非國有股東治理能抑制企業(yè)真實(shí)盈余管理嗎

【摘 要】 基于混合所有制改革的背景，以2013—2021年滬深A(yù)股國有上市公司為樣本，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和委派董事兩個(gè)維度實(shí)證研究了非國有股東治理對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響，并加入制度環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量，研究在外部環(huán)境影響下非國有股東治理與企業(yè)真實(shí)盈余管理的關(guān)系變化。研究結(jié)果表明，非國有股東通過持股和委派董事均能夠顯著抑制國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理，且該抑制作用在地方國企和競(jìng)爭(zhēng)類國企中作用更強(qiáng)。調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，制度環(huán)境在非國有股東治理與真實(shí)盈余管理之間起到正向的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果對(duì)于改善制度環(huán)境、進(jìn)一步推進(jìn)國企混改、優(yōu)化混合所有制企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)具有一定的理論和實(shí)踐意義。

【關(guān)鍵詞】 混合所有制改革； 非國有股東治理； 真實(shí)盈余管理； 制度環(huán)境

【中圖分類號(hào)】 F275；F276 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）24-0081-09

一、引言

會(huì)計(jì)盈余衡量了公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)成果，是影響投資者進(jìn)行投資決策的重要因素。公開透明、真實(shí)完整的會(huì)計(jì)盈余信息有助于信息使用者做出正確的決策，但是出于種種原因，企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余信息并不總是真實(shí)完整的，企業(yè)通過盈余管理操縱利潤(rùn)的行為時(shí)有發(fā)生。而且隨著會(huì)計(jì)制度的日益規(guī)范和相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，應(yīng)計(jì)盈余管理的空間不斷縮小，真實(shí)盈余管理逐漸成為趨勢(shì)。真實(shí)盈余管理是企業(yè)為了達(dá)到相應(yīng)的目的而操縱日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而導(dǎo)致企業(yè)偏離正常經(jīng)營(yíng)軌跡的行為。由于真實(shí)盈余管理與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系緊密，具有較強(qiáng)的隱蔽性和靈活性，導(dǎo)致企業(yè)更多地采取真實(shí)盈余管理來操縱利潤(rùn)。近年來，隨著上市公司財(cái)務(wù)舞弊的頻繁發(fā)生，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)性和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的可靠性已成為大眾關(guān)注的重點(diǎn)問題。因此，如何有效甄別并降低上市公司真實(shí)盈余管理、維護(hù)資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)是不容忽視的話題。

國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，其發(fā)展水平對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。但是長(zhǎng)期以來由于國有企業(yè)“所有者缺位”“內(nèi)部人控制”等問題的存在，使得國有企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境較差，管理層實(shí)施盈余管理的可能性加大，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。黨的二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，要深化國資國企改革，推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。隨著改革的不斷深入，逐漸由“混資本”轉(zhuǎn)向“改機(jī)制”，非國有股東除了通過持有國有企業(yè)的股份還可以通過向國有企業(yè)委派董事來實(shí)現(xiàn)非國有股東治理，幫助國有企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)、制定并監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。另外，國有企業(yè)混合所有制改革離不開宏觀制度環(huán)境的助推，制度環(huán)境的改善將有利于推動(dòng)國有企業(yè)混合所有制改革的深化，建立健全微觀治理機(jī)制，從而提高國有企業(yè)的治理水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，在國有企業(yè)混合所有制改革中非國有股東治理如何影響國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為以及制度環(huán)境在其中發(fā)揮了什么樣的作用值得關(guān)注。

基于此，本文以2013—2021年滬深A(yù)股國有上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了國有企業(yè)混合所有制改革中的非國有股東治理對(duì)真實(shí)盈余管理行為的影響，以及在不同行政層級(jí)和不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度下的差異，并進(jìn)一步分析了制度環(huán)境在非國有股東治理與真實(shí)盈余管理之間的作用。本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，豐富了國有企業(yè)混合所有制改革的經(jīng)濟(jì)后果研究。本文從真實(shí)盈余管理的角度，實(shí)證檢驗(yàn)了國有企業(yè)混合所有制改革中非國有股東的治理成效，并引入制度環(huán)境這一調(diào)節(jié)變量，探討了不同制度環(huán)境下混合所有制改革對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理作用效果的差異，拓展了混合所有制改革對(duì)真實(shí)盈余管理的相關(guān)研究。第二，豐富了關(guān)于真實(shí)盈余管理的影響因素研究。已有的研究主要關(guān)注混合所有制改革中股權(quán)層面的混合對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，缺乏董事會(huì)層面的改變對(duì)真實(shí)盈余管理影響的相關(guān)研究，而混合所有制改革要真正發(fā)揮成效，非國有股東必須能夠?qū)嵸|(zhì)性地參與到國有企業(yè)的治理和決策中，所以本文同時(shí)從股權(quán)層面和董事會(huì)層面研究非國有股東治理對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）真實(shí)盈余管理的影響因素研究

