中國經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)幾何

提 要： 2024年6月，國際貨幣基金組織（IMF）將中國2024年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)至5%，相比年初發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中的預(yù)期上調(diào)0.4個百分點。這在一定程度上反映了國際社會對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期有所改善。那么，中國經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)程度究竟如何？是否已經(jīng)回到正常的增長軌道？在中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，又有哪些支撐或拖累因素？接下來政策該怎么調(diào)整？本文分別做出分析并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：中國經(jīng)濟(jì)；疫后恢復(fù)；支出端；收入端；政策

一、量化分析思路

判斷疫情大流行對經(jīng)濟(jì)的沖擊力度和疫后恢復(fù)程度，關(guān)鍵在于尋找一個用于比較的基準(zhǔn)。通過將實際經(jīng)濟(jì)增長路徑與反事實基準(zhǔn)增長路徑進(jìn)行比較，便可直觀觀察經(jīng)濟(jì)在疫中和疫后的變化程度與恢復(fù)情況?；谶@樣的思路，我們的做法如下：首先通過將疫情前三年（2017—2019）各主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行線性外推，可得到2020—2024年間的外推趨勢值，并以此作為比較基準(zhǔn)，之后只需將各項宏觀指標(biāo)在2020—2024年間的實際數(shù)值與外推趨勢值進(jìn)行比較，便可相對直觀地觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況。若實際值遠(yuǎn)小于趨勢值，則可認(rèn)為疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況欠佳；相反，若實際值接近甚至大于趨勢值，則說明疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況較好。需要注意的是，使用疫情前三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性外推而構(gòu)造的趨勢值本質(zhì)上還是假設(shè)了疫情前后的短期趨勢保持一致，并不涉及中長期的結(jié)構(gòu)性因素或者其他外在沖擊對經(jīng)濟(jì)變化趨勢可能造成的干擾。

我們首先來展示疫情大流行三年（2020—2022）期間整體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊的情況。圖1中，兩條垂直的虛線分別對應(yīng)新冠疫情首次暴發(fā)（2019Q4）和2022年奧密克戎（Omicron）變異毒株流行（2022Q1）兩大事件發(fā)生的時期。①圖中橫軸時間跨度為2017年第一季度（2017Q1）至2024年第一季度（2024Q1），縱軸為GDP指數(shù)。虛線為根據(jù)疫情前三年（2017-2019）的GDP指數(shù)進(jìn)行線性外推得到的GDP指數(shù)趨勢值，實線為實際的GDP指數(shù)。

圖1中的實線是這樣計算得到的。我們把2017Q1的GDP指數(shù)設(shè)為基準(zhǔn)值100，其余時間的實際GDP指數(shù)根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的不變價GDP季調(diào)環(huán)比增長率以如下方法計算獲得：以2017Q3為例，當(dāng)季GDP指數(shù)103.36，是根據(jù)2017Q1的基準(zhǔn)GDP指數(shù)（100）、2017Q2的GDP季調(diào)環(huán)比增長率（1.74%）以及2017Q3的季調(diào)環(huán)比增長率數(shù)據(jù)（1.59%）計算獲得的，即100×（1+1.74%）×（1+1.59%）=103.36。

類似地，我們可計算得到其他年份各季度的實際GDP指數(shù)。實線上任一時點的GDP指數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為，該時點相對于基期（2017Q1）的GDP而實現(xiàn)的累計增長情況。例如，2024Q1對應(yīng)的GDP指數(shù)實際值為144.22，意味著我國GDP在2017Q1至2024Q1期間累計增長了44.22%[（144.22-100）/100=44.22%]。

利用圖1中的GDP指數(shù)趨勢值與實際值的垂直距離，我們可以計算（GDP指數(shù)實際值-GDP指數(shù)趨勢值）/100，用它表示GDP增速偏離趨勢的累積幅度大小。需要注意的是，如果該值為負(fù)，即表示GDP累計增長率的損失。

從圖1我們不難看出，中國經(jīng)濟(jì)在疫情大流行三年實際上經(jīng)受了兩次偏離趨勢的沖擊，第一次發(fā)生在武漢疫情暴發(fā)時，即2020年第一季度，此時GDP累計增長率相比趨勢值降低了14.1%，隨后有效的疫情防控使得經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)至疫情前的趨勢值。

第二次沖擊發(fā)生在奧密克戎變異株暴發(fā)后的2022年第二季度，此時GDP累計增長率相比趨勢值降低了6.3%，說明這次的沖擊遠(yuǎn)低于第一次，這在一定程度上得益于政府在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上已經(jīng)積累了一定經(jīng)驗。經(jīng)歷二次沖擊之后，中國經(jīng)濟(jì)則呈現(xiàn)波動恢復(fù)的特征，不斷向疫情前的趨勢值靠攏。不過，到2024年第一季度，GDP累計增長率比趨勢值仍低2.5%。

作為21世紀(jì)以來影響最大的全球性突發(fā)公共衛(wèi)生事件，新冠疫情也對其他國家的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了沖擊。我們用同花順iFinD提供的數(shù)據(jù)并使用同樣的方法計算了美國、英國、法國、德國以及歐盟27國等主要發(fā)達(dá)國家的GDP指數(shù)趨勢值與實際累積增長的狀況（見圖2）（a-c）。

圖2（a-c）刻畫了各國經(jīng)濟(jì)增長受到疫情沖擊和恢復(fù)的情況。①可以發(fā)現(xiàn)，到2024年第一季度，與其他國家相比，中美兩國的經(jīng)濟(jì)在疫后恢復(fù)情況相對更好，實際GDP累計增長率與疫情前趨勢值的差距都僅有2.5%。但德國、法國、英國以及歐盟實際GDP累計增長率與疫情前趨勢值的差距則分別為5.2%、6.5%、5%和5.9%，而且?guī)讉€主要?dú)W洲國家的經(jīng)濟(jì)增速與疫情前的趨勢值呈現(xiàn)偏離擴(kuò)大的態(tài)勢。另外，從各國GDP增速首次受疫情沖擊的程度來看，相對于英國、法國以及歐盟整體，中國、美國和德國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了更大程度的韌性：中美德三國實際GDP累計增長率相較疫情前的趨勢值分別損失了14.1%、11.1%和11.9%，而英國、法國和歐盟則分別損失了24.4%、20.8%和16.2%。

