中國(guó)香港：籌謀金融業(yè)多元化

在中國(guó)進(jìn)一步全面深化改革的進(jìn)程中，中國(guó)香港特區(qū)正迎來一系列新機(jī)遇。其中既包括鞏固提升原有國(guó)際金融、航運(yùn)、貿(mào)易中心等基礎(chǔ)方面，亦包括中央對(duì)其提出的“打造國(guó)際高端人才集聚高地”等新措施、新表述。

對(duì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期的中國(guó)香港特區(qū)而言，為將前述中央要求細(xì)化落地，亦為在改革求變過程中發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)，整體性籌劃思路正日漸清晰。以作為其產(chǎn)業(yè)根基的金融業(yè)為例，在10月下旬香港特首李家超公布的其任內(nèi)第三份《施政報(bào)告》中，相當(dāng)一部分章節(jié)便被用來闡述鞏固國(guó)際金融中心地位。

為在國(guó)家對(duì)外開放中更好發(fā)揮作用，近年來的一系列構(gòu)想在宏觀層面上有著類似的關(guān)注點(diǎn)，例如強(qiáng)化作為最大離岸人民幣業(yè)務(wù)中心、優(yōu)化和擴(kuò)大與內(nèi)地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通等。近年來的新內(nèi)容，則與強(qiáng)化其財(cái)富管理中心地位等構(gòu)想有關(guān)。

在推動(dòng)相關(guān)措施落地過程中，從務(wù)實(shí)的細(xì)節(jié)出發(fā)，通過改革或創(chuàng)新尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，正成為中國(guó)香港特區(qū)施政的特點(diǎn)之一。正如李家超所言：改革起點(diǎn)可能不高，但要有長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。政府主要責(zé)任是指明方向，集中大家的力量。改革雖有很長(zhǎng)、不容易的路要走，“但我相信以香港人的機(jī)遇加能力，可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)”。

宏觀：清晰整體框架

受益于“一國(guó)兩制”等制度安排優(yōu)勢(shì)，中國(guó)香港特區(qū)近年來的發(fā)展仍然獨(dú)具特色。

在近日公布的一項(xiàng)涉及165個(gè)經(jīng)濟(jì)體的權(quán)威評(píng)估中，中國(guó)香港特區(qū)被評(píng)為全球最自由經(jīng)濟(jì)體；在9月公布的《全球金融中心指數(shù)》報(bào)告中，中國(guó)香港特區(qū)的總排名則上升一位，重回全球第三位，成為亞太區(qū)排名第一的金融中心。

但受地緣政治及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分化等影響，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展仍難言輕松：因金融、房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)性較強(qiáng)，受制于股市及樓市成交減量，相關(guān)稅收下降正給財(cái)政帶來一定赤字壓力。此外，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展過分依賴少數(shù)幾類行業(yè)，也使其經(jīng)濟(jì)發(fā)展受外圍環(huán)境影響較大，內(nèi)生動(dòng)力不足導(dǎo)致可調(diào)控程度不高。

近年來，隨著全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)一系列新變化，如多元化、數(shù)字化及綠色轉(zhuǎn)型等。為把握機(jī)遇，中國(guó)香港需要持續(xù)改革與創(chuàng)新。在前述《施政報(bào)告》等相關(guān)規(guī)劃中，便有針對(duì)性地提出了一系列內(nèi)容，大致包括以下三類：

首先，繼續(xù)助力推動(dòng)人民幣國(guó)際化。近年來，中國(guó)香港一直保持著作為全球最大離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的地位。截至2024年7月底，香港有約1.19萬(wàn)億元人民幣存款總額，為離岸市場(chǎng)全球第一；2024年1月至7月，其處理全球約80%的離岸人民幣結(jié)算。

在助力其強(qiáng)化相關(guān)地位背后，是國(guó)家財(cái)政部已連續(xù)16年在港發(fā)行人民幣國(guó)債。在此基礎(chǔ)上，廣東省、海南省以及深圳市政府，近日都傳出了在港發(fā)行離岸人民幣地方政府債券的消息。

