專訪國際清算銀行張濤：全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性更大

“迄今為止，目標(biāo)漸近。”——在屢經(jīng)市場動蕩后，國際清算銀行（BIS）仍用此句為全球經(jīng)濟(jì)作結(jié)。

一年前，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息背景下，硅谷銀行44小時內(nèi)閃崩，“百年老店”——瑞信被瑞銀并購。不僅如此，由于美元成本上升，不少新興市場國家還面臨本幣貶值、外債高企、資本外流的風(fēng)險。就在8月初，又一場風(fēng)險迫近：受日元套息交易平倉影響，日本等亞太股市創(chuàng)史上最大跌幅，市場由此經(jīng)歷了“黑色星期一”。

不過，最壞的擔(dān)憂終究沒有成真，全球經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情和俄烏沖突的影響。隨著供應(yīng)鏈恢復(fù)、需求回暖，市場情緒開始好轉(zhuǎn)。

在國際清算銀行亞太區(qū)首席代表張濤看來，飛機緊急降落的場景可在一定程度勾勒全球經(jīng)濟(jì)走向。相較于“硬著陸”，全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率更大?！斑@背后的原因在于，通脹正朝著全球各國央行的目標(biāo)趨近，各國的經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)都表現(xiàn)出較強韌性?！彼诮邮堋敦斀?jīng)》專訪時說道。

在飛機最終降落前，誰也不能百分百肯定終局如何。對此，張濤坦言，抗擊通脹“最后一公里”挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，央行恢復(fù)價格穩(wěn)定的任務(wù)尚未完成。此外，全球金融體系面臨的風(fēng)險并未消失，脆弱的財政狀況、生產(chǎn)率增長乏力還將為全球經(jīng)濟(jì)再添陰霾。

2022年9月起，中國人民銀行前副行長張濤被任命為國際清算銀行亞太區(qū)首席代表，常駐中國香港，是第一位在國際清算銀行擔(dān)任管理層成員的中國人。2016年-2021年間，張濤任國際貨幣基金組織（IMF）副總裁。他在中國和國際層面均有豐富的政策制定經(jīng)驗，涉及金融穩(wěn)定政策、金融科技和綠色金融等方面。

國際清算銀行被譽為“央行中的央行”，其建立宗旨是促進(jìn)各國央行合作，并為國際金融業(yè)務(wù)提供便利。它是各國央行行長會晤的“俱樂部”，行長們定期在其總部——瑞士巴塞爾舉行例會，就全球經(jīng)濟(jì)金融形勢、貨幣政策框架、各國經(jīng)濟(jì)韌性等問題討論交流。

面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，張濤表示，各國政府采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)為組合拳，只有貨幣、財政、跨境資本流動、宏微觀審慎等政策相協(xié)調(diào)，才能讓經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定區(qū)間。此外，長期看，各國還應(yīng)著力推動結(jié)構(gòu)性改革，促使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長。

從科學(xué)技術(shù)的角度來看，人工智能正席卷全球，并已在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域掀起了一場淘金熱潮。對此，張濤認(rèn)為，監(jiān)管者、金融機構(gòu)及普通用戶都可以成為人工智能的觀察者、感知者和使用者。技術(shù)革新，為跨境支付等全球金融體系帶來了更大的提升空間。

這也是國際清算銀行在2024年年度經(jīng)濟(jì)報告中的核心觀點。“毫無疑問，（企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)）是一項艱巨的任務(wù)，這需要長遠(yuǎn)眼光、勇氣和毅力。在人工智能時代，央行更需共同努力，分享知識、數(shù)據(jù)、最佳實踐和相關(guān)工具。”該機構(gòu)寫道。

全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險點

《財經(jīng)》：全球多國央行已經(jīng)或者即將開啟降息進(jìn)程。在您看來，未來全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率多大？

張濤：遇到緊急情況降落時，飛機會遇見“軟著陸”或者“硬著陸”的情況。就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況來看，全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性更大。

其特征是，在經(jīng)歷大規(guī)模加息后，雖然多個經(jīng)濟(jì)體的通脹尚未回落至目標(biāo)區(qū)間，但已明顯從高位回調(diào)。在此過程中，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體也沒有出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)，同時保持了基本的金融穩(wěn)定。

