美國經(jīng)濟：逃不掉的通脹和赤字支出

國際貨幣基金組織（IMF）曾預測，2024年美國經(jīng)濟將占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的26.3%，為近20年來最高水平。事實證明，美國經(jīng)濟確實一騎絕塵，盡管不斷有數(shù)據(jù)暗示高利率、全球經(jīng)濟放緩、其他經(jīng)濟體遇到困境、中東和東歐的沖突、國內(nèi)政治兩極分化等都在不同程度損害美國經(jīng)濟，但美國經(jīng)濟狀況在全球經(jīng)濟體中領(lǐng)先，在2024年絕大多數(shù)時間表現(xiàn)出色。

但在一片亮色的經(jīng)濟數(shù)據(jù)下，通脹和赤字支出則是美國經(jīng)濟的兩大絆腳石。IMF在美國大選前發(fā)出了采取行動減少舉債的呼吁，而大選結(jié)果似乎不太可能導致美國朝這個方向邁進。據(jù)來自負責任聯(lián)邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）的信息，前總統(tǒng)特朗普（Donald Trump）的經(jīng)濟政策提案據(jù)估計將在未來十年使聯(lián)邦預算赤字增加7.5萬億美元，現(xiàn)任副總統(tǒng)哈里斯（Kamala Harris）的政策將使聯(lián)邦預算赤字增加3.5萬億美元。

在過去兩年半的大部分時間里，隨著通脹率達到7%，美聯(lián)儲的專注力集中于防止通脹。在心理上，美聯(lián)儲官員長期以來一直對20世紀70年代的例子耿耿于懷，當時央行沒有采取足夠的措施來限制需求，導致了通脹預期的自我實現(xiàn)。但在過去一年里，由于供應(yīng)鏈得到修復以及大量勞動者不斷涌入勞動力市場，通脹率有所下降。

美聯(lián)儲9月會議召開之前，投資者普遍相信通脹已成為“過去式”。這種信念在10月10日被當頭潑了冷水。當天公布的9月美國CPI（消費者價格指數(shù)）年率放緩幅度不及預期，核心指標則意外反彈，標志著這段時間通脹回落的勢頭受阻。

美國勞工統(tǒng)計局公布的具體數(shù)據(jù)顯示，今年9月美國CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.4%，均較市場預期高了0.1個百分點，市場此前認為同比增幅能從2.5%放緩至2.3%。截至9月，消費者價格比2021年1月的水平高出近20%。

花旗集團前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（Deep Macro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO（首席執(zhí)行官）杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經(jīng)》指出，通脹基本是下降的趨勢，但目前處于自2023年12月美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派以來的第二個小周期。在此背景下，美國經(jīng)濟增長也經(jīng)歷著自己的小周期。2024年迄今為止，十個月中有六個月經(jīng)濟是正向增長的，很大程度上是由于正常而非金融危機驅(qū)動的商業(yè)周期本身的自我修正機制。

難馭的通脹

美聯(lián)儲擔心高通脹會推高消費者和企業(yè)對未來通脹的預期，從而陷入自我實現(xiàn)的上升螺旋。為了打破這種螺旋，美聯(lián)儲大幅加息，并預測這將導致經(jīng)濟衰退，進而控制住價格預期。

2023年美聯(lián)儲將借貸成本推高到20年來最高水平。美聯(lián)儲選擇以更大膽的開局進行2020年以來的首次降息，將其通脹戰(zhàn)斗推進到新的階段，防止過去的加息進一步削弱美國勞動力市場。美聯(lián)儲投票決定將利率降低0.5個百分點。自美聯(lián)儲降息以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)已大幅好于預期。經(jīng)濟似乎也很強勁。