所謂離岸人民幣地方政府債券，在中國(guó)香港金融語(yǔ)境中，可被簡(jiǎn)稱為“離岸人民幣地方債”或“離岸債”，指內(nèi)地地方政府在境外市場(chǎng)（目前主要是港澳）以人民幣計(jì)價(jià)發(fā)行的債券。從整體角度看，內(nèi)地在香港等地發(fā)行的離岸人民幣債券，其實(shí)也被統(tǒng)稱為“點(diǎn)心債”。

通過發(fā)債主體及發(fā)債種類不斷“上新”，不僅提升了地方債國(guó)際化的程度，也豐富了中國(guó)香港特區(qū)的人民幣金融產(chǎn)品。此舉對(duì)提振債券市場(chǎng)活力從而促進(jìn)人民幣國(guó)際化頗具意義。在其持續(xù)發(fā)行后，既可以擴(kuò)大離岸人民幣收益率曲線，也可以增加市場(chǎng)離岸人民幣產(chǎn)品供應(yīng)范圍。

為針對(duì)性增強(qiáng)離岸人民幣流動(dòng)性，香港將進(jìn)一步提升人民幣即時(shí)支付清算系統(tǒng)夜間跨境服務(wù)能力，便利離岸人民幣市場(chǎng)的全球結(jié)算。此外，還將探討提供更多元化的離岸人民幣融資渠道。

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“持有多元化的貨幣資產(chǎn)組合能夠降低投資者資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本次施政報(bào)告所提出的相關(guān)措施能夠鞏固香港離岸人民幣樞紐的地位，為投資者帶來多元化的投資產(chǎn)品?！毕愀哿⒎〞?huì)金融界別議員李惟宏認(rèn)為。

其次，持續(xù)優(yōu)化和擴(kuò)大內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通。截至2024年9月，滬深港通北向交易的總成交額，已超過21萬(wàn)億元人民幣，南向交易的總成交額也已超過6萬(wàn)億港元。在此基礎(chǔ)上，香港將會(huì)持續(xù)優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制，爭(zhēng)取更多內(nèi)地和國(guó)際企業(yè)在香港首次公開募股（IPO），服務(wù)內(nèi)地資本市場(chǎng)面向全球雙向開放發(fā)展。

香港近年來的“焦慮”部分源于其股票市場(chǎng)的波動(dòng)性及不確定性增加。受限于企業(yè)上市總數(shù)及額度降低，其IPO規(guī)模已從2018年的超過2800億港元，降至2023年的73家、462億港元左右。

事實(shí)上，為持續(xù)增加對(duì)香港金融市場(chǎng)的支持，近年來中央也在持續(xù)出臺(tái)多種相關(guān)措施，包括推進(jìn)滬港通、深港通，放寬滬深港通合資格產(chǎn)品范圍，支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通，優(yōu)化基金互認(rèn)安排，支持內(nèi)地企業(yè)赴香港上市，推動(dòng)港股市場(chǎng)優(yōu)化機(jī)制安排等。在這一過程中，中國(guó)香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展角色，也正由以往廣為人知的“超級(jí)聯(lián)系人”拓展至“超級(jí)增值人”。

為進(jìn)一步優(yōu)化金融市場(chǎng)，中國(guó)香港目前的整體思路是積極拓展和深化海外網(wǎng)絡(luò)。例如，為增加資金來源，其將落實(shí)追蹤香港股票指數(shù)的ETF（交易所買賣基金）在中東上市，吸納當(dāng)?shù)刭Y金等；此外的改革措施，還包括進(jìn)一步優(yōu)化上市批核流程等。相關(guān)措施有望于2025年時(shí)初步取得成效。

第三，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)際財(cái)富及風(fēng)險(xiǎn)管理中心地位。按照相關(guān)估算：2023年至2030年期間，亞太地區(qū)跨世代的財(cái)富傳承總金額將達(dá)5.8萬(wàn)億美元。而截至2023年底，中國(guó)香港的資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)總值接近31.2萬(wàn)億港元，凈資金流入同比增長(zhǎng)超過3.4倍。截至今年上半年，中國(guó)香港的私募基金管理的資本額超過2339億美元，位列亞洲第二，中國(guó)香港亦是亞洲區(qū)內(nèi)最大的對(duì)沖基金中心和跨境財(cái)富管理中心。

在發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)方面，香港擁有一系列優(yōu)勢(shì)。按照香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇的分析，這些優(yōu)勢(shì)可被劃分為“多元化紅利”“傳承紅利”“銀發(fā)紅利”。

