“車來了”駛向港交所，謀變成長邏輯

2024年6月，在順為、阿里、滴滴等資本先后助力下，打造出國內(nèi)實時公交信息平臺“車來了”的元光科技（Meta Light）遞表港交所。

從商業(yè)模式看，元光科技以大數(shù)據(jù)和AI作為支撐，主要通過廣告變現(xiàn)。其市場份額排在公交時序數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)第三，但近年成長性低于行業(yè)整體水平，估值受到影響。2024年1月，元光科技C輪融資價格為0.8美元/股，已低于9年前。

其成立以來，先后融資約2億元。由于虧損及回購股權(quán)，公司近來資金緊繃，通過IPO補充資金，尤為緊迫。

九成以上收入來自廣告，成長性跑輸行業(yè)

元光科技所在的行業(yè)，屬于廣義的時序數(shù)據(jù)服務(wù)市場。所謂時序數(shù)據(jù)，即時間序列數(shù)據(jù)（time-series data），是一組按照時間順序排列的數(shù)據(jù)。在日常生活中，飛機航班、火車、汽車等出發(fā)及抵達的時點數(shù)據(jù)以及證券交易記錄，都屬于時序數(shù)據(jù)。

灼識咨詢統(tǒng)計顯示，中國時序數(shù)據(jù)服務(wù)市場的規(guī)模由2019年109億元增長至2023年319億元，復(fù)合年增長率為30.7%，預(yù)計2023至2028年復(fù)合年增長率為24.3%，至2028年達到946億元。

而元光科技所在的公交領(lǐng)域時序數(shù)據(jù)市場，2019年至2023年規(guī)模從7億元增加至17億元，預(yù)計未來5年繼續(xù)以18%年復(fù)合增長率增長，至2028年達到39億元。

表1：2023年公交領(lǐng)域時序服務(wù)商Top5市場份額合計達52.8%

表2：2021年至2023年元光科技移動廣告收入變化（億元）

2013年元光科技推出的“車來了”，2018年獲工信部認(rèn)證為國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)試點示范項目。在大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)支持下，“車來了”利用實時GPS數(shù)據(jù)、用戶查詢及搜索歷史，為通勤者提供公交位置及預(yù)計到達時間的最新信息，改善了日常通勤效率。

截至2023年12月31日，“車來了”覆蓋264個城市，在百度地圖、高德地圖等五大實時公交信息平臺中，城市覆蓋率排名第一，積累了2.6 億名用戶。

2023年，中國公交領(lǐng)域時序數(shù)據(jù)服務(wù)市場，Top5公司實現(xiàn)收益逾9億元，占據(jù)52.8%的份額，元光科技收益1.75億元，以10.2%的市場占有率排在第三，和第二名百度地圖11%的份額差距并不大，與第一名高德地圖19%的份額相差近9個百分點（表1）。

2021年至2023年，元光科技營收分別是1.63億元、1.35億元和1.75億元，兩年增幅只有7.4%。作為市場頭部企業(yè)之一，這一財務(wù)表現(xiàn)難言出彩。

同一周期，中國公交時序市場規(guī)模從10億元增加至17億元，增幅為70%，元光科技跑輸行業(yè)整體增幅63個百分點。

元光科技主要靠廣告銷售產(chǎn)生收入，其廣告載體包括“車來了”App（小程序）開屏、信息流、插屏和橫幅形式等。2021年至2023年，其移動廣告收入分別為1.56億元、1.15億元及1.68億元，占各年度總收入的95.6%、85.2%及96.2% （表2）。

2021年至2023年，“車來了”用戶從2.02億增加至2.64億，月度活躍用戶從2190萬增加至2526萬。用戶如不想看廣告，可成為會員。會員可按月、季和年繳費，分別是2.8元/月、6.8 元/季和19.8元/年，可屏蔽大部分廣告。

包括會員費在內(nèi)，2022年元光科技的數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)收入一度超過2000萬元，占比接近15%，2023年下降至656萬元，占比不到4%。

元光科技為輕資產(chǎn)運營模式，員工數(shù)量只有138人。其毛利率始終保持在70%以上，2021 年實現(xiàn)盈利3300萬元，2022年和2023年均虧損2000萬元左右，其這3年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4420萬元、980萬元和4650萬元。