9月美國CPI2.4%的同比增速已是2021年3月以來的最低水平。在分項數(shù)據(jù)中，食品價格環(huán)比上漲0.4%，同比上漲2.3%；能源價格環(huán)比下降1.9%，同比下降6.8%。其中，汽油價格環(huán)比下降4.1%，同比下降15.3%；燃料油下降6%，同比下降22.4%。剔除波動較大的食品和能源價格后，9月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，與8月漲幅一致，未能放緩至0.2%；同比漲幅錄得3.3%，為6月以來新高，市場原本預計會維持在3.2%不變。其中，住宅價格環(huán)比上升0.2%，同比上升4.9%，說明住房相關(guān)成本仍然是一個問題；醫(yī)保服務(wù)價格上升3.6%，都是核心通脹率居高不下的主要原因。

這使市場意識到，通脹上升的風險正在加大，這一點反映在債券市場的走勢上：過去一個月，10年期美債收益率每周都在上升，10月11日收于4.072%。較長期債券收益率上升表明，投資者希望獲得更高的回報，以應(yīng)對未來通脹可能走高的風險。衡量長期通脹預期的指標、5年期和10年期盈虧平衡通脹率的上升，進一步證明了圍繞通脹再次上升的擔憂情緒正在加劇，10月11日這兩個指標分別收于2.25%和2.33%，創(chuàng)下今年夏初以來的最高水平。

美聯(lián)儲多位高級官員隨后發(fā)聲。他們大多認為，雖然美國通脹尚未達到2%，有信心通脹朝正確的方向前進，并不太擔心9月的CPI通脹報告高于預期。

在貨幣政策立場重新調(diào)整之后，通脹和就業(yè)指標如何保持一致成了美聯(lián)儲最新的關(guān)注。10日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月5日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)躍升33000人25.8萬人，遠高于預期的23萬人，前值22.5萬人。這是自2023年8月初以來的最高申請人數(shù)。這使得美聯(lián)儲平衡雙重使命目標的風險加大。此前，美國勞工部稱9月美國新增25萬個就業(yè)崗位，遠超市場預期，8月和7月的就業(yè)增長也向上修正。曾經(jīng)引發(fā)擔憂的失業(yè)率從4.2%降至4.1%。此外，最新職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）顯示，美國8月職位空缺升至三個月高位804萬。招聘率降至3.3%，在不計入2020年疫情初期數(shù)據(jù)的前提下與2013年以來的最低值持平。作為經(jīng)濟支柱的服務(wù)業(yè)以一年半以來最快的速度增長，供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）9月服務(wù)業(yè)指數(shù)攀升至54.9%，創(chuàng)2023年2月以來的最高水平。

從美聯(lián)儲9月公布的最新點陣圖來看，美聯(lián)儲官員們計劃在年底前再降息半個百分點，許多人表示他們正在關(guān)注勞動力市場的動態(tài)。首申失業(yè)金數(shù)據(jù)飆升至一年最高，顯然引發(fā)投資者關(guān)注。今年票委亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克說，基于最近參差不齊的數(shù)據(jù)，他對11月暫停降息持絕對開放的態(tài)度。

評級機構(gòu)惠譽（Fitch Ratings）美國地區(qū)經(jīng)濟學負責人奧盧·索諾拉（Olu Sonola）對《財經(jīng)》表示，好消息是總體趨勢仍為通貨緊縮，但壞消息是服務(wù)業(yè)通脹仍是一個問題。通脹正在消退，但并未消失。繼9月意外強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)之后，這份報告鼓勵美聯(lián)儲對寬松周期的步伐保持謹慎。11月可能的降息幅度仍為0.25個百分點，但12月的降息不應(yīng)被視為理所當然。

通脹的政治風險是，民調(diào)顯示盡管美國經(jīng)濟強勁，就業(yè)市場表現(xiàn)強勁，但拜登在經(jīng)濟方面得分很低，一個主要原因就是美國民眾要忍受通脹。