這背后的原因在于，在加息和縮表前，各國央行都采取了比較一致的預(yù)警措施，讓市場有所準(zhǔn)備。此外，在硅谷銀行、瑞信等金融機構(gòu)出現(xiàn)危機時，各國監(jiān)管機構(gòu)也采取了及時的應(yīng)對措施，使全球金融市場沒有產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

《財經(jīng)》：國際清算銀行報告稱，雖然全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但通脹仍是一個壓力點。未來高通脹反復(fù)的風(fēng)險有多大？

張濤：全球抗通脹還?！白詈笠还铩保咄洉穹磸?fù)具有很大的不確定性，其表現(xiàn)是各國物價的相對調(diào)整沒有完全到位，商品價格、工資仍有上行風(fēng)險。

其一，核心商品與服務(wù)的相對價格調(diào)整沒有到位。疫情前的數(shù)十年，服務(wù)價格超過核心商品價格。但疫情引起需求變化，導(dǎo)致商品價格大幅上漲。隨著供應(yīng)鏈中斷問題緩解和大宗商品價格下跌，該問題有所降溫，但當(dāng)前大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體中的服務(wù)與商品相對價格仍低于疫情前。

圖1：多重因素支持了經(jīng)濟(jì)的韌性

圖2：疫情以來相對物價比較

其二，實際工資與消費品和服務(wù)價格間的調(diào)整沒有到位，實際工資還沒有恢復(fù)到疫情前水平。當(dāng)前勞動力市場強勁，導(dǎo)致勞動力工資需求增長持續(xù)超過生產(chǎn)率，實際工資還有可能上升，特別是在工資談判更為集中的地區(qū)。

在供應(yīng)鏈問題得到逐步緩解以后，未來通脹會否反復(fù)，更需關(guān)注需求變化。從中短期來看，本輪歐美利率水平已達(dá)頂峰，利率變化會否改變私人部門消費行為，企業(yè)會否修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，尚待關(guān)注。從長期來看，如果技術(shù)進(jìn)步提高了市場總需求，通脹也可能因此拉升。

《財經(jīng)》：國際清算銀行還稱，債務(wù)是全球經(jīng)濟(jì)的另一大壓力點，您的觀點是怎樣的？

張濤：首先，在高債務(wù)負(fù)擔(dān)下，高利率或為歐美多國帶來債務(wù)風(fēng)險。疫情前，發(fā)達(dá)國家保持了長時間的低利率水平，政府和企業(yè)借債規(guī)模較大。為應(yīng)對疫情帶來的經(jīng)濟(jì)問題，并考慮到綠色轉(zhuǎn)型、養(yǎng)老金等方面的需求，各國還在疫情期間加大了財政支出。疫情后，為應(yīng)對通脹，各國又紛紛升息，這增加了各國政府和企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致債務(wù)壓力。

其次，持續(xù)的擴張性財政政策還有可能會過度刺激需求，使通脹再度飆升，這將讓通脹問題在“最后一公里”變得復(fù)雜化。2024年是全球大選年，這一風(fēng)險發(fā)生的可能性更高。

此外，財政可持續(xù)性問題影響多國金融穩(wěn)定。國際清算銀行在2024年年度報告中已警告，不斷上升的債務(wù)水平或使各國政府面臨類似英國2022年所遭遇的危機。彼時，投資者突然對英國政府債券持回避態(tài)度，導(dǎo)致借貸成本大幅上升，英鎊貶值，并拖累股市大幅下跌。

宏觀政策組合拳

《財經(jīng)》：針對當(dāng)前全球“高通脹、高利率、高債務(wù)、低增長”的格局，各國政府應(yīng)采取怎樣的宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策？

張濤：宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)是組合拳。就最為重要的兩項政策而言——貨幣政策應(yīng)與財政政策相協(xié)調(diào)。如果分歧較大，兩個政策的效果都將打折扣，甚至不可持續(xù)。

正如國際清算銀行所述，財政政策通過發(fā)債影響金融狀況。公共債務(wù)不僅影響金融體系的運作和資產(chǎn)定價，還會對收益率曲線、其他資產(chǎn)價格和匯率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)財政穩(wěn)健程度受到質(zhì)疑時，金融體系的穩(wěn)健性亦將受到影響。

