專訪亞投行白樂夫：應(yīng)將自然資源與經(jīng)濟(jì)增長掛鉤

陽光、雨露、森林……這些人類賴以生存的資源，正發(fā)揮著新的功效：太陽能可以用來發(fā)電，結(jié)合大數(shù)據(jù)應(yīng)用的雨水可以有效灌溉糧食，山地森林可以改善水資源收集。

正因如此，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（下稱“亞投行”）在其《2023年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施融資報(bào)告》中寫道，自然和人類保持著微妙的共生關(guān)系?！耙揽孔匀患捌鋷淼纳锒鄻有裕覀兛梢垣@取食物、能源、水……沒有自然，人類就無法生存。自然是最基本的基礎(chǔ)設(shè)施形式?！?/p>

在亞投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家白樂夫（Erik Berglof）看來，人與自然的關(guān)系不斷深化，這深刻地影響著金融市場。“與自然資源相掛鉤的創(chuàng)新融資工具層出不窮；另一方面，碳市場等與環(huán)保相關(guān)的市場，日益成為全球多國金融系統(tǒng)的重要分支——這些均推動(dòng)著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與綠色金融發(fā)展?！彼诮邮堋敦?cái)經(jīng)》專訪時(shí)表示。

在白樂夫看來，當(dāng)前，與自然資源、環(huán)保相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融市場，更多由政策推動(dòng)。但他認(rèn)為，要籌集所需的資金，必須創(chuàng)造適當(dāng)?shù)臈l件來吸引私營部門的投資。兩者可以深入合作，彌補(bǔ)各自不足。

在全球范圍內(nèi)，需籌集投資自然資源和基礎(chǔ)設(shè)施的資金。對于新興市場國家，使用美元較為便利，但會(huì)為其帶來匯兌風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于這些經(jīng)濟(jì)體的金融市場尚不夠發(fā)達(dá)，無法吸收所有資本，從而增加了潛在的金融不穩(wěn)定和資本配置效率低下風(fēng)險(xiǎn)。

白樂夫建議，多邊機(jī)構(gòu)和國別開發(fā)銀行可以聯(lián)合起來建立流動(dòng)資金池，以提供本幣融資。這些本幣資金池可以激發(fā)參與機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈興趣，以提升本地市場吸收資本流入的能力。

在白樂夫看來，未來各國想要進(jìn)一步提升在全球價(jià)值鏈中的位置，創(chuàng)新是關(guān)鍵。當(dāng)前，各國政府通過制定產(chǎn)業(yè)政策和競爭政策，刺激創(chuàng)新和市場需求，防止市場壟斷。

加入亞投行之前，白樂夫曾任倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院全球事務(wù)研究所所長，并在2006年-2015年擔(dān)任歐洲復(fù)興開發(fā)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他是幫助私營部門發(fā)展實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)學(xué)和體制轉(zhuǎn)型方面的專家，其著作包括《轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)學(xué)》《持久的建設(shè)：歐洲政治架構(gòu)》等。白樂夫擁有斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的博士學(xué)位。

鼓勵(lì)新興市場國家用本幣投資

《財(cái)經(jīng)》：在數(shù)字和能源轉(zhuǎn)型背景下，中國需要怎樣的基礎(chǔ)設(shè)施投資，何種資產(chǎn)最具價(jià)值？

白樂夫：在中國，仍需進(jìn)一步投資數(shù)字和新能源基礎(chǔ)設(shè)施，以確保可再生能源與電網(wǎng)有效鏈接。在此背景下，未來能源生產(chǎn)將更為分散。

一些有趣的自然基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目正在涌現(xiàn)，它們不僅為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施挑戰(zhàn)提供基于自然的解決方案，還提供了諸如授粉和碳捕獲等重要的生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)。

未來，數(shù)字與自然資源相結(jié)合的資產(chǎn)，及與人工智能相關(guān)資產(chǎn)將變得尤為重要。以水凈化項(xiàng)目為例，為排放廢物，就需要人工智能和生物技術(shù)相結(jié)合。在此基礎(chǔ)上，人們還可以利用廢物生產(chǎn)新的能源。

但也需注意，諸如碳捕獲與封存技術(shù)（CCS）等技術(shù)，它們在應(yīng)用時(shí)存在成本過高的問題。我們需要解決這些問題，否則人們會(huì)因投資回報(bào)等問題減少對這些領(lǐng)域注資。

《財(cái)經(jīng)》：對于科技和能源領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施投資，有哪些創(chuàng)新型的金融工具？公共資本應(yīng)如何撬動(dòng)私人資本一同投資？

白樂夫：基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域嘗試了諸多金融創(chuàng)新，其本質(zhì)是將保護(hù)自然資源與金融收益掛鉤。