明星股東紛紛入場，融資價格已經(jīng)倒掛

由于公交實時信息查詢應(yīng)用為巨大的流量入口，元光科技的發(fā)展過程中，阿里巴巴、滴滴等眾多互聯(lián)網(wǎng)平臺均對其青睞有加。

元光科技先后進行過6輪融資，雷軍、真格基金、阿里巴巴、寬帶資本、滴滴等先后出手。

2013年12 月，元光科技種子輪融資募得210萬元，小米集團創(chuàng)始人雷軍和妻子張彤共同持有的北京順為以120萬元領(lǐng)投，真格天創(chuàng)（CherishStar）、光谷創(chuàng)投（ 北京順為持股47.5%，為并列第一大股東）分別出資60萬元、30萬元。

2014年6月，元光科技A輪融資，阿里巴巴拿下多數(shù)新注冊資本，并用129.5萬元買下創(chuàng)始人邵凌霜持有的老股。2015年4月，元光科技A1輪融資，阿里巴巴認(rèn)購其全部新增注冊資本，兩次合計出資大約2300萬元。

元光科技種子輪平均投資價格為7.87元/注冊資本，A輪價格提高至57.43元/注冊資本，半年增加6.3倍。A1輪價格提高至105元/注冊資本，一年再增加83%。

2013年末至2015年4月，投資元光科技前三輪的機構(gòu)股東都是人民幣基金。

從B輪融資開始，美元基金入場。

2015年9月，田溯寧控制的寬帶資本（China Broadband Capital，簡稱“CBC”）領(lǐng)投， 以450萬美元認(rèn)購股份，阿里也以150萬美元認(rèn)購股份。當(dāng)時，一級市場熱浪滾滾，2015年內(nèi)，元光科技先后完成3輪融資。

元光科技融資額最多來自B1輪，Honghe Venture、滴滴附屬公司Cheering Venture和Ondine各自出資800萬美元、753萬美元和100萬美元認(rèn)購其新股份，總金額約1653萬美元。

2024年1月，銀平資本等C輪股東向元光科技投資260萬美元，這一輪和上輪融資間隔近9年時間。

上市前，元光科技累計獲得超過2500萬元美元投資，連同人民幣投資約3000萬元，歷史合計總?cè)谫Y約2.1億元（表3）。

其B輪融資每股價格是0.4美元/股，B1輪融資價格跳漲至0.85美元/股，增加一倍不止。2019年6月才入場的Ondine參與B1-5輪投資，每股價格提高至1.16美元。

2024年1月，元光科技C輪融資時每股價格0.8美元，低于B1輪的融資價格。

雖然元光科技合計融資2.1億元，但由于盈利規(guī)模有限，其又多次回購老股東的股份，現(xiàn)金處于緊繃狀態(tài)。截至2024年3月末，元光科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2350萬元，流動資產(chǎn)總值為1.52億元，計息銀行借款及其他借款為4000萬元，流動負(fù)債凈額為3.58億元。

元光科技IPO融資刻不容緩。

雷軍賺45倍，阿里浮盈167%，最大股東滴滴收益率僅8.6%

在種子輪就出手投資的雷軍，退出也早。

表3：元光科技?xì)v次融資概況

2015年9月，元光科技進行B1輪融資時，北京順為（通過境外附屬公司Power Sailor）轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)，分別向滴滴Cheering Venture與HongheVenture轉(zhuǎn)讓價值567萬美元、20.7萬美元的股份，合計套現(xiàn)約588萬美元。此時距其投資不到兩年。

2024年4月末，Garaitz Capital作價172萬美元，收購Power Sailor所持元光科技剩余股份。Power Sailor完成退出，先后套現(xiàn)760萬美元，折合人民幣近5500萬元，和持股成本120萬元相比，大賺約45倍。

早期股東真格天創(chuàng)也在B1輪將全部307萬股股份，作價121.26 萬美元轉(zhuǎn)讓給Honghe Venture，相對投資成本60萬元，收益率約是14倍。

都在種子輪投資，但真格天創(chuàng)收益率低于北京順為，主要原因有二。其一，真格天創(chuàng)的投資價格為11.24元/注冊資本，比北京順為投資價格7.03元/注冊資本高出六成；其二，北京順為轉(zhuǎn)讓股權(quán)時的平均價格也比真格天創(chuàng)高。

上海飛馬在B1輪賣出大部分股份，向滴滴轉(zhuǎn)讓約528萬股，作價420萬美元，對應(yīng)其持股成本為450萬元，此時已經(jīng)賺6.7倍，IPO前還持有約105萬股，合計占比0.83%，再套現(xiàn)已經(jīng)毫無壓力。

為元光科技提供創(chuàng)業(yè)咨詢服務(wù)的東方飛馬，以3.2萬元代價獲得3.2萬元注冊資本，價格非常便宜，B輪時已消失在股東行列。假設(shè)東方飛馬在A1輪出讓股份，參考阿里系該輪105元/注冊資本的認(rèn)購價，則其或大賺百倍以上。