接下來，我們從支出和收入兩個方面來進(jìn)一步觀察和討論中國疫后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。在支出方面，我們先分別觀察居民消費(fèi)支出的恢復(fù)情況、固定資產(chǎn)投資支出的恢復(fù)和進(jìn)出口增速的恢復(fù)情況，之后再看居民部門、企業(yè)部門和政府部門的收入恢復(fù)情況。我們希望從中看到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程中的短板和困難究竟在何處，以期啟示宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該如何調(diào)整和發(fā)力。

二、疫后恢復(fù)：支出端

先來看我國居民消費(fèi)支出的恢復(fù)情況。圖3中，我們利用國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)計算并展示了城鎮(zhèn)居民、農(nóng)村居民以及全國居民人均消費(fèi)支出的恢復(fù)情況。圖中虛線表示根據(jù)2017-2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性外推得到的趨勢值，實線對應(yīng)的是消費(fèi)支出的實際值；紅色數(shù)值表示消費(fèi)支出實際值與趨勢值之間的相對差距，即（實際值-趨勢值）/趨勢值。圖中兩條垂直的虛線分別對應(yīng)新冠疫情暴發(fā)（2019Q4）和奧密克戎毒株變異 （2022Q1）兩大事件發(fā)生時期。下文各圖均與圖3類似，不再一一贅述。

如圖3所示，總體來說，在2024年第一季度，很明顯，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出水平尚未恢復(fù)到疫情前的趨勢值，比疫情前的趨勢值低了4.2%；但農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出水平恢復(fù)程度較好，比疫情前的趨勢值高了約2.7%；綜合來看，全國居民人均消費(fèi)支出水平未恢復(fù)至疫情前的趨勢值，低于疫情前的趨勢值2.3%。

不過，從圖上可以看出，盡管城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)水平和全國居民人均消費(fèi)水平均尚未恢復(fù)至疫情前的水平，但二者與疫情前趨勢值的差距均呈現(xiàn)逐漸縮小的態(tài)勢：城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)水平和全國居民人均消費(fèi)水平已分別從2022年第四季度和2022年第二季度開始逐漸靠近疫情前的趨勢值。農(nóng)村居民消費(fèi)水平僅在2020年第一季度至2020年第三季度期間以及2022年第二季度遭受了疫情較大程度的負(fù)面沖擊，其余時間均已趕超疫情前的趨勢值。

圖4（a-d）進(jìn)一步刻畫了分項消費(fèi)支出的恢復(fù)情況，圖中時間跨度仍為2017年第一季度（2017Q1）至2024年第一季度（2024Q1），人均消費(fèi)支出均為名義消費(fèi)支出（單位：元）。消費(fèi)支出包含八個不同分項，分別為食品煙酒支出、衣著支出、居住支出、生活用品及服務(wù)支出、交通通信支出、教育文化娛樂支出、醫(yī)療保健支出以及其他用品和服務(wù)支出① 。

根據(jù)圖4（a-d）不難看出，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民在食品煙酒、衣著和交通通信方面的支出均呈現(xiàn)較好的恢復(fù)態(tài)勢，且已超出疫情前的趨勢值。具體地，農(nóng)村居民在食品煙酒方面支出的恢復(fù)程度要好于城鎮(zhèn)居民，在交通通信方面支出的恢復(fù)程度則要差于城鎮(zhèn)居民，在衣著支出方面的恢復(fù)程度則與城鎮(zhèn)居民較為類似：在2024年第一季度，農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)居民在食品煙酒方面的支出分別超出疫情前的趨勢值16%和7.2%，在交通通信方面支出分別超出疫情前的趨勢值2.3%和10.1%，在衣著支出方面則分別超出疫情前的趨勢值11.5%和11.2%。

但在居住支出、生活用品及服務(wù)支出、教育文化娛樂支出以及醫(yī)療保健支出方面，無論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民均尚未恢復(fù)至疫情前的趨勢值。居住支出方面，與農(nóng)村居民相比，城鎮(zhèn)居民支出下滑更為嚴(yán)重。如圖 4（a-d）所示，2024年第一季度，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民支出比疫情前的趨勢值分別低18.4%和6%。同時，無論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民，其居住支出較疫情前的趨勢值均呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢，且目前尚未觀察到明顯的收斂跡象。城鎮(zhèn)居民居住支出恢復(fù)不佳的原因主要來自集約邊際效應(yīng)（intensive margin effect）和廣延邊際效應(yīng)（extensive margin effect）兩方面。集約邊際方面，受疫情影響，很多居民（租戶）收入受損，進(jìn)而降低居住需求層次，如從租金更高的高品質(zhì)住房換成租金較少的低品質(zhì)住房，從而導(dǎo)致居住支出降低。廣延邊際方面，疫情沖擊導(dǎo)致很多租戶收入受損甚至失去收入來源，進(jìn)而選擇離開原先居住成本相對更高的大型或超大型城市去往居住成本較低的中小城市或家鄉(xiāng)所在地，從而亦會導(dǎo)致居住支出降低。兩方面效應(yīng)疊加，最終表現(xiàn)為城鎮(zhèn)居民居住支出下滑更為嚴(yán)重。我們在后文將會討論居民收入情況的變化。

生活用品和服務(wù)支出方面， 在2024年第一季度，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民支出比疫情前的趨勢值分別低4.8%和1.7%，且城鎮(zhèn)居民支出與疫情前的趨勢值相比尚未呈現(xiàn)收斂跡象。教育文化娛樂支出方面，在2024年第一季度，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民支出比疫情前的趨勢值分別低12.3%和2.5%，相對而言，城鎮(zhèn)居民在教育文化娛樂支出方面下滑更為嚴(yán)重。但如圖4所示，從2022年第四季度開始，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民在教育文化娛樂方面的支出均明顯地表現(xiàn)出逐漸向疫情前趨勢值收斂的態(tài)勢，這表明居民在教育文化娛樂方面的支出在逐漸恢復(fù)。醫(yī)療保健支出方面，與農(nóng)村居民相比，城鎮(zhèn)居民支出下滑更為嚴(yán)重，且農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民支出均未表現(xiàn)出與疫情前的趨勢值相比收斂的跡象。就具體數(shù)值而言，在2024年第一季度，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民醫(yī)療保健方面的支出比疫情前的趨勢值分別低13%和5%。