反過來，貨幣政策又將影響公共財政狀況。一方面，它通過設(shè)定利率（借款成本）和影響匯率（當(dāng)債務(wù)以外幣計價時）直接影響公共財政狀況；另一方面，它又通過影響經(jīng)濟(jì)活動和更普遍的通脹間接影響公共財政狀況，從而作用于政府支出和稅收。

此外，各國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策還應(yīng)與宏觀審_{HpdakK1u3xxb+eh8Dyvafg==}慎政策、微觀審慎政策、資本流動管理政策及外匯政策相協(xié)調(diào)。不應(yīng)讓任何一個政策處在不可持續(xù)的位置，從而確保經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)運行。

從長期來看，各國政府還應(yīng)采取結(jié)構(gòu)性改革，這將有利于提高一國的生產(chǎn)率和拉動長期的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，也有助于減輕一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域及政策的壓力點。

圖3：1900年以來的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策

圖4：外匯干預(yù)作為新興經(jīng)濟(jì)體的一大政策工具

《財經(jīng)》：目前全球各國物價水平不一，有些國家通脹高企，有些國家物價水平較低。各國央行應(yīng)如何應(yīng)對物價挑戰(zhàn)，并加強政策協(xié)調(diào)？

張濤：僅就亞太地區(qū)而言，不同國家物價水平分化十分明顯。澳大利亞的消費者價格指數(shù)（CPI）雖從近8%的峰值回落，但目前仍高于3%，說明其通脹壓力較大。長期物價水平低迷的日本逐漸走出通縮，但由于其貨幣政策正處于調(diào)整階段，日元匯率也正經(jīng)歷一個波動時期。中國、泰國等國的物價目前仍低于其目標(biāo)水平。

不同國家應(yīng)根據(jù)自己的國情采取相應(yīng)的政策。

總體而言，各國央行的貨幣政策都不應(yīng)距離其設(shè)定的目標(biāo)太遠(yuǎn)。對物價等問題而言，其偏離目標(biāo)水平太高或太低都是不可取的。如果偏離太遠(yuǎn)，且未能及時修正，將來的調(diào)整可能將付出更大代價。

從各國政策協(xié)調(diào)情況來看，各國貨幣政策多以本國需求為出發(fā)點，其貨幣政策不應(yīng)完全整齊劃一。在美元體系下，美聯(lián)儲貨幣政策的外溢效應(yīng)較強，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)密切關(guān)注其動向。

《財經(jīng)》：由于美聯(lián)儲采取了大規(guī)模加息行動，美債利率高企。其他各國央行應(yīng)如何在保持貨幣政策獨立性及穩(wěn)匯率間取得平衡？

張濤：近兩年亞洲貨幣紛紛承壓，但風(fēng)險不及1997年的亞洲金融風(fēng)暴。其原因在于，跟20多年前相比，亞洲國家現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)基本面相對比較好、經(jīng)濟(jì)增長率較高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也比較均衡。

在吸取亞洲金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，亞洲很多經(jīng)濟(jì)體也調(diào)整或改善了貨幣政策框架。不少國家的貨幣政策采取了靈活的通脹目標(biāo)制，并輔以宏觀和微觀的金融審慎政策。這背后的意義在于，這些國家的匯率制度更為靈活，有助于維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，很多國家也將跨境資本流動管理和外匯干預(yù)納入了可供適時使用的政策工具箱中。上述因素在一定程度上幫助各國央行有更多精力和空間處理國內(nèi)事務(wù)，從而強化了貨幣政策獨立性。在美元強勁和美債高利率背景下，經(jīng)濟(jì)基本面弱、應(yīng)對資本外流經(jīng)驗較少的國家，匯率貶值壓力較大。

值得注意的是，就穩(wěn)匯率而言，各國央行干預(yù)外匯市場的手段各異。但是每種干預(yù)手段都有其局限性，正所謂“是藥三分毒”。不僅如此，在當(dāng)前高利率的背景下，干預(yù)外匯市場的成本也會有所提高。

圖5：人工智能技術(shù)在各行業(yè)的應(yīng)用與發(fā)展

多邊央行數(shù)字貨幣橋的價值

《財經(jīng)》：國際清算銀行牽頭的多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）項目已進(jìn)入最小可行化產(chǎn)品階段，距離正式使用還有多遠(yuǎn)？相較于其他跨境支付系統(tǒng)，外界普遍認(rèn)為，mBridge能減少交易成本、縮短交易時間，具有穩(wěn)定、普惠和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這體現(xiàn)了mBrdige怎樣的特點？