10月9日發(fā)布的9月17日至18日會議紀要揭開了美聯(lián)儲會上的討論，令外界了解到官員們?yōu)楹芜x擇以更大膽的0.5個百分點的幅度進行2020年以來首次降息。在美聯(lián)儲負責制定利率的委員會中，12名委員中有11名支持將基準利率下調(diào)至4.75%至5%之間的決定。一位決策者對該決定持反對意見，傾向于較小幅度的降息。會議紀要顯示，對于她的保留意見，其他決策者可能也有所認同。美聯(lián)儲官員在上個月的會議上對降息幅度存在分歧，絕大多數(shù)官員支持最終批準的更大幅度的0.5個百分點降息，但也有官員支持幅度較小的0.25個百分點降息。

通脹上升不僅意味著商品和服務(wù)價格上漲，其對股債市的沖擊也意味著美國家庭的資產(chǎn)凈值可能受到?jīng)_擊。美聯(lián)儲公布的最新數(shù)據(jù)顯示，二季度美國家庭凈資產(chǎn)增長了2.8萬億美元，達到創(chuàng)紀錄的164萬億美元，其中近四分之一來自股票投資。

自2022年10月12日標普500指數(shù)在3577.03點的熊市低點收盤以來，至2024年10月中旬已累計上漲了近64%。摩根士丹利策略師邁克·威爾遜表示，美國宏觀數(shù)據(jù)的改善趨勢應(yīng)該繼續(xù)為與經(jīng)濟動能相關(guān)的股票提供支撐。隨著美聯(lián)儲啟動降息周期，盈利增長有望繼續(xù)加速，美國經(jīng)濟基礎(chǔ)也似乎已更加穩(wěn)固，股市上漲的路徑依然非常清晰。

2024年上半年，美國股市表現(xiàn)強勁，實現(xiàn)了幾個重要里程碑。道瓊斯指數(shù)短暫地達到了前所未有的40000點。這個漲勢在經(jīng)歷了一段起伏后，道指在10月中旬突破43000點大關(guān)。

納斯達克綜合指數(shù)在人工智能狂熱中，也取得了令人印象深刻的增長，2024年上半年價值增長了18%。2024年夏，這個以科技股為主的納指經(jīng)歷了重重坎坷，但在10月14日納指創(chuàng)下約三個月以來新高，至10月中旬，納指上漲了超過23%。

標普500指數(shù)上半年經(jīng)歷了顯著的15%增長，跨過了5500點的門檻。它一路飆升，今年前九個月創(chuàng)下1997年以來歷史同期最佳表現(xiàn)。在即將走滿連續(xù)第二年牛市之際，標普500指數(shù)2024年已45次創(chuàng)下新高，10月中旬首度站上5800點整數(shù)關(guān)口。投資銀行派杰投資公司（Piper Sandler）設(shè)定的標普500指數(shù)年終目標5800點提前兩個多月實現(xiàn)。

聚焦于企業(yè)利潤的FactSet Research高級分析師約翰·巴特斯（John Butters）表示，華爾街分析師預計2024年四季度、2025年一季度和二季度的同比盈利增長將分別為14.2%、13.9%和13.1%。預計2025財年的盈利將增長15%左右，而2024財年的預期增長率為10%左右。在大量財富都和股市捆綁在一起的情況下，通脹再次上升將給美國人的儲蓄和消費能力帶來沖擊。

赤字與債務(wù)的警鐘

美聯(lián)儲將在11月6日至7日的會議結(jié)束時發(fā)布下一次利率決定。隨著美聯(lián)儲降息路徑的前景變得更加不確定，債券投資者開始采取防御措施。本輪降息后，多位華爾街人士對《財經(jīng)》指出另一個風險是，美國財政問題的陰云仍在加劇。2024年以來，美國政府債務(wù)持續(xù)擴張，付息壓力較快上升。截至自然年2024年8月的數(shù)據(jù)顯示，在沒有緊急情況或戰(zhàn)爭的情況下，美國全財年的赤字勢將繼續(xù)較前一年兩位數(shù)增長，并可能創(chuàng)下新冠疫情時期以外的年度赤字最高紀錄。