整體來看，我國居民人均消費(fèi)支出水平正逐步靠近疫情前的趨勢。就各支出細(xì)分項而言，我國居民在煙酒食品、衣著和交通通信等方面的支出恢復(fù)良好，而在居住、生活用品和服務(wù)、教育文化娛樂以及醫(yī)療保健等方面的支出恢復(fù)則與疫情前的趨勢還有較大差距。這充分表明，疫后居民消費(fèi)僅在滿足基本生活需求方面的消費(fèi)恢復(fù)較好，在居住、教育、醫(yī)療等更高層次需求方面的消費(fèi)則增長乏力。此外，與農(nóng)村居民相比，無論是整體支出水平還是各細(xì)分項支出，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出受到的負(fù)面沖擊均相對更大，而農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出已趕超疫情前的趨勢水平。這與我國城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的收入結(jié)構(gòu)差異以及所受沖擊的差異化影響密切相關(guān)。

我們再來看固定資本投資支出的恢復(fù)情況①。圖5（a-c）刻畫了2017年2月至2024年3月制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建三大行業(yè)固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶）相對于趨勢值的疫后恢復(fù)情況。這里的投資額指的是固定資產(chǎn)投資完成額，且為名義值（單位：十億元）。①這三大行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額之和約占我國總固定資產(chǎn)投資完成額的90%，基本可以較好地反映我國固定資產(chǎn)投資的整體情況與基本結(jié)構(gòu)。其中“基建”包含交通運(yùn)輸倉儲業(yè)和郵政業(yè)、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等三個細(xì)分行業(yè)。由于數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)性特征，我們在計算中利用X-13-ARIMA-SEATS方法剔除了數(shù)據(jù)中的季節(jié)性因素。

從制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)情況來看，如圖5（a-c）所示，制造業(yè)投資在疫情暴發(fā)初期出現(xiàn)了急劇下滑，之后快速反彈，并一路趕超疫情前的趨勢值。2020年9月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額已基本恢復(fù)至疫情前的趨勢值；2024年3月，已比疫情前的趨勢值高出16%，約高出3710億元。接下來，從房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)情況來看，如圖5（a-c）所示，房地產(chǎn)投資在疫情初期出現(xiàn)了一定程度的下滑；之后開始反彈，于2020年7月達(dá)到疫情前的趨勢值，并持續(xù)上漲至2021年1月份的高峰；隨后持續(xù)下降，逐漸偏離疫情前的趨勢值。2024年3月，我國房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額比疫情前的趨勢值低34.9%，缺口值約為6880億元。最后，就基建行業(yè)投資而言，其固定資產(chǎn)投資完成額自疫情暴發(fā)初期至今均保持了超出疫情前趨勢值的增長態(tài)勢。有兩個時期的增速較為明顯：一個為疫情暴發(fā)初期至2020年8月份，另一個為2021年9月份至今；且第二階段基建行業(yè)固定資產(chǎn)投資的曲線斜率要明顯大于第一階段。換言之，第二階段基建投資增速要大于第一階段。事實上，2024年3月，基建行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額比疫情前的趨勢值高20.5%，高出約3620億元。

總結(jié)而言，自疫情暴發(fā)至今，不同行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額演化趨勢存在較大差異，制造業(yè)和基建行業(yè)均表現(xiàn)出明顯的超趨勢增長特征，房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資的下滑程度則尤為顯著。其原因可能主要有二：一方面，出于風(fēng)險控制的考量，政府近年來針對房地產(chǎn)行業(yè)推行了系列對內(nèi)改革措施，導(dǎo)致房地產(chǎn)融資需求受到較大程度的抑制（如“三道紅線”新規(guī)的全面推行）；另一方面，疫情期間居民收入嚴(yán)重受損，“疤痕效應(yīng)”尚存，顯著降低了對房地產(chǎn)的需求，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)庫存壓力較大，進(jìn)一步抑制了行業(yè)新增投資。兩方面因素的共同作用最終表現(xiàn)為房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額較大程度地偏離疫情前的趨勢值。房地產(chǎn)行業(yè)巨大的投資缺口無疑也在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)增長，而制造業(yè)和基建行業(yè)固定資產(chǎn)投資的超趨勢增長則有效彌補(bǔ)了房地產(chǎn)投資缺口，從而對經(jīng)濟(jì)增長形成支撐。2024年3月，我國制造業(yè)和基建行業(yè)固定資產(chǎn)投資超出疫情前趨勢值的部分之和要比房地產(chǎn)投資低于疫情前趨勢值的部分高出約450億元。①

最后，我們來看進(jìn)出口的恢復(fù)情況。我們在圖6中計算了2017年2月至2024年3月間我國進(jìn)口和出口的名義總額（單位：十億元）和趨勢值。由于實際數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)性特征，同樣，我們在計算中利用X-13-ARIMA-SEATS方法剔除了數(shù)據(jù)中的季節(jié)性因素。

根據(jù)圖6，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管剔除掉了季節(jié)性因素，我國進(jìn)口總額和出口總額數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)出較大的波動性，但整體演變趨勢仍較為明顯。就進(jìn)口總額而言，自疫情暴發(fā)至今，除2021年在一定程度上超出了疫情前的趨勢值外，其他時間的進(jìn)口總額基本在疫情前趨勢值附近波動。2024年3月，我國進(jìn)口總額比疫情前的趨勢值高2.7%，金額約為400億元。與之相反，出口總額在疫情暴發(fā)初期出現(xiàn)短期下滑后，于2020年3月開始反彈上升，并迅速趕超疫情前的趨勢值，2020年7月已基本恢復(fù)至疫情前的趨勢值，整體呈現(xiàn)明顯的波動上升態(tài)勢。2024年3月，我國出口總額相比疫情前的趨勢值高出23.2%，對應(yīng)數(shù)值為4100億元；相應(yīng)地，凈出口總額比疫情前趨勢值高出3700億元左右。① 這些分析表明，疫情發(fā)生至今我國形成了較大的貿(mào)易順差，對整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了重要的支撐作用。