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致所有者與管理層之間存在利益沖突，為了實(shí)現(xiàn)增加薪酬、達(dá)到目標(biāo)業(yè)績(jī)等目的，管理層可能會(huì)進(jìn)行盈余操縱，而相比應(yīng)計(jì)盈余管理，管理層更青睞隱蔽性更高的真實(shí)盈余管理。但是真實(shí)盈余管理通常以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為代價(jià)，對(duì)企業(yè)的危害可能更大。因此，為了緩解這一問題，學(xué)者們對(duì)于真實(shí)盈余管理的影響因素展開了研究，主要從內(nèi)、外部因素展開。內(nèi)部因素，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制水平[1]、薪酬激勵(lì)[2]、董事會(huì)獨(dú)立性[3]等均能夠緩解企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為；外部因素，媒體關(guān)注[4]、國家審計(jì)[5]、分析師關(guān)注[6]等外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)均能夠有效發(fā)揮外部監(jiān)督作用來抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為。

（二）混合所有制改革下非國有股東治理的研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要針對(duì)混合所有制改革下非國有股東治理帶來的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了大量研究。部分學(xué)者從股權(quán)混合的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)引入非國有股東形成的多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)之間相互制衡，有助于緩解委托代理問題。引入非國有股東能夠改善企業(yè)的信息披露水平[7]、提高企業(yè)生產(chǎn)效率[8]、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[9]等。但也有較多研究發(fā)現(xiàn)相比持股，委派董事更有助于提高非國有股東參與治理的積極性。非國有股東向國有企業(yè)委派董事既可以通過董事會(huì)會(huì)議行使發(fā)言權(quán)和表決權(quán)，也能夠加強(qiáng)對(duì)企業(yè)重大決策制定和執(zhí)行的監(jiān)督能力，從而有助于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[10]、提升創(chuàng)新質(zhì)量[11]、促進(jìn)資產(chǎn)保值增值[12]等。因此，國有企業(yè)混合所有制改革不單單要實(shí)現(xiàn)股權(quán)層面的混合，更重要的是在經(jīng)營(yíng)決策層面的深度融合，這樣才能最大程度發(fā)揮非國有股東的作用，真正實(shí)現(xiàn)改革的目的。

（三）關(guān)于非國有股東治理與真實(shí)盈余管理的研究

目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于混合所有制改革與真實(shí)盈余管理的研究較少，僅有的少量文獻(xiàn)也只是從股權(quán)結(jié)構(gòu)層面研究了二者之間的關(guān)系。如曾富全等[13]研究發(fā)現(xiàn)非國有股東持股能夠抑制企業(yè)真實(shí)盈余管理，且只有在持股高于一定比例后才能發(fā)揮抑制作用。祁懷錦等[14]研究發(fā)現(xiàn)混合股權(quán)制衡度通過提升公司業(yè)績(jī)、完善公司內(nèi)部控制質(zhì)量緩解企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，且引入的非國有股東類型不同對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制程度亦不同。

（四）文獻(xiàn)述評(píng)

目前關(guān)于非國有股東治理和真實(shí)盈余管理分別進(jìn)行了大量的研究，雖然有少量文獻(xiàn)將二者結(jié)合起來研究，但也僅研究了股權(quán)層面的混合對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，沒有深入研究董事會(huì)層面對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。但是股東和董事都是公司治理的核心，是影響真實(shí)盈余管理的核心因素。同時(shí)，良好的制度環(huán)境對(duì)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和行為有著重要影響，但目前仍未有關(guān)于制度環(huán)境、非國有股東治理與真實(shí)盈余管理的研究。因此，本文從股東和董事兩個(gè)層面研究國有企業(yè)混合所有制改革中非國有股東治理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系以及制度環(huán)境在其中發(fā)揮的作用，以期為新時(shí)期深化國有企業(yè)改革、提高公司治理水平提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）非國有股東治理與真實(shí)盈余管理