張濤：通過mBridge項目，我們在探索中央銀行和商業(yè)銀行如何共享多邊央行數(shù)字貨幣平臺以提高跨境支付的效率。構(gòu)建該平臺的基礎(chǔ)是分布式賬本，這可以支持即時跨境支付和結(jié)算。與此同時，該平臺還可以與國內(nèi)現(xiàn)有的支付系統(tǒng)實現(xiàn)對接。這既包括傳統(tǒng)意義上的支付系統(tǒng)，比如實時全額結(jié)算系統(tǒng)（RTGS），也包括一些新的使用央行數(shù)字貨幣的支付系統(tǒng)。

在mBridge項目中，平臺上的任何商業(yè)銀行都可使用參與方央行發(fā)行的央行數(shù)字貨幣，來實現(xiàn)直接連接，并在央行的支持下實現(xiàn)即時結(jié)算的跨境支付和外匯交易。由此，在交易中參與的商業(yè)銀行可以降低對中介服務(wù)的需求，從而減少重復(fù)的合規(guī)操作，其交易也變得更快、更安全、更方便、更實惠，這對新興市場尤為重要。

在最小可行化產(chǎn)品階段，在有限的參與者和功能應(yīng)用中，mBridge平臺可實現(xiàn)實際價值交易，并邀請市場參與者提出新的方案和案例。此外，該平臺還將通過數(shù)字身份等方式，以提升合規(guī)效率。

最小可行化產(chǎn)品（MVP）階段將持續(xù)到2026年。新興市場國家對這一項目興趣較大。但現(xiàn)在討論下一階段情況還為時尚早。

《財經(jīng)》：央行mBridge項目不斷推進(jìn)，將對參與方本幣國際化、國際支付體系帶來何種影響？

張濤：一國貨幣能否成為國際貨幣或者國際儲備貨幣，主要取決于其他因素。比如，經(jīng)濟(jì)體的外向型、金融市場的深度、廣度和活躍度、其貨幣在國際市場上的接受度等。如果本幣國際化取得了進(jìn)展，那么任何跨境支付體系的改善也就有了進(jìn)一步的用武之地。

就對全球支付體系的影響而言，舉個例子可能說得更清楚一些。比如，想在河的兩岸之間建座橋。如果兩岸之間沒有人員往來需求，那么這座橋的意義便不大。但如果兩岸間有很多人來人往的意愿，那建這座橋必然有用。不僅如此，我們還可以設(shè)想多建幾座橋，比較哪座橋的速度更快、客流更大、更安全。

全球支付體系也是一個不斷完善的過程。任何對該體系的改善，都是在合法依規(guī)的基礎(chǔ)上追求如何以最小的成本為消費者提供更好的服務(wù)。換言之，就是讓消費者能夠以更便宜的價格、更快的速度，更穩(wěn)定和安全的方式，合規(guī)地將錢從一個地方傳送到另一個地方。當(dāng)前技術(shù)的進(jìn)步，讓全球支付體系有了更多提升和改善空間的可能。

《財經(jīng)》：人工智能對金融監(jiān)管提出怎樣的要求？

張濤：在金融市場，生成式人工智能與大數(shù)據(jù)相結(jié)合，將改善經(jīng)濟(jì)預(yù)測。基于社交媒體或財務(wù)報表的信息，可構(gòu)建關(guān)于經(jīng)濟(jì)的情緒指數(shù)。機器學(xué)習(xí)模型還可分析家庭與企業(yè)間的交易級數(shù)據(jù)及企業(yè)間的支付數(shù)據(jù)，改善消費和投資的即時預(yù)測。

在監(jiān)管領(lǐng)域，結(jié)合豐富的數(shù)據(jù)，人工智能技術(shù)可協(xié)助建立預(yù)警指標(biāo)，提醒監(jiān)管者注意與系統(tǒng)性風(fēng)險相關(guān)的壓力點。

此外，各國央行還需提高在人工智能領(lǐng)域的認(rèn)識和應(yīng)用水平，同時要加強合作并分享知識、數(shù)據(jù)、最佳實踐和人工智能工具。