三、疫后恢復(fù)：收入端

我們先來觀察一下國內(nèi)居民收入在經(jīng)歷疫情沖擊中的變化和疫后的恢復(fù)趨勢。

圖7展示了2017年第一季度（2017Q1）至2024年第一季度（2024Q1）期間全體居民、城鎮(zhèn)居民以及農(nóng)村居民人均可支配收入的名義值（單位：元）。其中，全體居民人均可支配收入根據(jù)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均可支配收入進(jìn)行加權(quán)計算獲得。

如圖7所示，新冠疫情暴發(fā)后，全體居民、城鎮(zhèn)居民以及農(nóng)村居民的人均可支配收入均在2020年第一季度受到嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，收入下降明顯，之后逐步恢復(fù)。但即便到2024年第一季度，整體居民人均可支配收入仍比疫情前的趨勢值低3.3%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入比疫情前的趨勢值低4.7%。不過，農(nóng)村居民人均可支配收入則比疫情前的趨勢值高5.2%，好于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的恢復(fù)狀況。

事實上，比較居民人均可支配收入實際值與疫情前的趨勢值二者之間的偏離情況可以發(fā)現(xiàn)：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入早在2020年第三季度已基本恢復(fù)至疫情前的趨勢值，但隨時間推移，其距疫情前趨勢值的差距呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的態(tài)勢；而農(nóng)村居民人均可支配收入在2020年第二季度已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的趨勢值，且在后續(xù)時間均基本超出了疫情前的趨勢值，并在近期越發(fā)呈現(xiàn)超出幅度逐漸加大的態(tài)勢。由于整體居民人均可支配收入由城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均可支配收入加權(quán)構(gòu)成，而城鎮(zhèn)居民人均可支配收入占比遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民人均可支配收入，故近期整體居民人均可支配收入與疫情前的趨勢值并未呈現(xiàn)明顯的收斂現(xiàn)象。

按照居民收入的來源，居民的可支配收入主要包括工資性收入、經(jīng)營凈收入、財產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入四個部分。圖8中，我們進(jìn)一步展示了這四個分項收入的外推趨勢和實際變化，這樣就可以更為清晰地看到哪些收入項目受到的沖擊最為顯著，恢復(fù)得如何。

首先看工資性收入。它是指就業(yè)人員通過各種途徑得到的全部勞動報酬和各種福利，包括受雇于單位或個人、從事各種自由職業(yè)、兼職和零星勞動等得到的全部勞動報酬和福利。就工資性收入的疫后恢復(fù)情況而言，根據(jù)圖8所示，整體居民人均工資性收入已基本恢復(fù)至疫情前的趨勢值，但城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民間存在較大程度的分化。農(nóng)村居民人均工資性收入已超出疫情前趨勢值的7.4%，而城鎮(zhèn)居民人均工資性收入尚未恢復(fù)到疫情前的趨勢值，目前缺口為1.4%。這大概跟經(jīng)濟(jì)恢復(fù)政策的偏向有關(guān)，擴(kuò)大基建投資項目更有利于農(nóng)民工工資收入的恢復(fù)增長。

經(jīng)營凈收入是指住戶或住戶成員從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所獲得的凈收入，是全部經(jīng)營收入中扣除經(jīng)營費(fèi)用、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊和生產(chǎn)稅之后得到的凈收入。①圖8顯示，農(nóng)村居民人均經(jīng)營凈收入恢復(fù)良好，超出疫情前趨勢值的3.8%；城鎮(zhèn)居民人均經(jīng)營凈收入則距疫情前的趨勢值還有4.9%的差距，但從2023年第四季度開始呈現(xiàn)持續(xù)改善的跡象。相應(yīng)地，整體居民人均經(jīng)營凈收入也未完全恢復(fù)至疫情前的趨勢值，缺口約為1.3%。農(nóng)村居民人均經(jīng)營凈收入主要是與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的經(jīng)營銷售收入。由于疫情并未對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)生較大沖擊，疊加俄烏沖突等地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格上漲，故而表現(xiàn)為農(nóng)村居民人均經(jīng)營凈收入出現(xiàn)超趨勢增長。

城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入主要來源于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)的經(jīng)營收入，消費(fèi)者對這些服務(wù)或者產(chǎn)品的需求決定了城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入的多寡。受疫情影響，消費(fèi)者的消費(fèi)場景受限，且同時期消費(fèi)者收入受損，從而導(dǎo)致其消費(fèi)需求下降，進(jìn)一步導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入恢復(fù)較慢，表現(xiàn)為城鎮(zhèn)居民人均經(jīng)營凈收入低于疫情前的趨勢值。

財產(chǎn)凈收入指住戶或住戶成員將其所擁有的金融資產(chǎn)、住房等非金融資產(chǎn)和自然資源交由其他機(jī)構(gòu)單位、住戶或個人支配而獲得的回報并扣除相關(guān)的費(fèi)用之后得到的凈收入。這包括利息凈收入、紅利收入、儲蓄性保險凈收益、轉(zhuǎn)讓承包土地經(jīng)營權(quán)租金凈收入、出租房屋凈收入、出租其他資產(chǎn)凈收入和自有住房折算凈租金等，但其不包括轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所有權(quán)的溢價所得。就整體居民與城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均財產(chǎn)凈收入的疫后恢復(fù)情況而言，從圖8可看出，自2021年第一季度開始，城鎮(zhèn)居民人均財產(chǎn)凈收入呈現(xiàn)出與疫情前趨勢值的差距逐漸擴(kuò)大的態(tài)勢：在2024年第一季度，城鎮(zhèn)居民人均財產(chǎn)凈收入比疫情前趨勢值低12.6%。與之相反，農(nóng)村居民人均財產(chǎn)凈收入則在大部分時間要高于疫情前趨勢值，在2024年第一季度，農(nóng)村居民人均財產(chǎn)凈收入比疫情前趨勢值高5.8%。相應(yīng)地，從2021年第一季度開始，整體居民人均財產(chǎn)凈收入與疫情前趨勢值的差距呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的趨勢，在2024年第一季度，整體居民人均財產(chǎn)凈收入比疫情前趨勢值低約10.2%。