兩個自然人陳曉和肖平原早期持有元光科技16萬元、8萬元注冊資本，A輪時股權(quán)占比為11.21%、5.61%，至IPO前分別通過Bus Hope、Bus Cherish持有6.87%、5.17%股權(quán)，肖平原股權(quán)稀釋有限。

早期股東沒有全部退出，后期股東則讓公司回購了部分股權(quán)。

元光科技遞表前，除了雷軍完成清退，主要股東阿里巴巴和滴滴也有一定減持。

阿里系投資元光科技較早，先后三輪合計投資約3400萬元。

2023年12月，元光科技以1500萬元向阿里回購774萬股A輪優(yōu)先股，已經(jīng)超過阿里系A(chǔ)輪總投資成本（1300萬元）。

IPO前，阿里合計持有元光科技逾1353萬股股份，占其股權(quán)的比例為10.46%。如果以C輪融資價格0.8美元/股測算，則阿里持股市值約1082萬美元（ 折合7800萬元人民幣），加上元光科技回購股權(quán)收獲1500萬元，整體投資收益率為167%。阿里從2014年6月開始投資，前后超過10年時間，該收益率和雷軍相比，差距明顯，但又明顯優(yōu)于晚一年入場的滴滴。

滴滴投資元光科技全部發(fā)生在B輪，其認(rèn)購了753萬美元新股，同時向WeBus、Power Sailor、上海飛馬分別收購140.6萬美元、567萬美元、420萬美元老股，合計總出資約1881萬美元，是元光科技最大外部股東。

其中，滴滴認(rèn)購新股價格是0.85 美元/ 股，從老股東收購股份的價格最高達1.34美元/股，最低為0.4美元/ 股，平均持股成本約為0.74 美元/ 股。

2024年2月，元光科技以總代價167萬美元，向滴滴全資持有的Cheering Venture回購約197萬股B1輪優(yōu)先股。至IPO前，滴滴持有2344萬股，占股18.11%，為最大單一股東。

如果按照元光科技C輪融資價格0.8美元/股測算，滴滴持股價值約1875萬美元，加上回購所得167萬美元，與總持股成本1881萬美元相比，滴滴收益率僅為8.6%，近9 年時間，如果算上資金成本，可以說是一筆虧本的買賣。

寬帶資本B輪投資450美元，并從WeBus手中收購164萬美元股份，合計投資614萬美元，合計持股約1367萬股，平均每股持股成本為0.45美元，收益率約78%。

管理團隊主要來自北大，創(chuàng)始人卻提前出局

元光科技的創(chuàng)始人邵凌霜，2010年從北大計算機系博士畢業(yè)，回到了本科母校武漢大學(xué)計算機學(xué)院當(dāng)老師，并在這一年創(chuàng)立武漢元光（元光科技的前身）。當(dāng)時，邵凌霜持有80%股權(quán)，其父母持有另外20%。3年后，“車來了”面市。

至IPO前，邵凌霜只通過BusDream持有元光科技4.46%股份，持股比例大幅降低背后，與其背負(fù)刑事案有關(guān)。

招股書披露，法院判定邵凌霜等被告利用數(shù)據(jù)抓取軟件，從第三方服務(wù)器獲取包含公交車運行情況及預(yù)計到達時間信息的原始數(shù)據(jù)集，以提高“車來了”顯示信息的準(zhǔn)確性。

被入侵并盜取數(shù)據(jù)的，是另一款實時公交APP“酷米客”的母公司谷米科技。2016年6月，邵凌霜及其他幾名涉案人員被批捕。次年，深圳市南山區(qū)人民檢察院以非法獲取計算機信息vLL9JCNQHuX+3c9Zk3bsXQ==系統(tǒng)數(shù)據(jù)罪起訴了邵凌霜等人。最終，邵凌霜作為主犯，被判處有期徒刑三年，緩刑四年，并處罰金十萬元。

邵凌霜隨后辭任元光科技及所有主要實體的CEO和董事職位。2017年4月，邵凌霜再將其持有WeBus全部58.63%股權(quán)投票權(quán)授予孫熙。

2016年1 月，WeBus 向滴滴出售141萬美元股份，2016年12月，再向?qū)拵зY本出售164 萬美元股份。彼時，邵凌霜是WeBus主要股東，持股58.63%，按照股比或套現(xiàn)約180 萬美元。