以傳承紅利為例，“香港有超過2700家單一家族辦公室和12500名超高凈值人士。這證明了香港對(duì)有意讓資產(chǎn)組合更多元化，和讓財(cái)富代代相傳的家族辦公室和資產(chǎn)擁有人甚具競(jìng)爭(zhēng)力。為締造有利財(cái)富管理和傳承規(guī)劃的環(huán)境，我們推出了一系列措施，讓投資機(jī)會(huì)更趨多元化?！痹S正宇在2024年9月舉辦的《財(cái)經(jīng)》香港財(cái)富管理論壇上如此分析。

10月下旬，許正宇在相關(guān)撰文中亦透露了相關(guān)措施的進(jìn)一步改革方向。以多方面優(yōu)化面向資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)提供的稅務(wù)優(yōu)惠為例，具體將會(huì)包括拓寬基金定義、擴(kuò)展合資格資產(chǎn)類別，及優(yōu)化執(zhí)行安排三方面。相關(guān)措施有望于2025年落地，而這也被認(rèn)為將加強(qiáng)建設(shè)在港的“耐心資本”力量，以及帶動(dòng)整體行業(yè)的正向循環(huán)發(fā)展。

微觀：串聯(lián)產(chǎn)業(yè)邏輯

縱觀2024年香港特區(qū)《施政報(bào)告》中與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)的內(nèi)容，一個(gè)被認(rèn)為較為突出的亮點(diǎn)，便是將鞏固提升國(guó)際金融、航運(yùn)和貿(mào)易中心三者合而為一，并從微觀層面籌謀一系列能實(shí)現(xiàn)連通性的體制、機(jī)制建設(shè)。

“金融、航運(yùn)、貿(mào)易三者牽引相扣。貿(mào)易會(huì)有貨物，貨物需要航運(yùn)，航運(yùn)需要資金，資金需要金融，金融再推動(dòng)貿(mào)易，所以這三者（的關(guān)系）是牽引相扣，可以協(xié)同發(fā)展、相輔相成。”李家超在解析其相關(guān)改革思路時(shí)稱。

作為宏觀思考的落地政策，香港將進(jìn)行的一系列與以往不同的微觀層面改革措施，則包括構(gòu)建國(guó)際級(jí)黃金倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、建立國(guó)際黃金交易市場(chǎng)、建立大宗商品交易生態(tài)圈、建立國(guó)際認(rèn)可有色金屬產(chǎn)品倉(cāng)庫(kù)，加快綠色航運(yùn)中心建設(shè)等。

建立相關(guān)市場(chǎng)，亦有內(nèi)在微觀邏輯。以建立大宗商品交易生態(tài)圈為例：所謂大宗商品，包括金屬、礦產(chǎn)等內(nèi)容，其相關(guān)運(yùn)輸占全球航運(yùn)交易量的一半以上。因其規(guī)模巨大，香港希望通過推出稅務(wù)優(yōu)惠和配套、推動(dòng)國(guó)際大宗商品交易所在香港設(shè)立認(rèn)可倉(cāng)庫(kù)等，一方面帶動(dòng)海運(yùn)服務(wù)，吸引內(nèi)地和海外企業(yè)在香港進(jìn)行大宗商品貿(mào)易；另一方面也助力期貨對(duì)沖等相關(guān)金融和專業(yè)服務(wù)的發(fā)展。

“值得留意的是，建立這個(gè)生態(tài)圈，也會(huì)與建立國(guó)際黃金交易市場(chǎng)的目標(biāo)相輔相成?！毕愀厶貐^(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波則如此點(diǎn)明指出。

黃金是近些年來金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)黃金的投資、消費(fèi)等需求不斷提升。在此方面，香港近年來的黃金進(jìn)出口量雖位居全球前列，但往往“貨如輪轉(zhuǎn)”，亦即快進(jìn)快出，只停留于貿(mào)易、轉(zhuǎn)口等少數(shù)方面。

從產(chǎn)業(yè)鏈延展的優(yōu)勢(shì)角度來看，香港具備穩(wěn)定、安全性高加國(guó)際化特征，本身亦是亞洲范圍內(nèi)的黃金交易重點(diǎn)。而香港所準(zhǔn)備的一系列相關(guān)籌劃，也建立在其現(xiàn)有的黃金倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施已接近飽和基礎(chǔ)上（該設(shè)施位于機(jī)場(chǎng)禁區(qū)，容量約150噸）。