首先，金融市場正使用綠色債券和藍(lán)色債券，這是將債券發(fā)行的收益與預(yù)先選定的項(xiàng)目或活動(dòng)掛鉤。債券的顏色大致與目標(biāo)行業(yè)相對應(yīng)，綠色債券用于陸地保護(hù)項(xiàng)目、能源轉(zhuǎn)型和循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資，藍(lán)色債券用于海洋和水生生物保護(hù)工作。

其次，我們還在嘗試使用可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款。它們不規(guī)定如何分配借入資金，而是定義可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，這些目標(biāo)可以涵蓋自然和生物多樣性保護(hù)承諾等。其本質(zhì)是，不規(guī)定如何采取具體行動(dòng)，而是嵌入激勵(lì)機(jī)制引導(dǎo)個(gè)體行動(dòng)。

圖1：發(fā)電項(xiàng)目的生物多樣性完整性

再次，還可使用債務(wù)與自然互換（DNS）的融資結(jié)構(gòu)。可以通過減少債務(wù)的方式來換取保護(hù)自然的承諾。即將現(xiàn)有未償還債務(wù)轉(zhuǎn)換為其他債券，以換取更低的利率、更長的期限和一定程度的債務(wù)減免。

政府與私營企業(yè)聯(lián)合投資是一種強(qiáng)有力的模式，可以激勵(lì)私人資本與政府分擔(dān)投資承諾。兩者可簽訂合同，達(dá)成某種績效協(xié)議。在此過程中，由政府制定基本規(guī)則，私營企業(yè)再解決技術(shù)、融資等特定的問題。私人企業(yè)可彌補(bǔ)政府項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的不足，政府可加強(qiáng)更多的政策引導(dǎo)與監(jiān)管。

《財(cái)經(jīng)》：在科技和能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，使用人民幣投融資的情況怎樣？這對金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)帶來了何種影響？

白樂夫：諸多國家開始使用人民幣融資。2023年，亞投行與非洲開發(fā)銀行共同擔(dān)保的埃及首筆可持續(xù)發(fā)展熊貓債成功發(fā)行，金額35億元，期限3年。這是非洲主權(quán)國家首次發(fā)行熊貓債。

中資企業(yè)是在海外使用人民幣融資的一大主體，這滿足了企業(yè)對人民幣貸款與外匯利率風(fēng)險(xiǎn)管理的雙重需求。一方面，當(dāng)前人民幣利率較低，可以降低企業(yè)的融資成本。另一方面，企業(yè)在融資時(shí)不用先換成美元，減少了二次匯兌操作，降低企業(yè)交易成本和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

但使用人民幣融資也存在一定挑戰(zhàn)。對于境外機(jī)構(gòu)而言，人民幣是外幣。境外機(jī)構(gòu)發(fā)行的人民幣債券的償還能力，決定于該機(jī)構(gòu)擁有人民幣資產(chǎn)的數(shù)量或者其非人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的可能性。未來，只有人民幣資產(chǎn)對國際投資者不斷擴(kuò)容，才有可能吸引他們不斷使用人民幣融資。

《財(cái)經(jīng)》：使用其他貨幣投融資情況如何？對于利用何種貨幣投融資，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的考量是什么？

白樂夫：在可預(yù)見的未來，美元仍將是全球投資和融資的主導(dǎo)貨幣，這是由當(dāng)前美元在全球國際貨幣體系中的地位決定的。這涉及美元在支付、融資、投資、儲(chǔ)備等方面的作用及美國金融市場的深度。

但使用美元投融資，會(huì)為非美企業(yè)帶來貨幣錯(cuò)配、匯兌損益的風(fēng)險(xiǎn)，尤其當(dāng)美元波動(dòng)較大之際。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，大部分企業(yè)的收入都是當(dāng)?shù)刎泿牛@使其在使用美元融資時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。

《財(cái)經(jīng)》：當(dāng)前，全球投融資有哪些新趨勢？

白樂夫：很多新興市場國家越來越多地使用本幣投融資，我們當(dāng)然希望鼓勵(lì)這種做法。

然而，這些國家也面臨重大挑戰(zhàn)。這些國家的資本市場還不夠發(fā)達(dá)，需要很長時(shí)間才能建立起相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，以支持本幣投融資。

以亞投行為例，在進(jìn)行融資時(shí)，我們始終需要保證投資所用的資金要具備一定與美元互換的額度，這樣才能夠防范風(fēng)險(xiǎn)。比如，我們會(huì)運(yùn)行一個(gè)貨幣池，以管理特定貨幣的流動(dòng)性。不僅如此，我們還和一些新興市場當(dāng)?shù)厮饺似髽I(yè)合作，與它們一同建立本幣資金池，這樣就可以幫我們更好地使用當(dāng)?shù)刎泿磐顿Y和退出。