根據(jù)招股書披露，元光科技曾向Bus Dream回購1100萬股，具體金額未透露。若參照滴滴以1.34美元/股向WeBus收購股份，邵凌霜或能再套現(xiàn)1474萬美元。

2023年12月，WeBus不再持有元光科技股份，改由Bus Dream、BusHope及Bus Cherish直接持股元光科技，并訂立一致行動協(xié)議，邵凌霜名下的Bus Dream投票權(quán)繼續(xù)授予孫熙，構(gòu)成單一最大股東集團，合計持有股比25.21%。一致行動人最終以孫熙的意見為準(zhǔn)。

滴滴、寬帶資本、阿里投資、WeBus Light、HongHE Venture持股也超過5%（附圖）。

此外，股份激勵平臺WeBus Light、WeBus Data合計持股12%。CFO呂露持股3.67%，Meta Shine持股4.33%。持有WeBus Data約13.45%的佘亞利，通過信托間接控制Meta Shine。元光科技管理團隊實際能影響的股權(quán)比例或超過45%。

從公司治理看，元光科技的執(zhí)行董事包括80后孫熙、錢金蕾、呂露和75后許誠，共4人，獨立董事有3人。重要股東阿里、滴滴、寬帶資本和HongHe Venture未提名董事。

孫熙擔(dān)任董事會主席及首席執(zhí)行官，錢金蕾、許誠、呂露分別擔(dān)任首席運營官、首席發(fā)展官、首席財務(wù)官。

除了邵凌霜來自北大，孫熙2003年7月獲得北大計算機科學(xué)技術(shù)系學(xué)士學(xué)位，于2009年1月獲得信息科學(xué)技術(shù)學(xué)院博士學(xué)位，博士畢業(yè)較邵凌霜早一年。

錢金蕾分別于2003年7月及2006年7月獲得北大計算機科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位及計算機軟件與理論碩士學(xué)位，和孫熙應(yīng)是同學(xué)。

元光科技IPO前持股5%以上股東

獨立董事蘇瑜分別于2001年7月、2003年6月獲得北大光華管理學(xué)院市場營銷學(xué)士學(xué)位及企業(yè)管理碩士學(xué)位。獨立董事謝濤亦在2000年獲北大計算機軟件與理論碩士學(xué)位。

面臨“可替代”危機，如何破局？

盡管有北大團隊集體加持，元光科技的發(fā)展仍含隱憂。

其早在2013年就推出“車來了”，當(dāng)時這一應(yīng)用具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，而如今，高德、百度地圖均已在公交板塊中集納了實時公交信息，此外還提供路線導(dǎo)航、出行等功能，這對于元光科技來說，無疑不是好消息。

此前，來自交通機構(gòu)的授權(quán)數(shù)據(jù)，曾是元光科技跑通盈利模式的重要一環(huán)，然而，這一授權(quán)并非獨家，因此，市面上類似于“車來了”的APP并不少，例如掌上公交、公交e出行等。

這意味著，在核心產(chǎn)品特點上，“車來了”還缺乏明顯的差異化優(yōu)勢。面對眾多友商的夾擊，其老用戶活躍度維持、新用戶獲取都將面臨困難，因此，如何破局也就成為其上市時迫在眉睫的問題。

AI是一個突破口。2024年4月，“車來了”新增了人工智能聊天機器人功能，使通勤者可以直接使用語音指令查詢公交路線、到達時間等，以提升用戶體驗。招股書披露，除了公交領(lǐng)域，元光科技還在將其AI模型庫拓寬至可再生能源領(lǐng)域、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

時序數(shù)據(jù)則成為另一個突破口。在這一領(lǐng)域，元光科技擁有研發(fā)優(yōu)勢。截至2023年末，其研發(fā)團隊有51人，其中超過70%擁有計算機工程、數(shù)據(jù)分析及人工智能技術(shù)方面的教育背景及豐富經(jīng)驗，累計獲得71項軟件著作權(quán)、29項專利及10項專利申請，范圍涵蓋從數(shù)據(jù)處理技術(shù)到高級分析模型。

元光科技將其產(chǎn)品理念提煉為“時間+X”，如“時間+公交”即是“車來了”。此外，元光科技還推出了“時間+價格”及“時間+設(shè)備狀態(tài)”兩條新方向的產(chǎn)品線，并相繼落地了電力價格預(yù)測和共享電單車超載預(yù)測等應(yīng)用。在物聯(lián)網(wǎng)和5G時代，元光科技若能順利取得突破，打造下一款現(xiàn)象級“時間+X”產(chǎn)品，也未可知。

元光科技IPO的獨家保薦人是中金公司（601995/03908.HK），其如何向市場講好這個投資故事？