當(dāng)今的國有企業(yè)在享受國家優(yōu)待的同時(shí)也面臨著更大的政策性負(fù)擔(dān)。國有企業(yè)的管理層不僅要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，還要完成特定的政治任務(wù)，出于對(duì)二者的權(quán)衡，管理層有可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，保證完成政治任務(wù)的同時(shí)也要提供看上去較為“漂亮”的業(yè)績(jī)。此外，由于國有企業(yè)“所有者缺位”的問題，使得對(duì)管理層的日常行為和決策不能進(jìn)行及時(shí)、有效的監(jiān)督，當(dāng)沒有達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)或完成設(shè)定的目標(biāo)時(shí)，管理層更容易為了實(shí)現(xiàn)自身利益采取真實(shí)盈余管理，損害企業(yè)整體的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

為了緩解國有企業(yè)存在的上述問題，我國積極推進(jìn)混合所有制改革，鼓勵(lì)非國有資本進(jìn)入國有企業(yè)，利用非國有股東的特性和優(yōu)勢(shì)幫助激發(fā)國有企業(yè)的市場(chǎng)活力。持股是非國有股東進(jìn)入國有企業(yè)的最基本途徑，通過非國有股東持股，在一定程度上緩解了“所有者缺位”[15]。一方面，非國有股東的“逐利天性”，使他們更加注重經(jīng)濟(jì)效益而非政治目標(biāo)，因此，非國有股東的加入會(huì)降低國有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)、減少國有企業(yè)政治導(dǎo)向的支出行為，從而有助于利潤(rùn)的提升，管理層的真實(shí)盈余管理行為也可能會(huì)減輕。另一方面，非國有股東為了維護(hù)自身的利益，會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和制衡，減少管理層利用自身職務(wù)之便進(jìn)行的投機(jī)行為，壓縮管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的空間，從而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

此外，非國有股東僅持股對(duì)國有股東的制衡作用有限，對(duì)管理層的監(jiān)督也有限，從而可能無法改善企業(yè)的治理環(huán)境，緩解委托代理問題[16]。因此，非國有股東要真正發(fā)揮治理成效就需要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)決策層面的深度融合，即通過委派董事參與企業(yè)治理，掌握實(shí)質(zhì)性話語權(quán)。首先，非國有股東通過向國有企業(yè)委派董事，能夠直接參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，直接獲取企業(yè)的相關(guān)信息，避免了信息傳遞不及時(shí)和傳遞的信息失真等問題，降低了代理成本。其次，非國有股東委派的董事還能夠直接對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，當(dāng)發(fā)現(xiàn)管理層做出有損于企業(yè)整體利益的行為時(shí)會(huì)及時(shí)制止，減少管理層謀取私利的真實(shí)盈余管理行為，提高國有企業(yè)的內(nèi)部治理水平?？傊?，持股和委派董事都是非國有股東參與公司治理的方式，均有助于提升公司治理水平，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，從而減少管理層的真實(shí)盈余管理行為?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：非國有股東治理能夠抑制國有企業(yè)真實(shí)盈余管理。

（二）非國有股東治理、制度環(huán)境與真實(shí)盈余管理

對(duì)國有企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的治理不僅需要依靠好的內(nèi)部治理機(jī)制，良好的外部制度環(huán)境同樣不容忽視。制度環(huán)境是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所面臨的外部環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、政府干預(yù)等。制度環(huán)境能夠通過影響企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)而對(duì)企業(yè)的行為產(chǎn)生影響，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)和政策響應(yīng)的積極性與外部制度環(huán)境呈正相關(guān)，外部制度環(huán)境越完善，越能夠有效約束和規(guī)范企業(yè)行為。因此，作為前置影響因素，制度環(huán)境影響非國有股東參與國有企業(yè)混合所有制改革的積極性，進(jìn)而影響國有企業(yè)真實(shí)盈余管理行為。