城鎮(zhèn)居民人均財產(chǎn)凈收入大幅低于疫情前趨勢值可能主要與疫后房屋租金收入較大程度下滑有關(guān)。疫情對房屋租賃市場造成了較大的負(fù)面沖擊，疊加城鎮(zhèn)居民工資性收入受損，使得城鎮(zhèn)房屋租金收入持續(xù)承壓。而由于農(nóng)村居民多為自建房，租房壓力較小，農(nóng)村居民財產(chǎn)凈收入主要源于轉(zhuǎn)讓承包土地經(jīng)營權(quán)收入。隨著農(nóng)村土地制度改革不斷深化，農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)加快，農(nóng)村居民轉(zhuǎn)讓承包土地經(jīng)營權(quán)租金凈收入逐步增加，最終表現(xiàn)為農(nóng)村居民人均財產(chǎn)凈收入恢復(fù)程度呈現(xiàn)較好的態(tài)勢。

轉(zhuǎn)移凈收入指轉(zhuǎn)移性收入與轉(zhuǎn)移性支出之差。其中，轉(zhuǎn)移性收入主要指國家、單位、社會團(tuán)體對住戶的各種經(jīng)常性轉(zhuǎn)移支付和住戶之間的經(jīng)常性收入轉(zhuǎn)移，包括養(yǎng)老金或退休金、社會救濟(jì)和補(bǔ)助、政策性生產(chǎn)補(bǔ)貼、政策性生活補(bǔ)貼、救災(zāi)款、經(jīng)常性捐贈和賠償、報銷醫(yī)療費(fèi)、住戶之間的贍養(yǎng)收入，本住戶非常駐成員寄回帶回的收入等，不包括住戶之間的實物饋贈。轉(zhuǎn)移性支出主要指住戶對國家、單位、住戶或個人的經(jīng)常性或義務(wù)性轉(zhuǎn)移支付，包括繳納的稅款、各項社會保障支出、贍養(yǎng)支出、經(jīng)常性捐贈和賠償支出及其他經(jīng)常轉(zhuǎn)移支出等。

就居民轉(zhuǎn)移凈收入的疫后恢復(fù)情況而言，如圖8所示，城鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)移凈收入恢復(fù)程度不及疫情前的趨勢值，在2024年第一季度，城鎮(zhèn)居民人均轉(zhuǎn)移凈收入較疫情前趨勢值低2.5%。與之相反，農(nóng)村居民轉(zhuǎn)移凈收入已基本恢復(fù)至疫情前的趨勢值。相應(yīng)地，在2024年第一季度，整體居民人均轉(zhuǎn)移凈收入亦未恢復(fù)到疫情前趨勢值，比疫情前趨勢值低1.7%。然而，值得注意的是，2020年第一季度至2022年第一季度期間，無論是農(nóng)村居民轉(zhuǎn)移凈收入還是城鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)移凈收入，均一度超過疫情前的趨勢值，而2022年第一季度之后，農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)居民的轉(zhuǎn)移凈收入則均低于疫情前的趨勢值，其背后原因可能與疫后地方政府財政壓力較大有關(guān)。

再來看國內(nèi)企業(yè)收入受疫情沖擊影響和疫后恢復(fù)狀況。鑒于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r是衡量一個國家或地區(qū)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要指標(biāo)，同時受限于數(shù)據(jù)可得性等原因，我們主要關(guān)注國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入和利潤總額的變化情況。圖9給出了2017年2月至2024年3月間規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入和利潤總額的名義值變化曲線（單位：十億元）。同樣地，我們在計算中利用X-13-ARIMA-SEATS方法剔除了數(shù)據(jù)中的季節(jié)性因素。

從圖9可以看出，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)先是在2020年疫情初期受到了較為嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，營收和利潤雙雙出現(xiàn)下滑，但隨著疫情逐漸得到控制，營收和利潤迅速反彈并超過疫情前的增長趨勢；直至2022年初奧密克戎變異株暴發(fā)后，營收和利潤再次出現(xiàn)一定程度的下滑趨勢，這一趨勢持續(xù)到2023年年初疫情逐步結(jié)束。此后，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營收和利潤開始出現(xiàn)一定程度的反彈。在2024年3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額比疫情前的趨勢分別高出92.4%和137.5%。這表明，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)在疫情期間總體上沒有受到太大的負(fù)面沖擊，一方面得益于中國相對完備的供應(yīng)鏈體系，另一方面也受益于政府反應(yīng)及時，采取了及時良好的應(yīng)對政策，較好地保證了制造業(yè)的正常生產(chǎn)。

值得注意的是，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收及利潤的超趨勢增長不意味著我國服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)等非貿(mào)易部門同樣超趨勢增長。限于數(shù)據(jù)可得性，我們難以對我國服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的營收和利潤的疫后恢復(fù)情況進(jìn)行定量討論。不過，通過簡單定性分析可得出，服務(wù)業(yè)受到的負(fù)面沖擊要遠(yuǎn)大于制造業(yè)。疫情期間，一方面，由于防控措施減少了人員流動，限制了消費(fèi)場景，使得更多依賴“面對面交流”的服務(wù)業(yè)受到了較大的負(fù)面沖擊；另一方面，上游制造業(yè)受到的疫情負(fù)面沖擊還會借由行業(yè)與區(qū)域投入產(chǎn)出關(guān)聯(lián)進(jìn)行傳導(dǎo)，從而進(jìn)一步對下游服務(wù)業(yè)造成負(fù)面沖擊。建筑業(yè)方面，由于其發(fā)展在很大程度上取決于房地產(chǎn)行業(yè)的投資，而前文分析顯示，房地產(chǎn)行業(yè)的投資在疫情期間出現(xiàn)了較大程度下滑，故而建筑業(yè)的營收和利潤自然也會受到較大的負(fù)面沖擊。

