 財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)績效管理中的實(shí)際應(yīng)用與策略建議

財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)的盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成長性有著密切的關(guān)聯(lián)。在不同企業(yè)類型和行業(yè)背景下，杠桿的運(yùn)用會(huì)產(chǎn)生不同的效果，既可能帶來資本回報(bào)的提升，也可能增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)壓力。在實(shí)際管理中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)，合理利用杠桿工具，在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間尋求平衡，從而在推動(dòng)企業(yè)短期增長的同時(shí)確保長期穩(wěn)健的發(fā)展。企業(yè)規(guī)模和行業(yè)特性直接影響了杠桿策略的適應(yīng)性，資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)在杠桿的使用上存在顯著差異。針對(duì)這些差異進(jìn)行深入分析，可以幫助企業(yè)優(yōu)化杠桿運(yùn)用，在實(shí)現(xiàn)績效提升的同時(shí)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.1 財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)長期績效的權(quán)衡策略

財(cái)務(wù)杠桿作為企業(yè)資本管理的重要手段，既可以有效降低資本成本，又會(huì)伴隨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在運(yùn)用杠桿時(shí)，必須平衡資本回報(bào)和財(cái)務(wù)健康之間的關(guān)系。通過合理的債務(wù)融資，企業(yè)可以提高凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），特別是在資本密集型行業(yè)，杠桿的使用能夠大幅降低企業(yè)的資本投入壓力。然而，隨著杠桿率的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性逐漸減弱，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性較大的環(huán)境下，較高的負(fù)債可能使企業(yè)面臨現(xiàn)金流緊張甚至償債危機(jī)。

企業(yè)在制定長期績效管理策略時(shí)，不僅要考慮短期內(nèi)資本回報(bào)的最大化，還應(yīng)關(guān)注長期穩(wěn)健發(fā)展的需求。資本密集型企業(yè)可以通過合理的杠桿安排，減輕資本開支的壓力，從而更好地應(yīng)對(duì)市場擴(kuò)展的需求；而技術(shù)密集型企業(yè)則需保持較低的杠桿率，確保其擁有充足的流動(dòng)資金用于技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。在不同的市場環(huán)境下，企業(yè)需根據(jù)行業(yè)特性和自身的戰(zhàn)略需求，調(diào)整杠桿水平，實(shí)現(xiàn)績效提升與財(cái)務(wù)穩(wěn)健之間的平衡。

5.2 不同行業(yè)與企業(yè)規(guī)模的杠桿應(yīng)用案例分析

本部分通過表1、表2中的數(shù)據(jù)展示不同行業(yè)和企業(yè)規(guī)模在財(cái)務(wù)杠桿使用上的差異。企業(yè)在選擇杠桿策略時(shí)，需要充分考慮行業(yè)特性、市場環(huán)境以及企業(yè)自身的資金結(jié)構(gòu)。以下通過數(shù)據(jù)對(duì)比分析，探討不同行業(yè)與企業(yè)規(guī)模如何通過適度的杠桿運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)最佳的財(cái)務(wù)管理效果。

表1" 不同行業(yè)的杠桿率與績效對(duì)比

單位：%

表2" 不同企業(yè)規(guī)模的杠桿率與績效對(duì)比

單位：%

從表1、表2中可以看到，杠桿的使用因行業(yè)和企業(yè)規(guī)模的不同而呈現(xiàn)出多樣化的效果。高杠桿通常會(huì)帶來更高的債務(wù)融資比率，但資本回報(bào)的提升與企業(yè)的經(jīng)營效率也直接相關(guān)。因此，企業(yè)需根據(jù)其行業(yè)背景和發(fā)展階段，合理使用杠桿以獲取資本回報(bào)的最大化，同時(shí)確保在面臨市場波動(dòng)時(shí)具備足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