基于地理環(huán)境、市場(chǎng)化程度、地方政府政策等的不同，導(dǎo)致各地區(qū)的制度環(huán)境也不盡相同，制度環(huán)境的不同導(dǎo)致國有企業(yè)引入非國有股東治理的效果會(huì)產(chǎn)生較大差異。制度環(huán)境越好的地區(qū)，市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)較快，國有企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更激烈，為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，國有企業(yè)將有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)實(shí)施混合所有制改革。同時(shí)，越好的制度環(huán)境也意味著地區(qū)的法治環(huán)境越完善，對(duì)投資者的保護(hù)程度越高，非國有股東的合法權(quán)益受到侵犯的可能性越小，進(jìn)而有助于提高非國有股東通過混合所有制改革參與國有企業(yè)治理和監(jiān)督的積極性，減少對(duì)企業(yè)績(jī)效和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利的真實(shí)盈余管理行為。基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：制度環(huán)境在非國有股東治理與真實(shí)盈余管理之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2021年滬深A(yù)股國有上市公司為研究樣本。對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：剔除ST、*ST類上市公司，剔除金融類上市公司，剔除數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)異常的樣本，剔除上市不足三年的公司，最終共得到6 942個(gè)樣本觀測(cè)值。此外，為避免極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文非國有治理數(shù)據(jù)根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫結(jié)合公司年報(bào)計(jì)算所得，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析和檢驗(yàn)均采用Stata 16進(jìn)行處理。

（二）變量選擇

1.被解釋變量：真實(shí)盈余管理

本文借鑒Roychowdhury[17]的方法，首先通過對(duì)模型1—模型3分年度分行業(yè)估計(jì)出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用的正常值；然后用當(dāng)年的實(shí)際值減去估計(jì)出的正常值，得到異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（Abcfo）、異常生產(chǎn)成本（Abprod）和異常酌量性費(fèi)用（Abdisexp）；最后通過模型4衡量企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度。相關(guān)計(jì)量模型如下：

■=α0+α1■+α2■+

α3■+εi，t （1）

■=α0+α1■+α2■+

α3■+α4■+εi，t（2）

■=α0+α1■+α2■+εi，t （3）

Rem=Abprod-Abcfo-Abdisexp （4）

其中，CFO為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；A為企業(yè)總資產(chǎn)；SALES為營(yíng)業(yè)收入；ΔSALES表示營(yíng)業(yè)收入變化額；PROD為企業(yè)生產(chǎn)成本，是企業(yè)銷售成本與存貨變化量之和；DISEXP為酌量性費(fèi)用，以銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和表示。

2.解釋變量：非國有股東治理

借鑒蔡貴龍等[18]的做法，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)和委派董事兩個(gè)維度衡量非國有股東治理。股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，采用前十大股東中非國有股東持股比例（Ns）衡量。委派董事層面，采用非國有股東委派董事的比例（Ns_d）衡量。

3.調(diào)節(jié)變量：制度環(huán)境

采用王小魯?shù)萚19]編制的《中國分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）》中的市場(chǎng)化指數(shù)作為衡量制度環(huán)境（IE）的替代變量。

4.控制變量

借鑒相關(guān)研究，本文選取如下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、現(xiàn)金流量變化率（Cfo）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）、事務(wù)所屬性（Big4）、審計(jì)意見（Opin）及股權(quán)集中度（Top1）。此外，本文還設(shè)置了行業(yè)與年度虛擬變量以控制行業(yè)效應(yīng)與時(shí)間效應(yīng)。所有回歸模型均采用公司層面聚類的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

具體變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)非國有股東治理對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，本文構(gòu)建了模型5：

Remi，t=β0+β1Nsi，t /Ns_di，t+β2Sizei，t+β3Agei，t+β4Levi，t+β5Growthi，t+β6Cfoi，t+

β7Roei，t+β8Big4i，t+β9Top1i，t+β10Opini，t+β11Turni，t+∑Ind+∑Year+εi，t （5）

為檢驗(yàn)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建了調(diào)節(jié)效應(yīng)模型6：