最后來看我國政府部門的收入受疫情沖擊影響和疫后恢復(fù)狀況。圖10（a-c）中，我們描繪了2017年2月至2024年3月間國家一般公共預(yù)算收入、稅收收入和非稅收入變化的名義值（單位：十億元）。同樣，我們在計算中利用X-13-ARIMA-SEATS方法剔除了數(shù)據(jù)中的季節(jié)性因素。

圖10（a-c）顯示，樣本研究期間，一般公共預(yù)算收入、稅收收入和非稅收入呈現(xiàn)出了劇烈的波動特征。在疫情暴發(fā)初期，國家一般公共預(yù)算收入、稅收收入和非稅收入均出現(xiàn)了較大程度的下滑。隨著疫情被成功控制，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，稅收收入和國家一般公共預(yù)算收入亦逐漸反彈。但隨著2021年國家推行了大規(guī)模的減稅降費(fèi)措施，稅收收入、非稅收入以及國家一般公共預(yù)算收入均開始出現(xiàn)下降趨勢。特別是，2022年初奧密克戎變異株的流行對中國經(jīng)濟(jì)造成了更大的負(fù)面沖擊，稅收和國家一般公共預(yù)算收入均呈現(xiàn)出劇烈的下滑趨勢，但是非稅收入在此期間卻呈現(xiàn)了逆勢上升的趨勢，一定程度上彌補(bǔ)了稅收下滑對一般公共預(yù)算收入的拖累。隨后，稅收收入和國家一般公共預(yù)算收入出現(xiàn)迅速反彈，基本恢復(fù)至疫情前的水平。在2024年3月份，國家一般公共預(yù)算、稅收收入和非稅收入已基本接近疫情前的趨勢值，分別比疫情前的趨勢值低2.9%、2.8%和6.6%。

事實上，從圖中不難看出，在稅收下滑的大部分時間段里，非稅收入都會上升，這說明地方政府可能通常用非稅收入（如罰沒收入等）來彌補(bǔ)稅收收入的下滑，從而維持一般公共預(yù)算收入水平，但這并不利于降低經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)擔(dān)。

此外，值得注意的是，2022年初奧密克戎變異株流行之后，我國經(jīng)濟(jì)雖遭受了第二輪疫情的嚴(yán)重沖擊，但稅收收入?yún)s迅速反彈，并在2022年6月份前后便已恢復(fù)至疫情前的水平。稅收收入增速遠(yuǎn)高于GDP增速，意味著經(jīng)濟(jì)主體在2022年之后的實際稅負(fù)有所加重，進(jìn)而可能會對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成一定程度的拖累。

由于一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入是我國政府收入的主要構(gòu)成部分，故而我們在圖11中進(jìn)一步描繪了國家、中央政府和地方政府三個層面的一般公共預(yù)算收入及政府性基金收入的變化與恢復(fù)情況。①從圖中不難看出，中央政府和地方政府的一般公共預(yù)算收入在疫情初期均出現(xiàn)了較大規(guī)模的下滑，隨著疫情被成功控制，中央政府和地方政府的一般公共預(yù)算收入均呈現(xiàn)出迅速反彈的趨勢。其中，地方政府一般公共預(yù)算反彈幅度尤其明顯，在2020年9月份已超出了疫情前的趨勢值。但這一恢復(fù)勢頭在2022年年初被奧密克戎變異株的流行打破，兩級政府的一般公共預(yù)算收入均呈現(xiàn)了劇烈下滑。隨后，無論是中央政府還是地方政府的一般公共預(yù)算eNH5XoEb2rM/Wvkz7L+oNA==收入均開始迅速反彈，但中央政府一般預(yù)算收入的波動相對更為劇烈?？傮w而言，在2024年3月，中央政府一般公共預(yù)算收入比疫情前的趨勢值低11.4%，而地方政府一般公共預(yù)算收入比疫情前的趨勢值高出2.2%。

從政府性基金收入來看，雖然其在疫情初期受到較大的負(fù)面沖擊，但隨后便有所反彈。不過，從2021年初開始，地方政府性基金卻呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。由于國家政府性基金主要由地方政府性基金構(gòu)成，故而國家政府性基金也從2021年初開始持續(xù)下降。在2024年3月，國家政府性基金和地方政府性基金收入已相比疫情前的趨勢值分別低57%和59%，中央政府性基金則僅相比疫情前的趨勢值低約6%。

考慮到地方的政府性基金收入超過80%是來自國有土地使用權(quán)出讓收入，因此地方政府性基金收入的下滑主要與房地產(chǎn)市場的變化有關(guān)。前文分析顯示，房地產(chǎn)行業(yè)的投資在疫情期間出現(xiàn)了較大程度的下滑，受房地產(chǎn)市場的拖累，地方政府性基金收入受到了較大程度的負(fù)面沖擊。

四、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

根據(jù)以上觀察和分析，我們可以得到以下結(jié)論。

第一，通過比較中國、美國和歐洲主要國家疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度總體較好，在經(jīng)歷兩次疫情沖擊后，展現(xiàn)出較好的韌性。

第二，受疫情影響，中國居民可支配收入，尤其是城鎮(zhèn)居民可支配收入受損嚴(yán)重；這進(jìn)一步導(dǎo)致居民消費(fèi)支出受到抑制，從而對整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成拖累。具體而言，盡管目前整體居民收入與消費(fèi)已有所恢復(fù)，但相較疫情前的趨勢值仍存在較大缺口。相較農(nóng)村居民，城鎮(zhèn)居民在人均可支配收入和人均消費(fèi)支出方面的恢復(fù)情況均相對較差。從收入結(jié)構(gòu)來看，城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入和財產(chǎn)凈收入的下滑對城鎮(zhèn)居民可支配收入的下降影響較大。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，居民可支配收入的下滑引致消費(fèi)謹(jǐn)慎，無論是農(nóng)村居民還是城鎮(zhèn)居民，僅在食品煙酒、衣著和交通通信等較低層次的基本生活需求方面恢復(fù)較好，在居住、生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂和醫(yī)療保健等較高層次需求方面則恢復(fù)相對較慢。