近年來積極推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的李惟宏便對(duì)《財(cái)經(jīng)》解析稱：香港從事黃金商品期貨衍生工具等交易已有較長(zhǎng)歷史。香港機(jī)場(chǎng)金庫(kù)在2009年開設(shè)，港交所亦在2012年收購(gòu)了倫敦金屬交易所。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為在整體層面的推動(dòng)力度不太夠，所以使得有些香港行家將業(yè)務(wù)推動(dòng)至海外。

在特區(qū)政府目前構(gòu)想中，如能將香港發(fā)展成國(guó)際黃金交易中心，國(guó)際黃金現(xiàn)貨可以在當(dāng)?shù)貎?chǔ)存，并進(jìn)行交易、清算和交割，則可帶動(dòng)投資交易、衍生產(chǎn)品、保險(xiǎn)、物流服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

因特區(qū)政府有計(jì)劃將容量倍增，財(cái)庫(kù)局將成立工作小組，工作內(nèi)容便是如何將容量翻倍至300噸及進(jìn)行選址等。據(jù)《財(cái)經(jīng)》獲悉，該小組也將研究黃金交易機(jī)制，并參考紐約、倫敦的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)建立交易框架，同時(shí)研究黃金遠(yuǎn)期、掉期等新產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上，將黃金交易產(chǎn)品納入互聯(lián)互通可能也在初步構(gòu)想當(dāng)中。

整體而言，香港目前的金融等產(chǎn)業(yè)多元化破局思路正變得相對(duì)成型：首先是作為黃金儲(chǔ)備和實(shí)金交易中心。在此基礎(chǔ)上發(fā)展黃金期貨交易乃至其他有色金屬和大宗商品的期貨交易，從而實(shí)現(xiàn)香港金融業(yè)期貨市場(chǎng)的更大提升。

對(duì)于當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)發(fā)展來說，通過發(fā)展一系列新商品期貨交易市場(chǎng)，一方面可以協(xié)助國(guó)家提高在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，另一方面也可以幫助香港在股票市場(chǎng)外，培育出新的金融業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

為發(fā)展大宗商品產(chǎn)業(yè)，中國(guó)香港特區(qū)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。作為全球最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，中國(guó)目前在上海、鄭州、大連三個(gè)城市發(fā)展了期貨交易市場(chǎng)。但其與海外國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)分割，在全球大宗商品市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)方面，仍顯不足。

背靠祖國(guó)的香港特區(qū)，同樣擁有龐大的市場(chǎng)，但因商品期貨最終需要進(jìn)行實(shí)物交割，而大宗商品用戶則主要在內(nèi)地，這會(huì)衍生出如何設(shè)置交割倉(cāng)庫(kù)等一系列相關(guān)問題。

在過去十余年時(shí)間，港交所等機(jī)構(gòu)曾圍繞這些方面進(jìn)行了一定的準(zhǔn)備工作。例如其在2012年收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）時(shí)，就被指出有出于相關(guān)方面的考慮。而香港此前雖也有發(fā)展相關(guān)交易所的消息傳出，但最終往往因交割倉(cāng)庫(kù)等問題無法解決而未能成真。

在此方面，“如果在未來相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，香港能夠更好地發(fā)展起黃金和大宗商品市場(chǎng)，將對(duì)香港自身和國(guó)家都有很大益處，可以說是一舉兩得的妙棋。”香港一國(guó)兩制研究中心研究總監(jiān)方舟指出。他對(duì)前述問題的解決思路則包括：香港可考慮和內(nèi)地合作，譬如在港深邊界的特定區(qū)域成立特殊合作區(qū)，于區(qū)內(nèi)設(shè)立指定的交割倉(cāng)庫(kù)等。

在此基礎(chǔ)上，亦有相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出：香港在發(fā)展相關(guān)市場(chǎng)時(shí)，還特別需要考慮與內(nèi)地幾個(gè)已有的市場(chǎng)協(xié)調(diào)處理好分工，在發(fā)展方向和策略上形成協(xié)同互補(bǔ)。

編輯：蘇琦