Remi，t=β0+β1Nsi，t/Ns_di，t+β2IEi，t+β3IEi，t×Nsi，t/Ns_di，t+β4Sizei，t+β5Agei，t+

β6Levi，t+β7Growthi，t+β8Cfoi，t+β9Roei，t+β10Big4i，t+β11Top1i，t+β12Opini，t+

β13Turni，t+∑Ind+∑Year+εi，t （6）

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。國有企業(yè)真實(shí)盈余管理（Rem）的最大值為0.412，最小值為-0.423，標(biāo)準(zhǔn)差為0.138，說明國有企業(yè)存在一定的真實(shí)盈余管理，并且不同國有企業(yè)之間的真實(shí)盈余管理程度存在較大差異。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，前十大股東中非國有股東持股比例（Ns）的均值為0.120，標(biāo)準(zhǔn)差為0.118，表明不同國有企業(yè)中非國有股東的參股程度差異較大。委派董事方面，非國有股東委派董事比例（Ns_d）的均值為0.028，遠(yuǎn)低于非國有股東持股比例的均值，說明非國有股東參與公司治理的程度較低，大多數(shù)非國有股東并未實(shí)際參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

（二）基本回歸分析

表3列（1）、列（2）報(bào)告了非國有股東治理與真實(shí)盈余管理的基本回歸結(jié)果。Ns、Ns_d的系數(shù)分別為-0.062、-0.086，且均在1%的水平上顯著，說明非國有股東不論是持股還是委派董事，均能夠抑制國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理。非國有股東和董事的進(jìn)入對(duì)國有企業(yè)原有的股東、董事和管理層形成監(jiān)督和制衡，有助于完善公司內(nèi)部治理機(jī)制，提高信息透明度，進(jìn)而對(duì)國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為產(chǎn)生有效的抑制。H1得到驗(yàn)證。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表3列（3）、列（4）反映了制度環(huán)境在非國有股東治理與國有企業(yè)真實(shí)盈余管理關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。列（3）顯示，前十大股東中非國有股東持股比例與制度環(huán)境的交互項(xiàng)（Ns×IE）對(duì)真實(shí)盈余管理的影響系數(shù)為-0.016，在5%的水平上顯著，表明制度環(huán)境在非國有股東持股對(duì)真實(shí)盈余管理的影響過程中具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。列（4）顯示，非國有股東委派董事比例與制度環(huán)境的交互項(xiàng)（Ns_d×IE）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明制度環(huán)境能夠加強(qiáng)非國有股東委派董事對(duì)真實(shí)盈余管理行為的抑制作用。因此，隨著外部制度環(huán)境的改善，非國有股東治理抑制國有企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的積極效應(yīng)也將更明顯，H2得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.傾向得分匹配法

為緩解樣本選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。按照非國有股東是否委派董事分為處理組和對(duì)照組，并選取控制變量作為傾向得分匹配的協(xié)變量，采用1■2最近鄰匹配方法，結(jié)果如表4列（1）、列（2）所示，Ns和Ns_d的系數(shù)分別在10%和5%的水平顯著為負(fù)，說明本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.替換解釋變量

分別使用第一大非國有股東持股比例（Ns1st）、非國有股東是否委派董事（D_dum）作為非國有股東治理的替代變量，與真實(shí)盈余管理進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（3）、列（4）所示，結(jié)論依然成立。

3.替換被解釋變量

借鑒Cohen et al.[20]的研究成果，構(gòu)建了Rem1=Abprod-Abdisexp和Rem2=

-Abcfo-Abdisexp兩個(gè)指標(biāo)，用Rem1、Rem2替換模型5中的Rem，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（5）—列（8）所示，結(jié)論保持穩(wěn)健。

（五）異質(zhì)性分析

1.行政層級(jí)

非國有股東治理對(duì)國有企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響可能因企業(yè)所處的行政層級(jí)不同而存在差異。首先，央企的規(guī)模較大，業(yè)務(wù)復(fù)雜多樣，決策權(quán)通常集中在國有股東手中。非國有股東即使進(jìn)入央企，也很難在企業(yè)擁有足夠的話語權(quán)，難以對(duì)國有股東形成有效的監(jiān)督制衡。其次，央企往往需要承擔(dān)更多的非經(jīng)營(yíng)性社會(huì)責(zé)任，如提供就業(yè)崗位、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、貫徹國家宏觀調(diào)控等，具有較高的戰(zhàn)略地位，同時(shí)政府對(duì)其管控得更加嚴(yán)格，非國有股東進(jìn)入門檻高。最后，關(guān)于央企的規(guī)范性政策文件更多，受到媒體的監(jiān)督更多，因此體系更完善，內(nèi)部控制更嚴(yán)格，公司治理水平更高。相較于央企，地方國企面臨的政府干預(yù)相對(duì)較弱，非國有股東有更多的機(jī)會(huì)進(jìn)入地方國企并通過委派董事等方式參與到公司治理，從而更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，抑制管理層的真實(shí)盈余管理行為，提升企業(yè)效益。在此基礎(chǔ)上，將國有企業(yè)分為央企和地方國企兩組進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。