第三，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資與對外貿(mào)易對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了較大的支撐作用。制造業(yè)投資和基建投資彌補(bǔ)了疫后房地產(chǎn)投資的劇烈下滑，對整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了重要的支撐作用。2024年第一季度，制造業(yè)和基建行業(yè)固定資產(chǎn)投資超出疫情前趨勢值的部分之和比房地產(chǎn)行業(yè)投資低于疫情前趨勢值的部分高出約450億元，對整體經(jīng)濟(jì)增長起到了較大的正向作用。與此同時，中國凈出口的超趨勢增長亦對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了重要的支撐作用——2024年3月，我國凈出口總額比疫情前的趨勢值高出3700億元左右。

（二）政策啟示

前文分析表明，制造業(yè)的恢復(fù)相對較快，這得益于投資和凈出口的恢復(fù)；但服務(wù)業(yè)的恢復(fù)遲緩，反映出居民消費(fèi)支出受到收入增長恢復(fù)緩慢的拖累比較明顯。這些發(fā)現(xiàn)給我們以如下政策啟示。

第一，應(yīng)適當(dāng)調(diào)整宏觀調(diào)控方式，適度壓縮基建投資，合理配置資源至家庭部門。自疫情暴發(fā)至今，中國基建投資增速加快，很大程度上支撐了整體投資，從而一定程度上支撐了中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。事實上，擴(kuò)大基建投資也是中國歷次面臨外部負(fù)面沖擊時慣常采取的刺激措施。然而，已有研究表明，基建投資的回報率在顯著降低（廖茂林等，2018），且將過多資源配置到基建領(lǐng)域會降低資源配置效率，進(jìn)而降低全要素生產(chǎn)率（梅冬州和王志剛，2023）。同時，基建相關(guān)領(lǐng)域的投資通常涉及較多工程項目，極易產(chǎn)生權(quán)力尋租行為，進(jìn)而可能會造成資源的極大浪費(fèi)。因此，應(yīng)適當(dāng)轉(zhuǎn)換宏觀調(diào)控思路，適度壓縮基建領(lǐng)域的投資，將這部分資源轉(zhuǎn)移配置給家庭部門，尤其是中低收入家庭和受疫情沖擊較嚴(yán)重的家庭。根據(jù)邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律，居民邊際消費(fèi)傾向會隨著收入的增加而降低，故而對中低收入家庭的轉(zhuǎn)移支付理論上能更為顯著地提升其消費(fèi)支出，從而更好地支撐國內(nèi)消費(fèi)需求。這一結(jié)論也被異質(zhì)性新凱恩斯宏觀模型（HANK Model）的系列量化分析進(jìn)一步證實。例如，Kaplan et al.（2018）的研究表明，通過轉(zhuǎn)移支付等手段來改善中低收入家庭的收入水平，可以顯著提升經(jīng)濟(jì)體的總消費(fèi)水平。

中國傳統(tǒng)宏觀治理思路往往是重投資輕消費(fèi)，其結(jié)果通常會造成產(chǎn)能過剩和貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。近年來，逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上，貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大很可能會引致不必要的貿(mào)易爭端，進(jìn)而對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面沖擊。因此，需要從一般均衡的視角全面把握消費(fèi)和投資的辯證關(guān)系：消費(fèi)和投資二者并非相互割裂，而是互相聯(lián)系互相促進(jìn)的有機(jī)整體。收入水平和消費(fèi)能力的提高往往會帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級（Fajgelbaum et al.， 2011； Herrendorf et al.， 2014），伴隨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級的市場需求提升又會促進(jìn)投資；投資增加一方面會通過促進(jìn)生產(chǎn)資料的消費(fèi)進(jìn)而直接增加消費(fèi)，另一方面會通過增加居民收入進(jìn)而有效促進(jìn)居民消費(fèi)，最終形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。2023年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也再次強(qiáng)調(diào)，“要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益d486443583512c1706df9f159533a47a的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。更好地統(tǒng)籌消費(fèi)和投資，進(jìn)一步提升消費(fèi)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的重要性，無疑也對加快構(gòu)建新發(fā)展格局，扎實推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

第二，多措并舉，增加居民收入，改善居民消費(fèi)能力與收入預(yù)期。根據(jù)前文分析，中國居民可支配收入的受損主要集中在城鎮(zhèn)居民群體，而城鎮(zhèn)居民可支配收入的下滑又以城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入和財產(chǎn)凈收入的下滑為主。因此，除通過政府直接轉(zhuǎn)移支付來提高居民整體可支配收入之外，還可考慮從提高城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入和財產(chǎn)凈收入著手來增加城鎮(zhèn)居民收入。例如，對居民經(jīng)營凈收入而言，城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入的下滑主要源于疫情對城鎮(zhèn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與生活性服務(wù)業(yè)的沖擊使得商戶生意難做，收入大幅下降，很多店鋪存在嚴(yán)重虧損甚至退出市場。對此，可以對受到較嚴(yán)重負(fù)面影響的商戶給予直接救助，助其重返市場，這既可以增加就業(yè)崗位又可提高收入，進(jìn)而改善居民收入預(yù)期與消費(fèi)能力。研究顯示，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁的一個重要原因為美國政府在疫情期間對企業(yè)和商戶進(jìn)行了大量直接救助，避免其大規(guī)模破產(chǎn)或退出市場（Francois et al.， 2024），這對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無疑也具有重要啟示。再如，在提高居民財產(chǎn)凈收入方面，可進(jìn)一步提升資本市場回報率，拓寬居民投資渠道，增加投資回報。今年5月，《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》正式施行，進(jìn)一步擴(kuò)大了柜臺債券投資品種，優(yōu)化了相關(guān)機(jī)制安排，以便利居民和其他機(jī)構(gòu)投資者債券投資，此類政策有利于拓寬居民投資渠道，增加居民財產(chǎn)性收入。除直接提高居民收入外，還可通過進(jìn)一步完善社會保障體系，降低居民收入恢復(fù)不足和風(fēng)險偏好下降引致的預(yù)防性儲蓄增加，從而改善居民預(yù)期，促使居民更大膽更放心地消費(fèi)，進(jìn)而對國內(nèi)需求形成重要支撐。