5.2.1 杠桿效應(yīng)在資本密集型行業(yè)中的應(yīng)用

在資本密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)和能源行業(yè)，企業(yè)通常依賴較高的杠桿率進(jìn)行大規(guī)模的資本性投入。這類企業(yè)通過債務(wù)融資快速擴(kuò)展，房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率高達(dá)70%，而能源行業(yè)的杠桿率也達(dá)到65%。這種高度依賴債務(wù)的融資模式，使得企業(yè)在市場擴(kuò)展期迅速占據(jù)更多的市場份額。然而，隨著杠桿率的升高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不斷加劇，尤其是在市場波動(dòng)時(shí)，高額的固定利息支出可能導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)危機(jī)。

5.2.2 杠桿管理在技術(shù)密集型行業(yè)的適應(yīng)性

技術(shù)密集型行業(yè)，如高科技和醫(yī)藥行業(yè)，杠桿的使用相對(duì)保守。這些行業(yè)的杠桿率顯著低于資本密集型行業(yè)，高科技行業(yè)的杠桿率僅為30%，而ROE和ROA卻較高。這是因?yàn)榧夹g(shù)密集型企業(yè)依賴創(chuàng)新和研發(fā)來推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，較低的杠桿率使企業(yè)能夠保持較強(qiáng)的財(cái)務(wù)靈活性，從而為長期研發(fā)投入提供保障。對(duì)于這類企業(yè)來說，較低的負(fù)債水平不僅降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還確保企業(yè)在市場動(dòng)蕩時(shí)期能夠保持其競爭力和創(chuàng)新能力。

5.2.3 大型跨國企業(yè)與中小型企業(yè)的杠桿差異

大型跨國企業(yè)通常擁有更多元化的融資渠道和較強(qiáng)的承債能力，其杠桿率為50%，在資本回報(bào)方面表現(xiàn)出較高的穩(wěn)定性，ROE達(dá)到13%，ROA為9%。相比之下，中小型企業(yè)的杠桿率略高，為55%，但由于融資成本較高且選擇有限，其資本回報(bào)效率相對(duì)較低，ROE僅為8%，ROA為6%。這種差異主要來源于大型跨國企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和議價(jià)能力，能夠有效降低債務(wù)融資成本，而中小型企業(yè)則受限于融資資源不足和利率較高的影響，從而導(dǎo)致資本回報(bào)水平的差距。

5.2.4 杠桿使用的最佳策略建議

從不同行業(yè)和企業(yè)規(guī)模的杠桿使用情況可以看出，企業(yè)在制定財(cái)務(wù)杠桿策略時(shí)，需要根據(jù)具體情況進(jìn)行優(yōu)化。對(duì)于資本密集型行業(yè)，杠桿可以為企業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁┍匾馁Y金支持，但在市場環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，需要保持較高的財(cái)務(wù)靈活性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力；對(duì)于技術(shù)密集型行業(yè)，較低的杠桿水平更有助于維持創(chuàng)新能力和長期競爭力。大型企業(yè)在杠桿管理中應(yīng)利用自身融資渠道多樣化的優(yōu)勢，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而中小企業(yè)則應(yīng)通過合理控制債務(wù)水平，結(jié)合股權(quán)融資和內(nèi)部資金，確保財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和可持續(xù)發(fā)展。

6 結(jié)論

本文探討了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)績效的影響，揭示了其在提升資本回報(bào)與增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的雙重作用。研究表明，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的行業(yè)特點(diǎn)、市場狀況以及規(guī)模大小，靈活調(diào)整杠桿水平，以尋求資本效率與財(cái)務(wù)穩(wěn)健之間的平衡。對(duì)于資本密集型行業(yè)，適度的杠桿可以推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張，但必須嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)密集型行業(yè)則更適合較低杠桿，以保障創(chuàng)新投入。大型企業(yè)應(yīng)利用多元化融資手段管理風(fēng)險(xiǎn)；而中小企業(yè)需更加謹(jǐn)慎，避免因高杠桿導(dǎo)致的財(cái)務(wù)壓力。合理使用財(cái)務(wù)杠桿，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展。

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【作者簡介】李瑤（2000-），女，陜西漢中人，助教，研究方向：財(cái)務(wù)管理。