結(jié)果顯示在央企中Ns和Ns_d回歸系數(shù)均不顯著，而在地方國企中Ns和Ns_d的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為負(fù)，表明與央企相比，非國有股東治理更能抑制地方國企中的真實(shí)盈余管理行為，非國有股東在央企中的話語權(quán)還有待進(jìn)一步提高。

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度

國有企業(yè)所面臨的不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也會(huì)導(dǎo)致非國有股東治理對(duì)國有企業(yè)真實(shí)盈余管理的治理效果不同。壟斷行業(yè)一般都是關(guān)乎國計(jì)民生、社會(huì)發(fā)展的行業(yè)，所以處于壟斷行業(yè)的國有企業(yè)雖然可以獲得高額的壟斷利潤(rùn)，但是這類國有企業(yè)中管理層決策的自主性通常受到很大的限制，政府的干預(yù)程度較高。非國有股東投資壟斷類國有企業(yè)更多是為了獲取高額的壟斷收益，參與公司治理的積極性并不強(qiáng)，缺乏對(duì)國有企業(yè)的監(jiān)督動(dòng)機(jī)，進(jìn)而無法有效抑制國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為。相反，競(jìng)爭(zhēng)類國有企業(yè)由于面臨較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，有動(dòng)力引入非國有股東，以改善公司治理體系，加強(qiáng)內(nèi)部控制質(zhì)量，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。而非國有股東為了自身的利益也更有動(dòng)機(jī)參與到公司治理，對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督，獲取更加透明、及時(shí)的會(huì)計(jì)信息，以防國有企業(yè)管理層的自利行為損害公司利益和自身利益。參照岳希明等[21]的研究，將國有企業(yè)按所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度分為壟斷行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，進(jìn)行分組回歸，結(jié)果見表6。

表6顯示在壟斷行業(yè)中，Ns和Ns_d回歸系數(shù)均不顯著，但在競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中Ns和Ns_d回歸系數(shù)在5%和1%水平顯著為負(fù)，意味著非國有股東治理對(duì)國有企業(yè)真實(shí)盈余管理的抑制作用在競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)更為明顯。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

真實(shí)盈余管理會(huì)危害國有企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，有效地抑制真實(shí)盈余管理行為對(duì)于國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展非常重要。作為國有企業(yè)混合所有制改革的關(guān)鍵主體，非國有股東的加入有助于完善國有企業(yè)的治理體系，提高會(huì)計(jì)信息透明度，提升決策的效率和效果。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)和委派董事兩個(gè)層面實(shí)證檢驗(yàn)了非國有股東治理對(duì)國有企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響，研究發(fā)現(xiàn)非國有股東治理能夠顯著抑制國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，并且該抑制作用在地方國企和競(jìng)爭(zhēng)類國有企業(yè)中更顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，制度環(huán)境在非國有股東治理與國有企業(yè)真實(shí)盈余管理的關(guān)系中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（二）政策建議

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，隨著國有企業(yè)混合所有制改革的不斷深化，在加強(qiáng)股權(quán)融合的同時(shí)也要重視董事會(huì)的重要性，積極引導(dǎo)非國有股東委派董事參與到國有企業(yè)的治理和經(jīng)營(yíng)決策，充分發(fā)揮非國有股東的監(jiān)督、制衡作用，從而抑制國有企業(yè)的真實(shí)盈余管理，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。第二，國有企業(yè)混合所有制改革不能一刀切，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的行政層級(jí)、所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度分類推進(jìn)，根據(jù)不同企業(yè)的類型、功能等特征分別實(shí)施不同的政策，充分發(fā)揮非國有股東的治理作用，促進(jìn)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，未來應(yīng)繼續(xù)優(yōu)化制度環(huán)境，為深化國有企業(yè)混合所有制改革提供良好的外部環(huán)境。一方面，要不斷推進(jìn)地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以改善企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)行為；另一方面，要持續(xù)完善對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)制度并加強(qiáng)法治化建設(shè)，從而提高國有股東和非國有股東參與治理的積極性，抑制國有企業(yè)真實(shí)盈余管理，實(shí)現(xiàn)改革的良性循環(huán)。

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