即將到來的美國總統(tǒng)大選并不改變財政擴張的前景。美國債務(wù)總額在今年9月17日達到了35.35萬億美元的歷史峰值，同比增長7%，較2019年同期增長了56%。2023財年，美國政府的財政赤字將近1.7萬億美元，全年債務(wù)的凈利息支出約6590億美元，約占財政支出的15%。截至8月的本財年11個月內(nèi)，凈利息支出8430億美元，同比增長33.8%，在財政支出中占比13.4%。而且本財年11個月的利息成本史上首次突破1萬億美元大關(guān)，達到1.049萬億美元，同比猛增30%。

如今本財年只剩一個月就結(jié)束，截至今年二季度，美國政府利息支出總額（年化）上升至1.09萬億美元，同比增長22%，較2019年同期增長86%；利息支出總額占當期債務(wù)總額的3.1%，占當期GDP（年化）的3.8%。目前，美國兩黨均持擴張的財政取向，特朗普當選將維持2017年減稅法案，哈里斯當選也可能加大家庭稅收減免等財政支持，并增加未來數(shù)年的美國財政赤字規(guī)模。

據(jù)聯(lián)邦預算委員會（CRFB）統(tǒng)計，1976年以來，美國政府已經(jīng)累計出現(xiàn)了20次“資金短缺”情況，并導致4次政府停擺。共和黨控制的眾議院于9月18日否決了一項支持政府撥款延續(xù)到2025年3月28日的法案，最終于9月25日通過了一項更加臨時的法案，僅支持撥款至12月20日以暫時避免政府關(guān)門。9月24日穆迪警告，政治兩極化或使美國新政府更難解決不斷惡化的財政狀況，并威脅美國主權(quán)信用評級。與此同時，中東等地緣局勢持續(xù)緊張，黎以沖突升級，美國軍費開支預期上升，都會影響美國財政狀況。

IMF估計，如果預算政策保持不變，美國等一些國家的借款大幅增加將推動今年全球公共債務(wù)增至100萬億美元，相當于全球商品和服務(wù)年產(chǎn)值的93%左右。該機構(gòu)預計，政府債務(wù)將進一步上升，到本十年末將與全球經(jīng)濟年產(chǎn)值基本持平。但如果各種政府預測低估了債務(wù)的增長，就像過去那樣，全球公共債務(wù)可能會更快超過這一臨界值。IMF表示，三年后的政府債務(wù)與經(jīng)濟產(chǎn)出之比平均比預測值高出6個百分點。

在極端情況下，到2026年，政府債務(wù)與全球經(jīng)濟產(chǎn)出之比可能會達到115%，而美國政府債務(wù)與該國GDP之比可能會達到150%。根據(jù)IMF的計算，本世紀伊始，美國政府債務(wù)與GDP之比不到60%，而目前這一比例已經(jīng)翻了一倍多。

IMF表示，美國預算政策未來走向的不確定性可能會對其他政府產(chǎn)生重大影響。各國政府支付的利率日益不再是依自身情況變化而變化，而是依美國預算政策前景和美聯(lián)儲利率設(shè)置的變化而變化。IMF表示，需要采取行動穩(wěn)定和降低債務(wù)，為政府支持遠離化石燃料的轉(zhuǎn)型、增加軍費開支和照護日益老齡化的人口創(chuàng)造空間。然而，盡管支出壓力上升，但IMF指出，“征稅方面的政治紅線已變得更加頑固”。

IMF認為，美國的稅收收入有增加的空間。比起其他一些富裕國家，美英的稅收與經(jīng)濟產(chǎn)出之比相對較低。IMF認為，美國來自銷售稅和高收入相關(guān)稅種的稅收收入有望增加。

編輯：蘇琦