第三，居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱尚未扭轉(zhuǎn)，政府需相機(jī)擇時，托底房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。根據(jù)前文分析，當(dāng)前中國房地產(chǎn)投資較大程度地偏離了疫情前的趨勢值。其原因主要有二，一是受政府系列規(guī)制政策影響，二是居民收入下滑及預(yù)期轉(zhuǎn)弱。鑒于目前居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱仍未能明顯改善，居民對房地產(chǎn)市場的恢復(fù)支撐有限，政府部門應(yīng)擇時出手，對房地產(chǎn)市場進(jìn)行托底，緩沖房地產(chǎn)投資下行壓力，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的積極作用。地方政府應(yīng)積極響應(yīng)“517新政”，通過發(fā)行地方專項債籌集資金或由中央統(tǒng)一發(fā)行特別國債籌集資金，收購存量房并將其改造為保障性住房來幫助化解房地產(chǎn)行業(yè)的庫存。政府應(yīng)盡可能在房地產(chǎn)市場出現(xiàn)超跌時，即房屋的市場價低于其合理價值（房屋租金回報率的貼現(xiàn)值之和）時收購存量房；更多時候，仍應(yīng)依靠市場供求力量來實現(xiàn)房價的合理回歸。

參考文獻(xiàn)

[1] Kaplan G， Moll B， Violante G L. Monetary policy according to HANK[J]. American Economic Review， 2018， 108（3）： 697-743.

[2] Herrendorf B， Rogerson R， Valentinyi A. Growth and structural transformation[J]. Handbook of Economic Growth， 2014， 2： 855-941.

[3] Fajgelbaum P， Grossman G M， Helpman E. Income distribution， product quality， and international trade[J]. Journal of Political Economy， 2011， 119（4）： 721-765.

[4] Francois de Soyres， Joaquin GarciaCabo Herrero， Nils Goernemann， Sharon Jeon， Grace Lofstrom， and Dylan Moore. Why is the U.S. GDP recovering faster than other advanced economies？ FEDS Notes，2024.

[5]廖茂林，許召元，胡翠等.基礎(chǔ)設(shè)施投資是否還能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長？——基于1994～2016年省際面板數(shù)據(jù)的實證檢驗[J].管理世界，2018，34（05）：63-73.

[6]梅冬州，王志剛.土地財政、基建投資擴(kuò)張與生產(chǎn)率下降[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2023，23（04）：1531-1548.

（張軍，復(fù)旦大學(xué)文科一級教授、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心主任；張席斌，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生；張麗娜，上海財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院助理研究員）

① 由于我國多地在2022年1月份發(fā)現(xiàn)奧密克戎變異株感染病例，故可認(rèn)為奧密克戎變異株在2022年一季度暴發(fā)。

① 需要注意的是，圖2中各國疫情前的GDP指數(shù)似乎呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，但這并不意味著各國GDP季調(diào)環(huán)比增長率均為正值。事實上，某些國家的GDP環(huán)比增長率在某些季度為負(fù)值（如，法國2019年第四季度為-0.26%），從而會導(dǎo)致某些季度的GDP指數(shù)發(fā)生輕微下降；但由于縱坐標(biāo)軸的跨度范圍較大，且為負(fù)值的GDP環(huán)比增長率數(shù)量級相對較小，從而在圖中呈現(xiàn)出GDP指數(shù)始終在上升而并未出現(xiàn)下降趨勢。

① 國家統(tǒng)計局對居民消費(fèi)支出各分項的具體定義如下：食品煙酒支出指用于各種食品和煙草、酒類的支出；衣著支出指與居民穿著有關(guān)的支出，包括服裝、服裝材料、鞋類、其他衣類及配件、衣著相關(guān)加工服務(wù)的支出；居住支出指與居住有關(guān)的支出，包括房租、水、電、燃料、物業(yè)管理等方面的支出，也包括自有住房折算的租金；生活用品及服務(wù)支出指家庭及個人的各類生活用品及家庭服務(wù)，包括家具及室內(nèi)裝飾品、家用器具、家用紡織品、家庭日用雜品、個人用品和家庭服務(wù)；交通通信支出指用于交通和通信工具及相關(guān)的各種服務(wù)費(fèi)、維修費(fèi)和車輛保險等支出；教育文化娛樂支出指用于教育、文化和娛樂方面的支出；醫(yī)療保健支出指用于醫(yī)療和保健的藥品、用品和服務(wù)的總費(fèi)用，包括醫(yī)療器具及藥品，以及醫(yī)療服務(wù)；其他用品及服務(wù)支出指無法直接歸入上述各類支出的其他用品與服務(wù)支出。

① 我國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成總額每年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)只涵蓋2月份至12月份，沒有1月份的單獨(dú)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。因此，此處奧密克戎變異株暴發(fā)期對固定資產(chǎn)投資影響的起始時間為2022年2月份。

① 我國各行業(yè)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額的數(shù)據(jù)僅公布至2017年，2017年之后的數(shù)據(jù)僅公布累計同比增長率。因此，本文根據(jù)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額在2017年各月份的累計值，結(jié)合后續(xù)年份-月份的累計同比增長率，計算得到各行業(yè)在不同月份的固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額。

① 對應(yīng)計算方法為：制造業(yè)投資高出疫情前趨勢值的部分（3710億元）+基建投資高出疫情前趨勢值的部分（3620億元）-房地產(chǎn)投資低于疫情前趨勢值的部分（6880億元），即3710 +3620 -6880 =450億元。

① 對應(yīng)計算方法為：凈出口總額相對疫情前趨勢值的偏離（3700億元）=出口總額相對疫情前趨勢值的偏離（4100億元）-進(jìn)口總額相對疫情前趨勢值的偏離（400億元）。

① 住戶為國家統(tǒng)計局在調(diào)查統(tǒng)計時對居民的稱謂，下同。

① 廣義上來講，政府收入分為四本賬：一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入、國有資本經(jīng)營收入和社?；鹗杖?，由于國有資本經(jīng)營收入上交政府的部分幾乎可以忽略不計，社保基金收入基本上是專款專用，所以綜合而言，政府的收入可以分為兩本賬，即一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入。