創(chuàng)新是邁向價(jià)值鏈上游的關(guān)鍵

《財(cái)經(jīng)》：亞投行的研究表明，過去幾年，中國逐漸向全球價(jià)值鏈上游邁進(jìn)，外國直接投資是背后的推動(dòng)力之一，這背后的邏輯是什么？

白樂夫：在過去幾十年中，外商直接投資通過引入先進(jìn)的技術(shù)和管理模式，為中國經(jīng)濟(jì)做出了重要貢獻(xiàn)，并推動(dòng)了國家的產(chǎn)業(yè)升級。通過與外國公司的長期合作，許多中國企業(yè)開始本地化生產(chǎn)，取代了進(jìn)口產(chǎn)品。

最初，外商在華僅是生產(chǎn)加工，而后慢慢建立起了研發(fā)中心，此過程培養(yǎng)出了一批經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師和管理者。這便是外商技術(shù)、管理在華的外溢效應(yīng)。

汽車行業(yè)是其中典型案例。在與外資合資多年后，中國本土電動(dòng)汽車、電池品牌逐漸崛起，并反向進(jìn)入歐洲等市場，開展了直接投資。中國汽車品牌在全球市場份額不斷擴(kuò)大，并由此推動(dòng)了自身的產(chǎn)業(yè)升級。

《財(cái)經(jīng)》：但近期外資在華規(guī)模有所波動(dòng)，對此您怎么看？

白樂夫：誠然，受利率等因素影響，目前外商在華直接投資有所下降，但跨國企業(yè)在華的存量規(guī)模仍很大。此外，這也并非中國一國面臨的挑戰(zhàn)，近年來全球?qū)ν庵苯恿髁烤兴陆怠?/p>

目前，沒有證據(jù)表明這些變化對中國在全球價(jià)值鏈中的地位受到這些變化的顯著影響。不過，越南和墨西哥等國家已被納入這些生產(chǎn)安排，延長了價(jià)值鏈的長度。

盡管如此，這些國家在商業(yè)環(huán)境、工程人才和研發(fā)水平方面仍有改進(jìn)的空間。從全球價(jià)值鏈的角度來看，上述國家可能會(huì)提供新的生產(chǎn)線，但它們不會(huì)取代中國成為“世界工廠”。

圖2：全球價(jià)值鏈的供應(yīng)中心

《財(cái)經(jīng)》：如何進(jìn)一步提升中國在全球價(jià)值鏈中的位置？中國應(yīng)如何適應(yīng)當(dāng)前全球價(jià)值鏈的變化？

白樂夫：過去25年間，全球價(jià)值鏈的最大變化是，中國等新興經(jīng)濟(jì)體不斷走向上游。其表現(xiàn)是，這些國家在最終產(chǎn)品產(chǎn)出的份額增加，進(jìn)行了更多高價(jià)值的生產(chǎn)活動(dòng)。

未來想要進(jìn)一步提升在全球價(jià)值鏈中的位置，創(chuàng)新是關(guān)鍵，要滿足市場不斷變化的需求。在此背后，要充分利用人工智能等新興技術(shù)，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量。具體而言，可以讓技術(shù)為傳統(tǒng)行業(yè)賦能，進(jìn)而幫助整個(gè)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，全球價(jià)值鏈正在重構(gòu)，企業(yè)和國家都在推進(jìn)上游供應(yīng)鏈多元化，尤其在科技和可再生能源領(lǐng)域，這凸顯出各國必須實(shí)現(xiàn)整個(gè)供應(yīng)鏈的“自給自足”和“自主創(chuàng)新”。

《財(cái)經(jīng)》：全球價(jià)值鏈變化與各國產(chǎn)業(yè)升級息息相關(guān)，各國政府在推動(dòng)本國產(chǎn)業(yè)升級中發(fā)揮了何種作用？私有企業(yè)和私營資本應(yīng)如何參與其中？

白樂夫：在全球科技和新能源轉(zhuǎn)型過程中，各國政府都扮演了重要角色，它們提供了政策指引及穩(wěn)定的營商環(huán)境。其作用主要有二：首先，制定產(chǎn)業(yè)政策，確立投資規(guī)則，刺激市場需求；其次，制定競爭政策，避免市場壟斷。

政策執(zhí)行的透明度對可持續(xù)性和可預(yù)測性至關(guān)重要。

一旦市場得到培育，政府應(yīng)鼓勵(lì)私營部門參與，并讓金融機(jī)構(gòu)參與投資，推動(dòng)新想法和創(chuàng)新，特別是在高科技行業(yè)。